马踏飞燕正当时——市场能否实现二八切换？顺水鱼财经

《红周刊(博客,微博)》特约作者 释老毛

编者按：“未来很美好，但对大多数股民来说会很残酷”——2013年12月份记者采访释老毛的专稿《无为而治，不劳而获》最后一句话如是写道。文中“改革出牛市、笨象会起舞”等观点正在逐一被市场所证实，牛市的“残酷性”也正被投资者所感悟，正如近期的' 行情，除了“满仓踏空”的心塞之外，还有一种心痛：在几年熊市中赚的钱，在两个月的牛市中亏光了！

释老毛最新观点：市场是反弹还是反转还不确定，从历史上看，长期牛市的基础一定是“低估+成长”，而目前这两点都还比较脆弱，需要进一步观察。注册制之下，未来筹码越来越多是大趋势，小盘股牛市接近尾声；沪港通、401K改革之下，市场资金结构在改变，大蓝筹的“Nifty 50”时代呼之欲出。是否再被言中？我们拭目以待。

总结2014——马踏飞燕，王者归来

2014年初，我提出一个马年展望，形象地概括为四个字“马踏飞燕”，也就是大蓝筹上天、小盘股落地，“二八”切换。当时沉迷于小盘股行情的市场人士几乎没有一个人相信。2014年底，这个预言在不经意中实现了。2014年，我称之为一场突如其来的爱情，一个不期而遇的牛市。从7月初开始，沉寂多年的大蓝筹暴动，在死气沉沉的A股掀起滔天巨浪，激发起巨大的财富效应，我们看到了多年前大妈排队牛市论”甚嚣尘上。2014年对于价值投资者肯定是个收获的年头，灰头土脸几年之后终于可以扬眉吐气，有点类似于2012年底的金融股暴动大潮。

我今年结束了乱七八糟的一些实验性的投资组合，重建了两大战略集团，11月在雪球上发布了，一个叫“十二圣徒”，一个叫“丝路双雄”，目前看均跑赢了90%以上的雪友组合，这两大组合基本上体现了我今年的投资思路。

“十二圣徒”是长期性的投资组合。第一重仓股是' 中国平安，其次是' 招商银行，第三是' howImage('stock','1_600519',this,event,'1770') 茅台(' 600519,' 股吧)、' howImage('stock','2_000858',this,event,'1770') 五粮液(' 000858,' 股吧)、张裕B、古井贡B组成的酒业集团。其他还入选了' howImage('stock','1_600309',this,event,'1770') 万华化学(' 600309,' 股吧)、' howImage('stock','2_002422',this,event,'1770') 科伦药业(' 002422,' 股吧)等物美价廉的非' 金融行业龙头，以平衡风险。万华化学和科伦药业上半年都曾莫名暴跌，被市场抛弃，优质企业的投资机会是跌出来的。特别是今年还遴选了一些100亿市值之下的优质小盘股作底仓，例如' howImage('stock','2_002327',this,event,'1770') 富安娜(' 002327,' 股吧)、' howImage('stock','2_002668',this,event,'1770') 奥马电器(' 002668,' 股吧)、' howImage('stock','2_002073',this,event,'1770') 软控股份(' 002073,' 股吧)。富安娜是一家在电商领域极具野心的公司，家纺的行业格局已经是寡头竞争；奥马电器更像是家电业的小米，产品定位很准并且执行力极强；软控股份是定向增发显示出的机会，主业在复苏，新业务在向' howImage('stock','2_300024',this,event,'1770') 机器人(' 300024,' 股吧)转型。这些公司在热炒小盘股的风气之下，上半年很多时候其实估值都不算太贵。

“丝路双雄”是个中短期的投机组合，主要是结合了基本面和政策面，既赚企业价值回归的钱，又不放过市场情绪波动的钱。今年是改革年，改革出题材，题材出机会，今年政策题材的钱实在是太容易赚了，甚至有人说，根本不用选股，炒地图就行了！目前政府的改革力度极强，新政层出不穷，但我看真正有力度的、真金白银投入万亿级别资金的是“' 自贸区”和“一带一路”。这两个其实是一回事儿，自贸区是“引进来”，一带一路是“走出去”，内外互联，彻底开放，以开放促改革，以改革促发展，以发展保政权。生死攸关的大事，最高层亲自力抓，政府是不会惜力的。

' howImage('stock','1_600153',this,event,'1770') 建发股份(' 600153,' 股吧)，今年获利将近一倍。福建自贸区是个插队上车的意外，超出市场预期，10月“古田会议”的时候基本可以确认最高层的意图了，因此福建的爆发力更强。建发股份又是所有自贸区受益股中估值最低的公司之一，上半年我在雪球上发掘出建发股份时根本无人问津，股价才6元钱，低于1倍PB、5倍PE，营收过千亿，PS仅为0.15，只要业务毛利率稍有好转，即可产生利润暴增，完全值得重仓。建发股份的房地产、外贸、物流、供应链，都是十足十的自贸区最大受益股，而且其名下有很多乱七八糟的隐蔽资产。现在自贸区一来，有点石成金效应，化腐朽为神奇了，将来地方国企混改也会是个催化剂。这些政策对基本面的影响是实实在在的，也不完全是炒作。

' howImage('stock','1_600256',this,event,'1770') 广汇能源(' 600256,' 股吧)，我在公司三' 季报公布后开始关注。财报显示复苏强劲，主要看煤和LNG，铁路运输也在改善，新疆那个地方谁控制铁路谁就控制了生命线。广汇能源丑闻不少，争议很大。我仔细看了看，其商业模式其实设计得很牛，煤、油、气、化、运，五指开花，又处于新疆这个一带一路的枢纽位置，稳定边疆，辐射西亚，政策和本地资源得天独厚，从优先股首发就能看出来了。广汇模式如果做成功的话，应该会成为一家世界级的能源巨头。今年股价低迷是因为受制于国际油价，油价已跌到成本线，等油价企底，广汇应会有所表现，牛市来了就是轮动，不必追高，滞涨的' 个股肯定有补涨机会。

由于还没到年底，有资金流入流出，准确的收益率没细算，毛估估A股的2014年收益率在55%~60%左右；B股收益略低；' 美股今年比较惨淡，账户市值从3月峰值缩水20%多了，基本跌回到年初水平。幸好美股风控比较严格，三分之一资金空仓等待跌出来的机会。对于美股我今年比较谨慎，一直在警示风险，明年QE退出依然不乐观，投资还要看A股。

展望2015——牛市多磨，三阳开泰

预测市场是件不靠谱的事儿，成熟的投资者只需依照自己的投资系统决策，只应对，不预测。投资绝不能依赖于对未来的预测，因为没有人能预测未来。至于2015年，非常复杂，很多因素交织，极不确定。我在四季度2400点时写过一篇帖子——《牛市多曲折，且行且谨慎》，并且卸掉了' 融资融券的杠杆，只保留纯本金满仓持有。现在看虽然四季度股市暴涨到3000点，似乎给人“牛市来了”的感觉，但这些隐忧并没有消除，病灶还在，市场是反弹还是反转，现在还不能轻易下结论。

目前这一波牛市的基础，主要有三种观点：（1）无风险利率下降导致牛市。李克强总理开会要求降低中小企业融资成本，' target='_blank' >央行货币政策拐点出现，货币放水导致股市上涨。（2）资产配置变更导致牛市。今年房地产不景气导致资金流出房市，各种民间高利贷崩盘导致资金流出债市，从房市、债市流出的资金转向资产洼地股市，导致资产配置的跷跷板效应，引发股市暴涨。（3）政策刺激导致牛市。国企混改、农地流转、沪港通、自贸区、一带一路，中央出台了一系列政策刺激经济，导致股市走牛。

这三个观点都有一定道理，但仔细分析又都禁不起推敲。政策和资金以及股市暴涨引发的财富效应，都只能解释短期的市场波动，无法支撑证券市场的长期牛市。人造牛市必然是暴涨暴跌，是短命甚至要命的。从历史上看，长期牛市的基础一定是“低估+成长”，也就是估值要足够低，基本面要逐步向好，才能一步步推升股市走牛，而目前看这两点都还比较脆弱。

先看估值，A股估值只有沪深300为代表的大蓝筹低估，其中压仓就靠银行股。' 中小板平均市盈率40多倍，' 创业板60多倍，这能算低估？整体市盈率60倍是典型的泡沫峰值指标！历史哪一次牛市能从这么大的泡沫中起步？所以，从大局看，现在应该不是牛市起步，而是小盘股牛市的尾声。这种估值水平无法设想后续还会有什么普涨的大牛市，难道创业板能涨到120倍市盈率，创造出一个前无古人的资本奇迹？

再看基本面，没起色，房地产不景气，政策刺激效果不明朗，房价一路涨，政策挡不住；房价一路跌，政策能扛住吗？消费不景气，白酒' 数据不景气，零售也不行，年初玛花纤体倒了，年底康骏会馆倒了……改革阵痛，寒意阵阵。

三看外部环境，美元升值，QE退出，黄金和' 大宗商品持续下行。强势美元崛起对' 港股和A股都是个大雷，除非中国及时放松货币政策对冲，否则短期内冲击难免。货币政策放水的力度需要观察，有悬念。

最后看市场博弈，注册制加快，政府为中小企业融资解困已经迫不及待，年底' target='_blank' >证监会出方案，明年' 两会修订证券法，估计明年下半年就会落实注册制，在这之前' 新股供应也会加速，让市场做好心理准备。大趋势是未来筹码会越来越多，资金推动型行情最怕筹码敞开供应，以创业板为代表的小盘股基本上就是最后的疯狂，最后上演一波出货行情，然后就是一地鸡毛。

综上，目前的牛市是一波资金推动型的行情，这个毋庸讳言。明年的股市可能会继续走牛，但绝不会一帆风顺。明年' 美国QE退出，甚至美元进入' 加息周期，中国央行如果能及时对冲，' target='_blank' >周小川的“池子”松动，货币政策拐点确认，释放流动性，通过提升资产ROE、启动金融改革和国企改革、利用沪港通等渠道吸引海外资金，则这波牛市的根基还在。2015年最大的变数是注册制，如果注册制落地，市场接受洗礼，小盘股泡沫捅破，大蓝筹价值回归，就像2000年纳斯达克泡沫破灭之后的美股一样，二八切换成功，则牛市会更健康、更持续一些。

至于策略，没什么可说的，价值投资的策略就是大道至简，大巧若拙。低估的弱周期品种和大蓝筹不妨继续持有，投资者务必慎用杠杆，现在融资融券杠杆率在加高，风险在积累。即便是牛市一个30%的回调，也会让很多激进的投资者前功尽弃，更何况市场热炒的' howImage('stock','2_002190',this,event,'1770') 成飞集成(' 002190,' 股吧)等概念股、重组股，飞来一个“黑天鹅”就万劫不复了。当然，我对自己的组合充满信心，只要投资的逻辑没有变化，就继续持有，牛市来了要善于捂股。2015年是羊年，没准会来个“三阳开泰”呢！■