苏培科：警惕A股杠杆风险顺水鱼财经

近期中国股市牛气十足，沪深两市单日成交金额接近万亿元人民币，上证综指在短短两个礼拜就飙升了近20%，' 券商、银行、' 保险等为代表的金融股一枝独秀。市场乐观情绪高涨，机构“大牛市”言论不绝于耳，证券账户新增投资者跃跃欲试。

对于一个调整了近7年的' 股票 市场出现一波像样的反弹情有可原，但如果股市运行脱离基本面，过于躁动、疯狂上涨，则容易毁掉来之不易的市场信心。我们希望A股市场走出一轮有质量的大牛市，而非一波急功近利的短暂投机' 行情。

细看这轮股市行情，主要是依靠资金推动，而且太过依赖金融板块，巨额增量资金的背后又过度依赖融资杠杆。上市公司和实体经济基本面其实并不乐观。

首先，从7月份撬动行情的因素来看主要是沪港通，大家预期A股会引来大量增量资金，于是先行将沪港通概念股、AH折价股纷纷拉升，但沪港通开通之后大家发现通过该通道引入的增量资金是有限的；其次，' target='_blank' >央行的定向降准和降息给股市提供了增量资金，当然还有在财富效应之下引来的其他各路资金，给股市补充了血液；另外，用融资杠杆买入股票 是本轮行情的最大特征，据统计截至11月底A股市场中的融资余额已经超过了8000亿元，近期的融资买入排名显示这些资金大都流进了券商和银行等金融股，而金融股在' 上证指数中权重又非常高，从而A股' 大盘指数走出了一轮轰轰烈烈的上涨行情。

这次，之所以资金揪着券商股拼命拉升，其主要理由是券商获得发行短期公司债的权力，券商自身的杠杆扩大了，将意味着利润和规模将进一步扩大。从首批20家试点券商发行不超过净资产60%的比例来算，20家券商可以发债融资1579亿元（按净资本总额2632亿元），这些钱可以用于旱涝保收的两融业务和股票 质押融资业务，若按目前的融资业务利率8.6%来算，一年后将带给这20家券商136亿元利润。当然未来券商发债的范围还有可能扩大，但净资产60%的线可能不会迅速提升，如果让券商全行业所有公司按此标准发债、扩杠杆，意味着券商资产规模扩大60%，这对券商行业确实是利好，尤其在目前两融业务和股票 质押融资业务需求旺盛、收益稳定的情况下，券商股被追捧是在情理之中，但如果过快、过早和过度炒作，则很有可能提前过早地炒掉未来的价值，毕竟馒头是需要一口一口来吃，胖子不是一日长成的。况且，券商在互联网券商、零佣金的冲击之下，券商经纪业务牌照一旦放开，银行、保险等资金如果一旦准许参与两融业务，我们估计这些资金进入融资业务是迟早的事情，券商维持如此高额的融资利率和搞特许经营与金融改革大背景相悖，而且融资、质押融资等资金业务银行比券商更擅长。如此一来，券商竞争将会进入白热化，不要以为巨量的成交量都会转化成券商的利润，券商洗牌是迟早的事情。

从这轮资金炒作的逻辑来看，只揪券商金融股拉抬，而其他板块没有出现跟随上涨和轮动，说明市场还是理性的，很显然这是机构资金所为，他们融资追逐炒作都是需要有足够理由和依据，拉抬券商确实是一个不错的选择，但其他板块和传统领域确实很难提得起来，毕竟实体经济不容乐观，' 大宗商品哀声一片，产业转型升级没那么容易和快速，只有金融和资本市场有些想象空间，但如果没有基本面和实体经济支撑，只玩金融也是不现实的，真正的大牛市是不可能脱离基本面运行的。

很明显，这轮行情的硬伤和缺陷也就来了，实体经济基本面根本不支撑快速上行的疯牛行情，如果其他板块不能有效轮动和支撑指数继续上行，金融股行情的回落就意味着A股指数的回落，而且回落的速度也会像上涨一样惊人，原因是依靠融资杠杆进来的资金，在行情上涨时会加速上涨、在行情下跌时会加速下跌，杠杆资金只要见到风吹草动就会出现撒腿就跑的情形，毕竟借钱' 炒股的心态与自有资金炒股的心态是完全不一样的，机构会严格控制风险，并会设定必要的止赢点和止损点的，不像散户稀里糊涂地被套。同时，如果在股市快速下行的过程中机构还可以充分利用' 股指期货和融券做空，他们可以上下其手。

显然，用杠杆资金撬动的行情风险不容小视，千万不要再用单边牛市的思维操作，尤其在目前股指接近3000点阻力位时，请投资者切勿大意和狂躁，如果没有抓住券商金融股也就暂时别再换仓、融资追高了，如果“满仓踏空”就更加需要谨慎，如果金融股熄火之后其他板块依然没有轮动，杠杆资金的快速抽逃和做空机制会让市场出现超乎想象的回调速度，搞不好那些压根还没涨的股票 也会受到牵连，其悲剧可能就不仅仅只是“满仓踏空”那么简单了。毕竟，资金推动型行情和“人造牛市”都是不长久的，中小投资者要格外谨慎，别再成为抬轿子的轿夫。

(作者系对外经济贸易大学公共政策' 研究所首席研究员）