华泰证券：估值洼地叠加业绩增长 家电龙头迎风舞顺水鱼财经

投资要点：

家电板块整体估值处于历史低位。从国内分行业对比看，家电板块整体目前估值仅略高于银行、建筑和采掘三个行业，纵向看，家电板块较A股溢价率、较银行之外的A股上市公司整体估值溢价率均创最近几年历史新低，分别为-3%、-40%，2010-2013年均值分别为18%、-15%，均值回归对应20%以上相对提升空间，潜力较大。

白电龙头极具估值提升潜力。与海外家电龙头相比，" 惠而浦(" 600983," 股吧)、伊莱克斯PE(TTM)都在15倍以上，大金工业、港股" 海尔电器估值超过20倍，国内" 格力电器(" 000651," 股吧)估值不到8倍，" 美的集团10倍，" 青岛海尔(" 600690," 股吧)11倍，远低于海外公司。从成长性上看，惠而浦、伊莱克斯最近6年收入增速基本停滞，在-10%~10%之间震荡，远弱于国内家电龙头表现，盈利能力不到国内龙头一半，惠而浦、伊莱克斯、大金工业2013年净利润分别为8.27、1.03、9.17亿美元，惠而浦、大金工业市值已接近千亿元。我们认为，海外家电巨头" 业绩增速进入停滞期，仍享有15倍左右甚至更高估值，主要得益于作为消费品公司长期可持续和稳定性。沪港通开通、大陆股市未来有望加入MSCI指数，与海外资本市场互动将大为增强，国内家电公司更强的盈利能力和增速，估值将向惠而浦、伊莱克斯等海外公司靠拢，或甚至更高。即使不考虑业绩增长，单纯从估值提升考虑，国内白电龙头估值也有50%-100%提升空间。

智能家居将进一步拉升家电估值水平。随着智能家居兴起，家电行业有望从传统行业向朝阳行业再次转型升级，市场同样有望给与更高的估值预期，与TMT50倍以上估值相比，家电估值同样具有提升潜力可挖。

业绩增长再贡献20%以上上升空间。地产调控不再，扶持政策超预期，降准两年之后重出江湖，压制家电行业表现的悲观预期彻底消除。刚需仍将是需求稳健增长主动力，国内新增需求、更新需求双轮驱动，未来消费更具稳定性和可持续性；海外市场可拓展潜力巨大，发达经济体消费信心持续向好，" 新兴市场需求至少有翻倍增长空间，整体环境优于2014年。产品结构升级和成本控制得力推动盈利能力可持续提升；智能升级，有望一举扭转家电作为传统行业的特点，展现出新的朝阳行业面貌。

2014年压制家电表现负面因素消除，" 强烈推荐三大白电龙头。2012、2013年依靠优良业绩支撑，家电板块持续领跑大部分行业，2014年家电板块虽然业绩持续优良，但受前期房地产负面压力影响，估值持续受压，存量资金博弈，并购重组等市场题材不断，成为资金追逐热点，家电等优质蓝筹" 个股很受伤，板块表现落后于大多数行业。随着国家各项改革深入推进，增量资金持续入场，" 大盘触底回升，市场信心大幅提升，同时地产限购取消，扶持政策不断，家电优质蓝筹前期悲观预期彻底消除，将再次成为长期价值投资主流。强烈推荐：格力电器、美的集团、青岛海尔，建议积极买入。

风险提示：宏观经济增速若持续下移，将影响家电消费热情。

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