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券商航空母舰接连登陆A股，显示管理层鼓励券商上市融资、加大运营杠杆的决心。随着券商创新走向深入，行业ROE水平有望逐年提升。
见习记者 张筱翠
11月14日，国信证券IPO获' target='_blank' >证监会发审委无条件通过，显示管理层鼓励券商上市融资、加大运营杠杆的决心。过往几年，券商' 业绩在谷底爬升，行业ROE水平逐年上扬，得益于当前的市场结构、证券行业的想象空间、大券商低估值低股价等因素，一些蓝筹券商股借风格转换之机，或能大象起舞，上演估值回归的故事。
券商股现洼地效应
11月14日，沪港通开闸前的最后一个交易日，券商板块冲高回落，只有' howImage('stock','1_600030',this,event,'1770') 中信证券(' 600030,' 股吧)、' howImage('stock','1_600837',this,event,'1770') 海通证券(' 600837,' 股吧)、' howImage('stock','2_000776',this,event,'1770') 广发证券(' 000776,' 股吧)仍以上涨报收。实际上，过往一年，券商板块' 行情冷热不均，中小券商行情早早启动，远远地把大市值券商抛在后头。
' 数据显示，年初至今，' howImage('stock','1_601099',this,event,'1770') 太平洋(' 601099,' 股吧)、' howImage('stock','2_000562',this,event,'1770') 宏源证券(' 000562,' 股吧)、' howImage('stock','1_601377',this,event,'1770') 兴业证券(' 601377,' 股吧)、' howImage('stock','1_600109',this,event,'1770') 国金证券(' 600109,' 股吧)涨幅均超过70%，虽处传统行业，比起TMT、医药等新兴板块的牛股毫不逊色。相比之下，广发证券、中信证券、海通证券表现明显落后，表现最弱的海通证券落后于券商指数近20个百分点。
“今年以来表现领先的券商牛股，一是炒转型，如触网、大数据等，最典型的属国金证券，二是炒合并，如' 申银万国合并宏源证券等，契合了今年市场的主流炒作思路，相对而言，大市值券商缺乏以上概念，就得不到资金的青睐。”北京一位券商分析师告诉中国基金报记者。他透露，这段时间他向机构投资者' 强烈推荐券商股，认为大市值券商尚有20%以上的空间。如此一来，大市值券商股成为券商板块的洼地。
而在申银万国分析师何宗炎看来，尽管今年券商迎来一波上涨，但较2013年高点，券商指数至今的表现也仅是追平了' 上证指数的同期涨幅，由于券商近两年盈利改善，总体估值水平反而低于2013年初，特别是大市值券商，中信、海通PB(平均市净率)水平在1.6倍左右，未来仍有20%的上涨空间。
值得注意的是，随着沪港通的开行，近一个月来，市场风格向蓝筹回归已经非常明显，从资本市场结构层面来讲，过去半年资本市场活跃度强，有大量资金入市，当市场风格转换时，资金将腾挪出来配置强势板块。从宏观层面来讲，对券商板块特别是低估值券商将直接构成利好。另外，传统周期性行业板块如有色、煤炭等均有不俗表现，从市场层面来讲，资本市场中券商板块处于估值“洼地”，这为券商股尤其是大型券商股后市看涨埋下伏笔。
上周，中证协要求各券商上报未来三年资本补充规划，据了解，根据要求，所有券商三年内要将资本至少补充一次，部分实力较弱券商或会每年补充一次资本。业内将之视为券商加杠杆的号角，“监管部门数次内部会议都表达鼓励加杠杆的态度，借补充资本之机，预计一些政策将会松绑。”前述北京券商分析师告诉记者。
实际上，近年来券商盈利能力的提升，是在上证指数连续盘整、市场资金流入不明显的情况下产生，与2007、2009两轮牛市时完全不一样。市场对券商股的想象空间在于经纪业务之外，更多聚焦于' 融资融券、资产证券化、' 新三板等转型业务，以及加杠杆带来的ROE持续增长。
2012年重启短期融资券以来，我国证券行业杠杆倍数也只是从1.6倍升至2.2倍，行业杠杆上限仅为2.5倍至3倍，对应的ROE空间为10~11%，远低于银行、' 信托等行业10倍以上的杠杆，而证监会主席助理' target='_blank' >张育军今年10月份接受证券时报记者采访时提出，普通的券商杠杆倍数可以达到5倍，优秀的券商可以达到8倍左右。
监管层面的放松无疑打开了证券行业的想象空间，使得证券行业逐渐摆脱了“靠天吃饭”行业规律，行业开始朝着创新发展和转型发展资本中介业务方向发展。
杠杆上限放松对整个证券行业的发展是利好消息，但需要指出的是，行业政策暖风并不意味着让所有量级层次的券商都均等受益，大券商在创新业务和负债渠道方面具有比较优势，杠杆水平显著高于中小券商，相对而言，政策放松的得益者应该是大券商。
另一方面，杠杆加大之后，对创新业务的驾驭水平决定了券商的盈利能力，以资产证券化为例，“资产证券化要求券商包装、定义资产，券商在这个过程中起着股权设置的作用，理论上讲，有稳定的现金流的资产都可以设立标的，但从风险评估角度，好的资产标的难找，项目能否顺利拿到批文，对券商团队的要求有很高的要求。”上海证券分析师应楠殊在接受中国基金报记者的采访时表示。
另外，沪港通的开闸，也将激活投资者入市投资的热情，对于在香港拥有子公司的优质大型券商而言，利好更为明显。应楠殊认为，“沪港通的门槛是50万，主要针对高端客户，对于那些在香港拥有子公司、经纪业务能力强的大型优质券商来说，受益程度会更大”。
券商龙头股将后市发力
记者在采访中发现，分析师们对于一些前期涨幅较高的券商股，普遍持较为谨慎的态度，相反，对于资质好、业务布局能力强的大型券商，则非常乐观地进行推荐。
“大券商的估值仍然比较便宜，后市将有乐观表现。”' target='_blank' >中信建投分析师魏源在接受本报记者采访时即表示，“强烈看好估值低、价格便宜、业绩靓丽的蓝筹券商股。前期' 个股领涨，主要是看业绩，后续其他个股会出现补涨行情，不排除未来券商板块会领涨A股。”
近半年，券商股开始走出盘整，股价持续走高，瑞银证券分析师认为，“市场对券商股的热情超过我们的预期，但领涨' 股票 有所转向，建议保持一份冷静，转向前期涨幅少、低估值券商”，预计后市券商股将由体量大、估值低、价格便宜的券商巨头股继续引领风骚，带领券商板块指数后市继续上扬。
