海通证券：牛市基础未变 三条投资主线迎接未来顺水鱼财经

核心结论

①1 月无主线轮涨后市场信心变弱，人民币贬值引发对利率下行的怀疑，' howImage('stock','1_600016',this,event,'1770') 民生银行(' 600016,' 股吧)地震联想到改革受阻。但我们对政治的稳定、改革的决心无需怀疑。②利率下行是实现经济稳中求进、防止金融风险的保障，729 后改革阻力已小，大势已成，增量资金入市不会轻易中断，车上等待，相信未来。③增量资金背景下价值成长唇齿相依非水火不容，维持低利率的' 金融地产、创新的高端装备和互联网、改革的国企改革三条主线，短期看好景气回升的航空、上海本地股。

主要逻辑

牛市基础未变，1 月实则为强势休整。（1）14 年下半年来A 股最大变化不是指数上涨，而是增量入场， A 股已经从存量博弈市演变为增量趋势市，当前大类资产配置转向股市的趋势已经形成，场外资金达5 万亿。融资从严、收紧伞形' 信托等政策调控只是控制市场节奏，纵观历史，政策调控改变不了大类资产的趋势。而且，政策不是真心压市，股市需要发挥资源配置的作用，如优化融资结构、降低杠杆率、促进金融开放和改革等等。（2）复盘1 月市场，' target='_blank' >央行失语（1 月22 日才重启逆回购）、政策限制杠杆交易，使得11 月以来推动市场上涨的资金引擎降温。即便利空不断，市场并未出现单边下跌，上证综指月线也仅微跌，说明市场只是短期步入战略相持期，而非战略防御期，而且局部战役仍活跃，家电汽车、TMT、轻工' 旅游、服装农业，每周轮番表现，市场实际上是强势休整。

仍是增量趋势，利率降、改革进不会停。（1）1 月流动性逻辑暂缓后，有人对利率下行驱动资金入市的逻辑产生怀疑。站在更高的角度看利率和汇率政策，11 月21 日降息在落实11 月19 日国务院的“金融十条”解决融资难、降低融资成本，背后是中央政治局提出的实现经济稳中求进、防止金融风险，因此利率下行是必然趋势。当前经济疲软、通胀低迷、全球放水背景下，国内流动性松的趋势不会变。（2）无需担心改革受阻，春节前后积极信息可能更多。周末市场热议民生银行地震的背后故事，害怕影响改革。但我们对政治的稳定、改革的决心无需怀疑，14 年729 周老虎被打政局已经稳定，三中全会《决定》鲜明指出市场在资源配置中起决定性作用。回顾2005-14 年春节前后市场表现，春节前半个月到节后半个月，市场绝大多数都上涨，源于此期间往往' 数据空白，政策热点多。2 月将召开中央深改小组第十次会议，地方' 两会密集召开多聚焦国企改革，上海将召开国资工作会议；区域政策方面，上海迪士尼乐园基本建设完工，《长江经济带发展规划纲要》上半年有望出台均在2 月形成政策催化。

应对策略：车上等待，相信未来。（1）经过1 个月的消耗，各类政策、信息干扰下市场信心已有所下降。我们认为，无需担忧，牛市的根基未破坏，利率下行、改革推进、稳中求进趋势未变，大类资产配置转向股市的趋势不改。展望2 月，全球央行放水大赛已经开始，国内稳增长、抗通缩、防风险均需货币宽松保驾护航，流动性环境望更好，且春节前后数据空窗、政策面偏暖。（2）唇齿相依，精彩交替。《旭日东升——2015 年A 股' 投资策略－20141130》以来，我们一直维持三条投资主线：低利率主线的金融地产、创新逻辑的高端装备和互联网、改革逻辑的国企改革。展望2 月，货币宽松概率上升，低利率主线望更突出。伴随地方两会召开及国企改革顶层设计方案可能出台，国企改革主线望将升温，但创新主线也并非因此消沉。横向行业比较建议关注航空，主题关注上海本地股。

风险提示：政策推进不及预期。