医药板块现转强迹象 把握投资机会个股价值解析顺水鱼财经

编者按：由于' 业绩增长预期稳定，医药板块每年四季度通常都会进行一轮估值切换' 行情。但是，今年四季度由于权重股大涨过度吸引眼球，医药板块的估值切换不仅未能成行，板块还出现了明显调整。不过，随着目前市场防御心态逐渐浓厚，医药股的补涨契机也开始处于酝酿过程中。

三因素构成补涨契机

本周以来，随着' 大盘指数调整幅度加大，传统消费类' 股票 被资金关注的力度逐渐加大。在食品饮料、商业贸易等行业相继反弹之后，本周三医药生物板块出现转强迹象。

截至昨日收盘，中信医药生物指数上涨1.46%，在行业指数中表现居于上游。从具体' 个股看，金城药业、' howImage('stock','2_300318',this,event,'1770') 博晖创新(' 300318,' 股吧)、' howImage('stock','2_002107',this,event,'1770') 沃华医药(' 002107,' 股吧)涨幅居前，昨日分别上涨了8.80%、6.95%和6.55%；此外，在当日正常交易日的176只医药股中，有163只个股都实现了上涨，涨幅超过3%的个股有45只，医药板块呈现典型的普涨格局。医药股重新出现活跃迹象，也吸引了不少投资者关注的目光。有分析人士指出，基于以下三点理由，医药板块有望在未来一段时间发动一轮补涨行情：

首先，医药板块四季度以来股价大幅跑输。据WIND' 数据，中信医药生物指数四季度以来累计下跌了0.79%，是市场中表现最差的板块之一；同时，12月中旬以来，该板块还出现了一轮连续6个交易日的快速明显下跌。与之相比，沪深300指数四季度以来的涨幅高达31.80%。换言之，医药股整体四季度以来跑输大市逾32%，调整可谓十分充分，仅从技术层面看也存在超跌反弹动力。

其次，估值溢价处于历史低位。据相关统计，当前医药板块市盈率相对于整体市场的溢价率在40%附近，处于近四年的较低水平。值得注意的是，每年四季度，医药板块都存在估值切换的动力，即业绩预期向第二年预测值转变。在低估值背景下，当前医药股估值切换动力较强。

最后，市场风格偏向医药股。从当前市场风格变动看，医药股也存在反弹契机。一方面，在前期市场运行中，基金等机构投资者或者超配TMT领域的小盘成长股，或者追逐大盘蓝筹股，医药股仓位较低，这使得医药板块吸引资金的能力提升；另一方面，随着权重股休整，市场防御需求增加，而医药股是典型的防御品种。

多角度把握医药股投资机会

在上述三个因素支撑下，医药股补涨行情值得期待。分析人士认为，在估值不高的背景下，投资者可多角度布局医药股补涨机会。

从投资主线看，' target='_blank' >银河证券认为可以重点布局兼并重组、创新及国企改革三条主线。在多因素共振下，' 医药行业已经整体进入并购活跃期，预计未来两年仍是并购整合的' target='_blank' >高峰期。质地优秀的企业通过有效并购可以获得更好的成长性，从而带来业绩高增长，建议布局内生增长稳定，同时有外延意向的企业。同时，创新是医药行业永恒不变的主题。2014年以来，细胞治疗、基因测序等技术创新给A股医药板块带来多轮行情；另一方面，和互联网相结合的一些创新模式也在逐步颠覆传统行业。此外，国企改革是贯穿未来几年的又一主线。医药行业的国企收入和利润占板块比重较高，分别为57%和37%，蕴含巨大的改革空间。建议重点关注两类机会：一是经营改善潜力大的标的，二是有资产整合预期的标的。

白云山：期待国企改革助力成长 增持评级

2014-11-19 类别：' 公司研究机构：' target='_blank' >国泰君安研究员：胡春霞 柯海东

[摘要]

本报告导读：我们认为公司王老吉、医药业务在盈利上均存较大的改善空间，国企改革有望激发公司的经营潜力，推动业绩加速增长，首次覆盖，给予“增持”评级。

投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级。公司王老吉、医药业务均存较大盈利改善空间，期待2015年广州国企改革推动公司股权激励，激发经营潜力。预测2014-2016年EPS为0.95、1.19、1.54元，增长25%、26%、30%。首次覆盖，给予目标价30.6元（对应2015年25.7倍PE），“增持”评级，值得注意的是H股较A股股价低，更具吸引力。

公司是资源型健康产业龙头，进取的管理团队及国企改革有望推动盈利潜力释放：1）公司从收入规模上是食品饮料、医药龙头，拥有众多品牌资源，但盈利能力相对行业均有明显的提升空间；2）2014年的新一届董事会具有更强的进取心；3）广州国企改革最快有望在2015年有进展，从而推动公司股权激励落地，激发经营潜力。

王老吉短期不乏亮点，长期看盈利能力有巨大提升空间：1）预期2014年王老吉收入近100亿元（红罐80亿、绿盒20亿（未并表）），预期红罐未来仍有望保持约15%的收入增长；2）2015年公司有望迎来王老吉商标所有权注入、绿盒王老吉回归并表等确定性较强的盈利增长点；3）长期看公司约4%的净利率有明显的提升空间，我们将密切跟踪红罐装潢权诉讼进展及公司与加多宝竞争状况。

医药业务2014年处于整合期，未来盈利改善值得期待：2014年以来医药行业收入增速放缓，且公司新领导上任后，医药业务处于整合阶段，因此预期2014年业绩表现平稳，但经整合、管理改善后2015年盈利提升值得期待。

风险分析：竞争加剧、诉讼失利、多元化导致整合难度大

上海医药：分销实现高于行业的增速

2014-10-30 类别：公司研究 机构：' 中金公司研究员：强静

[摘要]

业绩高于预期公司发布2014年三' 季报，前三季度实现营业收入687.16亿元，同比增长18.4%；实现归母净利润19.13亿元，同比增长16.0%，对应EPS0.71元；扣非后净利润17.06亿元，同比增长8.1%。单季度实现营业收入247.03亿元，同比增长27.7%，实现归母净利润5.95亿元，同比增长21.8%；略高于我们的预期。

发展趋势医药分销实现高于行业的增速。报告期内，医药分销收入608.13亿元，同比增长20.98%；其中存量增长达16.5%，高于行业增速；毛利率5.98%，较去年同期下降0.16个百分点。纯销收入占比在61%~62%之间，增速较快，原因是：1）医院供应链项目贡献了9亿收入增量；2）加大区域纯销优势品种的投入；3）在浙江、山东、广东等地的基层市场开拓新的医院客户（约120家），实现较快增速。新业务DTP业务、疫苗和高值耗材保持较快增长。药品零售业务收入24.56亿元，同比增长9.25%，毛利率18.87%。

工业重点产品增速高' target='_blank' >于平均。医药工业实现收入83.08亿元，同比增长2.72%，毛利率47.85%，同比提升0.95个百分点。64个重点产品实现收入49.08亿元，同比增长4.15%，占工业收入59.08%，平均毛利率65.65%，同比提升2.89个百分点。营销改革推进，推广自身重点品种时，一部帮扶青岛国风，二部帮扶新亚。三季度投资收益同比下降，原因是施贵宝受部分业务调整影响经营承压。

两项费用率下降，经营性现金流表现较好。公司销售费用率和管理费用率较去年同期分别下降0.50和0.30个百分点。通过管理账款，三季度单季实现经营性现金流净流入4.70亿元，有较大改善。

' 盈利预测调整我们提高2014年和2015年EPS预期至0.93元和1.03元（原0.90元和0.99元，上调幅度分别为3%和4%），给出2016年EPS为1.13元，同比增长分别为11%/11%/10%。

估值与建议2014/2015/2016年EPS预期对应P/E分别为16倍/14倍/13倍。提高目标价至15.5元（原13.5元，上幅度为15%），对应2015年P/E为15倍，维持“中性”评级，目标价15.5元。

风险医药商业账期拉长；工业增速放缓。

同仁堂：业绩增速平稳 买入评级

2014-10-31 类别：公司研究 机构：群益证券 研究员：闫永正

[摘要]

1-3Q业绩点评：

公司发布' 公告,2014年1-3Q实现净利润5.79亿元,同比增长14.2%,折合ESP为0.33元,符合预期。单季度来看,公司Q3实现净利润1.53亿元,YOY+13.76%。

公司1-3Q实现营业收入72.42亿元，营收增速YOY+8.5%，继续维持稳定增长态势。公司运营方面来看：1-3Q公司综合毛利率为43.7%，与上年同期相比基本保持稳定；报告期内公司期间费用率降至27.6%，小幅下降1.5个pp。

2014年1-3Q公司控股子公司业绩继续取得较快发展其中：' howImage('stock','1_600085',this,event,'1770') 同仁堂(' 600085,' 股吧)国药业绩增速较快，同仁堂国药1-3Q实现营业收入5.37亿港元，同比增长28.5%；净利润2.07亿港元，同比增长47%；预计未来，同仁堂国药依托主要产品安宫牛黄丸和灵芝孢子粉良好的终端销售，将继续保持业绩较快增长；' 同仁堂科技1-3Q实现营业收入25.86亿元，YOY+17.2，归属于母公司所有者的净利润约3.89亿元，YOY+14.8，业绩发展良好。

品牌认知度极高，产品资源丰厚：作为中药老字号旗舰社会认知度极高，从而有力的保障了公司产品在终端的价格维护能力及新品的推广速度。

800种产品文号和200个独家品种是公司巨大的资源宝库。

国企改革提供催化剂：国资改革成为市场关注的热点。而北京国资改革无疑是市场关注的热点之一，今年8月5日北京市公布《关于全面深化市属国资国企改革的意见》。《意见》提出，加快推进市属国企与中央企业的合作，通过出资入股、收购股权和相互换股等多种形式，实现股权多元化;鼓励有诚信、有责任、有实力的民营企业参与国有资本企业改制重组。公司也有望在股权激励、混合所有制等方面进行相关尝试，以求提高企业经营活力。

盈利预计：预计公司2014/2015年净利润分别为：7.58亿元(YoY+15.56%)/8.96亿元(YoY+18.18%)，EPS为0.58元和0.68元，对应PE为32倍和28倍，作为沪港通稀缺标的，公司估值后续还有提升空间，维持“买入”建议，目标价22元(2015PE33X)

东阿阿胶：具估值修复基础 增持评级

2014-12-19 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：屠炜颖 胡博新 丁丹

[摘要]

本报告导读：公司2014年以来大幅跑输' 上证指数及行业指数，估值处于历史底部，市场对公司的预期亦处于底部，近期战略变化为中长期发展注入新活力，具估值修复基础。

投资要点：估值具修复基础，上调目标价至46.4元。我们维持2014-2016年EPS至2.04/2.32/2.66元，增长11/14/15%。公司作为国内中药补益类第一品牌，长期平稳增长有保障。目前公司2015PE16X较中药板块22X有较大折价，已过度反应公司进入平稳增长的阶段。随着公司业务拓展推进，目前估值具备进一步修复的条件及基础，参考医药OTC类公司估值，上调目标价至46.4元，对应2015PE20X，维持增持评级。

品牌价值支撑，销量长期可望保持稳定。对于阿胶块，我们认为提价带来销量冲击是不可避免的，但影响主要集中在短期，长期来看，' howImage('stock','2_000423',this,event,'1770') 东阿阿胶(' 000423,' 股吧)的品牌价值可以吸引高端人群的持续消费。从免费熬胶到品质鉴别，公司也在全方位稳定终端销售的稳定。

衍生品上量，新产品上市，布局大健康。随着复方阿胶浆与桃花姬阿胶糕等衍生品增长，公司业绩已经不再仅仅依靠阿胶块，而且小分子阿胶上市，也为后续增长注入' 新动力(' 310328, ' 基金吧)。

业绩预期回归，具估值修复空间。阿胶块量价齐升的业绩高增长时期已经过去，公司进入平稳增长阶段，我们认为依靠阿胶块的稳步提价，衍生品上量和新产品拓展，短期内支撑未来10~20%的稳定增长是足够的。从估值对比来看，市场对提价导致短期销量影响已经有较为充分反映。未来阿胶块销售只要能保持相对平稳，衍生品和新产品能够有所突破，估值具备进一步修复的空间。

风险提示：新品推广低于预期；产品提价后终端销量下滑。

云南白药：加大中药资源事业部投入 推荐评级

2014-12-24 类别：公司研究 机构：' 中金公司 研究员：强静

[摘要]

公司近况近日，我们调研了云南白药，公司高管介绍了经营情况和未来发展规划。

评论中药资源事业部是未来发展重点。中药资源事业部由尹总直接负责，今年收入增速可观，但受新品投入费用大、三七贸易价格处于下行通道等影响，今年盈利仍很少。中药资源事业部三大方向：

1）提供内部生产所需原材料；2）保健品业务（今年发展重点），包括豹七、滇橄榄口含片、螺旋藻饮片、高原维能口服片等等；3）B2B药材贸易业务。在保健品开拓方面，公司重点发展B2C，以线上渠道为主，包括微信平台、官网、' target='_blank' >天猫等，线下渠道主要是云南省内高端体验店。

健康事业部稳健发展。预计牙膏全年增速接近30%左右，增长动力来自：1）消费升级；2）渠道下沉；3）新品开发。“日子”卫生巾预计全年销售额在1.5亿左右，目前仍主要在省内销售，由于今年处于过渡期，重点是销售整合和技术提升，无法实现爆发性增长，看好明后年的表现。养元青今年销售与去年持平。

药品事业部未来将重点开发潜力产品。预计全年收入增速约20%，未来将重点开发潜力药品。从销售渠道来看，60-70%在药店销售；剩余在医院销售。药品事业部未来的发展动力来自：1）药品价格放开后利好品牌中药；2）随着规模效应的提升，固定费用将进一步降低，从而提升毛利率；3）公司自身终端维护的药店有7万家，这部分药店销售有较大的提升空间。此外，当前公司核心管理层变动风险很小；国企改革暂未列入试点，有待政策的进一步明晰。

估值建议我们维持2014/15年EPS分别为2.35/2.93/3.50元，净利润同比增长6%和25%（扣除处臵白药臵业等非经常因素，主业利润增速分别约为27%/25%/19%），2014/15/16年EPS预期对应P/E分别为25X/20X/17X。维持“推荐”评级，公司经营稳健，中药资源和卫生巾明年有望发力，故上调目标价至72元（原目标价68元，上调幅度为6%），对应2015年PE为25倍。

风险消费品竞争加剧。