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高处不胜寒。
短短13个交易日，融资余额从7574.60亿元跃升至9199.65亿元，绝对数额增加了1625.05亿元，增长比例达到24.5%。同期，" 上证指数自2400点一路冲到了2900点上方。
“仅" 券商融资余额就有9000多亿，伞形" 信托保守估计有1500亿，还有各种通过银行理财资金、信托渠道放大杠杆的结构化产品，这批融资盘一旦杀跌，会非常吓人。”上海一位" 私募基金老总向记者表示，他非常担忧融资客变盘会造成多杀多的踩踏现象。
在这类专业投资者看来，场内机构担忧市场变盘后引发融资客爆仓杀跌的心理，或许也是导致12月9日上证指数暴跌257点的原因之一。加上12月10日，上证指数139点的落差，两个交易日上证指数的波动区间最多接近400点。
但即便如此，据21世纪经济报道记者从多位券商两融负责人和融资客处调查了解到，他们对市场走势仍非常乐观，纷纷在这两个交易日入场抄底，短期并没有出现爆仓离场的现象。
彪悍的融资客
12月9日，上证指数单日暴跌163点，创下近年来最大单日跌幅，沪深成交量亦创出1.2665万亿元的天量。但单日长达5个点的大阴线，并没有影响到新手融资客的做多热情。
“昨天（9日）下午突然暴跌，我们就慌了，下跌时卖了一点" 股票 ，降了杠杆。”曾经做外贸生意的" 新股民" 赵宁（化名）透露，12月9日上午，他在涨幅8个点的价位重仓买入某只电力股，用完了2倍杠杆的两融额度。
下午市场暴跌，满盘皆绿，他着急地下单卖股票 。“持仓内有一只" 创业板股票 已经连跌了3天，9日" 大盘跳水，它又跌了6个点，就把它砍掉了。”赵宁说。
赵宁是今年7月转行全职" 炒股，8月开通两融账户。12月9日是他第一次经历暴跌，看着半个小时股票 账户的市值缩水几十万元，他着急地只想把持仓的股票 抛出去。
12月10日，赵宁买的电力股涨幅超过5个点，相比成本价还有3个点的浮亏。但他前一天卖出的创业板股票 ，午后封在涨停板上。此时，赵宁非常后悔9日下午的“不淡定”。
与赵宁不同，新股民陈娜（化名）一点都不担心市场的调整。12月10日上午，" 上海机场(" 600009," 股吧)（600009.SH）早盘拉升5个点，但" 白云机场(" 600004," 股吧)的股价只小涨了1%，她果断买入白云机场，该股票 收盘近乎涨停。
与新手两融客类似，采用结构化信托产品放杠杆的私募基金人士何峰（化名）更是典型的“追涨杀跌”型投资者。
12月9日上午，他发现组合中的" 华泰证券(" 601688," 股吧)等多只券商股滞涨，下单卖出了全部券商股。当天，其持仓中还有一批信息技术的成长股，单日跌幅也接近5%。收盘后，何峰跟同行交流后判断，10日市场会反弹，但后续会进入阴跌调整。
10日上午，" 中小板和创业板指数走强，何峰账户中的成长股平均上涨6个点。基于不看好后市的判断，他趁势减了一些小股票 。
但他没想到是，下午银行股出现异动。13点52分至58分，" 招商银行的股价在6分钟时间由1.07%拉到4.37%。
“招行一下子就涨了4个点，来不及买。”何峰将目光回到" 中信证券(" 600030," 股吧)等券商股。彼时，中信证券的股价下跌3%，成交开始放量，而当日最大跌幅为7.36%。
“这说明中信证券跌不动了，波动范围就是跌3-7个点。”何峰自我调侃，他参与主题投资的核心就是“追涨杀跌”。当他发现券商股短期“跌不动”，再重新“杀”进去。基于这个逻辑，他组合中增仓了券商、军工、地产、传媒等。
回顾过去两天的操作，何峰坦言自己的想法和策略跟随盘面走势不断在调整。
12月9日卖出证券为代表的蓝筹股后，他预判市场会有一轮调整，计算在这段时间将持仓结构转向成长。但10日下午，银行地产飙升，他的持仓中又重新回到一半蓝筹、一半成长的结构。
“本来以为市场要下去，但下午（10日）银行股动起来，就开始开工了。”何峰说，以当前的市场热度，他估计短期不会调结构，还是会围绕金融改革下的券商、银行、地产等板块进行波段操作。
暂时未现爆仓
历经13个交易日的暴涨，上证指数从2400点冲到了3000点关口。站在当前位置，场内机构最担心的是融资盘杀跌带来的踩踏效应。
“散户、中户、大户通过各种方式放杠杆进来炒股，我们很担心一旦市场暴跌，融资客主动、被动抛压会造成市场暴跌。”华南一位80后基金经理坦言，市场变盘可能导致上万亿融资盘的抛压，这是当前机构比较担忧的问题。
记者从多家券商两融负责人处采访了解到，如果市场不出现连续三个交易日暴跌百点的情况，应该不会出现融资盘疯狂抛压的踩踏现象。
“12月9日暴跌182点时，我们有三位客户的信用账户在盘中触及130%的平仓线。但尾盘拉回来时，又重新回到了安全位置。”一家券商" 融资融券部总经理李林（化名）告诉21世纪经济报道记者。
根据后台统计的客户交易" 数据，李林发现，12月9日这天，融资客户的操作存有明显分歧。
“新入市的客户在上午涨的时候加仓加杠杆，下午急跌时卖了一部分股票 ，降低了杠杆。但有些老客户前几天就偿还了融资额，下午暴跌时又冲进去抄底。”李林注意到，有些客户在券商股跌停时融资买入。
12月9日的暴跌，场内机构非常担忧有大批融资客会“爆仓”，导致多杀多的踩踏现象。但在李林看来，如果只是单日百点暴跌，不至于出现踩踏效应。
“客户融资的" 保证金比例最低是0.5，即杠杆的上限是2倍。而标的证券的折算率是70%，假设客户用完2倍杠杆的融资额度，其实际杠杆只有1.4倍。”李林介绍。
“假设投资者持有万科的市值是100万元，但其作为两融担保物的市值只能计为70万元。以1：2杠杆计算，客户融入140万元，但其实际杠杆比例是1.4倍。”李林指出，对于这位以万科融资的客户而言，持仓股票 累计下跌24%，信用账户的净值会触及130%的平仓线。
“假设券商完全按照两融业务规则来做，当市场连续有两个半跌停时，会出现大批客户爆仓的现象。”李林透露，业内会有个别券商在标的证券折算的标准比较宽松，假如用以质押的标的证券不打折，则整个账户下跌20%会触及平仓线。
正是基于这样的判断，前述券商两融相关负责人判断，市场担忧的融资盘集体踩踏现象短期内应该不会出现。
“客户的行为差异比较明显。老客户做波段，大跌时就进去抄底。新客户胆子大，每天排队上市券商两融负责人指出，11月下旬以来，两融新开仓的数量大于老客户偿还的数量，这能让融资余额维持小幅增长的状态。
Wind数据显示，12月9日，新开仓的融资额达到1823.49亿元，老客户偿还的融资额也达到1704.06亿元，净买入额是119.44亿元。
记者采访了解到，11月20日，这轮牛市" 行情带来的赚钱效应激发了社会群体投资股市的热情，从不同券商营业部渠道反馈的信息看，排队开户正成为一种热潮。
“我们比较热门的一家营业部，早上开门五分钟，办理开户业务的号就拿完了。”一位券商人士称，几天前出现的一幕疯狂情景是，刚开门，客户蜂拥而入，将营业部的门都弄坏了。
一个细节能从侧面印证两融开户的火爆程度。记者熟悉的一对小夫妻，老公在三季度开通两融账户尝到了杠杆的甜头，妻子在12月初也到券商开了两融账户，打算放杠杆炒股。到了这一周，他们的亲戚朋友都准备去开一个信用账户。
