流动性去哪儿？2015年牛市猜想顺水鱼财经

2014年的债券市场如同预期中出现修复又超出意料的走出大牛' 行情。资本市场复苏的流动性也在三季度悄然转向股市。投资界交出了一份好过以往数年的成绩单。

截至今年11月20日，国内一级债券基金平均收益率12.31%，二级债基平均收益率14.38%，更有个别债券基金收益率超过30%。权益类市场同样不逊色，' 股票 型和偏股型基金的平均收益率也达到11%，表现出色者年度收益率超过50%。

无风险利率的下移带来的估值修复和流动性复苏是今年股债双丰收的最直接原因，货币基金七日收益率已经回归3.5%-4%的均值。

11月21日晚间' target='_blank' >央行宣布一年期贷款和一年期存款利率同时下调，货币宽松从定向转向全局。新的一年，在维持货币宽松、降低直接融资成本、保增长促转型等政策出发点下，无风险利率继续下移仍是大势所趋，在资金真正流入复苏的实体经济之前，金融体系的流动性仍将活跃。

债基那么牛，还能买么

进入11月下旬，债市出现一波调整，银行七日质押回购利率上幅波动到3.8%，21天回购利率上涨至4.97%，利率债收益率整体上行。

中银基金固定收益部相关人士表示，近期债市的调整并非趋势性拐点，是市场对前期收益率下行过快的修正，当前的债券市场并不是获利了结的最佳时机，反而是择机加仓的好时机。

展望未来，因为经济基本面仍然具有下行压力，而通胀预期较小，资产价格和债务滚存压力增大，货币政策易松难紧，中银基金认为，债券市场的投资机会仍将持续。

过去一段时间，债券收益率曲线快速平坦化下移，短端利率难下、也制约长债利率下行的空间。即使10月份的' 数据又一次显示了经济的疲软，工业生产增速已经达到了2009年的低位，市场普遍预期的全面降息终于在11月21日兑现。降息有利于债市，是加快债券收益率下行的重要预期因素。

一家大型投资机构负责固定收益投资负责人认为，在去杠杆和压缩无效产能的过程中，政府仍要对流动性大“放水”持谨慎态度，同时，在' 美国结束QE、中美利差缩小的预期下，降息等政策也将导致汇率的较大波动，这些都是央行“宽中有紧”政策的纠结所在。

金融市场的无风险收益率的最好代表仍是国债利率，目前5年期和10年期长债收益率维持在3.6-3.8%的水平，简单对比历史均值，仍处于较高的水位。但是与历史不同的是，当今的利率市场化进程是过去几年所未曾经历的，同时经济新常态下的合理利率水平在哪里也是新命题。

中银基金认为，在经济新常态下，过去收益率曲线平坦化下移反应的是经济基本面变差，货币政策即将宽松、无风险收益率下移的预期，目前的利差水平在合理范围，经济基本面尚未阶段性见底，货币政策尚在兑现全面宽松的预期，因此收益率曲线难以陡峭化。

展望2015年，中银基金认为，目前的水平已经隐含部分降息预期，短期内收益率将小幅震荡，未来有一定下行空间，明年长债收益率能预期下降到3.2%左右。

目前市场仍然普遍预期，在实体经济下行压力增加、物价温和甚至出现通缩压力的宏观环境下，央行仍会维持或加大宽松力度，迫使资金利率下降。

在货币宽松、信用仍未宽松的经济阶段，银行整体惜贷、间接融资成本难降、实体经济的资金需求度下降，都使得金融市场内流动性宽松，银行等机构对固定收益类资产配置需求增加。

上述固定收益投资负责人判断，明年的债券市场仍会有稳定和安全的收益，收益率水平将较今年下降，整体看仍会有6%左右的收益水平，而货币基金的收益率将继续下行。

2015股市：成长与价值共拥

从7月开始，今年的A股市场也不断新高，流动性的从繁荣的债市传导到股市，无风险利率下行，带来了大类资产预期收益发生变化，同时改革预期提升市场风险偏好，共同导致增量资金进入股票 市场，一改过去几年A股的存量游戏。

无风险利率下行的兑现已经为A股带来了400点涨幅，在基本面、流动性、政策和风险偏好等几大影响因素中，中银基金认为，短期内主导市场的主要因素是无风险利率下行的过程能否延续，以及经济在明年一季度是否有明显降速的预期。

他们判断，如同债市，短期内实体经济融资成本仍亟待降低，通过有效措施促使金融体系利率下行传导到实体经济利率的一系列政策，仍将对股票 市场有正面意义。

同时，沪港通也成为影响A股波动的重要因素。虽然沪港通的落地，市场的风格之争仍未见分晓。额度未使用殆尽和A-H股溢价的抹平，一定程度上表现出沪港通“主题投资”预期已经得到兑现。

展望2015年，中银基金认为，沪港通对A股的影响是长期缓慢的，而无风险利率下行的趋势并没有改变，增量资金行业应仍将延续，改革和创新仍是未来主基调，蓝筹和成长都将有较好的投资机会。

回首过去两年，A股市场充分的反应了对“不确定性”的拥抱，最为繁荣的莫过于代表' 新经济方向的小盘股和主题投资，小盘股的高估值和传统行业的低估值并存。也有一些机构开始认为，2015年，除了国企改革等未来几年可能持续的主题机会，“确定性”的一端也将重新获得资金的亲睐，例如一些' 业绩可以得到兑现的传统消费、制造业' 个股。在流动性的推动下，“确定性”和“不确定性”共舞或是A股新局面。

从大类资产配置上，流动性或将继续从已经繁荣的债券市场流向目前“性价比”相对更高的A股市场。

' target='_blank' >国泰君安证券预期：2015年将步入增速换挡下半场的关键期，预计GDP增速由2014年的7.4%缓降至7%左右，接近但还未到达“新常态”，地产投资增速下降至5%左右，过剩产能出清加快；物价环境整体仍处于通缩；财税、国企、金融、社保、土地等改革提速；货币政策由定向宽松转向全面降准降息，财政政策将变得更加积极；无风险利率进一步下降，可以推动股市的估值中枢进一步提升，股债双牛，债不如股，继续牛市思维。