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" 光线传媒(" 300251," 股吧)：全产业链投资布局，期待三大看点
类别：" 公司研究机构：" 太平洋证券股份有限公司研究员：倪爽日期：2015-03-23
公司非公开发行事项获" 证监会批准，" 阿里巴巴将成为公司第二大股东；公司董事长" 王长田，投资总监侯俊与光线影业总经理" 李晓萍对公司情况进行了介绍。
作为内容公司的定位不动摇。1在内容领域做到行业数一数二是公司长期目标，今年电影业务的目标是50亿票房，占到行业25%以上；2今年会成立自有IP 管理公司，从IP 入手打通整个产业链；3通过股权投资与并购，建立内容联盟；4充分利用股东的优势，进行全产业链布局，但目前仍未与阿里签订其他合作协议。目前公司有以下三个可期待的亮点：
“先看”网站与模式。公司与360合作设立“先看”网站，成为中国第一家以付费观看为唯一方式的" 视频网站。其模式类似于Netflix 与线下电影院同步上线的互联网+院线，即改变国内当前电影下线很久才能在互联网平台播出的现状，变成电影上映一段时间后(如15天)，便可在“先看”付费观看。此模式有两大好处，一是在此平台播出影片的收入(票房)，光线作为内容方时的可获得高于传统院线的分成比例，同时还可作为发行方(线上院线)获得另一端的分成；第二是在“先看”播出至影片下线后，到了传统互联网播出时段，再分销版权至传统视频网站。如此，既规避了与传统院线或视频网站的恶性竞争，又以较低的成本开辟了新的业务线。但此项业务作为国内首创，仍需时间培育市场，并与相关院线及内容版权方协商，今年的目标是：积累付费用户，同时不给母公司带来过重的财务负担。
海外布局。近期，国内IP 拿到海外，尤其是好莱坞，制作成" 美国大片，赚取全球票房的做法，正在悄然兴起，包括中影手中刘慈欣的科幻小说项目也采用了这种做法。目前公司已经投资了3家好莱坞公司，其中一家合作方制作的美剧《蝎子网络》，CBS 播出获得全美收视冠军，今年在公司入资后，已在筹备美剧《紫禁城》，以及包括公司的《横冲直撞好莱坞》、《新少林寺》等电影。同时公司和另一家公司也在就一个与《饥饿游戏》同等级别的IP 进行洽谈合作，一旦成功可为公司带来巨大的效益，具体进展会在后续公布。
" 美亚柏科(" 300188," 股吧)：大股东持续减持，持续优化公司股本结构
类别：公司研究机构：" 中银国际证券有限责任公司研究员：彭勇日期：2015-03-23
件流通股600万股，占公司总股本的2.71%。" 大宗交易平台显示2015年3月18日大宗交易508万股，占公司总股本的2.29%。从公司10大流通股东明细和大宗交易历史卖方营业部名单推测(未正式" 公告)，减持人应为公司第一大流通股东拉萨经济技术开发区通连投资咨询有限公司。
支撑评级的要点：
大宗交易减持不会给公司经营层面带来负面影响：拉萨通连自2014年10月09日来，持续大宗交易减持2,215.18万股，剩余流通股984.82万股，占比总股本4.44%。连续减持是公司初创期资本投资团队的正常收益回报行为，不会给公司经营层面带来影响，减持后公司的一致行动人股权权重比例提升，有利于公司经营管理上结构优化。
大宗交易减持给股价带来的压力有限，部分回调正是买入时机：大宗交易减持短时间内增加了二级市场的流动性，对股价会造成一定的压力，但是我们认为压力有限，公司的主营业务上的快速增长和管理效率提升带来公司高增长趋势不会改变，依法治国和互联网监管大安全是公司两大龙头业务，同时在" 新兴市场上的空间巨大，互联网" 法律及诚信业务、互联网版权保护、食品安全等方面将会积极拓展新市场空间。
减持对象的预期在加强，预计近期会完成全部流动股份的减持：拉萨通连投资近期的大宗交易出现频度高、交易量大，我们预计剩余984.82万的减持也会在近期短时间内完成，拉萨通连投资作为资本投资方快速获取投资收益为是正常交易行为，快速减持完成同时也能保证公司股本的充分流通(预计近一个月减持将增加了18.2%流动性)，有利于公司价值被市场充分挖掘。
评级面临的主要风险
估值
看好公司在法制信息化中的龙头地位以及公司经营管理的持续优化。预计公司2015~2016年的每股收益为0.888元、1.460元。维持买入评级，目标价为55.00元。
" 菲利华(" 300395," 股吧)：整体" 业绩持平但有亮点，军用领域增长仍值得期待
类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：杨绍辉日期：2015-03-23
增长1.76%和0.7%，全面摊薄每股收益为1.08元，与去年持平。公司计划每10股转增10股并派发现金红利2.5元。我们预计15~17年公司全面摊薄每股收益分别为1.27元、1.39元和1.57元，给予公司69倍15年市盈率估值，目标价上调至87.50元，继续维持买入评级。
支撑评级的要点
民用高端产品占比增加，半导体业绩高速增长，市场潜力巨大。公司定位石英玻璃制品高端应用的引领者，在高端产品的业务领域更符合发挥公司的技术优势，并享受高额利润。2014年公司导体领域高性能石英玻璃制品业绩增长34.11%，但仍只占不到7%市场份额，未来增长空间巨大，预计近年来将保持稳定快速增长态势。
军品业绩下滑不必多虑，毛利率提高预示存在新产品应用。14年公司军品业务收入下滑9.84%，但公司在军品石英玻璃材料领域的主导地位并未发生改变，在国内装备采购量提升的大趋势下，未来军品订单回升值得期待；另外，军品毛利率14年提高7.91%，预示在军品领域存在新品种应用，未来新型产品的放量值得期待。
评级面临的主要风险
半导体领域市场开拓进展缓慢；军用领域业绩及外延应用进展达不到预期。
估值
公司半导体领域增长快速稳定，并仍然保持军用石英玻璃材料的主导地位，考虑到近年来国内武器装备换装的需求及材料的外延应用扩展，预计军用领域业绩将有所释放。给予公司69倍15年市盈率估值，目标价由75.00元上调至87.50元，评级为买入。
" 三全食品(" 002216," 股吧)：主业增速放缓，期待盈利弹性逐步显现
类别：公司研究机构：" 国泰君安证券股份有限公司研究员：柯海东，胡春霞日期：2015-03-23
投资要点：
业绩符合市场预期，维持增持。2014年营业收入、归母净利40.9、0.8亿，增13.6%、-31.6%；Q4营业收入、归母净利增-2.7%、-43.4%。
业绩与预告基本一致。速冻食品行业增速放缓，下调2015-16年EPS预测至0.32、0.53元(原0.4、0.6元)，仍然看好鲜食项目增长前景，参考可比公司给予2015年2.4倍PS，上调目标价至30元(原26元).
主业增速放缓，但未来公司凭强大" 竞争优势仍可实现超越行业增长。
2014年来消费环境持续不景气，通缩预期叠加春节错位使可选属性较强的速冻食品行业增速受较大影响，另受2014下半年来竞争对手思念发力新品、加强投入影响，预计2014年公司速冻主业(不算龙凤)收入增12%、Q4增4%，龙凤收入、净利1.5、-0.8亿，均低于预告前市场预期。但公司竞争优势明显，预计2014年通过挤压竞争对手市占率仍有提升，渠道调研显示2015年2月份起收入增速亦有所改善。预计未来公司仍可实现超越行业的增速，市占率将稳步提升。
费用大增侵蚀利润，2015年起龙凤亏损缩窄有助盈利弹性显现。2014年由于整合龙凤、加大品牌推广和促销等原因，销售费用增21%、管理费用增50%，大幅侵蚀利润。预计2015年起整合的协同效应有望逐步发挥，预计2015年龙凤接近盈亏平衡(2014Q4已盈亏平衡)、2016年开始盈利，有望带动费用率逐步下降、盈利弹性逐步显现。
公司机推广速度加快，鲜食发展前景广阔。目前公司在上海已布局60多终端、售罄率90%左右。近期公司开始加速推广阻力更小的公司机，并新增水果拼盘、蔬菜色拉等丰富菜品。公司鲜食食用便捷、具有低成本壁垒，结合渠道调研，我们认为鲜食机将实现加速铺点。
核心风险：鲜食项目拓展低于预期；速冻主业收入低于预期。
" 东方能源(" 000958," 股吧)：中电投资产注入，能源平台空间打开
类别：公司研究机构：" 海通证券股份有限公司研究员：" 周旭辉，徐柏乔日期：2015-03-23
核心观点：
1、收购集团公司中电投资产，国企改革大幕开启。
近日，东方能源公告非公开募集资金13亿元(大股东不参与)，其中9.2亿用于收购大股东中电投旗下热电资产，收购对应2014年PE仅为5.5倍；按照之前承诺，集团还有大量清洁能源资产也将逐步注入。
2、集团公司清洁能源占比高，资产证券化空间大。
清洁能源占比高：到2013年底，中电投集团装机容量89.7GW，其中火电62.1GW，水电19.3GW，风电4.7GW，光伏2.5GW，核电1.1GW。清洁能源比重为34.19%，居五大发电集团第一，光伏装机位于全球第一，并且是国内三大核电运营商之一。证券化比例低：目前中电投的清洁能源资产基本都在集团，没有上市，上市公司的总资产仅占集团总资产的17%左右，在五大电力集团中最低。
3、已有方案带来安全边际，后续注入带来市值空间
东方能源是中电投最新买入的上市壳资源，是近几年来首次注入资产的上市公司。根据已公开方案，河北中电投的资产注入(还有大量优质光伏资产)带来市值空间，后续考虑到中电投外省光伏和其他资产注入的可能以及上市公司自身跨省发展的努力，市值空间更大。公司规划到2015年底，可控电力装机容量将达到3GW，清洁能源比重70%。
按照国企改革惯例，一般的程序是集团控股上市公司，注入资产，做大市值，增发融资。目前已经到了做大市值的阶段。
4、主题持续催化，补涨需求强烈
东方能源停牌期间，错过了1月份中电投核电主题(" 上海电力(" 600021," 股吧)涨幅100%，" 吉电股份(" 000875," 股吧)涨幅50%)、光伏行情" 彩虹精化(" 002256," 股吧)涨幅70%，" 科华恒盛(" 002335," 股吧)涨幅50%)，补涨需求强烈。后续还有京津冀、国企改革、北京-张家口冬奥会三大主题，精彩值得期待。
5、" 盈利预测与投资评级。中电投资产注入，整合了华北地区热电资源，未来有望成为中电投清洁能源运营平台。我们预计公司2014-2016年净利润分别为1.9亿元，4.9亿元、6.5亿元，按照非公开发行完成后5.86亿股股本摊薄(若增发价高于低价12.72元/股，股本摊薄会更少)，对应EPS分别为0.33元、0.84元、1.12元，参考同行业可比估值，按照2016年25倍PE，对应目标价28.00元，首次给予“买入”评级。
风险提示。电价下调风险；资产注入失败风险；新能源开发不达预期风险。
" 承德露露(" 000848," 股吧)：行业需求不振，期待资本运作提升估值
类别：公司研究机构：" 海通证券(" 600837," 股吧)股份有限公司研究员：马浩博，闻宏伟日期：2015-03-23
公司公布2014年利润4.43亿元，同比增长32.72%；实现扣非归母净利润4.33亿元，同比增长34.30%；EPS为0.88元。4Q公司实现营业收入5.96亿元，同比增长0.35%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长59.61%；EPS为0.20元。股利分配预案为以5.02亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税)，送红股5股(含税).
简评与投资建议：
受外部经济环境影响，公司收入增速明显放缓。受国内宏观经济持续低迷的影响，饮料制造行业下游消费需求疲软，导致整体增长放缓：2014年饮料制造行业收入增速为7.47%，较去年同期下降6.14个百分点，其中含乳及植物蛋白饮料行业收入增速为10.85%，较去年同期下降12.61个百分点。在外部经济环境的负面影响以及2015年春节较迟的影响下，公司收入增速也明显放缓。我们判断2014年公司传统杏仁露产品增速较慢，约为2-3%，新品果仁核桃市场推广情况良好，增速较快，实现近翻倍增长。
产品结构逐步改善+原材料成本下降，毛利率实现较大提高。公司2014年综合毛利率为41.57%，较去年同期增长3.36个百分点。我们认为公司综合毛利率的提高主要是由于1)主营业务原材料成本下降；2)公司14年重点推广新产品果仁核桃，取得较好的效果，目前果仁核桃在公司收入占比已接近10%，由于果仁核桃毛利率较高，其快速推广改善了公司的盈利能力。我们预计未来随着公司核桃露产品的进一步推广和更多新品的推出，公司盈利能力将可实现进一步提高。
公司内部费用控制良好，2014年期间费用率为18.92%，较去年同期下降1.62个百分点。公司2014年销售费用率为16.93%，较去年同期下降1.68个百分点，其中主要是因为销售旺季(春节)较往年推迟，公司放缓了旺季的广告投入，导致广告宣传费较去年同期减少5000多万；管理费用率为2.48%，较去年同期增加0.21个百分点；财务费用率为-0.48%，去年同期为-0.35%，主要原因是本期利息收入增加。公司内部费用的良好控制使得公司净利率水平显著提高，2014年公司净利率为16.65%，较去年同期增加3.6个百分点。我们预计未来随着公司逐步加大品牌的推广和市场的营销，销售费用绝对值的增长会较往年有所提高，但销售费用率仍将稳中有降；管理费用率将持续保持下降趋势，公司净利率水平仍有提高空间。
盈利预测与估值。我们认为公司作为植物蛋白饮料行业的领先企业(杏仁露细分领域的绝对龙头企业)，拥有较强的品牌和产品优势，未来随着产能的释放、营销能力的提高以及内部体制的逐步梳理完善，公司的经营活力将会进一步显现，收入、利润也将实现快速稳定的增长。但行业壁垒低，竞争激烈的现状不容乐观，期待" 万向集团给予更大的资本支持，公司依靠内生性增长估值提升有限。我们预计公司15-17年EPS分别为0.99/1.18/1.44元，给予公司15年25xPE，对应目标价24.75元，增持评级。
主要不确定因素。行业竞争加剧、公司新品市场推广不达预期。
" 宋城演艺(" 300144," 股吧)：收购六间房，进军互联网演艺
类别：公司研究机构：" 中航证券有限公司研究员：薄晓旭日期：2015-03-23
一、事件：公司收购六间房100%股权。
公司今日复牌公告称，宋城演艺以现金及发行股份的方式购买宋城集团、刘岩等8名自然人股东合计持有的六间房100%股权，其中，六间房100%股权的定价为26.02亿元，向宋城集团支付现金16.14亿元，向刘岩等8名自然人以27.07元/股的价格发行3649.8万股，作价9.88亿元。
六间房主要的产品和服务为互联网演艺平台运营业务，公司通过运营www.6.cn这一互联网演艺平台，鼓励用户在六间房设置的网络演播室内展示自己的才华及知识，使用户产生的内容得到更大范围的关注，各个参与者能够自由与主播和其他用户互动，是一个基" 于平民艺人和粉丝关系的互联网娱乐社交平台。根据艾瑞iUserTracker" 数据，以2014年平均月度活跃用户数统计，六间房是目前中国最大的互联网演艺平台网站。
二、进军互联网演艺。
随着互联网渗透率的提高、对在线娱乐需求的增长以及虚拟现实等新技术的发展，传统演艺行业开始尝试借助网络平台，通过线上线下的结合充分发挥内容资源、演艺资源等资源优势，拓展线上线下相结合的演艺模式，基于对内容端、服务形式的丰富和渠道端的拓展，增强客户的参与度，扩大活动的影响力，并建立品牌，而六间房是互联网演艺平台中的领先企业，公司通过收购六间房来打破传统演艺产业的局限，为公司拓展新的盈利增长点。
此外，公司在传统演艺产业不断布局，近两年频频出手，去年宣布与京演集团合作，延伸产业链，千古情系列稳固演艺市场，宋城娱乐为公司开拓电影、手游、艺人经纪等全产业链产品，本末映画提供视频服务，中国演艺谷持续扩张，网上平台独木桥也在网络销售方面不断积累经验，公司正在持续打造文化行业全产业链巨头，预计公司未来仍会对产业链上的公司进行收购。
估值方面，我们将2015-2017年每股收益上调为0.95元、1.35元、1.86元，对应的PE为34.97倍、24.56倍、17.78倍，短期估值偏高，长期来看，公司正处于品牌价值逐渐提升的阶段，基于此，我们给予公司40倍估值，对应的目标价是38元，结合当前股价给予公司“买入”评级，建议关注。
风险提示：出现重大疫情、行业增速减缓
" 红旗连锁(" 002697," 股吧)：收购红艳超市，提升市场竞争力
类别：公司研究机构：中航证券有限公司研究员：薄晓旭日期：2015-03-23
事件：
公司今日发布公告，以2.38亿元人民币购买红艳超市业务相关资产，包括位于成都市温江区成都海峡两岸科技产业开发园新华大道一段45号的房产(面积33548.14m2)、土地(面积43715.7m2)及125家直营门店使用权及所有权。
点评：
收购提升公司市场竞争力。红艳超市不仅拥有125家直营门店，同时有约33000平米的物流配送中心，本次收购若能顺利完成，公司的门店销售网络将更为完整、辐射能力更强，同时能提高物流配送中心效率，降低物流成本，进一步提升公司的市场竞争力。此外，收购红艳超市之后，红艳超市在康定等地开设的门店并入公司，康定是川西" 旅游环线的重要景点，红旗连锁可以借助康定网点销售完善公司在旅游景点的布局，提升公司品牌价值和知名度。
强化IMP和O2O战略。收购红艳超市有利于公司实现线下资源优势的整合，125家新增门店将实现公司对门店网点布局的进一步优化，加上公司去年成立的黄国兰网络公司平台，有助于将线下资源与线上平台更好结合，有利于公司IMP及O2O战略的实施。
后续不排除继续收购的可能。随着目前经济增速逐渐下滑和电商的强烈冲击，传统零售行业在谷底徘徊已久，现在正是行业内优秀企业通过外部并购进行扩张和布局的好时机，此次若收购成功，为公司积累收购经验，不排除未来公司仍会通过收购增加市场布点的可能。
盈利预测与投资评级：我们上调公司2015-2017年每股收益为0.24元、0.25元、0.3元，对应的PE为39.08倍、37.23倍、31.38倍，估值相对行业水平处于高位，但公司未来有望依托成都继续在四川省内进行整合扩张，同时，公司也在试水电商，况且此次收购有助于提升公司市场影响力，我们上调公司目标价为13.2元，根据目前的价格和估值情况，给予公司“买入”评级。
风险提示：消费持续疲软、电商冲击大于预期，收购进度低于预期
" 东华测试(" 300354," 股吧)：军方采购改革破冰，奏响公司成长三部曲
类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：原丁，张润毅日期：2015-03-23
投资要点：
上调目标价至76元，空间36%，增持。军方装备采购改革破冰，亿级大单向民企开放，标志着我国军民融合迈出实质性步伐，超出市场预期。我们认为这仅仅是开始，“民参军”热潮即将掀起，公司作为技术领先的创新型军工测试龙头将率先受益，获得更多新订单的可能性大大增加。不考虑外延式扩张，我们维持2014-16年EPS为0.07/0.55/1.17元的预测，给予2016年65倍PE，目标价从55元上调至76元。
军方装备采购改革破冰，民参军热潮即将掀起。新华网报道，3月19日全军通用装备维修器材设备2015年度第一批竞争性采购项目正式开标，来自军队和地方的22家单位围绕8大类35项器材设备进行公开竞标，涉及军械、装甲、车辆、防化等，总采购需求超过9000万元，并将首次尝试网上招标。这距习近平首次提出“把军民融合上升为国家战略”不到一周时间，超出市场预期。我们认为，这只是军民深度融合的开端，随着采购模式和平台逐渐成形，“民参军”之路将更为顺畅，这也将刺激民企的创新热情，武器装备核心部件的国产化进程亦将提速。
深耕多年就待此时，“自主可控+民参军+工业4.0”奏响公司成长三部曲：1)从1亿到10亿级：高端振动测试系统的国产化进程；2)从10亿到100级：借着民参军的政策春风，公司将完成从提供基础配套(工业2阶导数)到武器装备核心部件(工业1阶导数)的角色转变。3)从100级迈向工业4.0的蓝海：公司已在环保、核电等积极布局实时监测诊断。
催化剂：军民融合相关配套政策出台；获得新订单；开辟新市场。
风险提示：行业竞争加剧的风险；军品订单波动大；新品研发风险。
" 宜通世纪(" 300310," 股吧)：通服保驾，智慧起航
类别：公司研究机构：" 国信证券(" 002736," 股吧)股份有限公司研究员：程成，" 李亚军日期：2015-03-23
市场对公司的认识还停留在传统的通信运维、优化等服务提供商，受投资波动较大，议价权较弱，但我们认为，仅就传统业务而言，公司品牌、资金、实力卓尔不群，已阔步由区域迈向全国，在手大单保障这两年的转型投入；公司锐意转型，积极布局大数据运营，依托运营商核心网和信令监测端的大数据挖掘与分析能力，携手新华社落地医疗服务行业，并有望在行业大数据应用层面借助中时代的应用分发能力，打造大数据一体化采集、分析与变现。原有星博ZigBee技术储备、湖南华盛专网技术储备，或通过进一步外延拓展，打造自身的物联网产业链。
主营通信业务：行业回暖，成功从区域走向全国。收入端，4G投资" 高峰保障营收，成本端，公司全国扩张基本完成，加强内部管理有效控制成本，同时公司省外大单频频落地，运维一体化能力得到较大认可，符合行业未来趋势。
携手新华社，落地智慧医疗蓝海，争当移动营销急先锋。借助新华社强大的渠道资源，同时依托公司在通信服务领域的专业服务优势，向下游进军医疗服务领域，深耕移动营销，重塑业务价值链。
大数据挖掘和分发已有拼图。公司在核心网和信令监测端的数据采集、分析能力不俗，曾与移动合作开发网络优化、流量管控、精确营销等业务，在移动互联侧，有望借助于中时代APP分发平台的资源，解决智慧医疗线上分发问题，有效推进公司“技术服务+用户资源+智慧商业”战略。
公司主营稳健，积极转型移动互联网和物联网，给予“买入”评级。
公司主营通信服务经营稳健，行业趋势更有利于自身的运维一体化，同时积极布局移动互联网和物联网，移动营销在广西智慧医疗项目进展顺利，同时凭借多年在智能家居、光纤测温等产品的积累，物联网领域大有可为，预计2014/15/16EPS为0.21/0.45/0.67元。首次给予“买入”评级。
" 道氏技术(" 300409," 股吧)：迎接陶瓷工业4.0
类别：公司研究机构：" 申万宏源(" 000166," 股吧)集团股份有限公司研究员：麦土荣日期：2015-03-23
建陶行业第三次工业革命的领先者。公司是行业内领先的陶瓷釉面材料产品全业务链服务提供商，陶瓷墨水国产化的推动者之一，公司2013-2014年收入增长均保持40%左右。其产品设计开发和综合技术服务能力、和持续推出高附加值釉面材料产品的能力是公司领先行业增长的核心关键。
陶瓷墨水奠定智造时代基础，国产化正当时。被誉为建陶行业第三代革命技术，陶瓷墨水的出现陶瓷生产工艺的核心——印花技术走向数字化，在提升生产效率的同时，为陶瓷材料的个性化/定制生产提供了技术基础，陶瓷工业开始具备了自动化智造的基础。过去两年，陶瓷墨水处于井喷状态，当前市场规模3-4万吨，2014年同比增长50%，随着国产陶瓷墨水的继续普及，预计行业未来仍将保持较快增长。
专业分工走向纵深，商业模式转型打开想象空间。釉面材料市场规模300亿以上，行业分散，单个企业体量较小。行业竞争目前仍处于传统制造的初级阶段，未来随着行业分工走向纵深，专业化分工、盈利模式的转变将为有整体方案解决能力的企业带来更大的发展机会。
盈利预测和投资建议。我们预计公司2014-2016年营业收入分别达到4.47、6.14、6.85亿元，同比增长39.9%、37.4%、11.6%，归属母公司股东的净利润分别达到0.73、0.98、1.05亿元，同比增长20.2%、35%、7.9%，全面摊薄EPS分别达到1.11元、1.50元和1.62元。我们认为公司的技术优势、资金优势和优质客户资源将为公司带来超越同行的发展，首次覆盖给予“买入”评级。
" 长城汽车：H8将于4月全国上市，公司高端战略加速前进
类别：公司研究机构：" 广发证券股份有限公司研究员：张乐日期：2015-03-23
事件：公司14年净利润同比下降2.2%。
公司发布14年年报，14年公司实现营业收入626.0亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润80.4亿元，同比下降2.2%；实现全面摊薄后EPS2.64元。其中，公司4季度实现营业收入200亿元，同比增长39.3%；实现归母净利润24.6亿元，同比增长17.8%。公司营业收入提升，主要由于SUV车型旺销所致，净利润微降，主要由于毛利率下降及研发费用大幅增加所致。
轿车产销规模下降、研发费用提升影响公司14年业绩。
14年公司毛利率为27.7%，较13年下降0.9个百分点，主要由于公司轿车车型销量同比下降57.4%引起的单车成本提升所致。另外，公司新品H1、H2、H9处于爬坡期，毛利率较低，随着新车型销量提升、模具摊销完成，上述新车型的毛利率将提升。14年公司发生研发费用25.7亿元，较13年提高8.8亿元。公司研发费用大幅增加，与公司大力开发新品SUV及H8整改有关，体现公司对未来发展的信心和打造高端SUV品牌的决心。
H8将于4月" 车展全国上市，彰显公司信心。
不同于公司最初规划的H8在6地上市，此次H8将于4月车展期间全国上市，显示公司对H8的信心，有望打开公司成长空间。在14年最艰难的环境下，公司管理层冷静思考，坚定聚焦SUV战略，变革研发结构，调整供应链战略，夯实各项基础工作。我们判断公司在上海车展期间或会就未来渠道，品牌建设做出一定革新，以更好备战后续日益激烈的竞争环境。
投资建议。
H2、H9等车型的热卖，昭示着公司高端化战略的突破已初见成效，H8的恢复上市进一步提振了信心。公司新一轮的产品周期叠加SUV子领域的行业发展周期，我们预计公司15-17年EPS分别为4.05元、5.05元、6.20元，维持“买入”评级。
风险提示。
汽车行业竞争加剧超预期；公司SUV销量低于预期。
动漫资源。国内的小说改编IP 市场早已被发掘，但动漫产业仍缺乏一部指标性的作品来引领市场，可喜的是，近期动漫资产也在不断受到市场的关注。公司作为国内动漫IP 储备较多的重要内容公司，其手中动漫资产的价值仍没有被完全体现，随着我国动漫产业整体的成长与发展，该部分资产价值可实现爆发。
维持“增持”投资评级。给予公司2014-2016年0.32元、0.54元和0.70元的盈利预测，对应105倍、62倍和48倍PE，维持“增持”评级。阿里巴巴参股的后续效应，可以期待，但目前仍无需过度解读。
