桂浩明：走出对注册制的认识误区顺水鱼财经

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  桂浩明 申银万国证券研究所首席分析师（资料股）

  注册制是时下证券市场上最为热门的话题，正在进行的全国“" 两会”上，更是明确宣布今年要推行注册制改革，有专业人士为此还计算了时间，认为在年内可以“落地”。" 证监会主席也对实施注册制与修改《证券法》的关系作了阐述。

当然，无论是“推行”还是“落地”，这种表述都是很巧妙的，人们无法据此作出注册制在2015年是否真的会得到实施的结论。但不管怎么说，年内肯定会出台注册制的方案，而在" 股票 发行上以注册制取代核准制，应该说也不会太遥远。换言之，" 中国资本市场在不久的将来，会因为注册制的正式实施而揭开全新的一页，这无疑是件很好的事情。

不过，尽管现在注册制是一个大家都很关心的话题，但市场上对于注册制的认识却又是存在误区的。由于境内注册制的具体方案至今还没有公布，很多人是凭自己的猜测，以及对海外市场的部分了解来想象境内市场未来将要实施的注册制。这里普遍存在两个比较大的误区。一个是认为搞了注册制以后，" 新股发行不再需要审核，只要登记一下就可以随便发。还有则是认为新股供应将没有限制，天量发行，二级市场的估值因此将显著下调，“壳资源”更是因此将乏人问津。

那么，事情真的会是这样吗？这里不妨先从境外市场的角度来看问题。境外成熟市场基本上都是实行注册制，在理论上也就是只要满足股本规模，持续经营时间以及股东结构等几个基本上市条件，就可以在交易所挂牌交易。但在实践中，仍然存在交易所等监管部门的聆讯等多个环节，并且确实是有不少企业因为过不了聆讯关而只能放弃上市的。事实上，由于包括各中介机构在内，市场内外形成了大量的而且十分有力度的监管力量，使得企业不敢轻易提出上市申请，因为一旦被发现内部存在包括信息披露等方面的问题，就不只是不能上市的问题，很可能还将面临很严重的处罚。如果说核准制是以政府的行政力量来审核公司，那么注册制实际上就是以市场的力量来审核公司，这里的要求只能是更严格，信息披露也将是更完整。所以说，注册制不是不存在审核，只是换了审核的人。既然客观上还是要进行事实上的审核，那么就不存在企业可以随便上市的问题。海外成熟市场搞了那么多年，上市公司数量还是非常有限，并没有无限膨胀，原因就在这里。中国的市场，应该也是要走这条路的。

其次搞了注册制后，尽管上市行为本身的市场化程度提高了，但由于受到的监管（特别是舆论监管）更强，因此对于绝大多数公司来说，上市还是不那么容易的。因此，在那里的市场还是会保持一定的估值水平，不至于因为供应太多，供求失衡而下跌。有效的市场机制，对此也能够进行相应的调节。在这过程中，还是会有企业考虑借壳上市等。在我国的香港地区，一个最便宜的“壳资源”，基本上都要值几个亿，如果企业可以随便上市，那么显然就不会有这个价。从历史来看，能够上市的企业总是少数，上市公司作为公众公司，还是需要有一定的标准，并且予以全方位的监管。在核准制下是这样，在注册制下也是这样，区别只是在于让谁来做这个事情。注册制的本意，就是让市场决定什么企业可以上市并公开发股票 ，在什么时候，以什么价格发行多少数量，这其实就是让市场在资源配置上发挥决定性作用，而核准制，则是把这些权力都由政府来掌控。

境内市场搞注册制是大势所趋，也是市场发展到一定阶段的必然选择。而对于什么是注册制，投资者则不能望文生义，陷入认识误区，而应该有一个准确的理解。而要做到这点，其实不难。