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造纸轻工行业周报:基于改革预期及价值重估角度关注造纸板块
①本周观点:1)造纸板块投资思路梳理。近期关注造纸的投资者明显增多,主要源自同为中游行业的建筑、钢铁及机械轮番大涨,而造纸板块则仍显滞涨。能之有效途径)和“国企改革”(传统中游行业中国企比重较高)对造纸板块而言,前者逻辑较难成立,但国企改革则是我们一直强烈看好的逻辑(申万轻率先梳理国企改革逻辑)。近期我们也对造纸板块进行了系列调研:造纸行业经历多年盈利底部,企业投建新产能积极性降低;而环保政策力度加强以及信贷政策严格,有利于行业中小落后产能淘汰,供给收缩;当然也面临因下游不振带来的需求压力,纸价整体处于弱势;近期大宗原材料价格趋势向下,造纸行业融资成本也预期下行,则有助于成本降低。综合看,行业基本面处于筑底阶段。因此我们对于造纸板块的推荐主要基于改革预期及价值重估角度,推荐' howImage('stock','2_000488',this,event,'1770') 晨鸣纸业(' 000488,' 股吧)(PB最低)、' howImage('stock','1_600963',this,event,'1770') 岳阳林纸(' 600963,' 股吧)、' howImage('stock','1_600356',this,event,'1770') 恒丰纸业(' 600356,' 股吧)等。2)左侧布局2015。近期因市场风格和年底排名因素,轻工板块成长股受到冷落。而从2015年增长确定性和估值匹配度而言,具有很高的投资价值。a)家居:长期角度,品牌家居企业通过产品、服务与体验构筑进入壁垒,看好大家居布局与互联网O2O模式带来的行业集中度提升;近期楼市持续回暖,推荐' howImage('stock','2_002572',this,event,'1770') 索菲亚(' 002572,' 股吧)(定制家向大家居战略布局清晰,O2O初见成效,2015年估值水平不到20倍)、' howImage('stock','1_600337',this,event,'1770') 美克家居(' 600337,' 股吧)(员工持股计划完成后,公司内生、外延态度更为积极)与' howImage('stock','1_600978',this,event,'1770') 宜华木业(' 600978,' 股吧)(借助恒安兴涉足软装千亿市场)。b)包装:优质现金流具备高分红潜力,外延动力拓展发展空间,如' howImage('stock','2_002701',this,event,'1770') 奥瑞金(' 002701,' 股吧)(上周' 公告铝瓶罐和纤体罐项目,凭借优质供应链能力再次进入高单价高毛利率细分市场,未来通过设计与二维码等大' 数据平台转型包装整体解决方案提供商)、' howImage('stock','2_002191',this,event,'1770') 劲嘉股份(' 002191,' 股吧)和' howImage('stock','1_601515',this,event,'1770') 东风股份(' 601515,' 股吧)。3)电子发票:年底电子发票相关政策利好持续推出,继北京电子发票向线下模式推广后,上周天津市正式启用电子发票,京津冀税收一体化推进,' howImage('stock','2_002117',this,event,'1770') 东港股份(' 002117,' 股吧)龙头先发优势显著;目前瑞宏网开票量已经突破4000万份。
②造纸:本周造纸板块跑输市场。本周造纸板块整体下跌2.52%(重点公司下跌0.59%),跑输市场(同期沪深300上涨5.95%)。本周文化纸价格下跌。铜版纸价格下跌。临近年底,本周铜版纸市场需求低迷,经销商和纸厂出货意愿增强,但受制于资金面持紧,下游采购意愿不足等原因,价格下滑。双胶纸价格下跌。明年春季教材教辅订单已基本结束,市场新增需求较少,纯木浆双胶纸因原材料成本限制竞争力不足,混浆双胶纸市场较好。但由于需求疲软,本周双胶纸价格下跌。灰底白板纸、白卡纸以及箱板瓦楞纸价格维稳。包装纸市场虽已进入传统旺季,但旺季不旺的特征明显,主流价格保持稳定,实单价格有所松动。国际浆价剪刀差进一步缩小;国内浆价稳定;溶解浆价格下跌;美废ONP、OCC价格维稳。
③电子烟:云南中烟一种多腔式电子烟发明专利获公开;' target='_blank' >上海烟草提出“133”思路谋划新型烟草制品研制;电子烟控股公司保持强劲增长。
④其它:油价跌势放缓,衍生品价格继续大幅下跌;国际黄金、白银价格下跌。
医疗行业:智慧医疗,颠覆时代
类别：行业研究 机构：' howImage('stock','2_002736',this,event,'1770') 国信证券(' 002736,' 股吧)股份有限公司
智慧医疗帮政府省钱,帮医生阳光化创收,帮药企合法营销,必将颠覆医药行业
帮政府省钱:为何政府不断控费降价?本质是政府缺钱,未来任何能帮政府省钱的领域都会受欢迎且享受高估值,医疗信息化提高医疗系统运行效率,可穿戴设备对患者进行长期监测、早期治疗可降低大量的晚期治疗费用
帮医生阳光化创收:医生从药中获得的回扣减少是趋势,春雨医生等轻问诊模式帮助医生利用碎片时间创收
帮药企合法营销:本届政府思路下反商业贿赂将成为常态,销售模式将由销售代表带金拜访转向合法的e-marketing(目前药企线上推广预算不到1%),通过针对医生的APP进行精准的广告投放,满足药企合法营销需求
可穿戴医疗设备硬件:壁垒较低,传感器和电池技术有待突破
可穿戴医疗设备满足长期预防监测需求,艾媒咨询预测2017年我国可穿戴医疗设备市场规模将达到47.7亿元
健康监测类可穿戴设备粘性较低:目前主要提供运动、睡眠、心率、血压监测等功能,例如百度的咕咚手环、inWacth手表等,但很少有人能坚持佩戴,用户粘性低、依从性差,收集的“大数据”不连续,很难产生商业价值
慢病监测类可穿戴设备粘性较高:主要针对糖尿病、心血管疾病等的远程慢病监测(疾病特点:治不好、费用高、监测管理至关重要),如cardionet、welldoc等,可早期发现异常并及时诊治,对于重症患者粘性较高
硬件本身壁垒较低:国内可穿戴医疗设备厂商以硬件制造为主,壁垒不高,很难有核心竞争力,更重要的是后端数据的处理应用能力;很多企业选择和微信、百度等平台合作,但相对于互联网巨头,众多的可穿戴医疗设备制造厂商议价能力不强,最终医疗大数据的整合者很可能是BAT
传感器、电池技术有待突破:目前可穿戴医疗设备很大的问题就是精确测量的需求,数据难以指导治疗,且电池续航能力差,未来MEMS和电池技术的突破至关重要
年度猜新/猜心系列报告之2015年传媒行业十大畅想
传媒与互联网:旁观者的冷静思考。作为一名研究人员,我们以旁观者的身份在近距离观察这种变革,我们不否认互联网行业对传统行业的巨大颠覆,但也认识到“互联网”这个词开始泛滥。一级市场的估值泡沫,二级市场热点的频繁切换都在提醒我们,今年的猜想或许应该更加脚踏实地。
畅想一:大象起舞——国企改革拉开序幕。传统媒体通过改革实现产业的跨越式发展迫在眉睫,2015年各地方的国有文化资产改革将会拉开序幕,文化资产的划拨、整合、资产注入大潮即将来临。
畅想二:并购盛筵——业务转型和市值管理持续驱动。2015年产业资本强烈的业务转型和市值管理需求仍然会催生并购盛筵,与2014年不同的是,除了民营企业之外,手握大量现金的国有企业将会成为2015年并购交易的主角。
畅想三:转型教育——出版发行集团最后的突围方向。长期的政策保护,成就了各省市的出版发行集团,也为它们围上了一圈透明的篱笆。我们预计2015年会有越来越多的出版发行集团加入到转型教育的大军中。
畅想四:电影盛筵——400亿票房不是梦。国产影片的全面崛起加上史上最强的海外大片年,2015年全年票房突破400亿应该只是时间问题,我们更需要预测的是在几月实现。
畅想五:网络入侵——影视剧公司成为互联网公司重要战场。2015年,互联网公司将会从简单的布局、入股影视公司走向正面交锋,各大网站将会集中活力为自己阵营的影片叫好,明年的影视行业会好不热闹。
畅想六:技术驱动——购买时间转向购买用户。未来会有越来越多的广告营销公司通过并购布局数字营销领域,新技术的出现将会持续推动广告实现方式的变革。
畅想七:寒冰融化——利益博弈推动手机支付破局。尽管诸多业内人士怀疑银行和银联的业务拓展能力,但我们预计ApplePay在诸多资源的支持下,在国内的发展速度可能会超过大多数人的预期,进而带动整个移动支付产业破局。
畅想八:争夺线下——教育培训机构成为争抢热点。未来的内容和增值服务将会是盈利的重点,尤其是结合线下培训辅导业务的增值服务有可能成为率先的突破口,线下培训教育机构有可能成为明年争夺的热点。
畅想九:扬帆出海——国内传媒互联网公司频繁收购海外资产。除了互联网公司通过海外收购实现战略布局之外,文化企业将会扬帆出海,频繁收购海外资产。
畅想十:智能进化——后互联网时代和物联网时代的未来。互联网以颠覆者的姿态冲击了现代社会的产业结构,被各行各业视为洪水猛兽,在我们的眼里互联网似乎已经无所不能,但它将被智能化取代。
选股逻辑及建议。2015年的主题将会是传统行业与互联网行业的深入融合,看好传统行业公司转型的弹性,维持行业“推荐”评级,建议关注公司治理优秀、资源丰富、现金重组的传统媒体公司:' howImage('stock','1_601098',this,event,'1770') 中南传媒(' 601098,' 股吧)、' howImage('stock','1_601801',this,event,'1770') 皖新传媒(' 601801,' 股吧)、' howImage('stock','2_000917',this,event,'1770') 电广传媒(' 000917,' 股吧)等。
风险提示:国企改革进度低于预期,并购标的' 业绩承诺无法完成。
事项:面板供需状况持续改善,12 月下旬面板厂再次上调了32 吋、40 吋、50 吋、55吋等电视面板价格。一般来说12 月份是面板行业的淡季,但今年12 月在三星、LGE出货需求带动之下,电视面板淡季不淡,包括32 吋、40 吋等价格持续调涨1 美元。32吋面板价格在第4 季涨幅高达6%~8%,40 吋、50 吋面板价格涨幅也有2%~3%,主要产品价格持续调涨,面板制造企业本季毛利率可望维持在两位数的高档水平。
平安观点:
2015 年全球大尺寸面板供给增加有限:根据Display Search 的' 研究报告,2015 年大尺寸面板供给预期为1.78 亿平方米,仅比2014 年增长2.88%,相比11 年-13 年的年均9.05%的增速,供给增速大幅回落。15 年大尺寸面板供应量增幅有限,主要有三方面原因:(1)LCD 资本开支减少,预计2015 年的资本支出将比2014 年减少33.89%,资本支出下滑明显;(2)高世代线切割中小尺寸面板比例提升, 目前6 代线中约有20%用于切割中小尺寸面板,预计2015 年这一比例将逐渐提升到24%,一定程度上减少了大尺寸面板供应;(3)日、韩、台加快技术升级改造,但新技术工艺复杂且良率偏低,改造后新产线产能缩减。
大尺寸化推动面板需求旺盛:随着电视、手机、平板等电子消费品的大屏化趋势,大尺寸面板市场需求也持续走高,预计2014 年大尺寸面板的总体需求达1.53 亿平方米,需求相比2013 年增长9.74%。Display Search 的研究报告预期2015 年电视消费需求将增长4.31%,而大屏电视需求占比也将超过50%,电视屏幕尺寸增加到41.54 英寸,大屏电视的旺盛需求将带动大尺寸面板的需求。而根据DIGITIMES Research 的预估,2015 年电视面板平均尺寸可望年增1.2 吋达到40.5 吋,将使得整体大尺寸TFT LCD需求面积年增8.2%。而显示器、平板、手机大尺寸化也将推动面板需求的增长。
2015 年面板行业供需持续改善,新周期造就新' 行情:面板行业属于重资产周期性行业,我们预计2015 年面板行业供需将持续改善,届时面板行业的新一轮周期发展将造就相关投资标的的新行情。在面板行业中,一般供过于求的比例在10%左右说明面板行业处于供需平衡状态。根据Display Search 的报告,2010 年至2013 年四年的时间里面板行业的供过于求的比例均在15%以上,供过于求比例在2011 年达到29.15%的峰值,随后几年时间里供需关系逐渐改善,预计2014 年全年供过于求比例为12.81%,供需关系明显好转。同时预期2015 年和2016 年的供过于求的比例分别分12.94%和12.90%,供需关系趋' target='_blank' >于平衡。同时受益面板价格的持续回升,而现金成本逐渐下降,未来一段时间面板企业的盈利空间将进一步打开。
投资建议:在面板价格提升、A 股蓝筹价值回归等因素的共振下,以京东方A 为代表的面板企业股价也全面回升,京东方A 自8 月以来涨幅超40%,同期' 大盘上涨约30%,涨幅明显超过大盘。而面板行业的寒冬已经过去,随着LCD 资本支出增速回落、高世代切割中小尺寸面板增加、现有生产线的升级改造等,预计2015 年大尺寸面板供给增加有限。而电视、手机、平板等产品大尺寸化的进程仍将继续,推动大尺寸面板的旺盛需求。我们预期2015 年面板行业供需趋于平衡,而价格的上升与现金成本的走低将扩大厂商的弹性收益,未来面板企业的业绩有望进一步提升。
建议关注组合:京东方A、' howImage('stock','2_000727',this,event,'1770') 华东科技(' 000727,' 股吧)、TCL、深天马、' howImage('stock','1_600707',this,event,'1770') 彩虹股份(' 600707,' 股吧)、' howImage('stock','2_000536',this,event,'1770') 华映科技(' 000536,' 股吧)。
风险提示:面板需求不及预期;生产成本上升;行业竞争加剧。
对电力改革投资机会的一些思考:电价改革将长期改善下游产业链盈利
核心思路明确:电价改革!采取‘放开两头、监管中间’思路,以输配电价独立核准+经营性电价市场化的形式推进,‘竞价上网,理顺电价’为最终目的。
以《深圳市输配电价改革试点方案》为例,输配电价=输配电准许收入(准许成本+准许收益+税金)/输配电量。独立输配电价体系建立后,积极推进发电侧和销售侧电价市场化,目前尚无细则出台,用户购电价格应以市场交易价格+输配电价+政府性基金为基础。深圳试点方案有望于15 年初开始执行,后续在其他地区(预计以供给充裕、利用率较低的地区优先)推广。
水电和大火电将受益于发电侧竞价。待独立输配电价体系建立后,发电端上网电价有望率先引入市场化机制。可能采用独立区域交易平台和大用户直购模式,或将拉低整体性购电成本。不管何种模式,低成本者受益。首推水电和大火电。建议持续关注大型水电:' howImage('stock','1_600900',this,event,'1770') 长江电力(' 600900,' 股吧)、' howImage('stock','1_600886',this,event,'1770') 国投电力(' 600886,' 股吧)、' howImage('stock','1_600236',this,event,'1770') 桂冠电力(' 600236,' 股吧)等;和大型发电运营商:' howImage('stock','1_600795',this,event,'1770') 国电电力(' 600795,' 股吧)、' howImage('stock','1_600011',this,event,'1770') 华能国际(' 600011,' 股吧)、' howImage('stock','1_600021',this,event,'1770') 上海电力(' 600021,' 股吧)等。
配售电企业和发电企业有望受益售电侧市场化。配售电侧市场化改革或允许六类企业成为售电主体,我们认为独立配售电企业和发电企业由于已有销售渠道和生产优势,更利于涉入售电市场业务。优势明显大于其他四类企业(产业园和经济开发区,社会资本、微网等企业)。建议关注已有配电资源的企业:' howImage('stock','1_600995',this,event,'1770') 文山电力(' 600995,' 股吧)、' howImage('stock','1_600969',this,event,'1770') 郴电国际(' 600969,' 股吧)、' howImage('stock','1_600644',this,event,'1770') 乐山电力(' 600644,' 股吧)等;和区域性发电企业:上海电力、' howImage('stock','1_600023',this,event,'1770') 浙能电力(' 600023,' 股吧)、' howImage('stock','2_000543',this,event,'1770') 皖能电力(' 000543,' 股吧)、' howImage('stock','1_600863',this,event,'1770') 内蒙华电(' 600863,' 股吧)、' howImage('stock','2_000600',this,event,'1770') 建投能源(' 000600,' 股吧)、' howImage('stock','2_001896',this,event,'1770') 豫能控股(' 001896,' 股吧)等。
电价改革将长期改善下游产业链盈利。从国际改革经验来看,由于电改政策均不同程度引入竞争机制,改革将促进整体电力价格水平的下降。
我国本次电改改变了电网‘差价收入’的盈利模式,在发、售电两侧引入市场化机制,将有利于降低全社会用电成本,改善下游全产业链(原材料、制造等环节)盈利水平。由于目前政策细则尚未出台,无法定量测算电价水平可能下降的幅度。假设用户平均用电价格降低0.01 元/千瓦时(假设全国工业平均用电价格在0.55 元/千瓦时,相当于降幅1.8%),则将会为下游企业节省成本400 亿元以上。建议关注对电价敏感度较高的高耗能行业龙头企业。如:铝业、钢铁、水泥、化工等相关标的。
军工行业:继续强烈看多军工,关注科研院所改制和军民融合年会
类别：行业研究 机构：' howImage('stock','1_600837',this,event,'1770') 海通证券(' 600837,' 股吧)股份有限公司
1、军工科研院所改制有望提速,持续强烈看多军工。根据新华网、中国证券报等媒体12月22日报道,军工科研院所改制相关政策征求意见稿已向有关部门征求完意见,有关部门已基本达成共识。军工行业改革进一步提速,符合我们预期。目前军工行业估值仍处于历史较低水平,具备内生性启动一波行情的基础。维持我们对2015年改革和民参军两大主题的坚定看好,以及军工行业基本面增长有望超预期的判断,继续强烈看多军工。
2、军民融合年会有望成军工板块催化剂。第七届中国军民融合年会将于2014年12月25日在北京举行。国防大学相关专家对《中国军民融合发展报告2014》作重点解读;' target='_blank' >发改委、国家国防科工局、总装备部、解放军战略规划部等领导出席,并从国家层面解读军民融合领域最新改革措施和发展方向。我们认为届时可能有新政策、重要讲话、观点发布,有望成军工行业重要催化剂。
3、关注主题性投资机会,相关标的梳理如下:大飞机产业:' howImage('stock','2_000768',this,event,'1770') 中航飞机(' 000768,' 股吧)、' howImage('stock','1_600765',this,event,'1770') 中航重机(' 600765,' 股吧)、' howImage('stock','2_300034',this,event,'1770') 钢研高纳(' 300034,' 股吧)、' howImage('stock','1_600893',this,event,'1770') 航空动力(' 600893,' 股吧)、' howImage('stock','2_000738',this,event,'1770') 中航动控(' 000738,' 股吧)、' howImage('stock','1_600391',this,event,'1770') 成发科技(' 600391,' 股吧)、' howImage('stock','2_300114',this,event,'1770') 中航电测(' 300114,' 股吧)、' howImage('stock','2_002179',this,event,'1770') 中航光电(' 002179,' 股吧)、' howImage('stock','1_600372',this,event,'1770') 中航电子(' 600372,' 股吧)、' howImage('stock','2_002013',this,event,'1770') 中航机电(' 002013,' 股吧)。
重组或收购预期:' howImage('stock','1_600760',this,event,'1770') 中航黑豹(' 600760,' 股吧)、。
ST三鑫、中航飞机、航空动力、' howImage('stock','1_600038',this,event,'1770') 哈飞股份(' 600038,' 股吧)、中航电子、' howImage('stock','2_000801',this,event,'1770') 四川九洲(' 000801,' 股吧)、' howImage('stock','2_002544',this,event,'1770') 杰赛科技(' 002544,' 股吧)、' howImage('stock','1_600990',this,event,'1770') 四创电子(' 600990,' 股吧)、' 航天科技,' howImage('stock','1_600855',this,event,'1770') 航天长峰(' 600855,' 股吧),' howImage('stock','1_600343',this,event,'1770') 航天动力(' 600343,' 股吧)、' howImage('stock','2_000059',this,event,'1770') 华锦股份(' 000059,' 股吧),' howImage('stock','1_600879',this,event,'1770') 航天电子(' 600879,' 股吧)、' howImage('stock','1_600118',this,event,'1770') 中国卫星(' 600118,' 股吧)。
民参军:闽福发A、' howImage('stock','2_002260',this,event,'1770') 伊立浦(' 002260,' 股吧)、' howImage('stock','2_002089',this,event,'1770') 新海宜(' 002089,' 股吧)、' howImage('stock','2_300103',this,event,'1770') 达刚路机(' 300103,' 股吧)、' howImage('stock','2_002358',this,event,'1770') 森源电气(' 002358,' 股吧)。
发动机产业:中航重机、钢研高纳、航空动力、中航动控、成发科技。
军工材料:钢研高纳、' howImage('stock','1_600399',this,event,'1770') 抚顺特钢(' 600399,' 股吧)、' howImage('stock','2_002149',this,event,'1770') 西部材料(' 002149,' 股吧)。
通用航空:伊立浦、哈飞股份、' howImage('stock','2_000099',this,event,'1770') 中信海直(' 000099,' 股吧)、航空动力、四川九洲、' howImage('stock','2_002253',this,event,'1770') 川大智胜(' 002253,' 股吧)、四创电子、' howImage('stock','1_600562',this,event,'1770') 国睿科技(' 600562,' 股吧)、' howImage('stock','2_002023',this,event,'1770') 海特高新(' 002023,' 股吧)。
北斗导航:' howImage('stock','2_000733',this,event,'1770') 振华科技(' 000733,' 股吧)、中国卫星、' howImage('stock','2_002465',this,event,'1770') 海格通信(' 002465,' 股吧)、' howImage('stock','2_300101',this,event,'1770') 振芯科技(' 300101,' 股吧)、' howImage('stock','2_300045',this,event,'1770') 华力创通(' 300045,' 股吧)、' howImage('stock','2_300177',this,event,'1770') 中海达(' 300177,' 股吧)。事业单位改制主题:航天科技集团、科工集团、电子科技集团及' target='_blank' >中航工业集团下属相关上市公司,如闽福发A、航天科技、中航重机等。
股权激励、股权多元化或员工持股4、投资建议。推荐标的:中航重机、钢研高纳、闽福发A、中航飞机。建议关注:新海宜、航天科技。
风险提示:改革的不确定性。
银行行业:价值重估,估值抬升
类别：行业研究 机构：' target='_blank' >中信建投证券股份有限公司
1、风险预期下降。存量债务问题始终是制约银行板块估值的核心因素,但是随着地方政府融资平台类贷款处置方案的出台,存量债务问题有了解决路径,资产质量问题不在成为制约银行板块估值的核心点。从而银行股需要展开价值重估,估值体系重构。
PB=ROE-G/COE-G
风险溢价包括市场整体风险偏好(市场情绪高低)和小概率极端事件的风险溢价
3、银行估值抬升需要考虑3方面因素:降低成本率和降低风险度、ROE提高的预期。
其一、降成本方面,降息降准,降低社会平均融资成本率,降低无风险利率;
其二、降风险方面,存量信贷资产和增量信贷资产风险下降,非息业务风险也将下降。银行承担的业务风险降低,风险溢价降低。
其三、ROE提高的预期。ROE将触底回升。贷款占总资产的比重提高、中间业务收入占比提高、成本收入比下降、新增拨备占比下降,这些因素将有助于提高ROE的预期值。同时优先股、员工持股计划、混合所有制推进将减少一级资本要求,从而提高银行ROE。
4、正常情况下,银行股合理的PB需要达到1.2倍,在流动性足够充裕、市场情绪高涨、改革红利释放的背景下,银行股的PB将得以持续回升。
5、风险度降低、成本率下降、ROE预期改变,都将成为银行股估值体系重构中非常关键性的变量。我看好这些变量变化对银行估值抬升的贡献。我预测14/15年行业净利润同比增长11%/6%,看多2015年银行板块,看好相对收益,相对看好:1季度和下半年,2季度调整可能性大。
6、我重点推荐:招行(估值溢价回升,目标价18元),中信(新金融模式代表银行,目标价9元),平安(集团综合化优势和业绩高成长,目标价20元),交行(综合化优势和混合所有制改革推进带来的制度改革红利,目标价8元)。关注:民生(员工持股计划最先推行带来的制度变革红利)和中行(国际化优势、混合所有制改革推进)。
(1)' 招商银行(首推:估值溢价回升,目标价18元)
其一、资产管理业务。截至目前,理财产品余额大致8400亿,其中1400亿投资于非标资产,净值型产品占比30%。
其二、平台贷款规模。余额小于但接近1100亿,零不良,主要是省市一级的平台贷款,逾期和关注类贷款无。
其三、存款流失比较严重,但理财产品无流失。
其四、2015年,招行将在资源和人力方面向零售银行业务加大倾斜力度。
其五、目前招商正在推进“一体两翼”+“轻型银行”的战略。在向零售回归的过程中,同业金融业务和对公金融业务将加大对其支持。比如:对公业务中的现金管理业务将加大对零售的支持;同业业务中资金业务、大资管业务也将在产品设计,客户资源共享方面给零售银行业务以充分的支持。预计部门之间的协同效应将逐步得以体现,带动零售业务向更高的领域和层面发展。
其六、按照这种发展战略,总行层面的组织架构改革已经完成,而分行层面的组织架构将逐步推进。
其七、2015年,银行盈利的增长点主要来自一线及改革方面。零售银行业务投入期较长,成效现象也相对较慢,但是招行在零售银行业务将进入收获期。同时招行在费用控制方面也将进一步改善,贡献一定的业绩。
其八、按照资本管理的内部评级法,招行核心一级和一级资本充足率将提高90个bp,同业内优势明显。
(2)' howImage('stock','2_000001',this,event,'1770') 平安银行(' 000001,' 股吧)(业绩增长领先,投资价值显现,目标价20元)
其一、存款增长业内领先,同比增长24%。
其二、集团的综合化平台优势将继续全面贡献业绩。
其三、利润将保持相对快速增长,尤其是中间业务收入占比达到30%,进入行业第一梯队。“黄金银行业务”也在如火如荼的大力发展。
其四、资产负债结构将持续改善。同业资产规模继续压缩,同业资产占比总资产比重需要低于25%,与此同时也将顺利实现同业业务平稳过渡,确保盈利稳定增长。
其五、资产负债结构继续调整。理财存款占比相对较低,加大零售贷款和小微贷款的资源倾斜;继续实现客户结构下沉;持续推动改革转型,加大零售业务大事业部制发展,加快资产证券化产品创新和规模扩张。
其六、加强风险控制。平安银行关注类贷款和逾期贷款占比在同业内相对较高,平安将加强风险控制、资产处置力度。
(3)' 交通银行(改革红利释放,目标价8元)
其一、优势:混合所有制改革试点、综合化优势和国际化优势明显;
其二、15年的重点工作之一:推进混合所有制改革,中长期规划是实现股权结构合理化。首先,希望汇丰银行能够增持交行股份。由于监管政策要求外资股东持有银行的股权比例不能超过20%,目前汇丰银行持有交行的股权比例为19%。希望监管政策上能够有所调整,便利汇丰银行增加交行股份。其次,引入民营资本,预计股权占比低于5%。希望其能够贡献灵活的市场机制和制度。
其三、15年重点工作之二:推进混合所制改革中的薪酬体系,股权激励、员工持股计划等。
其四、15年重点工作之三:深化体制和机制改革。目前交行成立了6个事业部,明年将继续强化和推进事业部发展,同时明年将成立' 互联网金融中心。
其五、15年重点工作之四:随着钢贸风险释放完毕,交行将密切关注中小企业风险向大企业风险传染,避免此类事件的发生和蔓延。
其六、对互联网金融业务的态度。银行和互联网金融业务之间是互相合作、互相融合关系,交行高度重视互联网金融业务发展,同时借鉴互联网金融技术来加快对传统银行业务的改造。
其七、交行国际化战略的设想。目前已经有12家海外分支机构,计划在' target='_blank' >加拿大、南美洲新设分支机构;对于参与国际并购,交行采取审慎的态度,规避风险,重点考虑有助于提高银行业ROE的国际并购战略;另外,交行和汇丰银行制定了全球化1+1合作战略,为客户提供全球金融服务,而且也将同汇丰银行一起展开海外业务拓展和海外并购。
其八、交行目前PB低于1,同自身资产质量没有关系。
其九、2015年将先考虑发行优先股,再推进员工持股计划来补充核心一级资本。2014年,交行发行二级资本债,资本充足率提高14%。
(4)' howImage('stock','1_600000',this,event,'1770') 浦发银行(' 600000,' 股吧)(看好,在投行限制名单中,不便多言)
其一、定位:金融控股集团。目前旗下有浦银安盛基金、' 信托、租赁、浦发硅谷银行、村镇银行等。
其二、上海国际信托的兼并收购正在推进。采用定向增发的方式来推进,同时上海国际信托需先分立,然后一部分资产在并入浦发。对于收购的价格正在协商中,召开股东大会后,最终的方案才确定。
其三、' 中国移动和浦发的合作有新进展,将' 信用卡职能植入到NFC支付中。
其四、2014年发行150亿优先股,2015年将继续发行另外150亿优先股。同时2014年12月18日,交行的优先股正式在上交所挂牌交易。
其五、独有的业务类型。上海' 自贸区分行业务正常开展,旗下有4家支行;具有离岸银行业务资质,目前4家银行有这个牌照;已成立国际业务管理部。
2015年电力行业' 投资策略:电力改革、国企改革注入澎湃动力估值中枢上移
类别：行业研究 机构：中国' target='_blank' >银河证券股份有限公司
核心观点:
2015年是电力改革的破题之年。新电改的核心是“管住中间,放开两端”。(1)售电侧:售电端充分市场化,参与主体增加,发电公司、电力设备公司均存在产业链延伸的能力和可能。同时,在售电端变革中,分布式能源接入与节能服务(分布式光伏、电动车充电设施等)的商业模式创新将孕育出显著的投资机会。(2)发电侧:竞价上网是发电侧的最大变化,企业的边际成本优势将充分显现。能源基地的火电项目具有低燃料成本的天然优势,一旦经特高压电网外送至高电价服务区(京津冀、华东、华南等),则竞价优势显现。水电公司发电成本低,竞价能力强。
国企改革正在如火如荼的进行当中,其核心内容是“重资本、提效率”。国企改革在电力行业,主要体现在以下几个方面:1)继续提升资产证券化率,资产注入将异常活跃;2)市值管理,股东诉求一致;3)提高经营效率,释放利润;4)发展混合所有制;5)产业资本估值提升。我们认为国企改革或将成为2015年电力行情背后的最大亮点,资产整合是点睛之笔。
估值体系变迁。变化一:估值方法丰富,自由现金流价值(DCF)凸现。变化二:必要收益率(折现率)下行,估值中枢上移。变化三:股权时代的产业资本定价。变化四:电力改革契机下的产业链延展,商业模式变化,引发价值重估。
投资建议。改革预期强烈,估值极具吸引力,推荐。电力改革、国企改革、估值体系变化为电力行业开启了新的经营模式和景气周期。
电力新常态下,有竞争力的,优秀的公司有望脱颖而出。同时,电力上市公司估值水平极具吸引力(低PE、低PB、低股价、高股息),维持行业“推荐”评级。推荐标的:国电电力、国投电力、' 华电国际、长江电力等。
农林牧渔行业:对于农业看法及解读中央农村经济工作会议
类别：行业研究 机构：' howImage('stock','1_601788',this,event,'1770') 光大证券(' 601788,' 股吧)股份有限公司
维持一直以来的观点:
重申我们之前的观点1)我们是市场上极少数看淡猪周期的人,核心还是需求端重于供给端。除非很极端情况,供给端不断下行,但这个需要观察;
2)当前视点需要寻找新的风口,我们预计有三个方面:一是明年1号文,涉及土改、现代化农业、信息化农业,建议关注土地流转及种子等标的;二是国企改革是明年重要思路,建议关注开创、' howImage('stock','2_000798',this,event,'1770') 中水渔业(' 000798,' 股吧)。三是转型预期的,比如' howImage('stock','2_002086',this,event,'1770') 东方海洋(' 002086,' 股吧);' howImage('stock','1_600438',this,event,'1770') 通威股份(' 600438,' 股吧)大股东一直致力于鱼光一体,况且公司本身估值可以。
14年中央农村经济工作会议聚集土改:
12月22日、23日中央农村经济工作会议召开,延伸前期中央经济工作会议加快转变农业发展方式的目标,此次会议关注重点将在农业现代化、以及农村土改、' howImage('stock','2_000061',this,event,'1770') 农产品(' 000061,' 股吧)价格改革等“三农”领域诸多关键改革。
同时15年一号文连续12年聚焦三农,推进三农改革深入:进一步深化土改、鼓励规模化种植、合理的农产品价格制定、保障粮食安全。
我们对中央农村经济工作会议看法:
1)未来农业种植方式将由传统的小农经济模式向大农业、现代化农业发展方式转变,从原有的过度依赖高投入肥料的竭泽而渔的种植方式向绿色、高效、安全、可持续的循环种植模式转变。
2)未来农业补贴力度会继续加大,并推进合理的农产品定价机制,保护农业种植积极性,与此同时配套农业金融服务、担保制度及小额贷款、农业信息化建设等帮助农业发展的资金问题。
3)土改是近几年一直重中之重,也是现代化农业方向。土地流转本质是推进土地要素的市场化,其作用能有效改善土地资源配置效率,进一步激活农业剩余劳动力的转移,为农业规模化、集约化、高效化经营提供广阔空间。但我们必须注意到中国最大特点是人多地少,人均耕地面积有限。因此,我们预计国内推行土地流转是循序渐进的过程,尤其考虑农村人口的养老、社保及就业等问题。
产业链传导逻辑:
我们一直强调(包括上周建议提前配置相关标的):土地流转的推进,市场化定价出现,产权清晰,地主类公司面临价值重估的可能性;同时利于地主类公司继续流转土地,建议关注亚盛、ST大荒、' howImage('stock','1_601118',this,event,'1770') 海南橡胶(' 601118,' 股吧)等标的。
其次土地流转规模化农场经营,在农资领域有助于良币驱逐劣币,看好受益的种子、农机、化肥等标的。
风险提示:
主题机会取决于风,而非纠结于基本面解释;风的大小决定股价空间,但注意风过后回落风险。
铁路装备行业:中泰铁路合作重启,高铁出口再掀热潮
类别：行业研究 机构：' target='_blank' >中银国际证券有限责任公司
19日李克强总理出访' 泰国期间,与泰国总理巴育共同见证《中泰铁路合作谅解备忘录》和《中泰农产品贸易合作谅解备忘录》的签署,这意味着中泰“大米换高铁”项目合作重新开启。
此次拟建设的两条铁路,分别为734公里的连接泰国北部的廊开(NongKhai)和南部港口马普达普(MapTaPhut)的线路,以及133公里连接曼谷和北标府(Saraburi)的支线,总长度由去年商定的300公里增加到800多公里,而且将全部使用中国的技术、标准和装备建设。建成后时速达到160-180公里,将是泰国首条准轨铁路。
中泰铁路重启提升高铁出口预期。去年10月中泰高铁换大米计划首次提出,掀起了中国高铁出口的浪潮,一年以来高铁外交不断取得突破。此次中泰铁路合作经过短暂停滞再次启动,预计将继续提升高铁出口预期。
中国铁路标准全体系出口,为国产装备海外拓展奠定基础。此次合作的另一亮点是全部线路将采用中国的铁路标准,技术及装备建设。以往我国参与海外铁路项目主要以工程总包或单体设备出口的形式,项目连续性较差。此次中国标准体系全面出口,未来在设备采购、维护、保养、线路运营等多个方面,中国企业将能深度参与。
“一带一路”战略下高铁出口持续发力。在出访泰国之前,17日李克强总理还与匈牙利、塞尔维亚、马其顿三国总理联合宣布共同打造中欧陆海快线,在原匈塞铁路的基础上向南延伸经过马其顿,最终连接' 希腊南部港口比雷埃夫斯港。线路建成后,我国货物将可以经过红海、地中海,在希腊登陆,经过铁路快线迅速输送至欧洲腹地。“一带一路”战略框架下,我国铁路出口项目正逐步增加,高铁出口持续发力。
我国参与海外铁路建设发展打开了铁路装备行业市场增长空间,将提升上市公司整体估值水平。同时,随着装备国产化的推进,一批独立供应商崭露头角,推荐' howImage('stock','1_601766',this,event,'1770') 中国南车(' 601766,' 股吧)(601766.CH/人民币5.80,买入)、' howImage('stock','1_601299',this,event,'1770') 中国北车(' 601299,' 股吧)(601299.CH/人民币6.45,买入)、' howImage('stock','1_600495',this,event,'1770') 晋西车轴(' 600495,' 股吧)(600495.CH/人民币25.54,未有评级),建议关注' howImage('stock','2_300351',this,event,'1770') 永贵电器(' 300351,' 股吧)(300351.CH/人民币40.31,未有评级)、' howImage('stock','1_603111',this,event,'1770') 康尼机电(' 603111,' 股吧)(603111.CH/人民币22.33,未有评级)、' howImage('stock','2_002282',this,event,'1770') 博深工具(' 002282,' 股吧)(002282.CH/人民币14.18,未有评级)、' howImage('stock','2_300095',this,event,'1770') 华伍股份(' 300095,' 股吧)(300095.CH/人民币10.28,未有评级)、' howImage('stock','1_600169',this,event,'1770') 太原重工(' 600169,' 股吧)(600169.CH/人民币7.28,未有评级)。
