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瑞银昨日发布" 研报称：预期2015年将“大股小牛，小票大熊”，现在看，" 大盘股走牛不确定，但小盘股或面临更多下行风险。
大市风向
◎海通：政策助市场重视基本面
" 证监会上周五在例行新闻发布会上通报了近期针对市场操纵违法违规行为的执法情况，宣布对涉嫌操纵18只" 个股的机构和个人立案调查，当晚央视《新闻联播》报道了相关新闻。
" 海通证券(" 600837," 股吧)认为，18只个股市值规模绝大部分在100亿元以下、多是在2013年或2014年前三季度" 业绩表现较差或波动较大的公司。
" 国泰君安称，证监会的举动或传递出两种信息：一是预防金融风险已成当前重点监管方向；二是以牛市为背景，监管层正系统性提升对原有监管、惩处规则的执行力度。这些持续性的监管方向转变将为A股市场出现更大的牛市提供基础，但短期则形成了政策端和预期的一定背离。
海通证券认为，今年以来尤其是前三季度概念股涨幅巨大，与市值管理相关的并购主题鱼龙混杂，亏损股涨幅超越绩优股。此次证监会力度颇大的立案调查，有助整肃市场环境，将遏制单纯概念炒作的投资行为，市场风格将更偏于关注基本面。
《每日经济新闻(" 博客," 微博)》记者注意到，在证监会加强监管的背景下，昨日(12月23日)，瑞银证券分析师陈李发布研报称，瑞银11月12日发布A股2015年展望，提出“大股小牛，小票大熊”的预期。他认为从目前情况看，大股小牛尚不能确定，小票大熊则越来越明显，重申对小盘股的担忧。瑞银称，若小盘股持续下跌，那么春节前看好金融、地产板块。
市场关注度：★★★★★
驱动周期：中长期
重点关注：监管层后续政策
" 建设银行：维持“买入”评级，具备防御性与上行空间
建设银行在上市银行中beta 值最低，因此我们认为其最具防御性。其较低的beta 值或主要由于公司贷款期限相对较长，使得资产质量压力上升相对缓慢。
我们认为公司具备较高的资本及拨备水平，14年三季度其拨备覆盖率处于上市银行最高水平。公司在固定资产投资行业及西部地区的贷款占比在同业内最高，这将支撑公司盈利增长跑赢同业，我们看好公司的上升空间。
相比其他银行，公司更依赖于存款作为资金来源，随着存款利率管制放松，存款成本面临上浮压力，净息差相应面临缩窄压力。
受降息及存款定价上浮提升影响下调公司2015年" 盈利预测。
考虑到11月降息的直接影响，我们下调公司未来净息差预测，预计公司15年息差将下行8bps；考虑降息对于资产负债表的修复支撑，我们下调15年信贷成本假设24bps 。我们相应调整公司14/15/16年EPS 预测至0.92/0.98/1.05元(原0.92/0.92/1.00元).
估值：上调目标价至6.19元，维持“买入”评级。
考虑到行业特性，我们改用PB/ROE 估值法进行估值。我们分析受利率市场化、资产质量压力等因素影响，预计公司中长期ROE 将回落至11.4%，高于可比同业平均。我们在2015年行业平均PB0.94X 的基础上给予17%的溢价得到目标PB1.1X，得到目标价6.19元，对应15年PE 为6.3X。目前股价对应15年PB/PE 为1.01X/5.75X 倍。维持公司 “买入” 评级。
" 中国银行：上调至“买入”评级，放入最看好公司
海外业务崛起支撑盈利增长及估值修复。
我们将中国银行放入最看好的公司，主要基于：随着中国主导的海外基建项目扩张，海外人民币贷款需求将大幅上升，我们看好中国银行将成为中国海外业务扩张的主要受益者(包括贷款、结算、贸易金融等)。我们认为此结构性机会有利于公司PB折价缩窄，估值或将提升至国有大行平均水平。
跨境人民币业务领先同业，优先股顺利发行。
公司在跨境人民币业务方面拥有领先优势，根据公司网站披露，前三季度中银集团共办理跨境人民币清算业务173万亿，同比增长92%，市场份额全球第一。另外，近期香港中央结算有限公司选定中国银行为“沪港通”独家结算银行。14年10月，公司发行400亿元境外优先股，成为第一家发行优先股的上市银行。同时公司计划在境内共发行600亿优先股，其中11月下旬已发行320亿。
受降息及存款定价上浮提升影响下调公司2015年盈利预测。
考虑到11月降息的直接影响，我们下调公司未来净息差预测，预计公司15年息差将下行7bps；我们相应调整公司14/15/16年EPS预测至0.56/0.58/0.64元(原0.60/0.55/0.61元).
估值：上调目标价至4.21元，上调至“买入”评级。
考虑到行业特性，我们改用PB/ROE估值法进行估值。我们分析受利率市场化、资产质量压力等因素影响，预计公司中长期ROE将回落至11%，略低于行业平均。考虑其15年基本面趋势好于同业，我们给予其2015年行业平均PB0.94X，得到目标价4.21元，对应15年PE为7.3X。目前股价对应15年PB/PE为0.75X/5.84X倍。我们认为其海外业务扩张将支撑盈利增长，目前公司估值处于较低水平，上调公司评级至“买入”(原为“中性”).
海通证券：国际化战略正在加速，海外并购彰显管理层雄心
经纪业务转型成效显著，自营投资收益存在较大提升潜力
公司积极推进网点转型，不断完善互联网平台建设，保持佣金率稳定的同时经纪份额持续提升。2014年1-10月经纪份额4.72%、同比+13bps。海通收入多元，经纪收入占比偏低，经纪业务弹性相对较小。公司目前投资资产占比较低、权益持仓较少，股市持续回暖下我们认为公司权益类持仓存在较大提升空间，因而投资收益上升潜力较大。
国际化战略布局正在加快，但海外并购不确定性较大
近期海通先后" 公告拟收购亚洲独立股票 研究机构Japaninvest和拟收购" 葡萄牙BESI银行，国际化战略布局显著加快。从公司拟收购的两家公司业务结构看，主要为机构投资者服务。公司国际化战略由零售业务为主向零售与机构并重转变，对公司管理能力提出一定挑战。考虑到海外并购更为复杂及如何与国内业务形成协同难度更大，我们认为并购后的整合存在一定不确定性。
基于行业假设调整及月度财务" 数据，上调公司2014-16年盈利预测
考虑到：(1)2014.4Q市场显著回暖，成交大幅放量；(2)公司信用业务增速大幅超预期；(3)公司费用控制能力优异，我们上调公司2014-16年EPS预测至0.79/1.10/1.39元，上调幅度分别12%、18%和22%。公司1-11月净利润已实现62.8亿元(10/11月仅包括母公司)，月度数据对我们2014年业绩预测有支撑。
估值：上调目标价至25.44元，维持“买入”评级
公司持续公告海外并购，国际化战略布局正在显著加快，但海外并购后的整合存在一定不确定性。基于分部估值法，我们将目标价由19.61元上调至25.44元，上调幅度29.7%，对应2015EP/B3.16x。公司目前股价对应2015EP/E18.5x和P/B2.5x，低于可比公司估值，维持“买入”。
" 中信证券(" 600030," 股吧)：市场回暖下经纪向上弹性大，2014年净利润仍有超预期可能
2012年以来中信以快速加杠杆作为提升ROE的重要手段，不断多渠道融资，全方位支持创新业务发展。依托融资渠道和融资成本等方面明显优势，公司创新业务稳居行业首位，信用业务增速不断超预期。考虑到公司战略定位于资本中介且融资能力较强，杠杆率提升仍有较大提升空间(我们预计最高5x)，我们看好公司资本中介业务收入持续快速提升。
市场显著回暖下，经纪自营向上弹性大，但两融业务监管可能加强。
2014年1-10月公司经纪份额6.51%、同比增加4bps。考虑到市场交易大幅放量，公司经纪份额同比增长、佣金率降幅较小(1-3Q降12.8%小于行业平均)，我们认为公司经纪收入向上弹性值得关注。此外，考虑到11月以来股市表现优异，而公司自营规模较大，但方向性自营占比较小，若明年股市持续走强，我们预计公司明年投资收益弹性较大。近期监管层对" 融资融券业务监管可能加强，融资融券增速是否仍能快速增长存在一定不确定性。
基于行业假设调整及月度财务数据，上调公司2014-16年盈利预测。
考虑到：(1)2014.4Q市场显著回暖；(2)公司资产扩张速度及资本中介业务增速大幅超预期，我们调整2014-16年EPS预测至0.91/1.17/1.43元，上调幅度分别15%、25%和25%。公司1-11月净利润已实现81.04亿元(10/11月仅包括母公司)，月度数据对我们2014年业绩预测有支撑。
估值：上调目标价至30.96元，维持“买入”评级。
我们将中信2014年净利润预测上调至100.22亿元。考虑12月市场环境及并表子公司业绩可能超预期，我们认为公司14年净利润仍有超我们预期的可能。基于分部估值法，我们将目标价由23.77元上调至30.96元，上调幅度30%，对应2015E P/B 3.16x.
" 荣盛发展(" 002146," 股吧)：进军金融领域成果初显
控股子公司荣盛泰发拟挂牌" 新三板，进军金融领域成果初显。
公司控股67.67%的子公司荣盛泰发计划挂牌新三板，荣盛泰发于10 年成立，主要业务为通过发起地产基金募集资金用于荣盛房地产项目，目前管理资金规模约60 亿元，属于地产基金行业第一梯队，14 年全年预计实现净利润0.3亿元，约占上市公司净利润的1%。如未来成功挂牌新三板，则为首家新三板上市地产基金公司，公司在金融领域的成果初显。
15 年销售额预计增长12%。
公司目前土地储备约2000 万平米，足够维持未来4 年销售，我们预计14 年可实现销售额280 亿，同比增长4%，15 年可实现销售面积460 万平米，销售均价约6900 元/平米，销售额预计可达到320 亿，同比增长12%。
有望实质受益于京津冀一体化。
公司土地储备中约20%位于廊坊，如京津冀一体化加速实施，公司位于廊坊的项目去化率将可能显著提升，销售均价有望在目前水平上进一步上涨，从而提高公司盈利能力。
估值：目标价上调至17.30 元，维持“买入”评级。
维持公司14/15/16 年EPS2.02/2.56/3.08 元，当前股价对应14/15/16 年PE7.5/6/5 倍，低于瑞银覆盖A 股地产公司8.5/7/6 倍水平，相对NAV 折价10%，看好公司在金融领域的业务拓展，参照15 年6.8 倍PE，将目标价自15.76 元上调至17.30 元，维持“买入”评级。
" 招商地产(" 000024," 股吧)：11月销售金额同比增长31%，维持买入评级
11月单月销售额同比增长31%，预计14年全年销售额470亿元
公司公告11月单月实现销售面积36万平米，实现销售额48亿，单月同比分别增长60%和31%，单月销售额略低于我们60亿元的预期，但仍为今年至今单月第二高水平。公司前11月累计实现销售额400亿元，我们预计12月销售额70亿元，维持全年销售额470亿元不变，同比增长9%。
预计15年销售额约564亿，同比增长20%
我们预计公司全年新开工600万平米，同比增长41%，将为2015年带来充足的可售资源，新增可售货值可能约700亿，同比增加40%。我们认为充沛的可售货源能够使公司15年取得20%以上的销售增长。
净负债率仅34%，提供较大增长弹性
公司年初至今积极购入土地，前11月新增土地权益金额逾167亿元，同比增长13%。公司9月末拥有货币资金219亿，净负债率位于34%的较低水平，有利于公司伺机获取优质资源，取得较快增长。
估值：将目标价从20.80元上调至22.50元，维持买入评级
我们预测公司14/15/16年EPS2.08/2.56/3.07元，目前股价分别对应PER9.4/7.7/6.4倍。公司近期销售额快速增长，行业景气度持续回升，我们基于2014年10.8倍PER(原10倍)，将目标价从20.80元上调至22.50元，对应NAV折价33%，维持“买入”评级。
万科A:11月销售同比增幅继续上升，上调目标价，维持买入评级
11月单月销售额同比增长35%，维持14年2010亿元销售额预期不变
公司公告11月单月实现销售面积145万平米，实现销售额190亿，单月同比分别增长14%和35%，符合我们预期。11月销售均价13058元/平米，环比升13%，主要由于中高端产品推盘比例有所提高。前11月公司累计实现销售额1901亿元，我们维持12月单月销售额200亿的预测值，维持14年全年实现2010亿销售额预期，同比增长18%。
预测15年销售额约2210亿，同比增长10%
我们预计万科14年新开工面积2238万平米，同比增长5%，将为2015年带来充足的可售资源。我们预测2015年公司可实现销售面积1966万平米，销售均价约11239元/平米，销售额可达2210亿，同比增长10%。
财务状况稳健利于公司把握时机快速增长
公司年初至今购地谨慎，前11月新增土地权益金额仅239亿元。公司9月末持有货币资金487亿元，26%的净负债率远低于118%的行业平均水平。我们认为稳健的财务状况有利于公司伺机获取优质土地资源，达到快速增长。
估值：将目标价自13.60元上调至14.80元，维持买入评级
维持14/15/16年EPS1.48/1.65/1.88元，目前股价对应PER7.7/6.9/6.1倍，我们认为万科稳健的财务状况和优异的执行能力将赋予其估值溢价，基于14年PER10倍(原9.2倍)将目标价自13.60元上调至14.80元，目标价相比14年NAV折价4%，维持“买入”评级。
" 中国平安：平安能够做到！
新业务价值5年有望翻番。
上周四中国平安举办投资者开放日。我们重申，在集团2012-13年推出的新商业模式下，平安寿险做出巨大努力来恢复寿险代理人的活力。在MIT、平安直销和其他高科技工具的强力支持下，我们对平安寿险在未来几年仍能取得10-15%的新业务价值增速保持信心。考虑到2014.3Q首年保费增速正加快，我们认为我们对2014年新业务价值增速的预测存在上调空间。
代理人收入增速对寿险公司至关重要，我们对平安五年战略保持乐观。
随着金融监管加快放松，我们认为平安未来几年仍有较大空间提升代理人收入增速(目前仅5000元/月)。我们较认同公司综合金融的商业模式，并期待公司未来5年进一步提升寿险客户的产品渗透率，从目前客均集团合同2.2件提升到4件，这将使得平安代理人收入2019年翻番。平安前瞻性布局综合金融的商业模式及线上/线下分销渠道的整合，同时建立客户信息系统来分析和管理客户数据，这将帮助公司聚焦真正目标客户、带来更高增长潜力。考虑到平安拥有强有力分析工具和战略，我们对平安能达到五年战略保持乐观。
2014年有望见到平安人寿超越" 中国人寿.
近年来平安寿险代理人渠道首年保费收入已超过人寿，我们预计2014年代理人渠道总保费收入首次超越中国人寿。尽管中国人寿银保业务仍显著大" 于平安寿险，但平安集团拥有21家其他重要子公司(包括盈利能力强" 平安银行(" 000001," 股吧)和平安财险)。我们认为目前公司A、H股价相对于主要同业仍处于深度折价。
估值：未来5年内含价值有望强劲增长。
我们根据SOTP模型得出目标价70.06元，已经考虑5.94亿股H股定向增发。
该目标价对应2015年1.3P/EV或5.9x隐含新业务倍数，维持“买入”。
