A股市场评论 工业4.0和互联网2.0的时代顺水鱼财经

■王韧

流动性效应的边际递减驱动' 行情换挡，基本面改善的渐进性决定换挡的长期性。宽幅震荡，缓慢盘升仍是当前市场主基调。宜淡化简单的趋势投资或指数增强型投资，更多挖掘强者恒强或洼地轮动的结构性机会。就配置而言，工业4.0和互联网2.0是两条中长期主线，消费性行业和利率敏感性行业则可短期博弈。

市场逻辑切换

行情换挡

驱动股市上涨的无非基本面逻辑、流动性逻辑、制度性逻辑。2014年下半年是流动性逻辑和制度性逻辑共振的时段，无风险利率下降开辟估值抬升空间，增量资金提供源源不断的流动性供给；改革和转型压低风险溢价，市场结构和交易制度剧变提供了行情放大器。但从2015年开始，行情换挡势在必行，因为流动性逻辑和制度性逻辑开始衰减，虽然货币放松仍在加速，增量资金仍有流入，改革转型仍有预期，但其对股市的边际驱动效应已然下降，A股运行也有了越来越强的存量博弈特征。

相对于传统流动性逻辑和制度性逻辑的衰减，市场继续上涨需要等待基本面逻辑的接力，但转型阶段的基本面改善往往渐进而缓慢，这就决定了行情必然从快速拉升转向缓慢盘升，这正是当前阶段行情换挡之源。

指数有惊无险

震荡盘升是主基调

流动性逻辑转向基本面逻辑是行情换挡之源，而行情换挡形态取决于不同逻辑间的衔接程度。

量化宽松和改革期待也曾推动' 日经指数在2012年12月到2013年5月间出现70%的涨幅，但在' target='_blank' >央行量宽驱动的日元贬值放缓，对安倍的期待逐步退潮，也就是流动性和制度性逻辑边际递减的时刻，因为基本面逻辑无法有效接力，日经指数走出了“先调整，后修复”式的换挡，先调整20%，然后用4个季度才创出新高。

落实到转型背景下的A股，基本面改善节奏决定行情换挡形态，其中最重要的不在于GDP增速，而在于盈利分布和盈利能力指标的变化。

鉴于盈利从传统行业向新兴行业迁移的趋势明确，而商品价格低位徘徊保障了盈利能力指标的修复，A股换挡相对于日本将更加温和平滑，震荡盘升才是主基调。

投资淡化指数

结构随高就低

因为经济转型的基础更加稳固和坚实，政策的变革引导更为前瞻和高效，所以A股行情换挡不会像日本般惨烈而漫长。但是，行情换挡仍是必须经历的过程。所以对短期市场，指数的预期不宜过高。

2015年从形态上更可能是宽幅震荡，从功能上大概率是上涨中继。简单的趋势投资并非是操作首选，杠杆型基金等指数增强型投资品种的可操作价值趋于下降。但是，因为上市公司盈利分布渐趋合理，盈利指标逐步企稳，所以指数中枢会更稳定，震荡盘升才是主旋律，存量资金的重新腾挪决定了市场的结构机会将更加丰富。

就' 投资策略而言，淡化指数，“苦乐共性，随高就低”，一方面强者恒强，聚焦前景远大的行业公司，寻找上车时点；另一方面是洼地轮动，搜寻相对低位的行业公司，捕捉反转机会。

要么工业4.0

要么互联网2.0

淡化指数，强化结构的阶段，把握住行情演进的方向和主线尤为重要。

自上而下看，所谓经济转型无非是传统行业的改造和新兴行业的培育，所以高端装备制造和移动互联网的渗透都值得关注。

自下而上看，融资环境变化和人工成本上升已经提供制造业升级的温床，而互联网门户的发展壮大和消费者习惯的培育成熟则已成为模式创新的沃土，因此高端装备制造和产业互联网，即所谓的工业4.0和互联网2.0已成为最值得关注的风口，再结合两极切换和两端轮动转向洼地轮动和中间崛起的大思路，重点关注这两条主线下的滞涨品种。

从短期博弈角度看，伴随CPI' 数据的超预期，以及货币政策的持续宽松，可关注消费蓝筹股的估值修复机会和' 金融地产等利率敏感性板块的脉冲式行情。

（作者为' 中金公司财富研究部副总经理）