华泰：房产新政利好银行股顺水鱼财经

二、影响主要有两点：

1、鸡肋也可以吃的有滋味了，经济增速放缓期为银行信贷配置提供标的

按揭住房贷款属于收益率较低、单笔审批成本较高、期限比较长的资产业务，在经济高速发展期，会被当做鸡肋。现在来看，宏观经济增速放缓，宽松性财政货币政策预期比较强。今年的新增贷款额度大约在10.0-10.5万亿之间。政策支持的三农、小微等经济个体不良贷款产生比率较高，主要由于治理结构不合理、融资渠道匮乏等因素。银行不想闲置资金，债券投资收益率又比较低，那么信贷投向那个儿呢？房地产政策的放开，为银行信贷增加了一个出口。

2、主要影响在于对于银行资产质量

压制银行估值的主要因素在于资产质量，市场存在一些担忧情绪。其中，最主要的就是房地产、地方债务和过剩产能。

①改善银行资产质量。房地产贷款在银行贷款资产中占据重要地位，其中，房地产开发贷款占比6.5%，住房按揭贷款占比19%左右。政策引导资产配置倾斜房地产，尤其是住房按揭贷款，需求改善将优化房地产开发贷款的资金链条，那么涉及房地产业的信贷资产质量预期会大幅改善。

从' 数据印证一下，2013年商业银行住房按揭贷款不良贷款比例为0.26%，房地产开发贷款不良率为0.48%，比行业不良贷款比例分别低70BP和50BP，属于银行比较优质的贷款。

②43号文逐步落实，未来地方债务置换概率较大。按照' target='_blank' >审计署2013年中期数据，地方债务涉及银行贷款占同期贷款余额在15%左右，地方债务问题的梳理，将大幅缓解银行资产质量问题。

周末' target='_blank' >楼继伟部长对地方债务问题发表观点，涉及到债务置换问题。有几点值得关注：短期来看，严守底线，防控系统性金融风险。通过债务置换、资产处置等方式偿还地方债务。静态测算，2016、2017和2018年之后分别有1.26万亿、0.85万亿和2.04万亿债务到期，万亿债务置换后未来进行债务置换概率较大。中长期看，43号文逐步落实，存量和新增债务得到规范，“中央不会为地方政府债务兜底”，打破刚性兑付，地方债务市场化定价，无风险利率走势逐渐匹配经济状况。

三、总结：

1、近期一系列数据和政策印证了经济运行现状，未来偏宽松货币政策可以预期。

2、行业规模利润增速顺周期放缓，利润增速等指标很难期待亮点，我们认为市场悲观情绪已反应在估值中，更多期待在无风险利率和风险溢价的调整。“信贷资产证券化地方债务置换 房地产政策放开”，多项措施陆续改善市场悲观预期。

3、短期一波调整后，横向对比，银行的低估值提供安全变价和增量资金可能选择标的。标的方面选择低估值和差异化发展的标的，可以关注北京、光大和华夏，中长期看好平安和兴业。（华泰银行组' target='_blank' >罗毅、林博程、张帅帅于2015年3月31日，关注微信账号luoyichief）