股市上涨的背后 短期风险不容忽视顺水鱼财经

本轮股市" 行情既是投资者对经济发展信心增强后的一种反应，也是社会资产结构配置调整的集中反映，降息只是本轮股市行情的重要触发因素。在战略上看多市场的同时，短期风险不容忽视

近期中国股市走出一波大幅上涨行情，成交量之大令人瞠目。对于股市行情，很多机构和市场参与者都在解读。笔者认为，近期股市上涨不能简单理解为流动性推动或投机推动，其背后有着深刻背景。

首先，本轮行情是投资者对经济发展信心增强后的一种反应。这轮股市上涨表面上看是资金推动，但资金又是信心推动的。行情中吸纳资金的主要行业是金融，只有在人们不再相信中国经济会发生金融危机的情况下，资金才会大量涌入这些行业；只有在人们不相信地产会崩盘的情况下，资金才会源源不断流入房地产上市公司。

当前经济下行压力依然较大，PMI等短期先行指标走低，但股市反应显然更长远一些。目前推出的上万亿元国内基础设施建设项目、“一带一路”建设、互联互通等，对稳增长具有重要作用；同时，政府深入推进简政放权、从严惩治腐败、新型城镇化建设、农民“三块地”改革等一系列改革，使投资人增强了对经济长期发展的信心。股市的规律是利空出尽转利好。部分行业产能过剩、地方债务、房地产泡沫等问题已在过去几年被充分讨论，且反映在破净的银行股价格中，现在人们更多看到这些问题是可控的，中国经济不会硬着陆，投资者心态发生了积极变化。

其次，本轮行情是社会资产结构配置调整的集中反映。当前，房地产供求关系正在发生重大变化，居民资产向房地产方向投资比以前审慎得多。受房地产投资和经济增速放缓影响，债权类投资利率下降，风险增大，促使资金寻求新的方向。经过7年调整的股市成为重要选择。同时，经济结构加快调整的背景下，一部分产业资金难以继续按照原有盈利模式运转，被迫从落后生产模式中撤出，转而以" 股票 投资方式参与社会资金运转。

在宏观经济必须保持一定的投资率的情况下，设法降低企业的财务杠杆比率就成为必然选择。为此，政策上要继续推动债权类投资向股权类投资转化。最近公布的银行存款" 保险制度方案和鼓励银行理财直接投资方案征求意见，某种程度上都是针对债权投资刚性兑付问题，这些措施会继续压低债权类投资风险收益，推动资金从债权类投资向股权类投资转化，为股市发展提供大量资金。

再次，降息是本轮股市行情的重要触发因素。" 央行日前宣布降息，一方面压低了人们进行债权投资的收益，另一方面降低了股票 投资的机会成本，有利于股市上涨。由于不对称降息，对银行利益是不利的；但之所以银行股在这次行情里也上涨，是由于市场认为降息可以进一步稳定投资，防止经济下滑，减轻银行坏账压力。

历史上并非每次降息都会促发股市上涨。本次降息一个大背景是利率已基本市场化，因此对于多数存贷款而言，降息实质上只具指导意义，而不具有强制意义。实际上，降息后多数银行存款利率未变。可以说，降息只是触发机制，根本原因在于以银行为代表的蓝筹股较长时间被“唱空”，股票 价格被长期压制，积累了强烈的上涨动能。

最后，对于融资买入的影响，应有正确认识。当前股市融资达8000多亿元，单日融资买入大约占成交量的20%，融资对推动行情发展起到了重要推动作用。财务杠杆的运用及其变化必然加剧未来市场波动。不过，对这一问题既要关注也不必过分紧张。当前证券融资的利率为8.6%，低于多数中小企业的贷款利率，在多数蓝筹股市盈率仍在10倍左右、盈利保持按年10%增长率的情况下，加杠杆获利的可能性更大，也就是说杠杆会保持相对稳定。

稳健持续的股市上涨，可为股票 发行注册制提供良好的市场氛围，对提振当前投资和消费、降低宏观财务杠杆、提高投资市场化水平和投资效率都具有重要意义。不过，在战略上看多市场的同时，短期风险不容忽视。过万亿元的日成交量、8000多亿元的融资交易额预示着其能否持续扩大令人怀疑，而成交量一旦不能跟上，市场可能需要回头整固。