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编者按：云计算作为当今最热门的' 信息技术之一，正成为众多产业的“基础设施”，并快速渗透并影响各行各业，广电行业也不例外。目前' howImage('stock','1_600037',this,event,'1770') 歌华有线(' 600037,' 股吧)、' howImage('stock','2_000156',this,event,'1770') 华数传媒(' 000156,' 股吧)、' howImage('stock','2_300104',this,event,'1770') 乐视网(' 300104,' 股吧)等上市公司纷纷发力云平台建设。业内人士认为，广电云平台建设可以促进广电互联互通，形成规模效应，提高广电与互联网' 视频服务商和通信运营商竞争能力。
云平台成发展趋势
近年来，以云计算为代表的新技术发展势头迅猛。' 数据显示，2014年我国云计算规模达到1300亿元，同比增长64%。作为国家文化和传播的核心战略重地，广电企业在未来的新媒体融合发展过程中，更需要借“云”势，发“广”力。
目前广播电视传输系统相互之间没有打通，体系也比较封闭。业内人士认为，广电行业要转型升级必须实现开放的平台，建设云平台是重要手段。乐视云计算公司CMO高沁民认为，云计算技术可以帮助广电的业务系统更有弹性和扩展能力，包括数据存储、处理、分析和分发等各自孤立的环节转变为互联互通的信息岛，实现从信息采集、内容编辑、制作、传播、发行等传统业务模式更好地向新媒体模式融合演进。
中国广播电视网络有限公司（国网）副总经理曾庆军表示，国家新闻出版' target='_blank' >广电总局已经批准了国网公司约20亿元规模的先导项目，这个先导项目分为三部分：广电云；国家广播电视干线网建设；广电融合服务平台。曾庆军称，国网公司初步考虑在北京、西安和南京建IDC（互联网数据中心）机房，建设广电自己的云平台，目的就是将广播播出机构和广播传输机构的生产过程向云上迁移。
多家公司着手布局
目前歌华有线、' howImage('stock','1_601929',this,event,'1770') 吉视传媒(' 601929,' 股吧)、华数传媒、乐视网、' howImage('stock','1_600498',this,event,'1770') 烽火通信(' 600498,' 股吧)等上市公司都开始布局云平台建设。歌华有线总工程师曾春认为，云平台必须建成开放平台，以开放性业务实现的敏捷性为根本目标，要打造出一个产业生态系统，引入优势竞争合作伙伴，并促进优胜劣汰。
据介绍，歌华云平台服于2013年10月完成规划，2014年10月正式上线，截至目前激活用户达到340万。不久前歌华定向增发33亿元，目标之一就是以云平台为基础打造新媒体生态环境。“歌华云平台有云教育、云游戏等服务内容，未来还将有云健身、云资讯、云' 旅游、云电商、云展览等拓展空间。”曾春表示。
华数传媒副总裁朱素平表示，华数的广电视频云的建设原则是以共有的IAAS（基础设施即服务）云服基础，华数原有的视频服务将演进为运化版本，提供能力模块而非业务平台，将能力做弹性扩展，并按需计费。他认为，构建广电视频服务云平台，应以广电机构的内容服务积累优势与云平台日渐成熟的技术形成互补，构建面向广电行业提供内容生产服务、内容应用服务、内容分发服务的视频服务云平台；促进广电互联互通，形成规模效应，促进多屏互动、OTT等业务形态快速开展，提高广电与互联网视频服务商和通信运营商竞争能力。
据了解，乐视云已和国内多个知名卫视和省级网台展开合作，通过视频云技术帮助客户提高整体运营效率，节省成本，实现用户一云多屏、多屏互动、社交分享等新媒体体验，并整合多平台多渠道推广方案，帮助客户有效提升品牌价值。 (中.国.证.券.报)
歌华有线:电视院线产业链可期
公司近日公布2014年利润5.69亿元，同比增长50.96%；拟按每10股派发现金红利1.80元（含税）。公司日前还披露增发预案，引入多家战略投资者，募集资金用于版权平台建设与云服务平台升级。对此公司董秘在调研中进行了进一步的说明。
电视院线+版权平台+内容合作=“电视院线产业链”。去年1月，公司推出电视院线，在全国首创家庭院线模式，将电影院搬进客厅；12月与全国30余家省市有线网络公司签署合作协议，联合成立“中国电视院线联盟”，覆盖用户近2亿，高清交互用户超过2000万，且年增速达30%，准备好了一个巨大的市场；公司投资建设优质版权平台（增发项目）是发展、推广电视院线必不可少的组成部分，随着优质版权库的逐步建立，电视院线优势才可逐渐显现，盈利模式亦会逐渐清晰；同时公司引入中影等战略投资者，既使得内容获得较为容易，又为公司进入内容制作/投资领域打开了大门，预计明年春节前后公司投资的影片就会上映。通过电视院线+版权平台+内容合作的模式，使得公司在该领域的业务布局可实现全产业链化，且引入战略投资者合作的方式，加上自有的海量用户，也使得此布局显得实际、高效。“电视院线产业链”布局的完成，将全面开创新的市场，享受新增的高额利润回报。
有线网与互联网企业共同发展。有线网以公共文化服务为载体，进行市场化增值化运营，而OTT以个性化为主导，兼顾提供公共文化娱乐，两种方式侧重点不同，国家支持力度不同、政府管理方式不同，在很长时间内可以融合、共同发展。公司增发引入百事通作为战略投资者，既有利于公司电视院线的产业布局，获取、分享内容，互补渠道，降低成本；又可开发增值业务，如北京地区的电视购物业务，上海80亿的市场规模，东方购物在上海约70亿的收入，可预期北京市场也有较大的开发价值。
技术升级与云平台。公司通过C-DOCSIS技术升级，全面降低了远郊区县的网络改造成本，同时解决了市内企业用户50MB、100MB等高带宽需求的问题；由此亦增加了对于政府客户与企业客户的服务优势；云平台的搭建短期内将直接受益于逐步松绑并高速发展的游戏产业，同时还可与公司电视院线实现协同与互补。
机顶盒资产转归实际控制人所有。今年起公司机顶盒资产将转归北京广播电视台所有，同时相应政府补贴也不再获得，但由于以往补贴额只能覆盖2/3成本，因此反而可改善公司' 业绩。
给予“增持”投资评级。给予公司2015-2017年0.74元、1.01元和1.25元的' 盈利预测，对应38倍、28倍和22倍PE，给予“增持”评级。
风险提示。公司作为国有企业具有资源优势，亦拥有政策限制的风险。
华数传媒:互联网基因提升，千亿市值平台启航
阿里入股带来的帮助远不止是65亿资金，更是嫁接互联网基因后的用户数和用户价值重估。公司于2014年进行非公开发行，引入阿里系65亿元资金，发力用户价值的深入挖掘:15.15亿元建设媒资内容中心，稀缺内容是提升用户粘性的核心；11.1亿用于“华数TV”互联网电视的全国拓展，牌照结合终端进行跨区域拓展；39亿补充流动资金，用途之一明确提出收购其他网络资产。在获得布局内容资金和背靠数字娱乐资源丰富的阿里之后，互联网电视的拓展和未来收购网络资产都有助于让华数的用户基数获得提升。
控股股东注入承诺渐行渐近，区域扩张也更具底气。2012年华数集团作出5年内注入的承诺，而今还剩两年时间。根据浙江省委宣传部时间要求，2015年6月后，全省全面实施一体化运行。千万有线用户有望让华数跻身有线网络公司的龙头梯队。阿里入股后公司具备更强的平台积淀（云计算、大数据），异地有线网络的扩展也更具底气。
此前公司对新疆广电入股、甘肃西北联盟已成立。
“产业链完善+跨区域经营”构建家庭娱乐平台。产业链完善主要集中精力于上游内容资源，公司于5月8%入股唐人影视，8月认购' howImage('stock','1_600576',this,event,'1770') 万好万家(' 600576,' 股吧)非公开发行' 股票 ，之后成立华数传媒资本管理有限公司，11月公司成立文化传媒的投资合伙企业和华数元启，旨在投资、并购与“新媒体、新网络”等领域相关的内容产业。地域扩张方面主要集中在西部地区，贵州广电、新疆广电、甘肃广电公司皆有投资，以推进“新网络和新媒体”战略布局。
投资建议:市盈率法无法有效测算集团公司承诺注入和嫁接互联网基因下的公司价值，我们参考行业可比公司平均4249元的单用户价值。保守按照人均4000元、华数未来拥有2500万用户计算，公司目标市值1000亿元。首次给予买入-A的投资评级，考虑阿里入股2.87亿的股本增厚，6个月目标价69.74元，有40.6%的涨幅空间。
风险提示:异地扩张进度低于预期；互联网电视拓展不达预期；
乐视网2014' 业绩快报点评:营收呈现高速增长态势，平台化格局越发清晰
事件评论
全年营收同比增长189%，业绩符合前期预告。营收实现高增长的主要原因有以下两点:1、公司通过丰富内容、优秀体验以及较高性价比快速在智能电视领域建立起了广泛认可度，超级电视全年的销售目标150万台提前1个月完成，带动营收实现较高幅度增长；2、公司抓住网络视频高速发展机遇，并通过差异化竞争脱颖而出，2014年12月公司网站日均UV及月度总UV均位居行业第三，月度总播放时长位居第二，已稳居国内网络视频行业第一梯队，带动广告收益持续高速增长，我们预计2014年全年广告收入同比增长达到100%左右的水平。
拥有51.54%股权的子公司乐视致新短期亏损对利润水平产生一定影响，但无碍长期发展逻辑。我们判断控股51.54%的子公司乐视致新短期仍亏损，一方面导致公司利润总额与归属上市股东净利润相比存在较大差额（少数股东承担相应亏损），同时也影响了上市公司的盈利；原因在于超级电视当下主要采用低毛利推广结合会员付费绑定的策略，且在研发端仍处于快速投入阶段，影响了短期盈利表现；但超级电视当前核心逻辑在于快速获取用户并基于海量用户延拓后续商业模式而非短期盈利，超级电视的销售处于持续快速增长之中，坚实支撑其长期逻辑的兑现预期。
维持“推荐”评级，随着公司原有业务逐渐成熟以及新业务的逐渐落地，公司发展进入新阶段，平台化格局日渐清晰。公司可预期的看点主要体现在:1、超级电视销量持续快速增长视频端平台化实现。此前超级电视的的产能一直承受较大压力，随着公司调整产能以及资金压力的释放，我们对公司2015年300-400万台销售预期持乐观态度。2、手机产品预计将较快上线，在移动端形成新的增长极；3、乐视生态逐步完善，乐视体育、乐视影业（承诺注入）、自制剧等发展迅猛。而基于公司当前发展格局，不排除仍有超预期元素释放，看好公司长期价值，维持推荐。
吉视传媒:白马中的黑马，有线网中的明星
省网整合率先完成，数字化率和双向网覆盖率领先全国
1、在全国的省级' howImage('stock','1_600831',this,event,'1770') 广电网络(' 600831,' 股吧)整合过程中，公司在东北地区率先实现全省一张网，先发优势明显，成为有线电视网络整合领先的省份，在全省范围执行统一标准、统一业务、统一经营和统一管理。截至2014年6月30日，公司有线电视覆盖用户670万，覆盖率达74.5%；实际开通用户530万户，入户率79.1%。2、数字化整体平移转换工作开展以来，公司的数字化水平一直以较大幅度领先全国。在IPTV抢占市场的黄金期（2008-2010年），由于' target='_blank' >吉林有线网的数字化整转较早完成，数字化有线网络与同期IPTV相比具备技术优势，公司抢占了市场先机，因此IPTV未能成功进入吉林，进而形成了当前吉林省有线网一家独大的市场格局。3、公司在全国第一批启动并实施双向网改，吉林全省的双向网覆盖率大幅度领先全国水平。目前吉林省双向网改采取双线接入为主、EOC和CMTS为辅的模式。2014年上半年，公司双向网覆盖412万户，覆盖率达88.22%，远超全国47%的平均水平。
收入结构优化，增值和宽带业务大幅提升业绩弹性
随着数字化整转的完成、双向网覆盖率的逐渐提高，公司通过市场化方式扩大增值和宽带业务用户基数，以优质用户体验挖掘并提升用户ARPU，基于双向有线网开展的增值和宽带业务收入大幅提升。如下图所示，公司的基础收视业务收入占比逐年下降，我们预计2014年将首次降至50%以下，2016年将降至40%以下，而增值业务2014年将达到22.92%，2016年将达到26.61%。1、基础收视业务方面，未来增量收入主要来自募投项目新增用户。公司下一步重点是提升用户覆盖，尤其是广大农村地区。实际上，吉林全省共有近900万户家庭，尚有200多万户未能覆盖。此次公司可转债募投项目，其中17亿元即是加大基础网络建设，力争三年内新增覆盖用户150万户，实际开通用户120万户。2、三方面因素促使增值业务快速增长:（1）数字化网络基础杂实，尤其是双向网改推进早、落地实，覆盖率和实际开通率较高，公司网络能够承载大规模增值业务应用；（2）市场化运营能力强:长期以来，公司的政府补贴相对很少，多年来通过市场化运作手段体内循环、自我发展，尤其是激励机制在省内领先，为发展增值业务给予一线销售20%的收入分成；（3）吉林特殊的省情:地处东北，冬天长天气冷，人民群众尤其是农村地区对增值业务的需求相当旺盛。我们认为2014年公司增值业务用户数将达到203万户，同比增长34.44%，增值用户占实际用户比例为37.25%，同比提升7.58个百分点；2016年达到322万户，未来三年复合增长率28.71%，增值用户占比超过一半达52.44%，相比2013年提升22.77个百分点。
3、宽带业务方面，公司依托有线网双向化网络，发挥同轴电缆在物理带宽上的绝对优势，向用户提供因特网接入服务和信息服务。我们保守预计2014年公司宽带将达到10万户，同比增长57.98%，2016年将达到50万户，未来三年复合增长率达99.15%。做出这一判断的原因有三:（1）双向网改造趋于成熟，能够承载大规模宽带业务；（2）网间结算费用预期大幅度下降；（3）农村市场需求旺盛+捆绑营销。
成本增速大幅下降，存量折旧+摊销拐点已现，资本开支新增折旧
公司主营业务成本包括机顶盒摊销（5年平均摊销）、折旧（网络和设备等固定资产，10-17年平均折旧）、网络运维成本和人工成本等四方面。1存量成本方面，2014年是省网整合的第八年，数字整转的第六年，前期资本开支产生的折旧和摊销已经出现拐点。从2013年三季度到2014年上半年，折旧和摊销首次出现了负增长，我们认为2014年成本增速将大幅放缓，全年营业成本10.83亿元，同比增长4.16%，增速相比2013年下降76.67%。2增量成本方面，考虑到2014年公司发行可转换债券，募集17亿资金用于基础网络扩建改造、云服务平台研发建设，2015年新增折旧和摊销成本又将有所上升。但此次资本开支在公司投入历史上不算大规模，新增成本的上升叠加存量成本的下降，2016年开始成本又将进入下降期。综合考虑，我们测算2016年公司主营业务成本11.36亿元，2014-2016年三年复合增长率3%，远低于历史增速。
转型服务运营，互联网思维打造有线网生态，平台业务提升估值
1统一用户终端，打造有线网平台生态，极致用户体验。公司同时具备大量优质用户、强势分发渠道和云计算平台，实现了生态系统的基础架构，具备了平台公司的基本要求，可能的业务方向包括电视游戏（引入第三方大型电视游戏，以点卡或道具方式实现收入）、视频（丰富、差异化的内容合作，以付费或广告方式实现收入）、电商（导购页面或购物频道）、物联网、智慧城市等等。
2吉视汇通项目:机顶盒系统统一+下一代广播网络（NGB）。如果全国机顶盒系统完全兼容，超过2亿台的终端数量将使有线网成为最具价值的平台。仿照苹果或安卓的生态系统，第三方应用市场将极大激发机顶盒活力，丰富应用将再次转变用户导向和需求，引发有线网价值重估。2013年底，公司联合十余家有线网公司成立了吉视汇通公司，研发并制造下一代基于有线网络的多媒体智能终端（新型机顶盒），解决目前基于有线网络产品应用的终端障碍，实现广电网、互联网、电信网三网融合。
3智慧城市建设主体，转型城市基础信息服务。公司积极参与吉林省智慧城市建设，与长春市政府投资平台、北大方正共同组建以智慧城市为建设方向的合资公司。有线网作为智慧城市的基础信息承载网络，公司参与并主导智慧城市建设，为转型城市基础信息网络服务商提供了有力条件。
盈利预测和评级:我们预测2014-2016年公司EPS分别为0.44、0.6和0.8元，对应PE分别为26、19和14倍。对比A股同类有线网公司，公司当前估值明显偏低。考虑到未来2-3年公司持续保持30-40%的归母净利润高增速，收益质量高，平台转型也将有效提升估值，我们给予公司PE30倍估值，买入评级，目标价18元。
风险提示:1广电总局对OTT监管放松；2公司执行力和运营能力不到位；3投入产出效果不达预期。
烽火通信:传统主营业务快速增长，信息安全资产估值提升空间巨大
报告要点
事件描述
近期' 美国支付服务公司Paypal确认，将以6000万美元的价格收购信息安全公司CyActive，2015年初贝尔资本宣布将以约24亿美元价格收购信息安全公司Blue Coat Systems。综合2014年发生的微软收购云安全商Aorato，' 英特尔收购信息技术安全公司PasswordBox等事件，信息安全正成为近期并购市场的一个焦点话题，被收购公司多是刚成立的初创性公司，高估值收购已经成为行业普遍现象。
事件评论
信息安全重要性显著提升，信息安全公司迎来估值提升时机:2013年“棱镜门”事件爆发以后，信息安全问题引起了社会各界广泛关注，信息安全重要性显著提升，拥有技术优势的信息安全公司成为信息安全行业需求急剧增长背景下的稀缺资源。无论从Paypal以6000万美元收购CyActive、贝尔资本以24亿美元收购Blue Coat Systems，还是从美国信息安全公司palantir最新评估价值150亿美元，均可以发现，信息安全公司已然迎来了明显的估值提升时机，尤其是具有明显技术优势的行业龙头公司，其整体价值均实现了迅猛增长。
烽火星空作为中国信息安全领域龙头，呈现出良好发展态势:我们再次重申，公司旗下南京烽火星空为国内三家具备完整网络监控资质的公司之一，其营收和净利润行业领先，无愧于中国信息安全领域龙头。从2011年至2013年，公司资产从3.8亿元增长至5.5亿元，净利润从6600万元增长至1.07亿元，其产品已经从最底层网络信息安全管理平台拓展至移动信息安全应用，呈现出良好的发展态势。可以预见，在优质信息安全公司稀缺度明显增加的背景下，烽火星空作为中国信息安全龙头，其估值必将迎来大幅提升时机。
4G支撑传输网业务快速增长，新业务布局开辟全新成长空间:2015年' 中国联通计划资本开支1000亿元，同比增长18%；' 中国电信计划资本开支1078亿元，同比增长40%，可以发现，2015年中国4G仍将维持高景气，支撑公司传输网业务保持旺盛的市场需求。此外，公司数据通信业务快速发展，智慧城市和军工应用进展顺利，逐渐成为公司新的收入增长点。
投资建议:我们看好公司长期发展前景，预计公司2014-2016年全面摊薄EPS为0.67元、0.85元、1.01元，重申对公司“推荐”评级。
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