建筑行业预期显著改善顺水鱼财经

安信证券 杨涛 夏天／文

在国内经济转型背景下，投资增速持续放缓，经济增长面临极大压力。国家对铁路、水利、机场等重点领域定向“稳增长”力度持续加强；而在新一轮降息周期中，预计未来资金面将持续宽松，房地产产业链将有所回暖。我们预计2015年投资放缓趋势将得到边际改善，这为建筑行业提供了相对宽松的增长环境。

PPP打开基建投资新空间

近日，' target='_blank' >发改委发布《关于开展政府和社会资本合作的指导意见》称，开展政府和社会资本合作是创新投融资机制的重要举措；各地可用BOT、BOO、BOOT等模式提高项目运作效率。' target='_blank' >财政部发布《关于政府和社会资本合作示范项目实施有关问题的通知》，确定天津新能源汽车公共充电设施网络等30个PPP示范项目，总投资约1800亿元。

多份国家层面指导意见的颁布，对PPP模式的推广起到了从上至下的引领作用，PPP模式的全面普及势在必行。预计未来政府基建和市政领域的增量项目将全面转向PPP模式，中国基建正式迎来PPP时代。

PPP模式将引入海量社会资本进入，从运作效果看，PPP模式是一种能使政府、企业、社会多方共赢的公共产品提供方式。

1990-2013年间，中国所处东亚地区PPP累计投资额度3827亿美元，远低于位居世界首位拉美地区的8451亿美元；对比同为“金砖四国”的' 巴西，中国单项PPP项目投资金额为1.1亿美元，巴西该指标高达6.3亿美元。预计未来十年中国PPP项目有望达到10万亿元规模。行业中长期预期得到显著改善。

PPP模式推广将使得建筑公司多方面收益，具体来看，PPP模式解决了许多项目的融资困局，使一些传统模式下无力投资的项目变为可能，为建筑公司带来更多项目需求；PPP项目质量远好于传统项目，利润率和收款更有保障；建筑公司将分享项目投资、运营收益，不仅增加利润来源，还使建筑公司盈利更具持续性。

分享“一带一路”国家战略红利

“丝绸之路经济带”与“21世纪海上丝绸之路”战略的推进将主导中国未来相当长一段时期内的对外经济合作工作。

中国拥有四万亿美元外汇储备，此前主要购买美元债，国家从战略角度考虑有必要进行分散，为“一带一路”国家基建投资提供金融支持即是一极佳选择。亚投行和丝路基金的建设将是重要的新增途径。

亚投行的设立将打通中国外储转化为资源收益的路径。中国用外汇储备出资，以主权贷款形式投入到各国基建中，各国获得资金后基建项目得以开展，中国优势的工程承包商与成套设备出口商通过招标或议标获取合同，完工后最终取得收益或资源。该种模式既可充分利用中国庞大外汇储备，提高资本回报率；又可推动国内基建等制造业产能向外输出，解决国内过剩产能，并带动国内经济增长。

丝路基金推动“一带一路”项目加速落地。

“一带一路”作为国家战略也将显著提升相关' 股票 估值。我们梳理出三类主题投资标的：专业性国际工程公司，包括' howImage('stock','2_002051',this,event,'1770') 中工国际(' 002051,' 股吧)（002051.SZ）、' howImage('stock','2_000065',this,event,'1770') 北方国际(' 000065,' 股吧)（000065.SZ）；广泛参与海外市场竞争的建筑央企，包括' howImage('stock','1_600970',this,event,'1770') 中材国际(' 600970,' 股吧)（600970.SH）、' howImage('stock','1_601800',this,event,'1770') 中国交建(' 601800,' 股吧)（601800.SH）、' howImage('stock','1_601669',this,event,'1770') 中国电建(' 601669,' 股吧)（601669.SH）、' howImage('stock','1_600068',this,event,'1770') 葛洲坝(' 600068,' 股吧)（600068.SH）、' 中国铁建（601186.SH）等；正在加速“走出去”的优秀民企，如中冠A（000018.SZ）、' howImage('stock','1_600496',this,event,'1770') 精工钢构(' 600496,' 股吧)（600496.SH）等。

掘金建筑民企转型浪潮

装饰触网渐入佳境。中国家装行业总体规模庞大，呈稳健增长趋势。考虑到装修作为整个泛家居行业的流量入口，装饰公司的目标市场总量超过3万亿元。

近期降息通道打开，一线城市地产销售' 数据向好，地产销售有望触底回升，带动装饰行业边际改善。此外，存量房装修市场空间亦可观。当前一线城市二手房交易量已超过一手房，二线城市二手房交易占总交易比例也呈提升趋势。而根据' target='_blank' >搜狐家居对旧房翻新需求的调查显示，居住5年以上的房屋（占目前存量房90%）即出现翻新需求，11-20年限住房（占存量房59%）为翻新' 主力，而大批上世纪90年代及21世纪初新建房屋目前均已进入该区间。

家装行业面临O2O变革，公装龙头迎来增量机会。

当前互联网正向装修以及整个泛家居行业快速渗透。相较于传统线下家装业务模式，O2O的线上部分带来了更多流量，降低了信息不对称带来的交易成本，在施工、支付和评价等方面优化了原有模式，提高了客户体验。相较于单纯的线上交易，O2O的线下部分满足了家装消费者重体验、重服务的消费需求。流程重构后，设计师介绍费和材料经销商环节逐渐去化，材料生产商与消费者距离缩短，成本降低和消费者体验提升将促使互联网家装迅速替代传统家装，行业变革到来。

公装龙头借专业、品牌、资金等多种优势触网开拓家装市场，与自身公装主业的材料采购、施工队伍、现金流形成良性互补，标准化管理和规范化施工使其更易于做大规模，具有极大竞争力。此外，公装公司触网参与家装市场也不存在“线上打线下”的矛盾，家装市场对于公装公司而言是纯增量机会。2015年是公装公司开拓家装市场的“元年”，预计明后两年将是关键期，模式对路、执行力强的参与者有望脱颖而出，成为行业变革的赢家。我们看好几家公装龙头切入家装市场的战略方向，包括' howImage('stock','2_002081',this,event,'1770') 金螳螂(' 002081,' 股吧)（002081.SZ）、' howImage('stock','2_002375',this,event,'1770') 亚厦股份(' 002375,' 股吧)（002375.SZ）、' howImage('stock','2_002482',this,event,'1770') 广田股份(' 002482,' 股吧)（002482.SZ）、' target='_blank' >东易日盛（002713.SZ）、' howImage('stock','2_300295',this,event,'1770') 三六五网(' 300295,' 股吧)（300295.SZ）值得重点关注。

B2B 建材电商交易市场潜力巨大，渐成转型' 新焦点。市场销售模式向互联网转型大势所趋。

建筑转型环保也将开花结果。与之相应的，随着经济增长逐渐向高质量转变，环保产业投资迎来快速增长期。

2003-2013年全国环境污染治理投资总额复合增速为19.3%，到2013年达到9517亿元，占全国GDP的比重为1.67%，而按照发达国家的经验，当环保投入占比达到GDP的3%以上，环境质量才会得到改善，未来中国环保投入占GDP比重还将持续提升。国家对环保的资金支持力度也在不断增强，2013年全国节能环保累计财政支出为3383亿元，同比增长14.2%，预计未来环保财政支出将保持较高水平。根据“十二五”节能环保产业规划，2015年中国环保产业产值将达到4.5万亿元，复合增长率18%。

把握建筑国企改革机会

新一轮国企改革拉开序幕。2013年，新一届三中全会召开，掀开了新一轮国企改革序幕。全会公报中再次确定了市场经济中公有制为主体、多种所有制经济共同发展的基本经济制度。在支持引导非公有制经济发展的同时，巩固和发展公有制经济，发挥国有经济的主导作用，不断增强国有经济活力、控制力、影响力。完善国企的现代企业制度，积极发展混合所有制经济。建设统一开放、竞争有序的市场体系，使市场在资源配置中起决定性作用。

建筑行业推行国企改革可行且势在必行，原因如下：

首先，建筑公司多为竞争性行业，推行改革阻力小；

其次，行业利润率低，且国企内部存在冗余低效、无序竞争，经营效率低于民企，通过引进战略投资者、推行股权激励和员工持股可以提升管理水平，进而明显改善盈利；

最后，建筑国企多为大型企业，估值较低，旗下众多潜力板块未被市场正确定价，可以通过分拆上市实现合理估值。

方向之一是央企分拆上市。建筑央企旗下有多个子板块，按照市场上可比企业估值测算，这些板块均被显著低估。在国家力推混合所有制前提下，在资本市场上市流通成为企业以合理估值引入民资、防止国有资产流失的重要途径。有实力的子公司上市后亦可摆脱薪酬、资源等的束缚，实现快速发展。

方向之二是地方国企改革。区域性建筑股也将受益于各地地方国企改革设计方案落地，具体实施思路有一定差异，主要标的包括' howImage('stock','1_600820',this,event,'1770') 隧道股份(' 600820,' 股吧)（600820.SH）、' howImage('stock','1_600502',this,event,'1770') 安徽水利(' 600502,' 股吧)（600502.SH）、' howImage('stock','2_000090',this,event,'1770') 天健集团(' 000090,' 股吧)（000090.SZ）。

作者为2014年“水晶球奖”建筑和工程行业第一名