A股真能脱离基本面独自走牛？顺水鱼财经

股市可以脱离经济基本面独自走牛？看上去可以。

从7月23日2080点附近起步以来，截至12月5日，' 上证指数最大涨幅已逾800点或38%。期间，成交量持续放大。12月5日，沪深两市成交量更是创出历史新高。截至当日收盘，沪市成交6392亿元，深市成交4348亿元，两市共成交10740亿元。

就在A股攻城略地、涨势如虹的近4个月里，中国经济基本面疲弱依旧：不仅三季度GDP为7.3%，低于二季度的7.5%和一季度的7.4%，而且从7月份到10月份，汇丰制造业采购经理人指数(PMI)一直在50%荣枯线附近徘徊，7月份为51.7%，8月份为50.2%，9月份为50.2%，10月份为50.4%。而最新公布的11月份汇丰制造业PMI初值甚至回落至50%，低于预期并创下近6个月新低；中国11月份官方制造业PMI为50.3%，也创近9个月新低。

难道A股已在提前预示中国经济即将见底？按照国务院参事' target='_blank' >夏斌早前的估计，如果中央政府没有事先的政策干预，未来两年中国经济增长有可能下滑到6%以下。很多市场人士也认为，明年经济将更加艰难。这意味着经济见底尚存在相当的不确定性。

其实，如果股市要对基本面提前做出反应，上半年A股就应该有' 行情。因为下半年汇丰制造业PMI好于上半年，今年1至5月汇丰制造业PMI一直在50%以下运行，事实是，上半年股市波澜不兴。

人们很好奇：经济基本面疲弱，股市却牛气冲天。这是为什么？

有' 券商认为，这是因为无风险利率下降带来资产价格上升，造就了当前这轮波澜壮阔的大牛市；摩根士丹利华鑫认为，随着中国经济通货紧缩状况确立，货币宽松如影随形，流动性泛滥形成股市上涨的强大动力，更由于经济下行趋势进一步确立，而金融市场又一直出现融资成本过高，影响实体企业盈利的情况，未来' target='_blank' >央行货币政策必然宽松，信贷将会形成猛烈供给，从而推动股市持续走高；国际投行巨头高盛则认为，资产配置效应利好中国股市，理由是：中国家庭居民资产中，房地产资产占比约在60%以上，' 股票 配置占比仅为7%左右，2014年房地产供需比拐点已过，中国居民家庭资产配置将逐渐降低房地产资产的配置，增加股票 等资产的配置。高盛预计，2015年资金将从房地产市场流出，至少有4000多亿元可以进入股票 市场，相当于当前A股3%的市值。

这些观点并非毫无道理，但它们仅从某一个侧面解释了当前A股暴涨的原因，却并未阐明股市暴涨的真正推手。

要阐释当前这轮牛市背后的推手，我们不妨先翻开上证指数K线图。从图中，人们不难发现，这轮大牛市竟然发端于7月23日。

为什么是7月23日，而不是更早，或是更迟？7月23日这一天发生了什么，能让股市如此亢奋并从此改变了股市运行格局，使A股上涨变得一发不可收拾？

7月23日，国务院召开常务会议，推出了缓解企业融资成本高十条措施。

尽管“降低融资成本”一直是今年以来国务院常务会议反复强调和高度重视的问题，但出手“国十条”这样的力措，确实超出市场预期。也正是“国十条”改变了市场预期，并且11月19日国务院常务会议再次推出的新“国十条”，又进一步巩固和强化了市场预期，增强了市场信心，使' 融资融券余额迭创天量，楼市投机资金闻风而至，A股市场由此踏上了迄今尚未见顶的牛市之旅。

“国十条”改变和强化了市场哪些预期？

首先是对企业盈利的预期。股市投资，归根到底是投资企业。“降低融资成本”的终极目标，正是降低企业运营成本，这直接利好企业。因为诸如“清理整顿不合理收费”等措施，可以立竿见影地让企业受益，也必然立竿见影地作用于股市。如果融资成本能真正下降，那么，企业在减少财务费用支出的同时，必然会改善盈利状况，带来价值重估，也必然导致股市上涨。因此，只要“降低融资成本”在政府工作中的重要性和地位不变，股市看涨预期就难以改变。

其次是对货币政策的预期。这是影响当前股市上涨的重要因素。人们注意到，7月23日和11月19日两次出台的“国十条”均对货币政策提出了明确要求。7月23日“国十条”指出，“要继续坚持稳健的货币政策，保持信贷总量合理增长，着力调整结构，优化信贷投向”。11月19日新“国十条”要求，“加快利率市场化改革，建立市场利率定价自律机制，引导金融机构合理调整"虚高"的贷款利率”。为落实7月23日“国十条”精神，央行不仅迅速释放了低息抵押补充贷款(PSL），并将PSL从国开行扩大至商业银行，而且在9月份和10月份连续通过中期借贷便利（MLF），向国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等分别投放基础货币5000亿元和2695亿元。股市在流动性滋润下逐浪走高。在“9月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为6.97%，比上月下降0.12个百分点，比上年12月份下降0.23个百分点”，显示融资成本没有显著降低后，央行又迅速启动了令市场倍感意外、也引爆了金融股爆炸式上涨行情的非对称降息。

从定向降准、定向降息，到PSL、MLF，到非对称降息，再到降低正回购利率，连续两次暂停正回购操作……围绕着降低融资成本，央行推出各种货币政策工具，货币政策意图和走向清晰可见，而市场预期也非常明确：融资成本不降，放水之举不止。现在已有一些机构大胆预测，明年或将有数次降准降息之举。这种预期显然是建立在降低融资成本这一政策基石之上，而这也是当前牛市仍能继续深度演绎的内在逻辑。

最后是对资本市场的预期。两次“国十条”均对资本市场寄予了厚望，也标志着在优化融资结构上，股市将扮演重要角色，这改变了人们对股市的预期。因为，无论是7月23日“国十条”指出，“要大力发展直接融资，发展多层次资本市场，支持中小微企业依托中小企业股份转让系统开展融资，扩大中小企业债务融资工具及规模”，还是11月19日新“国十条”强调，要“抓紧出台股票 发行注册制改革方案，取消股票 发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛”，要实现上述政策目标，改变融资过度依赖银行信贷的局面，就必须推动股市上涨，做大做强股市。只有做强股市，直接融资比重才能提升，注册制才能实施，融资成本才能下降。鉴于股市走强对刺激消费、稳增长、调整经济结构、降低融资成本所具有的多重积极效应，因此，目前影响股市的政策面已发生了颠覆性变化。可以说，各方凝神聚力呵护股市，力度罕见。政策催涨股市，市场预期焉能不变？

回到开头，当前A股走牛，其实并未脱离基本面。因为降低融资成本，本质上将会提高企业盈利水平，有效改善中国经济基本面，增强经济发展活力，推动中国经济行稳致远。只不过，在基本面改善之前，股市总会提前反应。毕竟，围绕着降低融资成本，可以憧憬的利好实在太多了，今年如此，明年也不例外。