本轮牛市的实质顺水鱼财经

本轮A 股牛市从2000 点左右起步，最高到达3200 点，不到半年涨幅接近60%，这是一波典型的政策市、资金市。政策市可以用10 个字予以概括，即“政府减杠杆，家庭加杠杆”。

本轮A 股牛市从2014 年7 月2000 点左右起步，最高到达3200 点，不到半年涨幅接近60%，升势不可谓不凌厉。两市日成交更是从7月的约2200亿元，猛增至近期最高1.27 万亿元，激增近6 倍。如果说对后市走势尚存分歧的话，这是一波典型的政策市、资金市，则是市场的共识。

这政策市在笔者看来可以用10 个字予以概括，即“政府减杠杆，家庭加杠杆”。这里的“政府”是广义的，包括国有企事业单位，因为中国所有国资单位，其实际控股人均为各级政府。

真正属于“狭义”政府的杠杆并不算高。据' target='_blank' >审计署发布的全国政府性债务审计结果显示，截至2013 年6 月底，各级政府负有偿还责任的债务为20.7 万亿元，纵然加上负有担保责任和可能承担的或有债务9.6 万亿元，也就30 万亿元上下，占同年GDP（57万亿元）的52.6%，同欧洲国家动不动就超过GDP 的100%比起来，确实尚在可控范畴。

但是，中国的国企债务并不轻。' target='_blank' >财政部数据，截至今年11 月底，全国国有企业总资产101.49 万亿元，总负债66.35万亿元，权益35.14 万亿元，资产负债率达65.38%。而这100 多万亿元的国有资产，1~11 月实现利润仅2.24 万亿元，净资产利润率仅6.37%。国企66 万亿元的总负债加上政府债务30 万亿元，就已接近100 万亿元！这100 万亿元债务背在各级政府以及政府控股的国有企业头上，效益又如此之低，所以，经济要转型，社会要发展，政府必须去杠杆。

另一方面，中国家庭的杠杆并不高。据央行' 数据，截至今年11 月底，全国各项贷款81 万亿元，其中家庭个人贷款22.9 万亿元，企业贷款57.9 万亿元，而住户和企业存款分别为49.3 万亿元和36.9 万亿元，即家庭个人的贷存款之比为30:70。众所周知，中国家庭除了存款还有别的资产，如住房、' 股票 等等。粗略估计，中国家庭杠杆率充其量为20%，更别说还有许多殷实的中老年家庭几乎没有一分钱负债。从这个意义上说，家庭加杠杆也在情理之中。

目前来看，政府减杠杆，家庭加杠杆，已经和即将采取的至少有如下措施：

（1）推进国企的混合所有制改革，其实质就是把部分国有股权卖给居民。

（2）发行地方政府债、市政债等等，投资主体同样是居民。

（3）资产证券化，包括推进国企整体上市，以及信贷资产证券化等。

（4）设立和开辟多层次股权、产权市场，包括' 新三板、新四板、众筹、P2P 等等，哪怕野蛮生长也先看上一看。

所有这一切，核心是要让A 股市场涨起来。只有A 股涨，国有资产才能卖个好价钱，诸如地方政府债、市政债，还有资产证券化产品等等才能卖得出去。而要股市涨，就得有资金，其中最好的武器是降息，加上这轮牛市不断加大的、管理层眼开眼闭的' 融资融券。

说到资金市，现在已经看得很清楚，这波大' 行情靠的就是“三个1 万亿”：' 保证金从原先6000 亿元增加到1 万亿元；打新资金约1 万亿元；两融1 万亿元。这三个1 万亿的交汇点是' 券商，因为三者剧增都会给券商带来实实在在的效益，这就是券商股成为这波行情龙头的真实背景。

可谁都知道，单纯靠政策和资金推动的牛市是很难长久的。这几天，融资买入额率先萎缩，从12 月17 日最多1488亿元，降至12 月23 日1080 亿元；而随着年底临近，理财产品收益率有上升趋势。政府减杠杆、家庭加杠杆的牛市能否延续下去，还当拭目以待。M