证监会力挺券商获“加杠杆”支撑 券商股机会仍在顺水鱼财经

资本饥渴+市场回暖 ' 券商圈钱热潮再现

时隔两年多，资本市场再现券商圈钱热潮。11月18日，获安信证券100%股份资产注入的' howImage('stock','1_600061',this,event,'1770') 中纺投资(' 600061,' 股吧)复牌即涨停，而在此前几天，自2008年就传闻上市的国信证券首发申请获得通过。此外，目前还有多家券商正在排队IPO，已经上市的19家券商中有4家截止发稿时止处于停牌状态，有的已经发布' 公告表示将通过定向增发补充资本。市场分析人士指出，随创新业务的发展，证券公司“资本饥渴”现象日益突出，加之证券行业处于洗牌前夜而资本市场回暖，借势融资成为不少券商的优先选择。

天时 市场回暖带动资本补充热潮

11月14日，国信证券首发申请获' target='_blank' >证监会通过，这也是最近两年多来A股市场再度迎来券商IPO。目前，' target='_blank' >国泰君安、' target='_blank' >东方证券、' target='_blank' >东兴证券、' target='_blank' >第一创业证券、' target='_blank' >浙商证券和' target='_blank' >华安证券也正在排队IPO，市场预计资本市场有望在2015年年初迎来新一轮券商上市潮。

此外，安信证券通过资产注入方式实现曲线上市。11月17日晚，停牌达四个多月的中纺投资发布重组方案，内容包括两方面，一是发行股份购买资产，即中纺投资拟以非公开发行股份的方式购买国家开发投资公司等14家股东合计持有的安信证券100%的股份；二是发行股份募集配套资金，中纺投资同时拟以询价的方式向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股份，配套募集不超过60.91亿元的资金用于补充证券业务资本金。

地利 规模扩张增强盈利能力

今年以来，上市券商' 业绩十分靓丽，从结构上看券商经纪业务占比进一步下降，而投行、信用业务占比则显著提升。' 融资融券、股权质押等资本中介业务成为券商重要的业绩增长点。' 数据显示，随着A股市场三季度大幅上涨，融资融券规模不断攀升，融资余额由年初的3430亿元增长至10月末的6976亿元；股权质押业务截至10月末完成质押' 股票 市值4833亿元，贷出资金近2000亿元。随着创新业务的推进，资金缺口已逐渐成为制约券商业务规模进一步发展的瓶颈。近年来尤其是创新业务大规模开展后一些优秀券商的盈利能力反而出现了下滑，而资本补充渠道狭窄制约是重要因素之一。

人和 行业洗牌提升集中度

“券商牌照红利逐渐消失的趋势已不可逆转，短期内通过多种渠道补充资本做大规模也是为了应对日益激烈的竞争”，一些证券公司负责人据记者表示，除上市之外，还有一些中小券商也在寻求引入战略投资者或让原有股东注资等方式补充资本。

“预计最近几年证券行业会频繁出现并购事件”，华南一家小型券商负责人据记者表示，其公司股东也有进一步注资的计划。多位分析人士认为，相比银行、' 保险等其他' 金融行业，证券行业的集中度明显偏低，证券公司数量多而规模小，在服务和产品上的同质化现象也比较明显。随着互联网巨头的加入以及“一码通”等各项政策的推出，证券行业的洗牌将进一步提速，而资本实力是否雄厚直接关系到证券公司未来的生存前景。

国金证券：证监会核准其收购粤海证券和粤海融资 推荐评级

2014-11-04 类别：' 公司研究机构：平安证券 研究员：缴文超

[摘要]

事项：国金证券11月3日发布公告称证监会核准公司收购粤海证券及粤海融资有限公司，根据公司之前4月19日公告，此次交易涉及金额为1.9亿港元。

平安观点：国金、粤海同为涌金旗下金融资产：根据国金证券14年4月29日发布的公告，国金证券的控股股东长沙' howImage('stock','2_000989',this,event,'1770') 九芝堂(' 000989,' 股吧)（集团）有限公司的执行董事——涌金系的元老' target='_blank' >魏锋亦是粤海证券和粤海融资的控股股东BestonManagementLimited的董事，因此，此次收购也可视为涌金系整合其旗下资产的行为。

粤海证券、粤海融资业务简况：粤海证券持有香港〈证券及' 期货条例〉规管下的第1、2、4、6及9类牌照，可从事证券交易、期货合约交易、证券投资咨询、企业融资、资产管理等业务。公司2013年的资产总额8.6亿元，营业收入0.27亿元，净利润-83万元，公司的牌照齐全，业务规模较小。

粤海融资的主营业务是为粤海证券的客户提供融资服务。公司2013年的资产总额是0.33亿，营业收入为713万，净利润为8万元。

增资扩股动作频频，收购成效有待观察：国金证券继14年5月12日发行可转债募集资金25亿后，又于9月30日发布公告拟通过非公开增发募集不超过45亿元的资金。我们认为，一系列增资扩股的行为有利于公司资本中介等业务的开展和后续的融资。

而公司收购粤海证券、粤海融资，一方面有利于公司开展海外业务，但另一方面，由于粤海证券和粤海融资的业务规模较小，因此对于公司的业务发展有多大的正效应尚有待观察。

投资建议：国金证券14年前三季度营收同比增长53%，归母净利润同比增长133%，公司业务发展良好，公司今年增资扩股动作频频，募集资金利于公司业务开展，维持公司“推荐”评级。

风险提示：互联网业务的同业恶性竞争、自营业务收益率的波动性。

华泰证券：创新业务超预期 买入评级

2014-11-18 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：潘洪文 崔晓雁

[摘要]

经纪业务成功转型，经纪份额最为领先2014年以来公司持续推行低价策略并加快与互联网结合，经纪份额行业内最为领先且持续上升。1-3Q公司经纪份额7.65%、同比+27%；佣金率0.041%处于行业最低位，我们预期未来下滑空间有限。客户' 保证金快速增加，有望带动利息收入增加。2014年公司投行实力进步明显，并购实力突出。明年IPO发行可能超市场预期及混合所有制改革推进有望驱动公司投行收入继续快速增长。

资产负债表扩张超预期，融资融券市场份额持续快速提升2014年以来公司加大融资力度，顺利发行两期次级债并滚动发行短融、加大卖出回购、拆入资金。3Q末有效杠杆率由年初2.01x快速升至3.44x，提升速度超我们原先预期。市场显著回暖及充裕资金支持下，公司10月末融资融券市场份额由8月的4.88%快速升至5.59%，一举扭转2013年以来持续下滑的趋势。公司股权质押规模也持续快速增加，10月末行业排名由年初第7位升至第3位。我们看好明年公司信用类业务收入较快增长。

公司经纪与融资融券市场份额提升超预期，上调公司2014-16年' 盈利预测考虑到公司：（1）公司前3Q净利润加10月母公司净利润已达30.34亿元；（2）经纪份额和融资融券市场份提升速度超预期；（3）杠杆率提升进度超预期，我们上调公司2014-16年EPS预测至0.63/0.82/0.94元，上调幅度分别为6.2%/11.1%/11.3%。

估值：上调目标价至15.28元，维持“买入”评级考虑到公司经纪业务领先的市场地位、预期仍将持续上升的经纪份额以及经纪业务弹性较大，我们认为公司在大型券商中将最为受益于沪港通开通和可能推出T+0带来成交量上升。由于公司经纪业务、融资融券等超预期，基于分部估值法，我们将目标价由12.27元上调至15.28元，上调幅度25%。目标价对应2015EP/B2.01x。

宏源证券：资管拖累业绩增速 推荐评级

2014-10-29 类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：缴文超

[摘要]

事项：' howImage('stock','2_000562',this,event,'1770') 宏源证券(' 000562,' 股吧)发布2014年三季度利润12.5亿元，同比上升10.22%。公司收入同比小幅增长的主要原因是投行业务收入的增长。

平安观点：投行业务大幅提升成收入恢复增长主要原因截至2014年3季度,宏源证券经纪业务净收入为10.02亿元，同比上升5%，对新增收入的贡献率为23%，公司的经纪市场份额为1.38%，较年初的1.44%有所下滑，佣金率水平也略有下降；自营投资收益为12.17亿元，同比下降2%，对新增收入的贡献率为-11%；资管业务净收入为2.15亿元，同比下降26%，对新增收入的贡献率为-36%，成为拖累业绩的主要原因；投行业务净收入为5.71亿元，同比增长101%，对新增收入的贡献率为135%，表现抢眼，主要原因是债券承销业务的增长；资本中介利息净收入为3.12亿元，同比小幅下降1.83%。

合并效果将在长期逐渐显现宏源证券与' 申万证券合并,短期之内难以带来业绩上的重大提升，但是新公司将采用控股公司的架构，规避一些严苛的监管，同时在国企改革背景下，可能受益于中央汇金的股东背景，长期来看，是有利公司发展的。

投资建议宏源证券与申万证券的合并在长期拥有规模优势、业务和区域互补优势等，有利于公司发展，维持“推荐”评级。

风险提示投行收入波动，佣金率下滑。

兴业证券：海西概念持续发酵 增持评级

2014-10-30 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：赵湘怀 ' target='_blank' >王宇航

[摘要]

本报告导读：前三季度业绩增速高于市场一致预期，增长驱动力在于信用交易和投资业务。公司在平潭新设另类投资公司，受益于海西发展战略，维持“增持”评级。

投资要点：维持“增持”评级，公司2014年前三季度营业收入/归母净利润分为别为34.0/10.8亿元，同比增加46%/85%，对应EPS0.21元，其中三季度归母净利润4.7亿元，同比增加116%，业绩超市场一致预期。

公司定增完成后加大在自营投资和信用交易等创新业务投入，布局私人财富管理和机构业务，全年ROE有望提至11%。上调2014-16年盈利预测至0.27/0.34/0.46元，比上次调增61%/43%/47%，上调目标价至8.1元，对应2014年PE30倍（中型券商平均水平）。

战略突出信用交易，自营实现逆转。（1）经纪业务份额保持在1.6%，三季度佣金率下滑至0.063%，扩张信用交易将减轻佣金率下滑压力。

（2）信用交易规模提升。9月底两融规模增至79亿元，较年初增长77%。公司目前杠杆已扩张至2.9倍，业内属较高水平。后续业务发展尚需行业杠杆限制放宽及营业部扩充。（3）自营弹性提高。公司是上市券商中债券投资占比之比最高公司之一，受益于债券市场牛市，前三季度投资收益增长约91%，年化收益率约8.4%。（4）资管规模壮大。参股的南方和控股的' 兴业全球(' 340006, ' 基金吧)基金三季度规模提至约2000/1200亿元，均进入行业前十，大资管格局凸显。（5）市场机制提升投行潜力。公司已本年完成IPO项目2例，尚有15个项目在审。

平潭新设另类投资公司，受益于海西发展战略。振兴福建符合国家安全战略，海西多层次资本市场与财富管理空间广阔。公司已参股海峡股权交易中心，将在平潭设立另类投资公司，受益海西主题机会。

核心风险：投资风险，融资风险，经纪业务风险。