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阻碍医药电商发展的政策正在“破冰”，处方药和医保“触网”指日可待。在医药电子新政正式落地之后，医药电子商务有望实现行业突破。这是上证报记者昨日从第三届' howImage('stock','1_600056',this,event,'1770') 中国医药(' 600056,' 股吧)互联网大会上采访获得的信息。
在第二十六届中国医药产业发展' target='_blank' >高峰论坛期间，中国医药企业管理协会会长于明德接受上证报记者采访时表示，今年5月28日发布的《互联网食品药品经营监督管理办法（征求意见稿）》是自2009年新医改以来，最具改革思维的意见。“可以预见的最终方向是，互联网药品肯定会给行业带来巨大的推动。尤其是正在酝酿中的创新的药品交易模式。”于明德表示。
《互联网食品药品经营监督管理办法》正式落地之后，最大亮点是处方药网络销售的放开。“这是未来的大方向，但具体怎么放开，分几步走？还需要等待具体的细则出台。”于明德会长称。而国家食药监总局药品化妆品监管司副巡视员刘小平则进一步透露：“目前关于处方药全面放开的说法不确切。”处方药的销售只是有限地逐步放开，并且可能将以“正面清单”的方式对销售范围进行限制。但可以想象的是，医药互联网对患者、医院，乃至整个' 医药行业的都将带来颠覆式影响。
医药“触网”的价值同样得到企业的认同。' howImage('stock','1_600998',this,event,'1770') 九州通(' 600998,' 股吧)集团电商CTO王乐天认为，真正未来商业价值的创造应该在传统行业，包括基本的产品生产和服务实施，而移动互联网则是各领域都可使用的工具。“总体看来，在目前线下药店经营频现困境，在医药电商政策逐渐松动，以及移动互联网和科技手段迅速发展的大趋势下，医药O2O的拐点已经来临。”
而国务院发展研究中心研究员魏际刚则用“' 数据说话”，证明医药健康市场广阔，医药电商前景值得探索。据称，预计到2020年健康产业产值规模达10万亿元。
事实上，在医药电子商务即将放开的大趋势下，大批医药上市公司已“先知先觉”开始探索医药互联网模式。
据上证报资讯统计，今年以来，沪深两市共有18家医药上市公司积极“触网”备战医药互联网时代。其中有九州通、' howImage('stock','1_601607',this,event,'1770') 上海医药(' 601607,' 股吧)、' howImage('stock','1_600518',this,event,'1770') 康美药业(' 600518,' 股吧)等在医药流通和电商领域布局的“先行者”，也有包括' howImage('stock','1_600436',this,event,'1770') 片仔癀(' 600436,' 股吧)、' howImage('stock','2_002603',this,event,'1770') 以岭药业(' 002603,' 股吧)、' howImage('stock','2_002433',this,event,'1770') 太安堂(' 002433,' 股吧)等传统医药企业投身互联网的“新身影”。
概念股价值解析
2014-10-24 类别：' 公司研究机构：瑞银证券 研究员：季序我
[摘要]
三季度增速良好，2014-16年有望成为公司商业模式创新的丰收期公司发布三' 季报，2014年Q1-Q3实现收入38亿元，扣非净利润8866万元，分别同比增长59.6%、30.3%。伴随前期收购的器械业务逐步并表，公司盈利增速快速提升，三季度单季度利润增速高达67.8%。我们预计，2014-16年将是公司过去一个阶段GPO采购、高值耗材外延扩张等商业模式创新的' 业绩兑现期，公司有望在前期高增长的基础上盈利增速再上台阶。
药品配送业务：模式创新保障快速成长我们估计，目前公司在北京药品配送市场的份额仅为5%左右。依托现代化物流体系以及领先的增值服务能力，公司药品配送业务仍有望保持较高的内生增长。与此同时，伴随医改深入医疗机构尤其是企业办医院对公司GPO采购模式的认可度不断提高。我们预计，公司未来两年或将有更多GPO采购业务成型，伴随规模扩大GPO业务的利润率也有望获得提升。
耗材业务：心内科龙头地位隐现，布局高端配送平台打开未来成长空间2013年以来，公司已相继并购/新建上海明伦等十余家高值耗材销售实体，在心内科高值耗材领域形成了较为完善的全国布局。2014-16年伴随这些业务逐步并表，公司盈利有望进一步大幅提升。与此同时，针对国内高端耗材市场缺乏现代化配送体系的现状，公司已着手在北京、上海等区域建立具备国际化标准的医疗器械配送平台。我们认为，医疗器械现代化配送平台契合国内外器械生产企业及代理商的需求，公司器械业务的成长空间有望进一步打开。
估值：上调目标价至30元，维持“买入”评级我们认为公司未来两年盈利高增长可见度较高，上调公司14/15/16年EPS预测至0.50/0.73/1.01元（原为0.50/0.70/0.90元）。我们基于瑞银VCAM工具（WACC7.8%），通过现金流贴现得到新目标价30元（原25元）。
2014-10-30 类别：公司研究 机构：' target='_blank' >东莞证券研究员：黄黎明
[摘要]
事件：' howImage('stock','1_600351',this,event,'1770') 亚宝药业(' 600351,' 股吧)（600351）公布的14利润1.39亿元人民币，同比增长31.97%，实现EPS为0.2元；扣非经常性损益后母公司净利润为1.38亿元，同比增长94.57%，基本符合预期；经营性现金流1.675亿元，同比增长191%。
点评：第三季度收入和利润继续保持快速增长。第三季度营业收入14.92亿元，同比增长39.27%，归属母公司净利润1.32亿元，同比增长10.84%，扣非后归属母公司净利润为4707万元，同比增长223.5%。
第三季度毛利率53.81%，环比和同比继续提升，三项期间费用率38.43%，同比下降8.59个百分点，继续优化。盈利能力同比大幅增强使营业利润同比增147.43%。归属母公司净利润的仅增10.84%，主要是去年同期太原制药公司出售土地使营业外收入多了1835万。
预计核心品种丁桂儿和潜力品种消肿止痛贴第三季度继续放量，全年分别可达5.7亿元（+45%）和8-9千万（+200%）。注射液（包括核心品种红花注射液和潜力品种硫酸性注射液）继续恢复性增长。配合产能的释放，公司加强营销渠道终端建设，今年以来，多个重点品种出现爆发性增长；同时，生产效率提升，盈利能力也不断增强。
潜力品种储备丰富。2010年成立北京亚宝研究院后，研发投入不断加大，在苏州设立国际化的创新药研发平台，成功与' 美国礼来合作开发新型糖尿病药物。目前储备了盐酸美金刚片、归元片、重组鼻咽癌疫苗等较多项目，未来借助公司灵活的机制和营销优势，有望逐步成为新的增长点。
投资建议。预计2014-2016年每股收益分别为0.27元、0.43元和0.6元，今年是恢复性高增长的初始年，未来三年复合增长率49%，尽管今年以来涨幅已较大，但中长期价值仍突出，维持“推荐”评级。
风险提示：研发新品的不确定性，核心品种增长低于预期等。
2014-10-31 类别：公司研究 机构：' howImage('stock','1_600369',this,event,'1770') 西南证券(' 600369,' 股吧)研究员：朱国广
[摘要]
事件：2014年前三季度营业收入、扣非净利润分别为51.3亿元、0.2亿元，分别同比增长0.4%、141.7%；第三季度营业收入、扣非后净利润分别为14.3亿元、-50万元，营业收入同比增长-13.9%；2014年1-9月基本每股收益0.05元，同比下降25.7%。
财务状况。在营业收入方面，公司前三季度增长0.4%，与去年同期基本持平。
第3季度单季的营业收入同比下降13.9%，但从' howImage('stock','1_600666',this,event,'1770') 西南药业(' 600666,' 股吧)、' howImage('stock','2_000591',this,event,'1770') 桐君阁(' 000591,' 股吧)的营业收入情况来看，其第三季度单季分别增长5.6%、-6.5%，所以我们判断第三季度单季除桐君阁收入下滑之外，涪药司部分产品如通天口服液、急支糖浆等也出现了收入微幅下滑。前三季度扣非利润增速快于营业收入，首先是由于医药工业中的产品收入结构变化及医药商业板块转型所致，导致整体毛利率同比提升约两个百分点；其次是则是期间费用率控制较好，财务费用及管理费用保持稳定。从第三季度单季的利润变化情况来看，绝对金额下滑约700万，主要原因有三个：其一是2014年第3季度在销售领域新增投入约4500-5000万，其二是当季也新增约800万的资产减值损失；第三则是子公司桐君阁由于毛利率下滑，导致扣非利润下降约2000万（对' howImage('stock','1_600129',this,event,'1770') 太极集团(' 600129,' 股吧)影响约600万左右）。
我们认为如不考虑这些非经常性因素，则公司整体的盈利能力较好。
持续看好公司业绩的好转。1）子公司西南药业业绩或将恢复。目前该公司新版GMP认证已经结束，第2季度收入已经逐渐恢复。第3季度收入同比环比均出现上涨，且整体毛利率也同比上升约1.5个百分点。西南药业在第3季度扣非净利润为正，考虑到本季度存在着新增固定资产折旧，所以我们判断西南药业当前的业绩恢复速度加快。估计第4季度收入增速将明显好于前三季度，全年将恢复正增长；2）子公司桐君阁转型还将继续。从目前的业绩来看，公司上半年转型效果明显。但第三季度由于批发零售业务收入占比上升，配送业务收入下降导致整体毛利率出现下滑约0.7个百分点，但我们认为这只是短期现象。由于配送相比批发业务的毛利率更高，公司对医药商业的战略布局仍然未变，如能继续扩大其配送业务，则公司医药商业业务板块毛利还有望进一步提升；3）藿香正气口服液增长快速且受益于低价药提价。该剂型属于市场独家销售，且为“基药+低价药”双跨品种，市场增长空间较大。如排除夏季季节性影响因素，预计藿香正气液全年销售增长约30%。且该产品属于低价药目录，近期已经' 公告将其出厂价提升20%，我们估算2014年全年销售近1.6亿盒，销售额约7亿，利润约4亿元。保守假设15年销量增长10%，则单品种在15年新增税后净利润约1.3亿。且该产品已经进入登革热防治指南，可借本次机遇在广东、广西、云南、贵州等地进行推广。
估值分析与' 投资策略。如果考虑壳资源处置及土地回购款项等非经常性损益，我们预测14年-16年公司净利润分别为5.09亿、10.78亿、9.77亿。14年-16年其EPS分别为1.19元、2.53元、2.29元，对应动态PE分别为15倍、7倍、8倍。我们认为公司当前市值被低估，预计6个月内其市值将恢复到120亿以上。由于国资、公司改革积极性高，估计明年很可能启动引进战略投资者的混合所有制改革，如启动再融资窗口前公司市值很可能突破160亿。维持“买入”评级。
风险提示：1）桐君阁停牌时间点迟于预期；2）政府土地拆迁回购速度低于预期。
2014-10-31 类别：公司研究 机构：群益证券 研究员：闫永正
[摘要]
1-3Q业绩点评：公司发布公告,2014年1-3Q实现净利润5.79亿元,同比增长14.2%,折合ESP为0.33元,符合预期。单季度来看,公司Q3实现净利润1.53亿元,YOY+13.76%。
公司1-3Q实现营业收入72.42亿元，营收增速YOY+8.5%，继续维持稳定增长态势。公司运营方面来看：1-3Q公司综合毛利率为43.7%，与上年同期相比基本保持稳定；报告期内公司期间费用率降至27.6%，小幅下降1.5个pp。
2014年1-3Q公司控股子公司业绩继续取得较快发展其中：' howImage('stock','1_600085',this,event,'1770') 同仁堂(' 600085,' 股吧)国药业绩增速较快，同仁堂国药1-3Q实现营业收入5.37亿港元，同比增长28.5%；净利润2.07亿港元，同比增长47%；预计未来，同仁堂国药依托主要产品安宫牛黄丸和灵芝孢子粉良好的终端销售，将继续保持业绩较快增长；' 同仁堂科技1-3Q实现营业收入25.86亿元，YOY+17.2，归属于母公司所有者的净利润约3.89亿元，YOY+14.8，业绩发展良好。
品牌认知度极高，产品资源丰厚：作为中药老字号旗舰社会认知度极高，从而有力的保障了公司产品在终端的价格维护能力及新品的推广速度。800种产品文号和200个独家品种是公司巨大的资源宝库。
国企改革提供催化剂：国资改革成为市场关注的热点。而北京国资改革无疑是市场关注的热点之一，今年8月5日北京市公布《关于全面深化市属国资国企改革的意见》。《意见》提出，加快推进市属国企与中央企业的合作，通过出资入股、收购股权和相互换股等多种形式，实现股权多元化;鼓励有诚信、有责任、有实力的民营企业参与国有资本企业改制重组。公司也有望在股权激励、混合所有制等方面进行相关尝试，以求提高企业经营活力。
盈利预计：预计公司2014/2015年净利润分别为：7.58亿元(YoY+15.56%)/8.96亿元(YoY+18.18%)，EPS为0.58元和0.68元，对应PE为32倍和28倍，作为沪港通稀缺标的，公司估值后续还有提升空间，维持“买入”建议，目标价22元(2015PE33X)
2014-10-28 类别：公司研究 机构：国信证券 研究员：邓周宇 ' target='_blank' >贺平鸽 张其立
[摘要]
所得税还原后净利润+21%，符合预期2014Q1-Q3营业收入156亿（+22.16%）；净利润14.98亿元（+8.02%），EPS为0.68元。由于公司高新企业资格到期，10月10日刚拿到高新企业延续的通知，暂时按25%的所得税率计算，以所得税率15%还原净利润，同比+21%，符合们的预期（此前预期前三季+20%-25%）。经营现金流/收入达到1.19，经营净现金流/净利润达到1.12。
收入拆分：饮片+西药+食品（直销）进入加速增长期我们估计前三季度：中药材贸易收入约-4%（上半年同比+4.85%），贸易增速有些下降，但林下参项目为公司锁定住的利润在未来数年中成为公司贸易业务的稳定器；中药饮片收入增速约50%（上半年同比+38.93%），饮片增速在Q2开始明显加快，目前北京大兴饮片厂6000吨产能已经释放，同时今明两年可预期的产能有：北京毒性药材车间；亳州和成都中药饮片。西药板块收入增速超过70%（流通业增速接近80%），收入的快速增长得益于药房托管业务带来的产业链博弈地位的提升。保健食品板块收入增速约100%（含直销2.3亿）。直销业务具备龙头基因。
直销业态的特点在于：牌照稀缺+几何级数的增长路径超越传统业态。公司聘请的直销团队非常专业，借助康美产品和品牌的固有优势，极有可能在未来的时间内成为国内一线直销企业（一线企业年销售额超过50亿）。
药房托管带来产业链博弈地位的提升公司托管终端药品规模超过100亿，有效提升了向上游企业博弈的能力，在医药分家的趋势下，公司率先承接社会化药房将为未来电商发力打下坚实基础。
风险提示项目投资回报较慢，人才储备不足。
现有估值并未反应消费品业务与电商潜力，存在低估预计14-16EPS1.09/1.41/1.85元，对应PE14/11/9，目前估值并未反映公司消费品业务以及电商平台的潜力，同样也未反应药房托管业务对公司产业链博弈地位的提升，维持“推荐”评级。未来一年合理估值25元。
2014-11-12 类别：公司研究 机构：' target='_blank' >国泰君安研究员：丁丹 胡博新
[摘要]
本报告导读：公司已全面布局B2B、B2C、O2O医药电商业务，随着相关配套政策的推进，未来公司电商业务或将迎来高速发展，首次覆盖给予谨慎增持评级，目标价17元。
投资要点：首次覆盖，给予谨慎增持评级。公司在医药分销领域耕耘多年，目前已建成以22家省级、31家地市级医药物流中心为基础的全国性医药物流配送体系；同时公司已全面布局B2B、B2C、O2O电商业务，随着电商配套政策的推进，未来公司电商业务或将迎来高速发展期。预计公司2014-2016年EPS为0.34、0.40、0.48元，同类可比医药商业公司2015年平均PE31X，考虑到公司在电商业务上的优势，首次覆盖给予谨慎增持评级，目标价17元（对应2015年PE43X）。
核心业务增长平稳，纯销业务快速增长。2013年公司主营收入333.5亿，西药和中成药核心业务收入295亿，增长11.6%，预计未来凭借物流和运行效率的优势，公司西药和中成药业务将保持10%左右的平稳增长；其中公司二级及以上医院纯销业务2013年收入45.2亿，增长55.9%，但目前只覆盖医院2321家，潜在医院数量约8000家，未来公司可进一步通过品种优化和药事服务推动纯销业务保持快速增长。
全面布局电商业务。公司目前已全面布局医药电商业务：2013年九州通医药网B2B业务收入约11.7亿，终端客户超过8000家；好药师B2C业务收入2.04亿，净利润192.5万；O2O业务主要通过与微信合作“药急送”功能开展，目前已经与北京、上海等地的多家线下药店建立合作关系。
受制于处方药网上销售和医保报销的限制，目前国内医药电商市场规模只有42亿，随着《互联网食品药品经营监督管理办法》（放开处方药网售）、医保支付对接等政策的推进，未来医药电商可能会进入高速发展期，预计公司凭借在线上信息技术+线下物流体系+与微信和线下药店合作上的积累和优势，未来医药电商业务可取得高速发展。
风险提示：电商政策进度低于预期
