改革红利提升股市风险偏好顺水鱼财经

“已经闭眼骑在猪身上了，风在哪儿呢？”风说：“哥近期主吹大象，暂时顾不上猪！”在最近A股“疯涨”的形势中流行的这则“段子”，极其形象地描述了近期中国股市的特征—' 券商、' 保险、银行为代表的金融股一枝独秀，但很多人却“满仓踏空”。

就在上周，中国股市总市值超过' 日本股市。如今，两者间的差距进一步拉大。以美元计算，截至本周三，中国股市总市值为4.657万亿美元，今年增幅38.6%。上证综指短短两周涨幅近20%，全年该指数已上涨37%。不仅指数大幅飙升，沪深两市日成交金额也超过一万亿元人民币，不断创出天量。此外，截至11月底，A股市场中的融资余额已超过8000亿元人民币，较8月初上涨近一倍。

细看本轮上涨' 行情，资金推动特征明显，实体经济基本面和上市公司盈利能力其实并不乐观。理论上，股市与经济增长应互为晴雨表，两者具有正相关关系。从中国股市发展历程看，出现过两次维系时间较长的背离时期（经济下滑、股市却逆向上涨）。一次是1996年的牛市行情；另一次就是始于今年7月的本轮行情。

1996年4月1日到12月12日，上证综指涨幅达124%，深成指涨幅达346%，迫使中国政府连发“12道金牌”为股市降温。同期的经济增速却从上年末的11.8%降至1996年三季度的9.4%。而始于今年7月15日的这波“牛市”行情，从2066点上涨至本周五收盘2937点，涨幅近千点。同期经济增速却一再放缓，前三季度GDP增速只有7.4%，三季度GDP更是只有7.3%。

抛开市场不够完善、参与者不够理性等主观因素，造成两次经济下滑、股市逆势上涨行情的关键因素在于宽松的货币环境。先看1996年，当年一季度中国经济出现下滑，中国' target='_blank' >央行开始实行略带扩张的货币政策。同年先后取消保值贴补率（即同期物价上涨率和同期储蓄存款利率的差额，相当于增加了实际存款利息），以及两次降息，对市场和储户产生了直接刺激。再看今年，在“稳增长”的压力下，中国央行积极响应国务院降低社会融资成本的要求，先是两次定向降准，然后时点上超预期降息，其间还伴随着多次下调公开市场正回购价格，以及通过PSL、SLF、MLF等工具定向为市场投放资金，从而为股市建立了流动性定向宽松的预期。

除了流动性环境同样宽松外，今年行情与1996年有一点大不相同，即背景红利不同—引领今年行情的主线是改革。尽管经济转型困难重重，产能过剩问题依然存在，房地产投资趋弱，但在中央政府促改革、调结构的工作目标下，经济增速换挡已经被市场所接受。沪港通机制的开通，为资本市场改革打开了想象空间。GDP增速小数点后降幅的新常态，正逐渐被改革释放的红利淡化。

虽然经济下行会降低市场风险偏好，但中国政府改革的决心以及释放的改革红利，却在某种程度上对风险偏好起到反向提升作用，这成为本轮上涨行情的另一重要基础。

最近股市行情火爆，且远远还未结束，却让大家很纠结。金融股一枝独秀，不仅强势拉升指数，也让不少选错股的人“满仓踏空”。目前业内有人已将本轮行情看高到4000点，甚至5000点，目前讨论顶部在哪里没有意义，因为每一次顶部和底部都是走出来的，而不是预测出来的。目标位仅仅起到引领作用，如果后续没有新的利好预期、上市公司盈利能力不能有效改善，那么，即使流动性再宽裕，也仅是在比谁的胆子更大一些。