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编者按：2014年A股市场大红大紫的京津冀概念迎来实质性利好。在刚刚召开的中央经济工作会议上，京津冀协同发展再次被明确提及，业内普遍预期，京津冀协同发展规划的推出已进入倒计时，未来实质推进仍可能超市场预期。在诸多受益领域中，' howImage('stock','1_600155',this,event,'1770') 宝硕股份(' 600155,' 股吧)等拥有丰富土地储备的公司有望率先受益。
政策春风频吹京津冀
刚刚闭幕的中央经济工作会议，已经将“京津冀协同发展”列入明年经济工作的主要任务，其中提及，要重点实施“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带三大战略，争取明年有个良好开局。
值得一提的是，此前多家媒体均报道称，京津冀协同发展规划即将出台，引发了资金对于' howImage('stock','1_600717',this,event,'1770') 天津港(' 600717,' 股吧)、' howImage('stock','2_000709',this,event,'1770') 河北钢铁(' 000709,' 股吧)、' howImage('stock','2_002146',this,event,'1770') 荣盛发展(' 002146,' 股吧)等公司的追逐。其中，四季度以来天津港的区间涨幅已经超过了90%，12月以来涨幅逾30%，成为最具人气的京津冀题材股之一。而随着中央经济工作会议的“定调”，无疑将再一次强化京津冀协同发展规划即将出台的预期，相关题材股也有望再次引起资金关注。
“地主”公司引瞩目
在“京津冀协同发展”在主题投资里，拥有丰富土地储备的上市公司被普遍视为最具投资魅力的一个群体。由于地区间的发展不平衡，河北省将有更为巨大的发展空间，在保定、廊坊等地有着土地的企业，将获得资金更多关注。
2014-10-24 类别：' 公司研究机构：' 中金公司研究员：宁静鞭
[摘要]
1-3季度' 业绩每股1.09元，同比增长17.4%荣盛发展今日公布3' 季报，期内实现营业收入150.1亿元，同比上升23.0%，实现净利润20.6亿元，同比上升17.4%，合每股1.09元。
毛利率略有下滑，三项费用率维持稳定：公司1-3季度毛利率为25.1%，同比下降2.6个百分点；三项费用率为6.3%，基本与去年同期持平。
拿地趋于谨慎，仅完成全年计划的30%：1-3季度公司拿地趋于谨慎，共新增12个项目，规划权益建筑面积219.2万平米，占到全年拿地计划的30.0%。
净负债率还是偏高：公司期末净负债率147.1%，较年初上升29.3个百分点；一年以内到期负债及短期借款合计132.7亿元，高于在手现金的51.3亿元，存在一定资金流压力。
发展趋势推货集中在4季度，小幅下调全年销售额预测至330亿元：1-3季度公司销售商品现金流入178亿元，同比小幅增长9.6%；我们估计公司下半年新推货值约250亿，滚存货值在140-150亿左右，以55%的综合去化率估计，我们预计公司全年将实现销售额330亿元。
' 盈利预测调整我们维持公司2014、2015年盈利预测每股1.95元及2.30元。
估值与建议公司股价对2014年、2015年PE分别为5.3倍和4.5倍，对NAV溢价3%；考虑到公司较高的净负债率，我们小幅下调目标价4.8%至12元，维持“中性”评级。
2014-10-31 类别：公司研究 机构：' howImage('stock','2_000776',this,event,'1770') 广发证券(' 000776,' 股吧)研究员：邹戈 谢璐
[摘要]
公司披露三季报：报告期内公司完成营业收入119.90亿元，同比增长3.90%；实现营业利润-3.99亿元，同比下降532.32%；归属母公司净利润2074万元，同比下降88.19%，其中单季度营业收入同比下降1.40%，归属母公司净利润同比下降42.74%。
水泥价格继续下滑，业绩底部徘徊公司单季度归属净利润同比下降42.74%（1季度6.31%，2季度7.07%），主要是三季度公司布局区域水泥价格同比大幅下跌所致，其中京津冀水泥均价由去年的318元/吨下滑至314元/吨，同比降1.3%，东北（' target='_blank' >吉林）由去年同期的488元/吨下滑至420元/吨，同比降13.9%，陕西由去年同期的300元/吨下滑至260元/吨，同比降13.3%。水泥价格下滑体现在公司层面上为公司单季度营业收入同比下滑1.4%，同时投资收益（反映了东北、陕西盈利情况）由去年的8431万元下滑至3659万元，同比降56.6%。
从财务比率上看，水泥价格的下降导致公司盈利能力出现下滑，三季度公司的毛利率由去年同期的28.2%下滑至23.3%，下滑4.9个百分点。期间费用率方面，公司3季度期间费用率由去年同期的23%下滑至22%，但由于毛利率下滑叠加投资收益的下降使得公司的净利率由去年同期的6.9%下滑至4.0%，下降2.9个百分点。
京津冀、吉林地区需求疲弱不改，陕西地区水泥价格已在底部京津冀水泥需求依旧疲弱，1-9月京津冀地区水泥累计产量同比下降15.4%（去年同期-0.1%），需求疲弱导致水泥价格出现下跌，进入9月以来水泥价格呈现旺季下滑，下跌至305元/吨，低于去年同期水平（313元/吨）。
东北地区（吉林）和陕西地区1-9月水泥累计产量分别同比增1.25%和10.38%，需求呈现疲弱态势，3季度水泥均价分别同比下滑13.9%和13.3%。
进入10月以来，京津冀地区疲弱不改，价格难以上行，依旧维持低位。
进入11月后，区域将步入需求淡季，尽管区域多地企业受环保限制将实行停产，但价格不会出现大幅上调，大概率事件维持底部徘徊；东北地区受气温下降影响，需求出现萎缩，预计水泥价格将继续保持低位徘徊；陕西地区10月中下旬价格再次下探，由10月中旬的260元/吨下滑至250元/吨，主要是因为一方面市场供需矛盾，竞争激烈，另一方面需求依旧疲弱，企业降价促销增加出货量，预计未来区域需求继续下滑，价格将底部徘徊。
投资建议：维持“谨慎增持”评级总体来看，公司三大主要区域市场都处于底部，年内预计仍将在底部徘徊；不过展望明年，存有均有转好的催化剂；在净资产以内已慢慢具备中长期投资价值，我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.02、0.45、0.80，维持“谨慎增持”评级。
风险提示：宏观经济继续下行，新投产能超预期，原材料价格大幅上涨。
2014-11-28 类别：公司研究 机构：' howImage('stock','1_600837',this,event,'1770') 海通证券(' 600837,' 股吧)研究员：涂力磊 谢盐
[摘要]
事件：' howImage('stock','1_600340',this,event,'1770') 华夏幸福(' 600340,' 股吧)基业股份有限公司与' howImage('stock','1_600435',this,event,'1770') 北方导航(' 600435,' 股吧)科技集团有限公司为加快推进双方在北斗导航技术、车联网、无人智能装备、军民融合垂直电商等产业领域的全面合作，建立战略合作关系，并签署《战略合作框架协议》。同时，公司审议通过了《关于与北京京东世纪贸易有限公司签署 战略合作框架协议 的议案》。
投资建议：沿工业4.0方向，实现产业升级最强音。我们在年初公司50页深度报告《幸福三段论：产业制胜，平台为王--关于公司的四个"不一样"理解》（' 强烈推荐，有信心是现有最好的产业地产报告！）中强调公司目前正处在生产制造类园区发展第二阶段-异地复制，产业升级。报告认为华夏幸福的产业属性将不断加强，甚至超越地产属性本身。公司年初至今发展与我们此前预期一致。华夏幸福正走在提升产业服务能力、加大与产业公司关联，逐步形成更强市场化竞争力阶段。从全年至今所引入产业和合作发展方向看，基本涵盖物联网、车联网、智慧物流、低空飞行、北斗导航和跨境电商等领域。我们认为华夏幸福作为生产制造类园区载体，大力拓展和开发以上工业4.0支柱和配套性产业，将有利顺应时代潮流，拓展企业未来发展空间。
拓展京东、北方导航，园区发展再升级。1）牵手京东，推动智慧物流。双方战略合作拟未来为制造商、零售商、电子商务企业和第三方物流公司提供基于云计算、大' 数据、物联网的智慧物流,智能供应链解决方案。同时京东拟在园区（固安、香河）投资建设"京东电商运营中心"项目。各期项目的建设期不得超过两年，一期项目应在2016年完成建设。2）导入北方导航科技集团，切入车联网、无人智能装备、军民融合电商三大产业。北方导航集团就发展业务在华夏幸福的产业新城区域内建立产业园区，带动华夏幸福区域产业发展；同时华夏幸福通过发挥自身专业经营优势，盘活北方导航集团全国的土地资源，激活资产，助推其产业发展。
"产业联盟"实现跨产业复制。本次两家企业战略合作是公司继打造通航产业联盟之后，运用产业联盟新方法打造产业集群的成功复制。们认为该模式核心意义在于：1）具备闭环效应，同盟内和同盟外成员在信息交换、资源共享和协同发展等问题上具备差异；以上差异将使得公司和企业之间保持更强粘性；2）进一步强化华夏幸福平台属性和轻资产特征。我们认为同盟建立之后，幸福将更大程度成为企业和政府之间的对接平台。公司面向政府和非同盟企业的谈判能力将极大程度加强；3）同盟模式具备可复制性。一旦该模式成熟后，预计公司将在多产业链进行推广，从而造成较强进入比例；4）同盟形成后将更加体现公司市场化属性，形成更市场化竞争力，促成公司从园区代表向企业代表转型。
重申公司处海通产业地产估值第二阶段，公司正从地产模式转型为服务模式，未来将持续享受估值溢价。根据海通证券产业地产估值三阶段模型。我们认为认为华夏幸福处于产业地产第二阶段中期，即成熟单核和多核发展起步、异地复制成功、产业升级开始。此外公司属于产城融合模式，较单纯产业地产应享受一定溢价。公司平台属性是超越产业地产第二阶段的关键，10到17倍之间估值属于合理范围。
重申对华夏幸福未来发展强烈看好。投资建议：维持"买入"评级。预计公司2014和2015年每股收益分别是2.74和3.85元。截至11月27日，公司股价34.06元对应2014和2015年PE在12.43和8.85倍。考虑公司产业地产模式A股唯一，业绩锁定增速和锁定程度业内排名优异，给予公司2015年12倍市盈率，对应股价46.2元，维持"买入"评级。
2014-11-08 类别：公司研究 机构：' target='_blank' >东兴证券研究员：弓永峰 何昕
[摘要]
事件：近日，我们拜访了' howImage('stock','2_000916',this,event,'1770') 华北高速(' 000916,' 股吧)（000916），与公司管理层就光伏电站业务、公路业务的经营现状进行了交流，并对公司未来长期发展战略及方向进行了深入沟通。作为传统高速公路企业，公司在资金及现金流方面均具备较强优势；通过与兄弟企业合作、学习，公司已在光伏电站运营方面积累了一定的经验。目前，公司公路业务稳健，光伏电站业务成为新的巨大增长点，后续公司仍将持续加强包括光伏电站在内的新兴领域业务，积极转型缔造新兴产业投运平台。
主要观点：1）光伏电站运营是未来公司发展方向，保障稳定可靠的收益；2）公司已与招商新能源、' howImage('stock','2_002309',this,event,'1770') 中利科技(' 002309,' 股吧)、国电光伏、PGO等合作，加速电站业务发展；3）公司主要业务为光伏电站运营，短期内不会自建电站；4）未来会向着打造新兴产业平台方向走，作为前奏，已经把高速公路业务整合在一个子公司里；5）公司9.9亿元超募资金投资完毕，这将为后续融资打下基础；6）电站业务也会逐步增加杠杆撬动，不排除债券、股权融资；7）节能环保也是公司未来发展转型的一个方向；8）公司未来高速业务将保持稳健，短期限制于各种因素，不会有大的投入；9）今年的雾霾天气、节假日、领导出行封路等关闭时间比去年减少不少，对公路业务产生正能量，未来会保持稳定增速（YOY2-3%）。公司基本面朴实，资产优质，随着110MW电站收购完成，其超募资金将用完，未来必将探索各种融资途径，促进公司业务持续高速发展。预计14-15年公司利润在2.7亿元和3.9亿元左右，对应EPS约0.23元和0.34元，对应PE为25和16倍,给予15年23倍PE,则第一阶段目标价位7.9元,持续给予“强烈推荐”评级。
点评：1.进入光伏电站运营领域，预计2014年底运营光伏电站规模近160MW公司借助控股股东' target='_blank' >招商局集团大平台的帮助，通过与兄弟公司招商新能源的合作、学习，已经顺利进入光伏电站运营业务领域。目前，公司在手光伏电站项目包括江苏丰县项目（23.8MW）、科左后旗一期项目（40MW）以及新疆项目（110MW），共计173.8MW光伏电站项目。其中，江苏丰县项目公司权益占比50%，科左后旗一期项目权益占比88.89%，累计来看2014年底公司光伏电站权益规模约155.46MW。同时，科左后旗二期20MW项目已经拿到路条，后续将开工建设，将由子公司自筹资金建设。
从收购成本方面来看，由于公司前期刚开始涉及光伏电站项目，仍主要以收购具备路条并已具备并网能力的成品电站为主，其中科左后旗一期项目成本为10.3元/瓦、新收购的新疆项目预计成本预计在9.1元/瓦左右。虽然较自建光伏电站成本略高，但是公司引入了EPC总承包商承诺最低发电量等多项保障机制，使得公司光伏电站项目回收成本及盈利方面更具备确定性和稳健性，各项目IRR均不低于9%。
2.建立合作机制，推进光伏电站业务的快速发展公司在光伏电站业务的开拓方面更具备包容性和开放性。2014年初公司与招商新能源签订了未来两年计划落地1GW光伏电站项目的意向书，与国电也达成了计划未来合作建设200MW光伏电站项目的意向。同时与包括中利科技在内的多家光伏电站EPC企业建立了长期的合作机制，以确保公司光伏电站业务在未来的发展中拥有充足的项目储备。
同时，为了控制收购风险，公司在收购环节制定了，从立项、战略决策委员会、董事会以及股东大会在内的多层审批机制，确保收购项目具备良好的安全边际。
现阶段，光伏电站收购市场中的竞争程度有所提升，但在收购光伏电站过程中，公司一大优势是强大的资金能力，这也是很多电站EPC企业将公司放在合作前列的主要因素之一，在收购过程中的优势地位使公司可对电站项目优中选优，获得最佳光伏电站资源。
3.在手现金充足，资产负债率极低从公司现阶段财务状况来看，截止2014年三季度末，公司在手现金为13.49亿元，同时资产负债率仅为5.18%，2013年公司净利润为2.7亿元，经营活动净现金流为2.31亿元，可见公司具备良好的投融资能力。前期，公司先后收购沣县、科左后旗一期光伏电站后，募集资金仍有4.7亿元的结余。四季度公司已与中利科技旗下子公司中利腾晖签订多个新疆地区光伏电站的转让合同总规模为110MW，收购完成后公司前期募集资金将全部使用完成。为后续公司再融资开启了条件，在债权、股权融资的选择上具备很强的灵活性。
4.大型货车是公司公路业务利润来源的' 主力军根据公司统计，客、货车年通行量占比分别为63%和37%。其中，7座以下小客车通行量占比高达60%。然而，随着平行新线的开通等因素影响，小客车收入增长受到一定制约；与此相反的是大货车通行量常年维持稳定增长，货车通行量的稳定增长主要受益于京津塘高速通行费率和计重费用较其他线路低。现阶段，公司货车通行费收入占公司公路板块业务收入比重接近60%。
首开股份：受益于北京市场复苏 买入评级
2014-12-10 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：林翰
[摘要]
北京房地产市场销售回暖，库存开始下降北京目前住宅可售面积为1072万平米，去化周期仅9个月，我们认为不存在供给过剩的问题。住宅销售面积单月同比数据逐渐回升，我们预计将在12月转正，伴随库存的下降，购房者对于北京房价上涨预期或将在2015年上升，项目布局北京占比高的开发商销售额有望在2015年获得高增长。
公司32%土地储备位于北京区域，2015年销售额预计增长32%公司土地储备1280万平米，27%位于北京市内，5%位于环北京区域，是我们覆盖公司中北京区域项目占比最高者，也有望最受益于北京楼市回暖。我们预测2015年销售面积可达173万平米，销售额将达到251亿，同比增长32%。
受益降息，2015年预计可节省利息支出1.8亿14年三季度末公司净负债率200%，有息负债共442亿元，我们测算，降息40BP，将使公司在2015年节省1.8亿利息支出，但由' target='_blank' >于利息支出节省体现在地产公司利润表中将滞后，预计2015年因利息支出减少而增加的净利润仅0.27亿，占2015年预测归母净利润的1%。
估值：目标价自7.02元上调至10.00元，维持买入评级我们上调2016年销售结算均价，将14/15/16年EPS预测自0.93/1.21/1.45元调整为0.93/1.21/1.62元，目前股价对应14年PER为7.6倍，低于我们覆盖公司平均14年8倍的水平，我们认为公司位于北京区域项目不受全国供给过剩的影响，参考可比公司14年交易PE的上限，基于2014年PER10.8倍（元7.5倍）给予目标价10元，目标价相对NAV折价15%，目标价对应PEFWD为10倍，超出近4年均值一个标准差，且处于近4年最高水平。我们认为北京市场在15年有望回暖尚未被市场充分预期，维持买入评级。
