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【相关背景】一带一路路线图正式公布 布局三大投资主线
【" 个股研报】" 中国铁建：全球高铁大机遇 | " 中国中铁：大股东认购彰显信心
一带一路路线图正式公布 布局三大投资主线
" 发改委、外交部、" 商务部28日联合发布《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，提出中国愿与沿线国家一道，以共建“一带一路”为契机，平等协商，兼顾各方利益，反映各方诉求，携手推动更大范围、更高水平、更深层次的大开放、大交流、大融合。
一带一路是本届政府新提出的重大战略，也是今年经济工作会议的重点工作。" 广发证券(" 000776," 股吧)称可以对该进行中期配置。受益于“一带一路”大战略的" 股票 很有机会成为慢牛标的，在未来相当长一段时间内持续高速增长，相关主题基金将迎来红利收获期。
精选三大投资主题
一带一路战略涵盖26个国家和地区，将产生21万亿美元的经济效益，最大的市场将产生最大的投资机会。预计随着后续政策的落地，我国对外投资最大的亮点将出现在制造业、基建行业。
从二级市场看，一带一路概念前期表现强势，预计还会持续表现。" 光大证券(" 601788," 股吧)报告也表示，“一带一路”将是贯穿未来3年至5年的超级投资主题，目前已有50个国家参与探讨，国内约31个省区市宣布加入“一带一路”规划建设中来，未来铁路、公路、航空、港口等基础设施建设将成为突破点。可持续关注大基建(" 中国电建(" 601669," 股吧)、" 中国交建(" 601800," 股吧)、中国铁建、" 中国建筑、" 龙建股份(" 600853," 股吧))、高铁核电(" 上海电气、" 东方电气(" 600875," 股吧)、" 中国一重(" 601106," 股吧)、" 中核科技(" 000777," 股吧)、" 中国南车(" 601766," 股吧)、" 中国北车(" 601299," 股吧))、金融(" 工商银行、" 中国银行、" 建设银行、" 农业银行(" 601288," 股吧)、" 交通银行)三大投资主线。
" 国金证券(" 600109," 股吧)表示，一带一路的加速推进将有助于“中国制造”的升级与创新，从而带来全产业链受益的系统性" 行情。投资者可以积极关注受益于“走出去”战略的“建筑、高铁和核电设备、航运港口、钢铁”等板块。
附：广发证券“一带一路”投资组合
【个股" 研报】
中国铁建：全球高铁大机遇 定增降负债促转型
12 月16 日公司发布非公开增发预案：公司拟通过定增募集99.36亿元，向不超过10 名特定投资者非公开增发不超过13.8 亿股，发行价格不超过7.20 元/股。在扣除相关发行费用后，本次募集资金拟用于重庆、石家庄、成都轨道交通BT 项目、德州至商丘高速公路BOT 项目和偿还银行贷款及补充流动资金。
增发有助于公司降低资产负债率、优化资本结构。公司2014Q3期末资产负债率已达83.99%，超过" 国资委设定的80%红线。假设本次非公开发行募集资金99.36 亿元，发行完成后资产负债率有望降低至82.61%左右，一次性降低资产负债率1.38pct，公司净资产将提高10.36%，有助于公司优化资本结构、改善资产负债状况。
国内基建增速向上，增发有助公司做大主营业务、实现转型升级。国内经济下行背景下基建投资成为稳增长重要手段，“十二五”期间基建总投资将达到16.6 万亿元，较“十一五”投资总额增长4.98%。铁路基建和城市轨道交通是增速最快的两个领域，预计14/15 年广义口径基建投资增速18%/15%。公司主营业务集中于基建建设领域(业务占比高达80%)，前三季度新签订单5649 亿元，YOY+6.7%，国内业4502.5 亿元，占比79.7%，海外业务1146.7亿元，占比20.3%。增发后公司融资能力将获得一定程度的提高，从而为公司进一步做大做强核心主营业务，实施“建筑为本、相关多元、一体运营、转型升级”整体战略提供资金支撑。
全球高铁建设空间广阔，增发有助公司做大做强海外业务。2015年国际工程承包ENR250/ENR150 营收总规模将达7000 /800 亿美元，全球建筑业总产值2020 年将增至12.7 万亿美元，CAGR4.9%，其中亚太地区CAGR 达7.7%。预计到2020 年，世界铁路总投资额将超过15 万亿元，平均每年投资金额将达2.5 万亿元，中国企业每年获得的市场份额或将达3750 亿元。公司近年来海外收入占比逐年提升，2014 年上半年末达4.39%。截至2013 年底海外业务遍及69 个国家，在建项目501 个。在ENR2014 国际工程承包商排名中，公司以34.86 亿美元的海外收入位列全球第39 位。通过非公开发行募资补充流动资金提升公司资金实力，将有助于公司进一步发展海外市场、开拓经营领域，实现" 业绩持续快速增长。
" 盈利预测与估值：我们预测公司14-16 年EPS 分别为0.93/1.03/1.13元，目标价区间10.3-15.4 元(对应15 年10-15 倍PE)，维持“推荐”评级。(" 银河证券)
中国中铁：大股东认购彰显信心
本次发行有利于改善公司资本结构、增强财务抗压能力
截至 2014 年三" 季报，公司资产负债率 84.18%，高于 A 股可比大建筑公司均值(82.62%)。使得公司在承接新项目时受到了一定程度的制约。假设本次增发在三季报时完成，将直接拉低公司资产负债率 1.33 个百分点，偿债风险有所降低，有利于增强公司财务抗压能力。
承担重要国家使命使得公司在权益上必然有所诉求
作为国家基础建设的一份子，承担着国内的基础建设投资以稳定经济增长的重要任务。工程项目遍布全球 60 多个国家和地区，在“一带一路”战略的推进下，公司也承担着向外输出国内过剩产能的国家使命。但以目前的资产负债率来看，继续承接大型项目会使其面临比较大的经营压力。因此，不管是以何种形式(例如增发、分拆上市、混合所有制)，公司都会十分有意愿去进行权益类的融资。
大股东认购彰显信心，未来盈利能力上升可期
大股东中铁工不低于 20%的认购数量，彰显出公司对未来业绩的信心，大大增强了本次增资的投资吸引力。公司不低于 7.65 元的增发价格对应1.72 倍 PB，而目前公司的 PB 仅 1.83，估值较为安全。此次的增发价格并不算低，为此，公司可能一改之前盈利能力较低的形象，通过压缩费用、精细化项目管理提高毛利率等形式提升净利率水平。
投资建议
预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 0.48、 0.56、 0.64 元(未考虑此次增发摊薄)，维持“买入”评级。
风险提示
非公开发行进度不达预期；增量资金的使用效率提升需要一个过程。(广发证券)
中国交建：充分受益于“一带一路”
上调A/H股目标价至15.3元/10.8 港币，对应17.0/9.0x 2015eP/E，维持“中性”评级。主要逻辑：1)海外业务实力强大，受益于“一带一路”；2)货币放松和基建稳增长继续，降低财务成本、提供订单保障；3)但长期来看国内公路港口增长空间有限。
理由
海外业务实力强大，受益于“一带一路”。公司是全球交通基建龙头企业之一，海外收入规模在国内企业中最大，占比较高。1H14 海外收入占比达17%；海外新签订单同比增长58%，占比达25%。公司收购澳洲工程承包商John Holland，进入发达市场，战略意义重大，并有助于拓展东南亚地区业务，加快对接“一带一路”。
货币放松和基建稳增长将降低财务费用、提供订单保障。面对国内经济增长动力不足的情况，预计货币将进一步放松，而基建稳增长力度不减。但中长期来看，东部地区交通基建空间不大，未来增长主要来自中西部地区。
融资模式不断创新，国企改革空间较大。公司不断创新融资方式，设立了产业基金，优先股方案也已获得国资委批复，有助于降低负债率，解除资金束缚，加速业务扩张。此外，公司四项核心业务均为业内领导者，质地优异、盈利能力强，在这些子业务中开展混合所有制、将其分拆上市以及实行股权激励均具有可行性。
盈利预测与估值
维持盈利预测。预计公司2014/15/16 年A 股净利润分别为141/145/167 亿元，对应EPS 为0.87/0.90/1.03 元，同比增长16%/3%/15%。H 股净利润分别为146/150/171 亿元，对应EPS为0.90/0.93/1.06 元，同比增长16%/3%/15%。
上调A/H 股目标价至15.3 元/10.8 港币，维持“中性”。公司目前A/H 股价对应15.1x/7.9x 2015e P/E。考虑到基建稳增长继续、“一带一路”战略推进、国企改革预期增强，采用更加积极的PE 估值方法，上调A/H 股目标价159%/62%至15.3 元/10.8港币，分别对应2015 年PE 为17.0/9.0x，维持“中性”。
海外业务风险；基建投资不及预期。(" 中金公司)
中国建筑：迎接项目价值提升
掀起地产业务整号角，融资加速改革进程与海外扩张。公司" 公告向中国海外集团增资240 亿并同意让其认购中海外发行338 亿" 新股。中海外融资后将收购公司和中国海外集团旗下直营地产资产。此举标志着公司旗下历经2 年的地产业务整合取得重大进展，旗下地产业务有望借此契机做大做强，助力远期成长。考虑近期政策利好地产且公司在手订单高达1.4 万亿，业绩有望保持较快增长，维持2015/16 年EPS 0.98、1.16 元。另考虑近期央企改革推进、博鳌催化“一带一路”行情提升估值。参照同类公司估值，给予公司2015 年PE 9.2 倍，上调目标价9 元(原8 元)，增持评级。
地产资源注入中海外，优质管理将提升项目价值。公司旗下中海外是国内顶级地产开发商之一，优秀的成本控制和品牌管理能力造就其较强盈利性和成长性。据证券时报网报道，此次公司将向中海外注入包括北京、上海、天津、重庆、西安、长沙及伦敦等多地物业项目，总建面约1090 万平。倘若业务整合完成将利好公司发展：旗下上千万平项目将由成本控制出色、品牌实力较强的中海外进行管理，项目内在价值将有望提升；中国海外集团以25.35港币/股较低价格，认购中海外发行的338亿元新股，从而使得公司持有中海外的股权比例上升至61%(原53%).
多种配套融资将跟进，发力海外近在咫尺。除增资外，公司计划再向中国海外集团提供240 亿元借款，并且授权其贷款128 亿，融资规模合计608 亿元，其中338 亿元将用于中海外收购资产(18 亿股权+320 亿债权)，其余资金用于布局“走出去”战略，充足资金储备将有助于公司在海外工程中胜出。随着我国“一带一路”战略推进，公司作为建筑央企，将有望依托两大海外融资平台，加速海外扩张，提升国际收入(2013 年仅为5.7%).
风险提示：房地产投资继续下滑，改革进度低于预期。(" 国泰君安)
中国南车：南北车合并完美收官
1、 预计合并方案能顺利被接受，控股股东仍为国资委。
预计合并方案能顺利被接受。本次审批还需要南北车A股和H股股东大会通过，以及国务院国资委、" 证监会等通过，并需提交境内外反垄断申报并通过审查。由于此次合并为国家层面推动，最大的变数中国北车H股股东大会批准，需要满足的条件为出席大会的H 股股东(基本都为无利害关系)所持表决权75%以上通过，反对票比例不超过10%，由于目前市场对南北车合并持正面看法，合并对双方股东都有力，按照合并方案计算，中国北车的A股股票 换股价格和H股股票 换股价格分别溢价约4.56%和10%，对被吸收合并的中国北车股东给予了补偿。 实际控股股东未变，仍为国资委。按照1:1.10的换股比例，合并后中国中车总股份数为272.9亿股，其中A股为229.2亿股，占股份总数84.0%，H股为43.7亿股，占股份总数16.0%；由于南车集团及其下属企业占比28.9%，北车集团及其下属企业占比27.0%，两者都为国资委控股，因而国资委合计控股比例为55.9%，仍为实际控股人。
2、 国内篇：竣工" 高峰和联网效用带动车辆需求，整合提升盈利能力
明年铁路投资仍将保持高位，有望超过今年。到10月底，全国铁路完成固定资产投资约5900亿元，占年度计划的74%，从目前的进展来看，全年可以完成铁路投资8000亿元、投产新线里程7000公里的目标任务。今年新开工目标64个，目前已经全部开工，今年批复的项目很多在明年将会开工，加上明年仍是高铁竣工高峰，我们预计明天铁路投资仍将保持高位，并有望超过今年8000亿规模，大概率超过2010年的8427亿元的历史高位。
今明两年是高铁竣工高峰，加上加密需求带动动车组采购。根据我们对各线路的建设最新进度跟踪，2014-2016年我国开行动车组高铁里程预计分别为5328、3698和2841公里(原先预计为4694、4169和2102公里，总体竣工量有提升，也从侧面反映国家投资加大对铁路建设加快的影响)，即今明两年将迎来竣工高峰。从交付量看，2013年" 铁道部共计招标了473组动车组，去年南北车共交付228组，今年到目前位置共计招标了387组，虽然里程竣工有变化，但考虑到很多线路为年底开通，车辆需求部分会延后到明年，我们维持今明两年动车组交付至396、417组的预测。
明年国内市场整体仍将增长。由于明年铁路投资预计仍处高峰，动车组交付预期仍将增长，判断整体上对车辆需求也将增长。国内市场除了货车外，其他基本为南北车垄断，因而整合在收入上对新公司影响不大(但需要通过反垄断调查).
3、国际篇：提升品牌和实力，避免压价竞争
随着高铁运营成熟，成为政府外交新名片。高速铁路是一个系统工程，包括铁路建设，运营车辆以及运营管理技术等，我国是全球高铁运营里程最长也是在建里程最多的国家，在铁路建设、运营等方面积累了丰富的经验，国外建设高铁每公里成本为0.5亿美元，而我国只有0.33亿美元，" 法国高铁的票价是每公里27美分、" 西班牙是每公里25美分、日本是每公里30美分，而我国可以做到每公里7美分。总体上为李克强总理概括的：“中国高铁技术先进，安全可靠，成本具有" 竞争优势”，并已成为新一届政府的外交新名片，在对" 泰国、" 澳大利亚、罗马尼亚、非洲、拉美、" 俄罗斯等的访问中，国家领导人都不遗余力推介高铁技术。
我国车辆制造商开拓海外市场具备两大优势：1、我国复员辽阔，车辆在不同环境中都有应用，因而在技术上更能满足不同国家不同环境的要求，如货车在快速、重载方面的需求，内燃和电力机车对不同功率的需求，高铁对不同速度等级和不同环境(如高原、高寒)等需求，新公司的高寒动车组、抗风沙动车组都是世界上独有的；2、我国自身市场空间大，车辆厂商有规模化生产效应，国产化率也不断提升，因而具备性价比优势。
合并后新公司中国中车成为无可争议的全球轨道交通龙头，但不会形成垄断。2013年南北车轨道交通业务合计收入约为1327亿元，与竞争对手相比，无可争议为业内龙头，从而有助于提升品牌形象，由于在全球市场竞争下，各厂商都会参与，由于合并后的中国中车在国际市场占比2013年仅2.2%左右，垄断根本无从说起(国内可能需要通过反垄断调查，但这是国家主导)，整合后有助于南北车形成整体后提升全球市场份额。
铁路走出去是大趋势：目前我国与28个国家形成合作关系，虽然在高铁车辆项目还没有正式订单，" 墨西哥也出现了小挫折，但总体上不改变出口趋势，高铁走出去不仅体现在厂商技术实力也是国家实力的体现，按照“一带一路”国家战略，铁路“走出去”将首先“务实推进中俄、中蒙、中印、中泰铁路合作交流，积极参与推动中老、中巴、中东欧、中吉乌及" 美国西部快线高铁等铁路合作项目”而从目前情况看，俄" 罗斯、" 印度、泰国铁路有望率先突破实现，形成示范效应。
4、投资建议
维持南北车“" 强烈推荐”投资评级！整合将通过协同效用，提升资源利用率，降低生产、采购和销售等成本，消除降价竞争，提升盈利能力，同时对外提升品牌形象，更加有助于走出去，目前中国南车对应2015年PE仅12.5倍，中国北车为12.3倍，估值明显偏低，维持对中国南车和中国北车强烈推荐评级！
风险因素：整合国内形成事实垄断，不利于企业活力。(" 招商证券(" 600999," 股吧))
中国北车：“一带一路”大战略推动北车迈向全球
“一带一路”推动出口，海外市场逐步突破。维持2014-16 年EPS 为0.46、0.60、0.73 元，公司在海外市场拓展及毛利率稳步提高，我们预计公司业绩将保持较高增速。综合考虑公司2014-16 复合增速30%，行业可比公司2015 年33 倍平均PE，给予略低于行业平均值的30 倍PE，对应1 倍PEG，上调目标价至18 元，维持增持评级。
“一带一路”战略将推动北车迈向全球。国务院总理李克强1 月28 日主持召开国务院常委会议，部署加快铁路等中国装备“走出去”，推进国际产能合作、提升合作层级。铁路设备作为我国重大优势装备，将借助国家“一带一路”战略整体对外拓展，中国北车作为国内铁路设备生产的龙头企业，将从“一带一路”国家战略中充分受益，未来海外市场增量有望逐步体现。我们预计公司将通过境外并购、建立海外研发制造中心等一系列手段，提高跨国经营能力，实现中国高铁等铁路装备的国际化大战略。
海外市场空间打开是公司成长核心推动力。北车海外市场开拓顺利，根据公告统计，2014 年累计出口签约超30 亿美元，预计后续有望在俄罗斯、美国、" 巴西及新马泰等市场取得突破。未来中国动车走向世界的步伐将逐渐加大，中国铁路装备遍及全球六大洲将近90 个国家和地区，预计未来北车的收入将维持稳定增长态势。北车轨交产品自主化率和国产化率逐渐提升，毛利率提升将使北车净利增速高于收入增速。
催化剂：海外市场取得重大突破；持续获得国家战略支持；铁路投资加码。
风险提示：国内动车招标不达预期；海外订单不达预期；铁路投资下滑。(国泰君安)
上海电气：获得海外核电设备分包订单
公司近况
公司公告：法国阿海珐公司通过来料加工的方式向上海电气核电设备有限公司分包6 台蒸汽发生器(核岛主设备之一)。根据双方约定，蒸汽发生器将用于更换项目，安装于" 南非Koeberg 核电站。
评论
该订单是上海电气在核岛主设备领域走向国际的标志性事件。虽然上海电气曾在90 年代为巴基斯坦恰希玛核电站提供过核岛主设备，但当时更多体现的是中巴两国之间的友好合作，并非市场化竞争，本次法国阿海珐让上海电气承担核岛设备分包合同的加工制造，体现了上海电气在核岛主设备领域的制造能力已获得国际核电巨头认可，对公司后续打开国际市场有相当积极的意义。有助于上海电气提高自身的技术能力。根据行业反馈，目前我国核电设备企业的技术能力与国际巨头之间还存在较大差距，尽管成本较低，也难以在海外招标中胜出。本次上海电气帮助阿海珐制造的核岛设备是阿海珐主流的CP1 机组型号(阿海珐在1976年为南非建造该两台核电机组)，我们认为合作过程有助于上海电气提高对该型号机组的技术理解和制造能力。
预计阿海珐后期将有持续的分包订单给上海电气。由于支出大幅上升，阿海珐2014 年集团亏损额达48 亿欧元(2013 年亏损5亿欧元)，公司在3 月4
日的
盈利层面影响较小。由于上海电气与阿海珐签订的保密条款，本次订单的合同金额及具体条款无法披露，但我们预计该两台核电机组的蒸汽发生器合计金额占目前的收入比重不超过1%，来料加工型订单利润率有限，预期净利润层面的贡献也不超过1%，故该订单的战略意义大于业绩贡献。 估值建议 维持盈利预测，维持H 股推荐评级，A 股中性评级，小幅上调A股目标价从8.8 元至10 元，对应2015 年市净率3.7 倍。维持H股目标价5.4
港币。 核电设备出口进度低于预期。(" 中金公司) 中核科技：中核旗下高端阀门制造企业 投资摘要 特阀业务稳定增长，借助核电优势业绩拉升有待显现 伴随核电项目重启和政策信号和我国核电领域关键设备自主化程度的不断提高，公司作为中核集团下属企业，在中石油中石化等其他业务板块市场能够保持稳定发展的前提下，期望发挥自身优势在核电阀门市场有进一步发展。我们认为即使2014
年底核电新项目开工，由于其产品交付周期较长，对公司的业绩拉动作用可能更多体现在两年后，而近一两年，公司收入增长更多的依赖于其他特阀业务收入的稳步增长上。鉴于对公司产品结构优化和高端核电关键阀门国产化按计划推进的信心，我们对其产品盈利空间的提升持谨慎乐观的态度。 估值与投资建议 公司不断加大高端阀门设计制造研发投入，提升市场竞争优势。公司目前正密切关注核电市场变化及项目开工和招投标信息，前期募投项目中专门针对核电发展需求建设的核电关键阀门生产能力扩建项目，也于去年建成投产。初步预计2014-2016
年公司可分别实现营业收入同比增长15.20%、15.50%和16.20%；分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长23.89%、16.64%和19.14%；分别实现每股收益0.21元、0.24
元和0.29 元。目前股价对应2014-2016 年的动态市盈率分别为145.88、125.06 和104.97
倍，估值偏高。但同时考虑到国家核电“走出去”战略可能给公司带来的发展机遇，给予公司未来6 个月“谨慎增持”评级。 主要风险 (1)经济
(2)核电行业发展受政策影响的风险；
2014 年业绩符合预期
工行 2014 年归属母公司股东净利润 2763 亿元，同比增长 5%，符合我们和市场预期。2014 年现金分红比例为 33%(2013 年为35%) .
发展趋势
资产质量压力加大，与行业趋势一致。四季度净不良贷款形成率环比上升 18bps 至 0.92%，去年工行共处臵不良贷款 1060 亿，其中 68%通过重组转化和现金收回，2015 年预计可以处臵 1800亿不良。四季度信用成本环比上升 57bp 至 88bp，拨贷比提升 4bp至 2.34%。
四季度净息差季度环比扩大 8bps，与农行持平，优于中行和交行的环比下降。主要得益于同业利差和存款成本下降，下半年同业利差环比扩大 25bp，存款成本环比逆势下降 1bp。管理层预计两次降息将收窄 2015 年净息差 12bp.
四季度净手续费收入同比增长 17%，是 2013 年末发改委治理银行收费问题以来的最高增速，其中理财业务贡献提升。2014 年底理财余额达到 1.98 万亿，同比增长 48%，高于 2013 年的 30%。
互联网+金融被定位为业务拓展的新增长点。电商方面，“融 e 购”开业仅一年，交易额突破 700 亿元，跻身国内电商前列，融资方面，小额“e 贷”余额达 1527 亿，相比年中的 290 亿增长 530%，支付方面，“e 支付”用户超过 4100 万客户，未来将提升至 1 亿。
盈利预测调整
我们基本保持盈利预测不变。
估值与建议
目前工行 A 股 2015 年市净率为 0.99 倍。工行展现了大行进军互联网金融的决心，但在现有体制下，能否为中国银行业探索出一条应对互联网金融冲击之路仍需观察。维持工行 A 股推荐评级，目标价人民币 6.49 元，维持 H 股推荐评级，目标价 7.78 港币。
经济增速低于预期。(中金公司)
中国银行：海外业务添亮点 结构调整显成效
事件
中国银行(601988)周三晚间披露年报，2014 年公司净利为1695.95 亿元，同比增长8.08%，每股收益为0.61 元，拟每股派发股息0.19 元(含税)。按2014 年365 天计算，中国银行去年平均日赚4.6464 亿元。2014 年中国银行营业收入为4563.31 亿元，同比增长11.98%。
简评
1、结构调整显成效，高收益资产和非息收入占比上升
2014 年实现营收4563 亿元，同比增12%，净利润1684 亿元，同比增8%，EPS0.61 元，基本符合预期；NIM2.46%，同比降低0.03个百分点，主要来自人民币负债成本上升。
资产规模中客户贷款和同业等高收益资产占比上升，缓解负债成本上升压力；非息收入占比29.63%，收入结构进一步优化。
2、不良双升，资产质量总体可控
2014 年不良贷款总额 1005 亿元，不良率1.18%，同比上升0.22个百分点；逾期贷款率1.48%。主动压缩存量授信，关注类贷款比率下降0.12 个百分点至2.37%。
公司继续加大不良处置力度，4 季度信贷成本0.58%，环比增0.03个百分点，同比增81%。
拨备覆盖率187.60%，比上年末下降 41.75 个百分点。
资本充足率14.38%，同比增0.91 个百分点；杠杆率上升至6.18%，同比增0.64 个百分点；受益于境内外发行的300 亿元人民币和30 亿美元二级资本债券，和A 股可转债大规模转股，进一步提升资本管理水平，夯实资本基础。
4、海外业务持续拓展
海外资产占比27%，同比增长18%；实现利润总额同比增30%，对集团利润贡献23%，同比增3.6 个百分点，贡献继续提升。2014 年，跨境人民币清算量大幅增长，办理跨境人民币清算业务240.8 万亿元，同比增长86.6%，继续保持全球第一。
5、投资建议：维持中行“增持”评级。
原因：1. 海外业务优势亮点持续保持，实现海内外一体化发展人民币国际化业务发展，力作“最好的贸易金融银行”，国际贸易结算市场份额稳居同业首位，对外担保市场份额保持同业领先，出口双保理业务持续位列全球首位。2. " 自贸区金融服务首选品牌，业务品种，金融产品份额均领先同业。3. “一带一路”战略推进：中国银行董事长" 田国立表示计划为“一带一路”国家提供不低于200 亿美元的贷款授信额度，未来三年提供1,000亿美元。2014 年集团本外币贷款累计新增8,755 亿元，新增贷款主要投向国家制定的重大战略、惠及民生的重要领域和“走出去”的重点项目。4. 互联网金融发展：运用移动互联、云计算等新技术、新理念，大力推动网络银行建设。
预测15 年净利润同比增长5%，15 年EPS0.64 元，15PE/PB 为6.79/1.05.(" 中信建投)
基本情况：
建设银行为我国第二大银行，2014 年三季度末总资产16.74 万亿元，不良率1.13%，资产质量稳定。建设银行早期为基建投资银行，至今仍然在该领域具备专业化优势，基建类信贷占比仍然较高，能够为大型基建项目提供咨询、融资、风险管理等全流程服务，与国内基建相关的大型集团和领先企业保持了紧密的合作关系，对于“一带一路”战略的实施有其独特优势。与此同时，建设银行也积极参与中小企业业务，促力全行转型。建设银行在国际化、综合化方面稳步推进，目前网点布局逐步扩大，但盈利水平仍然有待提高。
不良率持续上升，整体风险可控：
三季度末建设银行不良率为1.13%(海外子行并表抬高了不良率，若剔除则1.07%)，较年初增13BP；不良余额1530.20 亿元，较年初增200.56亿元。作为大型商业银行，建设银行资产质量走势与全行业相仿，此前不良增量主要来自长三角地区的小企业，而2014 年不良增量则主要来自环渤海地区、珠三角地区，以及中部地区，行业上仍然以制造业、商贸业为主。在我们的行业分析中，长三角地区是全国资产质量的先行指标，目前已趋" 于平稳，这对全国资产质量前景是良好的信号。建设银行三季度末的拨备余额为2469.42 亿元，拨贷比2.64%，拨备覆盖率234.47%，仍较充足。
盈利增长8%，资产负债结构稳定：
建设银行2014 年前三季度盈利增长近8%，基本符合预期。盈利增长主要由生息资产规模增长驱动，净息差同比稳定，但拨备计提对盈利增长产生一定的拖累，这与全行业趋势相近。生息资产规模增长主要由信贷、投资等驱动，同业资产基本稳定，显示出大型银行相对稳定的资产负债结构。但同业负债增长较快。
盈利预测及投资评级：
我们预计建设银行2014-2015 年EPS 为0.93 元、1.03 元，对应PE为6.88 倍、6.21 倍。我们完成首次覆盖，并给予“增持”评级。(光大证券)
农业银行：净息差逆势回升 不良依然双升
事件
农业银行于3 月24 日晚间公告发布2014 年度财务报告，2014 年实现营业收入5208.58 亿元，净利润同比增长8%，达1795 亿元；基本每股收益0.55 元，较上年增长0.04 元。
简评
1、利息收入挑大梁，净息差逆势回升
2014 年实现营收5208.58 亿元，同比增12.6%；实现净利润1794.61亿元，同比增8%，EPS0.55 元，基本符合预期。净利润增加主要来自利息净收入增加和成本管控；其中利息净收入4299 亿元，同比增14.3%，占比83%；成本收入比34.56%，同比降低1.74个百分点。此外，受监管压力，手续费及佣金收入同比降3.7%，主要是顾问和咨询费收入的下降。NIM2.92%，同比回升0.13 个百分点，原因：1. 把握投资机会(债券投资和同业)；2。强化贷款定价(对公和对私)；3。控制资金成本(压缩高成本同业，境外低成本中期票据和存款证等)。农行也不出意外的加大拨备计提力度，计提拨备679.71 亿元，较上年增加149.81 亿元；若考虑拨备前利润同比增长约13%。
2、不良双升，资产质量问题显现
上市以来不良率逐年下降趋势自此被打破。2014 年不良率1.54%，同比增0.32 个百分点；不良贷款余额1,249.70 亿元，四季度环比增长215 亿，考虑到核销及转出292 亿元，不良贷款净增加664亿元，形成率约为0.82%。逾期贷款余额为1666 亿元，逾期率2.1%，同比增0.7 个百分点。资产质量问题在经济下行压力下显现。
拨备覆盖率286.53%，同比降低80.51 个百分点。拨贷比4.42%，比年初上升了0.04 个百分点，远高于2.5%的标准，依然处于上市银行中的最高水平，保持较强的风险抵补能力。
3、核心资本充足率下降
一级资本充足率和资本充足率的同比上升源自400 亿元优先股和 300 亿元减记型二级资本债的发行。而核心一级资本充足率9.09%，与上年相比下降0.16 个百分点，资本消耗较大，资本管理能力有待优化。
2014 年总资产58,416.13 亿元，同比增长6.65%。贷款规模26,516.46 亿元，同比增长12.93%，高于整体增速。吸收存款余额53,125.73 亿元，同比增长7.12%。实现税前利润768.20 亿元，较上年下降0.6%，主要由于内部资金转移计价利率调整，非息收入受压和拨备计提力度加大。此外，2014 年内成立“三农”金融发展委员会，进一步优化完善组织架构，落实试点执行差别化存款准备金率等，三农金融事业部改革力度持续推进。
5、分红率略微下调，管理层信心仍满
2014 年股利支付率约为33%，与2013 年股利支付率相比略微下降1.63 个百分点，以缓和经营压力，管理层预期在2015 年仍将保持此分红率水平。
6、投资建议：我们维持农行“增持”评级。县域金融业务优势保持，三农金融事业部改革推进。此外，在降息压力和利率市场化趋势之下，农行实现净息差回升，贷款端定价能力较强。预测15 年其净利润同比增长5%，15EPS 为0.58 元，15PE/PB 为6.39/1.12.(中信建投)
交通银行：2015年值得期待
交通银行2014 年，净利润660 亿元，同比增长5.7%，符合我们预期。分红比例维持在31%。
2014 年是整合年。总存款同比下降3%，总贷款仅增长5.1%。我们认为2014 年对于交行而言是整合年，公司进行了部分结构性调整，例如日均存款同比增长5.8%，资产管理业务增长60%，新设业务部门利润增速高达23%。
净息差压力2015 年有望缓解。2014 年4 季度净息差环比收窄19bp。存贷款利差环比扩大3bp，但是债券投资收益和同业资产大幅下滑。考虑进一步将准的可能，预计2015 年资金压力将有所缓解。
资产质量恶化有望放缓。考虑核销后，2014 年4 季度不良贷款净形成率大幅拔高至1.31%，逾期90 天以上贷款/逾期贷款2014年下半年分别环比增长23%和30%。2014 年4 季度交行并未大幅提高拨备。2014 年信贷成本约为0.61%(2013 年约为0.59%)。交行长三角业务占比较高，因此2015 年下半年不良形成率有望率先减速。
2014 年4 季度，一级资本充足率达到11.30%，主要受益于控制表外风险加权资产。
我们基本维持2015/16 年盈利预测。
2014 年对于交行来说颇具挑战，预计2015 年有望触底反弹。维持推荐评级，交行-H 股和交行-A 股12 月目标价分别为9.57 港元和9.47 人民币，分别对应1.22 倍2015 年市净率和1.49 倍2015年市净率。
经济复苏低于预期。(中金公司)
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