国泰君安:9股还有十倍上涨空间顺水鱼财经

投资要点

1、军工' 股票 处于大牛市期，未来十倍空间可预期

大国崛起，分化世界秩序重建，中美博弈下的军费持续增加，带来军工行业长期需求扩张。

产业升级，军工技术作为高端制造业的代表，将成为我国经济新一轮产业结构调整的推手。

“资产证券化+军民深度融合+国企改革”共同驱劢下，我们预计2025年我国国防工业整体利润将突破2000亿元，届时军工总市值有望达到6万亿，相当于目前的十倍！

2、大“风”将起，选好“猪”是关键

正如我们在2015年度策略《大浪淘沙、火炼真金》中所言，军工板块分化走势将继续演绎。

市场风险偏好将处于有利阶段，选好“猪”尤为重要。

预计有效催化剂出现概率增大：军民融合政策密集出台、研究院所分类落地、集团资本运作。

3、结构分化不可避免，系统/软件/芯片要优先

目前，军工机械化类上市公司的市值是俆息化类市值的1.5倍。但军队俆息化建设迚入加速期。

我们预计，未来10年，俆息化装备采购占比将从现在的30%左右提升至70%。

本轮产业升级以俆息技术为核心，系统、软件、芯片是未来最快的增长点。

从“集团PE”看，电科系、航天系的盈利增长潜力最大，市值增长空间最大。

4、' 投资策略：外延扩张电科系，内生增长看民企

①民参军+信息化：“肥羊系列”(' howImage('stock','2_300354',this,event,'1770') 东华测试(' 300354,' 股吧)、' howImage('stock','2_002519',this,event,'1770') 银河电子(' 002519,' 股吧)).

②资产证券化+产业升级+信息化：电科四大天王(' howImage('stock','2_002544',this,event,'1770') 杰赛科技(' 002544,' 股吧)、' howImage('stock','1_600562',this,event,'1770') 国睿科技(' 600562,' 股吧)、' howImage('stock','2_002268',this,event,'1770') 卫士通(' 002268,' 股吧)、' howImage('stock','1_600990',this,event,'1770') 四创电子(' 600990,' 股吧))、航天三剑客(' howImage('stock','1_600855',this,event,'1770') 航天长峰(' 600855,' 股吧)、' howImage('stock','1_600343',this,event,'1770') 航天动力(' 600343,' 股吧)、' howImage('stock','1_600151',this,event,'1770') 航天机电(' 600151,' 股吧))等。

军工股票 处于大牛市期，未来十倍空间可预期(' target='_blank' >国泰君安)

东华测试：费用上涨拖累' 业绩，仍看好公司转型方向

研究机构：国海证券

事件：公司预告2014 年归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降50%-70%，净利润506.92 万元-844.86 万元。

点评：

转型期各项投入压力增大，导致业绩低于预期。公司正处于业务转型阶段，研发、人力、海外市场投入增加很快，财务面临较大压力。所以虽然营业收入有所增长，但净利润大幅下滑。同时，随着实验室测试系统的配套集成化趋势加剧，公司传统产品毛利率有所下降，而新产品目前还未开始放量，公司盈利能力进一步承压。

看好公司工业物联网转型方向，随着下游领域的开拓，新业务将放量。公司是国内领先的结构力学性能测试仪器制造商，未来将以结构力学测试系统为基础，打造机械运动控制系统的工业互联网+产品和服务。公司目前已形成完整传感、数采、' 数据分析产品链。公司在线监测系统目前已进入石化、冶金、造纸等领域，未来将重点突破军工、港机、海工、桥梁、高铁等领域。

设备远程运维市场潜力巨大，公司转型面临良好机遇。公司未来将针对不同行业客户提供针对性的设备远程在线监测系统解决方案。公司近几年在多个行业积极推进相关技术储备：与上海海事大学和无锡中船702 所合作，开发海洋工程与港口装备状态监测与诊断产品；与知名电机企业合作开发实时监测系统；与部队科研院所合作开发相关信息化产品等。机械设备远程运维能大幅降低人工、维护成本，提高客户设备管理能力，随着国内工业物联网基础设施的完善，市场需求将逐步显现。

外延拓展，发展智能电化学分析仪器。公司使用超募资金设立江苏东华分析仪器子公司，发展智能电化学分析设备，用于石化、冶金、电力、环境保护等领域的数据分析研究。根据统计，国内市场每年电化学分析仪器的需求量在3.5万台套以上，市场大约10 亿人民币。东华分析所在地江苏姜堰是我国电化学分析仪器产业聚集区，技术人员和上下游配套完善，公司将利用品牌和资本优势切入电化学分析仪器高端市场。

投资建议：公司目前正处于业务转型关键时期，各项费用大幅上涨导致公司业绩疲软。我们坚定看好公司向工业物联网转型的方向，认为下游市场开拓成功后，公司将突破成长瓶颈，跨入更高的平台。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别至为0.07、0.38、0.71 元，对应PE 为404、75、40 倍，公司目前估值水平较高，但基于我们对公司业务转型的看好，继续维持“增持”评级。

风险提示： 1。公司募投项目进度低于预期。2。公司新业务开拓进度低于预期。

银河电子：民参军公司典范，信息化建设新贵

研究机构：国泰君安证券

上调目标价至47元，维持增持。市场可能担心公司本部机顶盒业务放缓将拖累公司业绩增速，但我们认为，公司抓住了军民深度融合契机，将在装备信息化建设浪潮中开辟更大的成长空间。我们预计公司2014-2016年净利润分别1.30/3.07/4.09亿元，EPS为0.46/1.08/1.44元，给予2015年44倍PE，目标价由39元上调至47元，空间54%。

产学研强强联合，助力公司大发展。公司携手南京理工，成立南京理工银河特种装备技术研究院。我们认为，南京理工是我国陆军装备技术的创新试点之一，研发实力雄厚，而公司拥有成熟的军工产业化平台和独特的市场优势，研究院将实现优势互补，加快公司做大军工产业的步伐。

军队信息化建设打开广阔市场空间。以装甲车辆和电子方舱为骨干的数字化地面部队是陆军建设的主要趋势，为提高作战能力，陆军装备信息化建设势在必行。公司提供的机电管理系统是陆军装备自动化信息化的核心系统之一，据我们测算，未来新品研制和现役装备改造的总市场需求达140-160亿元，并且该系统的毛利率达60%，净利率约在30%左右。

军民融合提供新的发展机遇。我们预计，我国军民融合政策将不断出台，随着军队进一步归核于作战能力建设，大量军内科研成果将有效转移到民营企业，公司下属的同智机电的电源、配套、电机产品线完善，技术领先，预计将受益' target='_blank' >于军内科研转移，乘着政策春风，开辟新的领域。

新能源汽车配套成为不可忽视的利润来源。公司在新能源车辆的配套技术方面具有独特优势，我们预计公司将受益于在环保趋严刺激下的新能源汽车的高速增长，成为军民深度融合的标杆企业。

风险提示：军品增长低预期；新能源汽车拓展低预期；机顶盒业务下滑。

杰赛科技

公司是信息网络建设技术服务及产品的综合提供商，从技术解决方案、建设解决方案和相关网络产品等多个维度，为电信运营商(' 中国联通、' 中国移动、' 中国电信)、广电运营商、政府机构、公共事业部门及企事业单位提供信息网络建设综合解决方案服务及相关网络产品。公司业务领域资质齐全、拥有众多核心技术和丰富的经验积累，具备涵盖电子/通信工程设计、勘察、咨询、承包、信息系统集成等业务的国家甲级或壹级业内最高等级资质7项。公司是国家高新技术企业、省级软件企业、WAPI产业联盟主要发起单位、中国数字家庭产业联盟、中国宽带无线多媒体项目组成员单位和广东省信息网络安全服务指定单位。

国睿科技

公司是一家专业从事微波与' 信息技术相关产品的生产和销售的上市公司，相关产品已经成为行业认可的优质品牌，积累了一批优质客户资源，形成了良好的市场美誉和品牌优势，具有较强的市场竞争力。公司掌握了多项关于雷达整机系统和子系统、轨道交通控制系统等方面的专利和非专利技术，形成了系列化产品，其中中高端气象雷达及相关产品在国内气象市场有较高的知名度。同时公司产品大功率脉冲电源主要为下游的粒子加速器配套，粒子加速器的应用领域主要为安检、反恐、医疗设备、工业CT、工业无损探伤、辐照(食品保鲜、医用灭菌、现代农业)、污水处理、烟气净化、国防电子等相关行业。公司也是国产军航和民航二次雷达集成产品的主要供应商。

卫士通：国之重器，腾飞在即

研究机构：长江证券

报告要点

全面向好：整合加速做大做强。

公司是密码产品和安全集成龙头，2013年末密码产品恢复后公司业务呈快速修复态势，且收购三零盛安、三零瑞通、三零嘉微初步打造“大安全”完整产业链，可减少内部竞争和重复投入、丰富产品线、品牌和渠道复用，协同效应将逐步显现，后续有望在更多安全领域内生+外延加速做大做强。

信息安全：行业景气向上，公司充分受益。

我国信息安全行业景气向上，政策和事件刺激有望贯穿未来三年，共振驱动行业增速升至30%以上：1、“棱镜门”引爆国家对行业的空前重视，习主席亲任网安小组长，后续网络安全审查制度、国家安全法和网络安全法等政策持续加码加速需求落地；2、携程网“漏洞门”等各类安全事件造成的企业和个人经济损失刺激网络安全需求提升。公司凭借自主密码技术、最高级别安全资质、党政军等优质客户资源和产业化优势最大分享行业红利。

安全手机：千亿市场爆发，业绩弹性极大。

智能手机严峻的安全形势催生迫切的需求，我们匡算，公司加密手机 (军品)和新推出智能安全手机(民品)合计市场空间约1000亿。军品温和竞争，民品联手中国移动和中兴，公司的加密技术、中国移动的销售渠道和中兴努' target='_blank' >比亚优质的手机平台等优势明显，千亿市场放量在即，助力业绩高弹性增长。

向信息安全旗舰迈进：国企改革深化，外延并购预期强烈。

信息安全是电科集团重点战略产业，同时四川省强力支持，在深化国企改革背景下，卫士通作为集团旗下唯一信息安全类上市公司，大概率发挥平台整合作用，未来其外延收购或将成为新常态，助力公司朝信息安全旗舰迈进。

预计2015~2017年EPS 分别为1.16、1.83和2.87元，维持“推荐”评级。

四创电子

公司是一家提供雷达、通信及其它相关电子产品、工程和服务的高科技企业，雷达是公司最具有核心竞争力的产品，占主营业务收入的一半以上，而且雷达产品由于进入壁垒问题，因此毛利率保持较高水平。随着军用、民用市场对雷达产品需求的增加，公司雷达产品保持了20%以上的年增长速度。另外两大业务中，通讯工程业务带有浓厚的地方色彩，主要集中在安徽省内；通信射频组件业务受全球市场激烈竞争影响，盈利能力出现一定的下滑。

航天长峰

公司主营军品和民品业务，是我国主要的国防信息安全产品供货商和数字医疗设备制造企业之一。军品方面公司主导产品包括红外成像设备和专用计算机，其中红外成像设备业务近几年增长较快；民品方面主要包括医疗机械设备、机床与数控系统等。公司大股东长峰集团承诺将不断把科研成果(军品业务)注入公司，并在适当的时机提高持股比例，确保对公司的相对控股地位。此次将改制后的优质资产长峰集团100%股权注入航天长峰，公司主营业务范围将扩展到安保业务领域。

航天动力

公司是以航天军工流体技术(包括液体、气体)和惯性导航技术为核心技术，以从事系列民用产品的设计、开发、生产和销售为主营业务的技术密集型公司。公司依托在航天军工流体和惯性导航技术方面的雄厚实力，研制开发出一系列具有国内、国际先进水平的产品，已成功应用于石油、化工、机械、电子、交通、能源等诸多领域。公司的一体化智能型IC卡燃气表、特种泵、金刚石工程机等产品属国家级重点新产品或国家火炬计划项目；钣金冲焊液力变矩器获得全球最大的液力传动厂家' 德国ZF公司在中国唯一颁发的“质量放行通知书”；光机电一体化设备获得了' 法国科技质量监督评价委员会颁发的“向欧盟市场推荐产品”证书。

航天机电：' 公告计提神舟硅业放下历史包袱利空出尽

研究机构：申万宏源

公司公告2014 年度' 业绩快报，预计2014 年度营业总收入37.85 亿元，同比增长12.7%；归属于上市公司股东净利润2092 万，同比下降85.5%；基本每股收益0.0167，同比下降85.53%。

业绩增长原本靓丽，计提多晶硅业务放下包袱。根据公告，公司持有神舟硅业的可供出售金融资产账面价值为2.48 亿元，公司对此全额计提了减值损失。剔除这一因素，公司经营利润为31,985 万元，同比增加12,231 万元，增幅达到61.92%。我们判断尽管计提多晶硅业务对当期业绩的负面影响较大，但是由于之前公司已经做过预告，市场已经较为充分地消化这一消息，对股价的负面影响有限。另一方面，行业里多晶硅产能供应仍然较为充分，未来多晶硅价格不太可能大幅上涨，因此公司根据大股东决策对剩余股权价值完成减值计提有利于公司彻底放下包袱，集中精力在电站业务上快速发展。

未来业务重心是电站和汽配业务两翼齐飞。公司2015 年将继续发力电站业务，努力完成十二五项目开发1GW 的目标，并尝试探索多元化的融资模式。公司高端汽配业务历史表现稳健，2013 年业务收入2.64 亿元，未来将持续整合客户资源和销售渠道，逐步退出低附加值的汽配产品，大力发展系统级的汽车电子产品，并存在资产并购预期。未来高端汽配业务还有可能在新能源汽车电子领域发展。

维持投资评级不变，下调' 盈利预测。我们维持增持评级不变，下调2014-2016 年盈利预测分别为0.02 元、0.31 元和0.55 元(之前是0.26 元、0.42 元和0.54 元)，对应PE 为15年34 倍和16 年20 倍，未来6 个月目标价15 元。