申万宏源26日登场 股价能否任性上涨存争议顺水鱼财经

1月26日，国内首家上市' 券商“' howImage('stock','2_000562',this,event,'1770') 宏源证券(' 000562,' 股吧)”将正式告别A股，公司' 股票 终止上市并摘牌，取而代之的是在收购兼并完成后整装待发的“申万宏源”：2200亿元的市值更让其一举攀上深市' 个股市值的鳌头。

“申万宏源”登场，最受市场关注的还是股价走势。在去年12月的停牌前，宏源证券仅用15个交易日就已实现了股价翻番。但近一个月来券商股的调整，也为证券股新军的首日表现增添不定数，市场预期也现争议。

然而，行业分析师认为，相比股价走势、市值规模以及短期' 业绩提升预期，此次重组更值得聚焦的还是方案设计的创新、合并后续发展规划等。首次尝试双层组织架构，申万宏源集团公司的综合金融平台进展也由此迎接检验。

股价走势现分歧

2014年7月，宏源证券公布了' 申银万国[' 微博]将以换股吸收合并的方式完成对宏源的重大资产重组。12月10日，宏源证券开始连续停牌，直至终止上市。1月21日晚间的一纸' 公告，宣告了宏源证券告别A股的最终时间。26日，“申万宏源”将正式在深交所上市，证券代码为“000166”。

在这场历时半年之久的重组并购推进中，二级市场的情绪已有过多次体现。在去年7月首次公告重组方案并复牌后，宏源证券在5个交易日内股价涨幅达43%，随后进入震荡期。而至11月份，受券商板块整体' 行情的拉动，宏源证券在11月19日至12月9日的最后15个交易日内累计上涨了107%。

然而对于这只证券股新秀上市后的走势，市场却出现了分歧。

申银万国向宏源证券所有股东发行股份换其所持有的宏源证券股票 ；依据1：2.049的换股比例，换股完成后的申万宏源总股本将为148.56亿。根据上市交易公告，申万宏源首日开盘价定为14.88元/股，首日不设价格涨跌幅限制，开盘集合竞价的有效竞价范围为14.88元/股的9倍以内。盘中成交价较当日开盘价上下浮动触及10%、换手率触及50%时都将临停1小时，成交价较开盘价上下浮动触及20%时，临停至当天14:57。

然而已有市场观点指出，考虑宏源停牌前积累的涨幅、12月中旬以来证券股震荡调整的整体走势，首日或难出现' 新股上市的火爆场面。

' howImage('stock','1_601377',this,event,'1770') 兴业证券(' 601377,' 股吧)分析师曾素芬还测算称，在假设并未终止上市的前提下，对宏源停牌前股价30.5元/股进行倒推；由此测算的申万宏源股价为14.9元/股，对应市值为2200亿元。若是参考2015年申万宏源650亿的净资产、上市券商平均3倍左右的PB值估算，申万宏源合理市值在2000亿元，而对应的股价则为13.5元/股。

另外一种估值测算，是以财务指标和业务分析推断申万宏源的合理估值在1500至1900亿元，对应的股价区间则在10.1元/股至12.8元/股。按照该分析师上述测算的估值区间，申万宏源上市后的股价提升空间或已有限。

但基于近一年来发行的新股均实现首日顶格涨停，更多投资者仍看好申万宏源的短期走势，“上市后能封几个板”也一度成为热门讨论话题。针对后续发展，申万宏源方面则一直强调发展前景和整合预期，并认为存续公司将形成显著的客户和规模优势、品牌和业务优势、区位优势以及股东优势，“新公司将跻身证券行业第一梯队，其系统重要性都将明显提升”。

公司方面还强调称，此次重组方案设计针对两家公司股东，特别是中小股东利益方面维护做出安排，包括在宏源证券换股价格中给予20%溢价率、申万发行价格的公允性等，“股票 的含金量更足”。

申万宏源要做什么？

然而对于申万宏源的登场，值得关注的不仅有股价。

“宏源证券与' 申万证券合并，短期之内难以带来业绩上的重大提升，但是新公司将采用控股公司的架构，规避一些严苛的监管。同时在国企改革背景下，可能受益于中央汇金的股东背景，长期来看是有利公司发展的。”在宏源证券最后一次发布三' 季报后，平安证券[微博]行业分析师缴文超在' 研报中点评道。

缴文超所提示的“控股公司架构”，即是此次申万宏源重组的重要看点之一。根据重组报告书，在换股吸收合并完成后，存续公司将形成“投资控股集团(上市公司) 证券子公司”的双层架构。

从发展目标上来，上市公司未来方向将是以资本市场为依托的国内一流投资控股集团，而证券子公司的目标则是具备国际竞争力、品牌影响力和系统重要性的' howImage('stock','2_000900',this,event,'1770') 现代投资(' 000900,' 股吧)银行。

目前，申万宏源已确定了“做实控股集团、做强证券公司”的发展总体思路。双层架构的灵活性体现在，投资控股集团层面将推进金融服务业务一体化战略，在巩固和扩大证券业务优势的同时，还将进一步吸纳银行、' 保险、' 信托和租赁等金融业务资源。而证券子公司在落实聚焦战略“做强”的同时，还能以市场化运营机制和制度优势，推进金融国资改革。

“新公司将在证券子公司下属机构探索混合所有制，积极推进员工持股计划等长期激励机制建设的进程。”重组报告书中表示。此外，组后上市公司的注册地在新疆，证券子公司注册地在上海，申万宏源方面强调，这种架构能够帮助公司更好地参与和服务地方经济建设，最大程度上获得新疆、上海两地政府的大力支持。

申万宏源方面人士还介绍，申万宏源的新一届领导班子也在加紧组建过程中。

伴随申万宏源1月26日上市以及新一届班子的正式亮相，“双层架构模式”也将正式接受检验。