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' target='_blank' >中信建投证券：

债市转机就在眼前

经济下行、通缩风险仍未解除，债券市场进入配置良期。3月PMI' 数据仅50.1，回升力度弱于季节性，新订单指数继续回落，产出指数回暖迹象不明显，非制造就业指数持续回落，整体经济企稳迹象难觅。房地产政策放松也表明经济下行风险较大。近期市场出现的调整主要是因为市场对1万亿地方政府债的横空出世表示担忧。社保基金此举和之前的银行间市场将对境外投资者进一步放开、存款' 保险资金主要投资债券市场一脉相承，都将缓和市场悲观情绪，并将给债市提供实实在在的资金供给，有利于市场消化万亿地方政府债的供给。考虑到' target='_blank' >央行最终也会服从于稳定地方金融风险的大局，可能会通过间接渠道承接地方政府债，二季度债市的转机就在眼前。风险中蕴藏机遇，当前收益率上行空间有限，二季度存在较好的交易机会。

' howImage('stock','2_000166',this,event,'1770') 申万宏源(' 000166,' 股吧)证券：

关注点转向基本面和资金面

社保基金充当“接盘侠”本身带来的新增需求有限，且国债可能得为地方债腾点空间。提高企业债和地方政府债投资比例，需要通过减持其他资产类别来腾挪额度。减持权益类投资的可能性较小，原因一是扩大直接股权投资范围也在本次鼓励之列，二是权益类投资在社保组合中处于低配状态，且在市场向好环境下缺乏减持动力。减持国债的可能性最高。一是国债收益率低于地方政府债券，二是国债在组合中处于超配状态，且流动性很好，易于减持。但我们更看重这个变化传递的积极信号：地方债务置换带来的大量新增供给政府一定会有妥善的安排，前期债市对供给问题的担忧相当程度上得到缓解。债市关注点可再度转向基本面和资金面。在当前需求没有明显改善、经济缺乏动能的情况下，央行未来宽松加码可期，建议关注目前债券的相对价值。

' howImage('stock','1_601901',this,event,'1770') 方正证券(' 601901,' 股吧)：

亟须后续政策缓解供给冲击

社保基金投资范围扩大带来相对积极信号，即中央已经关注到今年地方政府债由谁来接盘的问题，如果纯粹交由市场自主消化，会有较大难度。此举对缓解目前债市对供给过于悲观的预期有帮助，利率债收益率可能有短暂小幅回调。不过，社保基金的投资总规模和投资比例限制，都将制约其实际缓解供给冲击的效果。从收益率的角度，企业债相比地方政府债明显更具有吸引力，在这扩大的比例里，恐怕只有部分会投向地方政府债，最终可能承担千亿左右的地方政府债，对于今年近1.7万亿地方政府债的发行规模而言，缓解效果十分有限。进入二季度，地方政府债发行将逐渐放量，会挤出部分国债和政策性金融的需求。季节性上看，二、三季度都因供给较多导致利率债收益率有上调压力。今年面临的情况比往年更严峻，亟待后续政策的缓冲。

' target='_blank' >国泰君安证券：

风险大于机会 短期防御为主

社保基金投资范围扩大对低收益率利率债配置产生挤出。我们认为此次扩大全国社保基金投资范围的政策对利率债偏空。一是，社保基金投资范围扩大后，可以投资的高收益品种变多，在总规模不变的情况下，收益率相对偏低的利率债品种需求将受到挤压；二是，加大了社保基金对保障房及基础设施建设的参与力度，短期对基本面形成支撑，叠加后续稳增长政策可能继续出台，基本面继续下行的预期面临修正。短期内收益率的快速回调确实使得利率债投资的性价比有所回升，但站在当前时点，后市仍然面临4月份IPO冲击、基本面触底回升、利率市场化抬升银行负债成本、股市持续分流资金等各种不确定性因素，过早过快入市的风险仍然大于机会。建议投资者短期仍然以防御为主，布局短端，等待利空出尽之后再做下一步行动。