王亚伟：价值投资将远远跑赢成长型投资顺水鱼财经

在2015中国（杭州）财富管理论坛上, 曾有着“基金一哥”美誉的' target='_blank' >王亚伟表示, 投资里有一个均值回归。光看过去的两三年，价值投资跑输成长投资，但从长期来看，长期的价值投资远远跑赢成长型投资，需要关未来两年均值回归。

需注意未来两年均值回归

由杭州市政府、中国证券业协会、中国' 期货业协会、中国证券投资基金业协会、中国证券金融股份有限公司主办的“2015中国（杭州）财富管理论坛”于2015年3月28日在杭州召开。千合投资董事长、曾有着“基金一哥”美誉的王亚伟论坛中表示，投资里有一个均值回归，需要关未来两年均值回归。

“我们知道，投资里有一个均值回归。看过去的两三年，价值投资跑输成长投资，但从长期来看，长期的价值投资远远跑赢成长型投资，我们是否可以认为未来两年如果均值回归起作用的话，价值投资是否可以远远跑赢成长型投资呢？这是我们需要关注的。”王亚伟指出。

王亚伟告诉记者，在A股市场，短期的投资行为很多，其实A股市场还是适合长期投资的，从统计的结果上来看，是长期投资的沃土。中国是一个增长型的经济体，在这种情况下要做成长型的投资，但价值投资的回报更高。

“随着市场的壮大，要跑赢指数很难，但长期投资的收益率是跑赢指数的，这是做了全部A股的算术平均。为什么指数的表现不是很好？主要在于指数的编制，一些权重股可能占了过高的比例，如果不考虑权重平均地投资于A股的话，复合回报率是很高的。从2005年到2014年，年复合回报率达到了22.7%，这个回报率可以和' target='_blank' >巴菲特看齐。关键是，滚动的回报是逐年提高的。所以，A股市场可能越来越适合做长期的投资。”王亚伟称。

王亚伟做过两个统计，一个是从1994年开始，一个是从2000年开始，方法一样。把所有的A股按照市值的大小划分为四分，同时，按照静态的PE，划分4个等分，于是得到了16种组合。在这16种组合中，价值投资的结果是好于成长型的投资，也好于全部A股平均权重的投资，后者回报率远远超出指数，所以前者是一个更高的收益率，二十年的回报率，可以超过100多倍，确实很惊人，15年的回报也超过了十几倍。

透过统计' 数据，王亚伟认为，长期的价值投资在A股市场可以给投资者创造很高的回报。

四因素导致价值投资边缘化

既然，价值投资可以给投资者创造很高的回报。那么是什原因让价值投资在A股不受重视呢？王亚伟表示，之所以大家感觉价值投资在A股是非主流的（少数派），主要是四方面的情况导致。

第一，整个市场的成熟度和投资者结构的问题，在中国是' 新兴市场，有不断的新投资者入市，他们的投资理念可能不是很成熟，而且价值投资者需要具备几个素质，是新投资者不具备的。在这种情况下，价值投资没有一个很好的市场环境和土壤。另外，散户比例高的特点被一些炒作资金利用，市场投机的气氛比较浓，价值投资的优势反而被掩盖了。

第二，机构投资的占比不高，即使是机构投资者，真正做到长期投资的也非常少，机构投资者不等于长期投资者，比如基金的话，公募基金每年的考核，一方面是相对排名，不追求绝对价值，长期优势反而掩盖。另一方面，在这种排名的压力下，很难做到耐心和长期。包括' 保险机构也一样，也是每年考核。所以我觉得，这些方面机构投资者的行为被扭曲了，很难有一个长期价值理念来主导。此外，是上市公司的层面，它的治理结构可能不完善，作为中小投资者，很难在企业发展过程中发挥他们积极股东的作用，可能就是被动的投资。如果投资者不能参与到企业的经营管理，对他们施加影响，他们买的' 股票 只能有一个博弈的价值，实际上是投资者之间的互相博弈，而不是投资者可以参与到上市公司的管理中，不能通过股权影响到上市公司的行为。而在成熟的时候市场，投资者可以参与公司的治理，可以帮助企业完成价值回归。如果企业真的在市场上被严重低估的话，有些投资者会收购企业，可能把管理层换掉，所以有经营压力。所以A股的价值陷阱持续时间比国外更长，导致价值投资难度更大。另外国有股权虚位，管理层没有动力和压力提升整个公司的价值，即使公司被长期低估跟他也没有关系。真正好的价值标的不多，也限制了价值范围的普及。

第三，与市场监管和制度有关，原来市场不成熟，投资者投机炒作风比较盛行，在这种情况下，因为价值投资不是那么吸引眼球，容易被长期忽视。而注册制还没有实施。在这个情况下，导致股票 供不应求，很多股票 是被高估的。符合价值标准的标的就大大减少了。这是价值投资的困难所在。另外，包括一些优质的企业在海外上市，导致了好公司的流失，没有好的标的。

第四，避险手段的不足。机构投资者本身有避险的内在需求，这种需求如果在市场中得不到很好的满足，他们可能就不进入市场，没有办法实现风险控制，就只能观望。第二种是他即使进入到市场也很难做到长期，就是阶段性的。早期没有办法控制回撤，只能通过仓位调整，这样真正想做长期的价值投资是非常困难的。而且避险需求有各种各样的，有些是从组合管理角度，需要相应的指数期货去对冲风险。另外，还有在' 个股方面的风险如何去回避，企业可能会面临行业风险，但如果通过做空同行业其他的公司对冲掉行业的风险，就可以长期持有看好的企业。如果多样化的避险需求得不到满足的话，长期投资者将难以适从。

价值投资环境改善 发展前景良好

王亚伟认为, 长期价值投资者在A股的前景是看好的, 很简单，现在长期价值投资为什么效果好？因为应用这种方法的人少，导致了相关标的长期以来没有被充分挖掘，这样的话，用这种方法来投资，从大的概率上可以取得比较好的收益。

此外，长期价值投资所需要的外部环境和条件也在不断地改善。

首先，市场监管力度在不断的加强，市场投机的气氛如果被抑制，长期投资的理念就会被弘扬。

其次，注册制的改革以及加大' 退市制度的执行力度。在这种情况下，原来大家基于博弈的行为会得到抑制，使市场上更多资金配到优质的企业上。

第三，混合所有制推进上市公司治理结构完善。

第四，兼并收购，可以促使价值回归，有效地减少价值陷阱。

第五，中国市场国际化程度日益加强，包括未来列入MSCI全球指数，加上养老金可能要入市，可以预计的是机构投资者的队伍会不断地壮大，国际化程度会加强，价值投资者队伍会不断壮大。

第六，避险工具的完善，除了沪深300指数期货，还有上证50指数期货，中证500指数期货以及个股期权等等，虽然有些东西在发展的初期，在应用上很难有实际的大规模的应用。但这是开了头，未来工具越来越多，应用成本越来越低，越来越方便，这些都有利于长期价值投资者的策略的制定和实施。

“综合起来，长期价值投资在A股发展前景良好，可以在未来几年充分地分享到中国牛市的成果。”王亚伟称。

《投资快报》发自广州