海通证券策略周报：场外还有5万亿 未到站勿下车顺水鱼财经

21世纪经济报道

1月12日，上证综指午盘跌2.12%，成交2119.94亿元；深证成指午盘跌145.47点，成交1105.84亿元。跌幅居前的前五大行业是煤炭、电力、运输设备、工程机械、房地产，板块平均跌幅分别为3.11%、3.09%、3.07%、3.02%、3%。

自1月8日至12日午盘，" 上证指数在3个交易日下跌158.18点，跌幅达4.69%。对于过去几天的市场波动，" 海通证券(" 600837," 股吧)（600837.SH）首席策略分析师旬玉根指出，场外资金有5万亿，目前市场仍处于提估值阶段，未到中级调整时。他表示，当前的应该策略为“未到站，勿下车”。

“股市涨至此，分歧变大很正常，担忧者开始讨论经济、估值" 数据。我们一直强调，要多维视角理解本轮" 行情。从股价驱动来看，利率下降先，风险偏好上升次之，盈利改善最后，要从时代背景、制度改革、大类资产配置等维度理解市场，而非简单从宏观经济出发。”旬玉根指出，即便考察基本面，也需割裂看宏观GDP和微观盈利，盈利右侧拐点将领先收入，预计在2015年3季。

在旬玉根看来，牛市节奏一波三折，分为纯粹提估值、估值盈利双升、盈利向上估值乏力的三个阶段。类比2005-2007年牛市，目前A股仍处于抬估值的第一阶段。

“05-07年牛市第一阶段后的调整发生在06年5月-8月，诱发因素包括1" 季报差、5月19日" 加息、再融资和IPO加速、" 美国和日本等加息预期。”旬玉根说，即将推出的上证50ETF期权对股指影响有限，略利好上证50成分股，" 券商中期受益。周末流传的险资两融业务受限，即便属实，规模也很小，仅380亿左右。

此前，海通证券研究团队曾预测场外潜在入市资金高达5万亿。基于此，他们判断市场中级调整时间点或出现在春节其前后出现多重因素共振时出现，如信贷环比减少及美国利率政策对流动性的影响、宏微观数据、地缘政治风波因素。

基于以上分析，旬玉根认为，当前市场的应对策略为“未到站，勿下车”。

“保持高仓位，牛市中提前下车有机会成本。杠杆交易影响下，市场波动加大很正常，目前行情仍是第一阶段的提估值，中期而言，我们认为，虽然宏观经济乏力，但盈利或领先收入出现右侧拐点。”旬玉根表示，参考历史，提估值后的中级调整需要多重因素的共振，目前仍不具备。春节前宏观流动性充裕、机构投资者增配" 股票 意愿强、政策热点多、基本面空窗，维持高仓位。

在行业配置上，海通证券研究团队维持推荐大金融（金融、地产）龙头不变。同时提示对先进制造业（高铁、" 机器人(" 300024," 股吧)、军工、油气设备等）的重视。此外，建议关注国企改革、农业信息化等主题。