华泰:智慧牵手湘财丝绸之路走出申万宏源 券业新锐起航顺水鱼财经

【" 大智慧(" 601519," 股吧)85亿收购湘财100%股权】

大智慧85亿元收购" 湘财证券100%股权：湘财证券100%股权作价85亿元，对应PB为2.13倍，估值合理。其中大智慧全资子公司财汇科技以2.97亿元现金购买湘财3.5%股份，大智慧发行13.56亿股股份购买新湖控股等16家公司持有的剩余96.5%股份，发行价格为6.05元/股；

定向募资27亿元补充湘财证券资本金。公司拟向不超过十名投资者发行4.95亿股，发行价格不低于5.45元/股，拟募集资金27亿元，用于补充湘财证券资本金。

第一家互联网嫁接" 券商标的，" 张长虹为控股股东不变。之前互联网券商多通过业务合作的方式实现，简单嫁接互联网流量入口，模式根结在于业务合作深度不高，转型不彻底。本次收购后，大智慧将成为第一家控股证券公司的互联网公司，未来创新业务空间完全打开。同时，张长虹持有大智慧股份由55.58%降为28.78%，依然是公司控股股东。

借道券商牌照，流量导入" 陆家嘴(" 600663," 股吧)营业部，" 业绩弹性极大。大智慧移动端、日均在线PC端客户数量均超1000万，业内领先。大智慧将借道湘财证券陆家嘴营业部承接海量客户资源，加上湘财证券补充27亿资本金，具备“海量客户资源+雄厚资本金+深度嫁接互联网”三重优势，未来信用业务和其他创新业务弹性极大。湘财证券流量导入模式之前已被市场验证，未来极富想象空间。

收购完成后，市值至少有翻倍空间。按大智慧停牌之前价格计算，收购完成后大智慧市值230亿元，参照" 东方财富(" 300059," 股吧)目前539亿市值，未来具备翻倍空间。1）在模式上，开创互联网垂直领域龙头与券商绑定的模式，不是简单合作，而是绑为一体；2）借道陆家嘴营业部，大智慧可做券商业务，其他互联网公司暂无可比拟；3）大智慧千万级用户，未来创新业务极具空间。

【申万宏源上市方案】

" 申银万国通过吸收合并" 宏源证券(" 000562," 股吧)后的全部证券类资产及负债出资在上海设立全资证券子公司申万宏源证券有限公司，同时申银万国更名为申万宏源集团股份有限公司（简称“申万宏源”）并迁址新疆。申银万国证券将以换股比例2.049：1换股吸收合并宏源证券，发行81.41亿股，合并后申银万国的" 股票 将申请在深交所上市流通。

申万宏源在深交所上市，证券简称为“申万宏源”，证券代码为“000166”。本次发行81.41亿股，发行完成后总股本为148.567亿股，合并完成后中国建投持有公司48.86亿股，持股比例32.89%，为公司控股股东。公司股票 上市首日开盘参考价（即时" 行情显示的前收盘价）以“宏源证券股票 停牌前最后交易日的收盘价/本次换股比例”原则确定为14.88元/股，股票 上市首日不实行价格涨跌幅限制。本次上市流通股份32.55亿股，占总股本21.91%。

吸收合并完成后形成“上市公司控股平台+全牌照证券经营平台”的格局，申万宏源集团将受益于丝绸之路经济带的建设，合并后将整合北京、新疆、上海及香港4地资源和优势。全资子公司申万宏源证券运作证券及相关业务。申万宏源合并后2014年前8月经营" 数据：总资产1220亿元，归属母公司每股净资产2.36元/股，归属母公司净利润27亿元，每股收益0.18元。ROE为7.82%。

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