机构继续看好白酒板块估值修复 节前获迎机会（附股）顺水鱼财经

国泰君安：继续看好日常消费品行业估值修复 荐7股

' howImage('stock','1_600519',this,event,'1770') 茅台(' 600519,' 股吧)经销商大会进一步印证了我们此前龙头控量保价，行业价格带下行趋势趋缓的判断，继续看好白酒估值修复。此外低估值、低涨幅的' 大众品龙头吸引力亦大幅提升。

摘要：

投资建议：继续看好白酒估值修复，滞涨的大众品龙头吸引力亦大幅提升。1）仍然建议从龙头估值修复和国企改革两个维度选择标的。

价值股组合——' howImage('stock','2_002304',this,event,'1770') 洋河股份(' 002304,' 股吧)（基本面扎实、高分红、低估值、低持仓）、' howImage('stock','1_600519',this,event,'1770') 贵州茅台(' 600519,' 股吧)（低估值）；国企改革组合——' howImage('stock','1_600702',this,event,'1770') 沱牌舍得(' 600702,' 股吧)（多次' 公告、动力强）、' howImage('stock','1_600809',this,event,'1770') 山西汾酒(' 600809,' 股吧)（上海销售公司已推进改革）、' howImage('stock','2_000596',this,event,'1770') 古井贡酒(' 000596,' 股吧)（安徽省国企改革进度领先，基本面优秀），受益标的' howImage('stock','1_600199',this,event,'1770') 金种子酒(' 600199,' 股吧)（9月曾公告，动力强）。2）白酒经过估值修复后，相比来看低估值、低涨幅的大众品龙头吸引力亦大幅提升，维持乳品龙头' howImage('stock','1_600887',this,event,'1770') 伊利股份(' 600887,' 股吧)（估值低、基本面稳健增长）、' howImage('stock','1_600597',this,event,'1770') 光明乳业(' 600597,' 股吧)（盈利水平改善空间大）增持评级。

贵州茅台经销商大会上明确了高端白酒控量保价，系列酒力图改革突破的决心。茅台在1223经销商大会上指出：1）截止1220茅台酒销售收入增长5.3%、系列酒销售收入下降50%（则预计2014年公司收入315亿左右，增长2%，符合市场预期；2）2015年茅台不增加销量、不增加新经销商、不降低出厂价格）；3）新常态下公司将多销售系列酒作为新的经济增长点，同时压缩市场上不需要的品种、如38度茅台酒；4）积极参与和支持系列酒的改革：公司决定实现茅台酒与酱香系列酒营销分离，系列酒营销公司将引进战略投资者，实现混合所有制，建立适应中端市场开拓的激励约束机制。

高端白酒控量保价，行业价格带下移趋势有望改善得到进一步印证。

1）茅台表示2015年茅台不增销量、不增新经销商、不降出厂价格，印证了我们之前对于一线白酒龙头放量策略趋于理性的判断。2）贵州茅台若在2015年控量保价，则预计2015年公司' 业绩以平稳为主，但有利于维护公司品牌价值及长期发展。3）结合' howImage('stock','2_000858',this,event,'1770') 五粮液(' 000858,' 股吧)在1218经销商大会上表示不降出厂价、坚持控量稳价，及国窖1573自10月份以来停止发货以稳定批价，预计春节前高端白酒批零价格将企稳，行业龙头稳价有利于停止行业价格带下行的趋势。

贵州茅台寻求通过混改使系列酒作为增长点突破，国企改革仍是行业焦点。1）茅台经销商大会上表示将多销售系列酒作为新的增长点，五粮液亦明确2015年将以更大力度发展系列酒。一线白酒发力的腰部产品与中档酒龙头的' 主力产品形成了价位重合，预计中档价位白酒市场竞争仍将加剧，但我们认为具核心竞争力的中档酒龙头，如洋河股份、古井贡酒仍能在竞争中提升份额；2）贵州茅台再次强调了通过混合所有制改革来寻求系列酒经营的突破，预计对行业仍起到标杆性影响，我们维持国企改革是行业2015年焦点的判断。

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1、茅台、五粮液一批价小幅反弹，市场信心增强

近期茅台、五粮液股价大幅反弹，主要受价格企稳回暖刺激、市场风格转换影响，和 2015 年的业绩增速无关。茅台、五粮液经销商大会结束，对来年市场做了布署，传递出积极信号，强化“控量保价、顺价销售”的价格战略，将保护渠道利润，稳定市场放在首位，极大地提振经销商信心。

茅台形成价格联盟：据我们了解，当前茅台价格在核心销售地区已经形成价格联盟，严禁价格联盟内的经销商以低价销售，团购价为 850 元（含发票，而且必须含发票的最低价），相比 “双十一”后上涨 20 元。

五粮液的价格理顺：目前五粮液的一批价也提高至 560 元，与经销商的拿货价已非常接近，“1218”大会后，五粮液落实了补贴 20 元 的政 策 ， 经 销 商 当前 的 拿 货 成本 价 为 562 元【(609-20)×2+509】/3=562】。五粮液柔性价格策略稳定了经销商团队，未来公司导入“直分销”模式，旨在理顺渠道，实现顺价销售。

2、未来价格和市场的判断：新价格体系有望企稳

随着茅台、五粮液“控量保价”措施的实施，高端白酒新价格体系有望进入平稳或小步提升轨道，这种价格上升和白酒消费环境、经销商库存无关。这是酒厂、经销商发力的结果，消费市场企稳后，市场信心的恢复会加速这一趋势。我们判断，茅台、五粮液的一批价在春节前会小幅上涨，而终端价会保持稳定。

高端酒价格的企稳，伴随消费旺季的来临，这对二三线白酒发展生态也是极大利好。也会刺激' howImage('stock','2_000568',this,event,'1770') 泸州老窖(' 000568,' 股吧)、汾酒、古井、洋河等中高端酒的销售。

3、对于相关标的的选择：两条主线

一批价的反弹，必然会刺激股价的上涨，这和未来的销售是否改善，以及 2015 年白酒公司也的增速多少无关。当前，茅台、五粮液、泸州老窖等白酒公司的上涨，主要受价格的影响，而不是销量的推动。白酒总会表现为板块性' 行情，只有先涨或者后涨，总体涨幅会趋同。我们仍看好春节前白酒行业的反弹行情，仍选两条投资主线，即：价格恢复基本面较好的低估值的贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒和洋河股份；国企改革的' howImage('stock','1_600559',this,event,'1770') 老白干酒(' 600559,' 股吧)、' howImage('stock','1_600238',this,event,'1770') 海南椰岛(' 600238,' 股吧)、山西汾酒、沱牌舍得、金种子酒。