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信用债分化不可避免
城投信用利差的变化可以反映出城投资质的演变。城投债由有风险信用品到为无风险的国开化再到有风险的信用品。这背后的驱动力在于信用事件的发生和政策的演变。往后看，随着政府性债务清理结果的公布，部分城投债转为地方政府债对接，部分转移给市场，城投大分化趋势难改。同理，对于产业债，由于企业经营下滑、' 业绩预告亏损、评级调整接踵而至，信用风险上升压力是在所难免的。目前等级间利差中枢抬升明显，或许已经开始对信用风险定价了，特别是对低资质的资产。去年12月25日以来信用品的成交和报价集中在高等级品种，而低等级品种成交寥寥，也反映市场对信用风险的定价越来越有效。
' target='_blank' >中投证券：
关注中高等级品种
1月“12东飞债”事件为2015年市场敲响了警钟，中小企业的经营环境难见好转，信用资质下降极大可能在低评级产业债中蔓延。与此同时，“东台交投”' 公告否认担保代偿责任事件暴露了平台公司债务清理存在疏漏，引起对于缺乏政府信用背书的融资平台偿债能力的担忧。“43号文”发布后，我们判断城投平台将持续出现分化，建议回避行政级别较低、区域财政收入增速为负、对土地出让收入依赖较重的地方融资平台。结合资金面维持宽松、利差延续收窄的判断，我们推荐AA+及AA的组合，2月份仍将是披露2014
' target='_blank' >中信建投证券： 看好一季度信用债市场 影响信用债趋势性走势的决定因素仍然为供需格局。从供给来看，利率市场化进程仍未结束，今年银行理财仍将保持中高速增长，理财资金对于信用债的刚性配置仍然可期，而从供给的角度看，城投债的审核在不断收紧，而产业债的供给由于投资增速的下降短期内也很难增长，供给有望保持稳中偏紧，整体供需矛盾较小。我们继续看好一季度信用债市场，尤其看好中短久期中等评级的信用债品种，小牛争春' 行情仍未结束，节前市场的回调将是买入良机。 招商证券： 中低等级产业债性价比最高 继续强调中低等级产业债的配置价值：其一，信用风险的暴露和信用等级下调数量已经开始从倒 U型的顶部开始回落，且从低等级到高等级再到低等级的趋势已经明确，意味着整体信用风险出现缓和迹象。其二，2015年以来' target='_blank' >发改委项目审批速度加快，中央稳增长的力度超出市场预期；在稳增长托底下，信用风险的缓和将得以持续。其三，年末' target='_blank' >央行平滑资金面波动的意图明显，预计资金面总体仍保持松紧适当的状态，对信用债整体估值压力不大。 其四，中低等级产业债性价比最高，特别是信用风险已然收敛的部分中游行业，如钢铁、航运， 配置上建议关注短久期、中等级的券种。（张勤峰 整理）
