申万宏观：降准符合预期 再次降息已提上日程顺水鱼财经

" 中国人民银行决定，自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；同时对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对" 中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。关于这一信息我们简要点评如下：

降准完全符合政策逻辑和我们预期。尽管市场上一直对不会降准有种种解释，但我们却一直认为降准几乎是必然。在《降息了，降准还会远吗》的报告中，我们明确指出“两次降息之间，会有降准”。我们主要的判断依据一是在热钱已转为趋势性流出的阶段，高准备金率失去了逻辑上的合理性；二是前期创新工具逐渐到期，需要新的货币投放作出对冲；三是在经济疲弱、货币乘数过低的状况下，需要提高货币乘数。假如降息是需求管理的话，降准就是供给管理，两者结合效果才能出来。

趋势增长率已下行至政策底线，货币政策除积极稳增长外别无选择。从1月-2月PMI及部分高频指标的表现来看，一季度经济要差于去年四季度，趋势增长率应已下行至7.1附近。我们预期全年GDP目标值为7.0，即开年的经济形势就已经逼近政策底线，完成全年目标的压力加大，在新预算法执行初期，财政政策空间相对受到约束；货币政策除了积极参与稳增长之外别无选择。

跨境资金流出和人民币贬值压力助推降准。2014年四季度跨境资金流出加剧，12月外汇占款规模环比减少达1183亿。EPFR的高频" 数据亦显示，截止1月28日当周，四周资金跨境流入均值约-11.76亿美元。1月19日-2月4日的两周半时间，人民币兑美元即期汇率贬值达0.66%。跨境资金流出和人民币贬值压力空前上升意味着降准窗口打开。

本次降准将释放流动性6500亿以上。截止2014年12月底，人民币存款余额在113万亿左右，这意味着普遍降准0.5个百分点将释放出流动性5500亿左右；城商行和农商行的存款规模大约在20万亿左右，额外的定向降准0.5个百分点将释放出流动性1000亿左右；农发行的存款规模约为4000多亿，额外降准4个点将释放流动性150亿左右；粗略来看，降准合计释放流动性将在6500亿以上。

降准后仍需降息来引导融资成本下行，降息将提上日程。降准将通过流动性充裕度的上升来引导资金利率下行；但在经济下行、银行风险偏好普遍下降的背景下，降准对于降低融资成本效果有限，仍有必要通过降息来引导社会融资成本下行。我们预计这次降准之后再次降息将提上议事日程。

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