客服热线：
手机版
二维码
资金面扰动即将过去，" 大盘每次回调之后都是壮志饥餐的买入时机，指数有望迎来阶段性反弹契机。
===本文导读===
" 兴业证券(" 601377," 股吧)策略周报：暴跌后多一份怜悯之心
" 招商证券(" 600999," 股吧)策略周报：暴跌提供入场良机 警惕风格切换
" 东北证券(" 000686," 股吧)策略周报：中级调整模式开启
" 国金证券(" 600109," 股吧)策略周报：牛市根基并未动摇 无需悲观
" 国海证券(" 000750," 股吧)策略周报：长期信心需慢慢重建
" 西部证券(" 002673," 股吧)策略周报：60日均线面临较大考验
===全文阅读===
回顾：《大决战》、《晴转“强对流”天气》、《养精蓄锐》
2015年度策略《大决战》：展望2015年的A股" 行情，我们以1948年大决战作为比喻，1948年“土改”、“新中国”的理想深得人心。2015年改革、创新、“中国梦”逐渐成为新的民众共识和时代洪流，驱动存量财富如千军万马涌向A股市场、演绎一轮波澜壮阔的大行情。大潮已起，未来数年，涨到哪里都有可能，对行情进行“猜顶”的行为都是可笑的。但是，牛市也会害死人。2015年杠杆化盛行的泡沫化格局下，行情波动会加大，大盘可能将出现8%、10%甚至更大幅度的震荡，因此，需要控制好回撤风险，而每次回调之后都是壮志饥餐的买入时机。
20150503《晴转“强对流”天气》：牛市有调整才能更长远，行情出现“小尖顶”概率增大，节奏上，5月中上旬仍可为，5月中下旬需多一份谨慎。20150617《养精蓄锐》：本轮牛市大节奏：类似于1996年—2001年的“牛市-盘整市-牛市”。下半年引发换挡因素：(1)股市政策防止过快形成资产价格泡沫：去融资杠杆、注册制等；(2)筹码供给压力上升；(3)消化透支的预期，非基本面驱动的疯牛一年半左右是道坎。
展望：暴跌后多一份怜悯之心
类比07年530，暴跌之后多一份怜悯之心！(1)类比2007年530之后的暴跌，相似之处在于都是对前期泡沫化上涨后市场风险的集中快速释放，不一样的是530带有明显政策打压意图，而本轮调整更多的是流动性边际变化导致的融资盘多杀多踩踏事件，在牛市大判断不变的前提下，我们认为本轮指数最终调整空间显著超过20%概率较小，因此，更建议投资者怀着怜悯的心，利用市场波动，积极研究，寻找机会。
重申基于风险收益比的牛市大节奏判断。中期策略提出下半年行情进第二阶段盘整市的核心逻辑在于，基于股市政策、市场供求、投资者行为特征等因素判断，上证综指在5000点上行和下行空间基本对等，风险收益比一般。而目前我们建议投资者怀着怜悯之心看待暴跌在于，指数风险收益比将再次进入相对积极且有吸引力的区域。
资金面扰动即将过去，下周中指数有望迎来阶段性反弹契机。(1)半年关资金面季节性偏紧叠加巨量IPO发行从而导致过去两周银行间利率中枢的抬升(SHIBOR_3M由5月末的2.8640%升至6月19日的3.1050%)是本轮指数调整重要导火索。考虑到国君IPO网上冻结资金下周三回流，而通常货币市场季末压力最大时点发生在25号前后(R007资金跨期因素)，因此，下周三四很可能成为本轮资金面扰动结束的拐点，市场因此有望迎来反弹的契机。
投资机会：重点关注“超跌的生态型成长股”+“小市值" 国企改革标的” 方向上继续推荐：1)保增长和调结构的“公约数”行业，包括：" 新能源汽车、充电桩、军工、风电设备、环保PPP、水务、城市地下综合管廊等等。2)自下而上选择有转型预期和国企改革预期的标的(市值小、主业经营乏善可陈、推出员工持股计划、前期重组失败复牌、大股东有大规模减持计划等).3)新炫的成长股，精选次" 新股，持有牌照资源或者流量优势的生态型企业。4)立足风险收益比，金融股的配臵价值。主题投资：国企改革、北京冬奥会、西藏、
本期周报当中我们针对过去一周的暴跌讨论了三个问题。
问题二：牛市是否已经结束？我们认为也没有。在2015年下半年策略当中，我们也讨论了这轮牛市并非单纯是流动性驱动的，类似" 美国的" 互联网+泡沫，投资者对于" 新经济的幻想也是驱动行情的核心因素之一，而只有基本面更加清晰明确才会挤破新经济的泡沫，现在并看不到触发因素。因此投资者出于担忧货币政策不再大规模放水而认为牛市支柱已倒也没有必要；
问题三：接下来的风格还会和之前一样么？我们认为市场风格会切换。中级调整往往是牛市当中风格转换的节点，因为证伪了趋势投资者认为前一个龙头板块趋势强不可破，每一次调整都是买入时点的幻觉。我们看好今年以来基本没有上涨的金融板块，除了估值优势以外，未来也不缺少上涨的催化剂，与之类似的板块还有消费类的食品饮料家电以及周期类的建材有色煤炭等，尤其是其中的白马蓝筹。
关注安全垫的投资者可以寻找2015年" 业绩增速预期较高，并且偏差相对较小的行业，包括二级行业当中的航空机场、证券、中药生产、纺织制造、计算机软件、输变电设备、电子设备、传媒等。新经济成长股的逻辑并没有破灭，当前只是需要时间积累重新上涨的人气。
经济整体低迷的情况下略有亮点。发电量" 数据、" 房地产数据以及前期的PMI数据，显示经济回落、底部徘徊中有微企稳的迹象。6月15日，国家" 能源局发布5月份全社会用电量等数据显示，5月份，全社会用电量4567亿千瓦时，同比增长1.6%，连续两个月同比上涨。1-5月，全国全社会用电量累计21889亿千瓦时，同比增长1.1%。经济数据有企稳迹象，但仍在底部徘徊，反弹乏力，经济下行压力仍大。
上周市场出现大幅调整，" 沪指连续跌破4600、4500点整数关口，周跌幅达13.3%，创七年以来单周最大跌幅，6月19日两市更是出现近千股跌停的恐慌局面。市场大跌的原因，实事求是，我们“不立危墙、未雨绸缪正当时”的策略报告中已经做了较为详细的预判。具体而言，首先，管理层正在切割“国家牛市”与当前行情的关系。这一点从5月27日习主席主持的具有定调下半年意义的华东7省市座谈会后逐步显示端倪，“5.28”的大小盘普跌，逆周期式的监管加强，限制杠杆资金，治理场外配资行为，加强市场违规行为的查处等；其次，在政策面之外，内在估值的泡沫化严重。一般而言，牛市看市值，即可从证券化率的角度来看，目前A股泡沫化程度已经与07年最高点时接近，甚至要更为严重，市场趋于分化，从而加剧波动；其三，投资者行为进一步发生变化，包括中央汇金、外资机构和产业资本等价值投资者纷纷减持，价值投资者离场，拖累市场走势；最后，新股" 申购也是造成市场短期大跌的部分原因，虽然上周资金面仍相对充裕，但大量资金冻结对投资者心理层面仍有较强的负面影响。
我们认为，市场已经进入中级调整的模式中；同时，场内外杠杆资金的杀出，则加大并加快了调整的进程。目前市场已经跌破4500点，但就调整的时间、空间以及量价收缩的程度来看，目前尚未调整结束；考虑到降准的迟滞、货币政策放松的节奏的变化以及新股申购资金的逐步" 解冻，对暴跌后的市场形成反复与拉锯。因此，中期看，本次调整属于中级调整的模式，周线级别乃至月线级别的调整均是所谓“慢牛”行情的形态；如上证成交额缩至6000亿以下、指数调整幅度接近20%左右、时间在一个月左右，彼时可相对激进的抄底、回补仓位；反之，则短期操作，仍以相对谨慎的态度应对，控制杠杆和仓位的情况下，更多以高抛低吸、摊薄成本。
因此，考虑到风险仍未充分释放以及本周新股申购资金将陆续解冻，技术性的反弹、指数的反复将较为频繁。操作上，建议投资者头脑冷静思考之，注意控制仓位，借助反弹适度减仓，暂时规避后市继续调整的风险。布局食品饮料、医药等大消费板块，攻守兼备；对国企改革、并购重组主题股，注意超跌后的反弹机会。
上周市场综述
上周市场展开大幅下挫，从全周情况来看，大盘自周一开始就表现疲软，股指轻易跌破5100点，周二空方再度施压，五千关口也随即沽穿，周三虽略有反弹，但周四周五则连续出现暴跌，最终上证综指周五报收4478点，周跌幅高达13.32%，创出7年以来的周跌幅最大记录；深圳成指报收15725点，周下跌13.11%，两市总成交金额79803亿元，较前一周萎缩19081亿元。" 中小板指与" 创业板分别收盘10273点和3314点，周跌幅分别为14.36%和14.99%。
行业表现情况
上周各行业均呈下跌态势，其中建筑装饰、通信、机械设备及计算机跌幅居前，公用事业、钢铁、纺织服装及交通运输等跌幅稍小。从二级行业表现来看，园区开发、化学原料、互联网+传媒、稀有金属、元件、电子制造、金属非金属新材料、航空装备及计算机设备等表现最弱，航空运输、电机、电力、橡胶、视听器材、装修装饰及农成品加工等表现相对较强。
资金流向情况
从" 资金流向来看，上周沪深市场资金总流出4189亿元，其中沪深300市场、" 中小企业板及创业板分别流出1614亿元、753亿元和312亿元。上周各行业资金均呈净流出，其中休闲服务、家用电器、建筑材料及国防军工等净流出净额较小，而化工、机械设备、非银金融及房地产等行业净流出金额较大。
市场展望分析
市场在忐忑中不断预期的调整终于以急风暴雨的方式降临，其实创业板、中小板以及主板题材股在前一周已经露出疲态，上周则全面崩跌成为领跌市场的急先锋，此时流动性不足的瓶颈终于显现并引发“踩踏”，不少前期涨高的股票
两市大幅回调，千余只" 个股跌停。市场的调整造成杠杆资金被动降低仓位触发市场进一步下跌，目前来看投资者对后市存在一些分歧。具体而言，上证综指大跌13.32%，收于4478.36。深成指大跌13.11%，收于15725.47。中小板和创业板指数则分别下跌14.36%和14.99%。从行业板块表现来看，钢铁、公用事业和轻工制造等跌幅相对较小，分别下跌9.19%、10.23%和10.53%。机械设备、通信和建筑装饰等跌幅最大。主题上，国资改革、" 创投和海南" 旅游岛等表现相对活跃。我们认为，我们长期看多市场的观点不变，短期我们认为市场反弹后还会继续下跌，牛市虽然还没有结束，市场的机会还在，但目前降低仓位，注重防守是好的选择。
牛市行情还在，经济基本面下半年要好于上半年。这轮牛市是基于改革，基于无风险利率下行的预期，在宏观上具有宽松的流动性环境，居民的资产配置发生调整，但是经济基础不牢靠。许多人将这次大调整看成是经济基本面背离的必然结果。然而，如果将股市看作经济的晴雨表，那么" 股票 二级市场的牛市行情预示着经济将企稳复苏。上个世纪90年代，GDP增速持续下滑，上证综指却在经济下滑的背景下不断创出新高，GDP则从1999年开始反弹且创出中国经济奇迹。上个世纪90年代经济与股市之间关系与当下十分接近。根据工业增加值、固定资产投资和贸易的判断，我们认为下半年GDP总体上要好于上半年。担心股市调整源于经济基本面并不具有说服力。相反，股市提前反应出改革预期下的经济前景。改革未停滞，宽松的货币政策环境没有变化，无风险收益率下降的预期仍在，牛市就没有结束。
市场调整是多重因素叠加后的必然结果，实际上并不意外。首先，牛市至今在杠杆资金的作用下，整个市场并未出现实质性的调整。持续性的行情在技术上需要一次修整。其次，近期监管层持续收紧融资杠杆政策，包括要求全市原则上不得以任何形式参与场外股票 配置、伞形" 信托等活动，不得为场外股票 配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利，要求" 券商进一步管控券商信息系统外部接入等等，各大券商也纷纷上调证券保证金比例或调整两融标的范围，场外配资市场也开始出现收紧迹象。再次，新一轮的打新冻结资金造成市场流动性的冲击。最后，牛市行情至今伴随着产业资本的持续流出。这次市场的调整是多种因素交织在一起，多重利空叠加后产生的一次集中爆发。短期主板和创业板同时出现超过10%的跌幅我们认为这属于牛市里的一次中期调整，调整结束后，市场还将迎来新的上涨空间。
这次调整可能要到7月份，调整空间在4200-4500，甚至会到4000:监管层加大对杠杆资金管制的影响对市场冲击并不是一两个星期消除。最重要的是我们要看到基本面出现向好的迹象，这样能够证明股市的上涨预示着经济改革的前景，为市场的行情提供基本面的支撑。7月15日将公布二季度宏观经济数据，因此我们认为调整可能到7月份。技术分析的手段，我们首先看4200-4500的调整，如果市场出现过度调整指数甚至可能调整到4000附近。
观点总结：牛市行情还在，但短期反弹不迷恋，个股迎来阿尔法时代。短期倾向于防守，指数反弹过程中降低仓位调整配置，以蓝筹股为主。中期调整意味着个股贝塔时代的结束，阿尔法时代的到来。
风险提示
1、什么因素导致了近期的调整？归纳起来，主要有如下几个方面的原因：第一个原因是监管层对场外配资的态度变得更加严厉，最近因爆仓而出的一些事故，迅速在监管层引起连锁反应。" 证监会在上周六下发通知，再次重申各证券公司不得为场外配资提供便利，这一块对市场的情绪造成了一定的影响；第二个原因就是6月的第一批(年内的第八批)新股于上周起发行，募集的金额创出本轮IPO重启之最，资金面的扰动使得市场的震荡有所加大；第三个原因就是" 中国中车(" 601766," 股吧)上市之后的表现，之前市场大多对北车和南车重组整合后的“神车”期望很高，复牌的第一天就强势涨停，但在6月9号开始，由涨停到单日跌停，之后逐一断崖式下跌，对市场做多情绪的影响较大，累计下跌幅度近40%，有投资者担心类似07年的" 中国石油；我们认为上述三个方面是造成市场近期不断调整的最为核心的原因。至于说传某机构被监管层调查，传" 保险机构大幅的赎回，这个我无法考证，也不认为是驱使市场上涨或下跌的关键因素。当然，有的说，一些商业银行已经开始收紧消费信贷业务，比方说将" 信用卡额度调低，或在申办资质提高等，这个倒是有所发生，但更多的是指向新开用户这块，对二级市场的影响也不会那么的大。
2、市场下跌之后分歧随之加大，但决定市场走势的核心基础在于货币宽松环境并未发生趋势性变化。本周起近7万亿的新股申购资金将陆续开始解冻，其中大部分将回流二级市场，将成为稳定盘面的重要因素。实际上，上周五两市暴跌的成交量不足1.3万亿元，是近期最小的一个成交量能，表明行情的下跌主要是没有买盘承接，本周资金回流，承接力会明显提升。另外，中长期来看，货币政策还有空间，流动性充裕的基调并未发生趋势性变化。近日，" 中国人民银行发布的《2015年第2季度银行家问卷调查报告》显示，59.5%的银行家认为当前宏观经济“偏冷”，较上季上升4.9个百分点。而对于下季度的货币政策，有45.8%的银行家预期为“趋松”，另外51.8%的银行家预期为“适度”。考虑到当前中国经济处在筑底期，低通胀的环境并未改变，经济企稳仍需要“货币与财政双向组合拳”的实施，货币政策仍将继续围绕企业“融资难”问题精准发力，在市场普遍预期“降准降息”的环境下，我们认为流动性拐点并未出现。
3、监管层周末表态，意在呵护股市。随着市场指数步入5000点附近高位震荡时，我们发现无论是监管层还是官方媒体对市场的波动很少做出相应的表态，大多采取避而不谈的态度。但上周市场出现大幅下挫后，监管层终于有些坐不住了，在上周证监会新闻发布会上谈到：“深交所将深证成指成交量统计口径调整目的是为统一行情软件中关于成交量的揭示，方便投资者与其它交易所进行比较，在6月10日调整以后，深成指连续三天上涨，基金等机构投资者总体上净买入，并未出现大量卖出的情况。”，另外“希望广大投资者审慎辨别市场传言，理性投资”。由此，从监管层的上述表态来看，A股市场出现大幅波动并不是管理层所希望的，对于全球各个国家监管层来讲，“市场健康活跃”是监管层所愿意看到的。
4、接下来我们从哪些方面寻找一些超额收益？“急跌缓涨”是牛市中的一特征，急跌更多的表现在市场获利盘因为恐慌情绪所导致的极度宣泄，急跌之后有利于后市逐步的走稳。考虑到端午假期后的一周，既是迎来申购资金解冻的一周，此外，6月23日汇丰将公布中国5月份制造业PMI预览值，此前5月汇丰制造业PMI终值为49.2%，4月份的数据为48.9%，预计将释放利好效应。
后续板块配置上，机构投资者，特别是公募，最为关注的是如何取得超额收益，个人建议还是将焦点放在成长与主题上，这一轮市场上涨的逻辑与驱动因素与2006年、2007年有本质的区别，上涨的逻辑不一样必然导致跑出超额收益的板块不一样。大家有持续关注过国金策略的，我们阐述了很多的理由去看待这个创业板未来的“危”与“机”，但至少目前来看，我们仍然认为创业板将跑出超额收益。创业板风险未来一定会有，但还不是现在。具体到板块方面，我们建议投资者聚焦“计算机、传媒、电子、" 医药生物、电气设备”，其中首推的是计算机中的“" 信息安全、网络安全”这块，我们倾向于前期跌幅过大的优质个股，趁这轮市场调整，将筹码逐步的捡回来。至于主题方面，我们主要推荐的是国企改革，包括央企改革，包括地方国企这块，看点颇多，相应的标的我们在国企改革专题系列报告中均有列出。当然，对于前期我们强推的军工主题，我们也继续看好，是下半年大的主题。
1、本周如何演绎？
之前对两融的监管、配资公司降低杠杆、" 银监会对银行和信托的监管，让流入股市的资金速度减缓，但由于股市的赚钱效应，新的资金很多，所以趋势依然是向上的。但上周的暴跌对市场的信心是极大的冲击，市场赚钱效应终止，而且配资公司等可能会进一步提高风控标准，对市场中期资金影响较为负面，市场将进入较为持续的震荡。由于IPO资金回流和季节性因素减弱，短期利率将下行，而且上周五集中平仓后，剩余客户有较充裕时间补充保证金，平仓压力变小，本周可能会有反弹。
2、货币政策变化的路径
中期来看，随着近期稳增长措施的进一步发力，下半年经济大概率会出现企稳，而且考虑到美国的" 加息，下半年利率会阶段性上行，特别是当两个因素叠加时冲击会较大。这一变化是去年行情启动以来的第一次，市场需要经过较长时间的震荡消化这一变化。短期来看，前几日导致市场对流动性担心较大的因素是：(1)MLF续作暂停。(2)银行间拆借利率受到年中季节性和IPO打新的影响，R007从2%上升到2.73%，(3)市场预期的降准落空。我们认为，下半年货币不会进一步宽松是大概率，但R007上周的攀升主要源自季节性因素，预计后续会先有所回落，之后再出现缓慢上行。
3、杠杆资金加剧波动
配资公司、伞形信托在执行风控操作的时候，一般都会有两条风控线，一条线是通知客户及时处理，如果客户不主动处理，则大多会集中在下午处理，另一条线是底线，达到这条线必须即刻平仓。上周五正好是假期前最后交易日，配资公司等为避免假期风险，在下午集中平仓。经历了市场的巨幅震荡，估计后续配资公司、信托公司等还将提高风控标准、降低杠杆水平。
上周市场主要指数周跌幅均超过13%，是今年以来火爆的牛市中出现的最大幅度回撤。我们认为，市场震荡调整加大的主要原因是因为前期涨幅过大，但大幅度的调整也可能引収了额外一些风险，如新加杠杆资金可能快速触及平仓线。短期来看，市场随时可能出现反弹，在宏观经济、流动性等因素没有太大变化的情冴下，大跌带来的是枀小部分筹码的快速兑现，幵会影响到大部分市场参与者的风险偏好，而枀高风险偏好者等待的短期搏反弹的机会已经近在眼前。
但从大跌的时点来考虑，我们必须对长期风险偏好加以重新评估。最近两月的市场变化已经出现以下特点：第一，市场涨幅过快过大，创业板、中小板指数估值过高；第二，上市公司减持增収以及IPO数量不断增加，对市场进行持续性抽水；第三，流动性没有市场预期的那样非常宽松，改革也没有市场预期的那么激进。
我们认为，有一些因素正在改变市场的中长期风险偏好和预期。第一，混改是市场最为关注的市场主题，但中国中车确如当年的中石油一般让市场胆寒。如果合幵就是混合所有改革，那改革有何困难？如果混改的力度不及2014年市场所期望，那投机乊后，如何投资？如何给予市场的半壁江山新的机会和新的估值？第二，IPO，增収，大股东减持，以及上交所想要推出的战略" 新兴产业板幵希望引大量中国海外上市企业回流，抽水机正在隆隆开启，意味着所有的市场供给方都认为，" 中国资本市场给出的价格太好了。我们倾向于认为，未来市场整体的风险偏好和预期将从枀度乐观，逐渐转向分歧和不安。
短期来看，市场6-7月最大的机会依然是国企改革主题，另外7-9月军工板块的刺激因素也较多，从反弹的角度，前期跌幅过大的创业板上涨龙头企业会成为资金追逐的焦点。中长期来看，我们依然相对看好成长板块，其中互联网、" 生物医药、高端制造、环保新能源等领域依然是中国经济转型过程中最看好的领域。
一周回顾
自创出5178点本轮上涨新高之后，A股一路震荡回落，盘面上呈现明显的普跌格局，大中小市值品种均有不同程度的下挫，丰厚的获利盘兑现意愿高涨，沪指最终未能守住5000点大关。截至端午节前收盘，沪深两市一周跌幅均在10%以上。
盘面表现来看，市场筹码兑现意愿的不断提升使得盘面抛压沉重，无论权重板块还是中小盘股都有较大的下挫，创业板指数一周跌幅超过10%，在" 乐视网(" 300104," 股吧)、" 三六五网(" 300295," 股吧)、" 全通教育(" 300359," 股吧)等龙头品种未能继续逞强的情况下，互联网相关的信息安全、在线教育等题材概念板块跌幅靠前，由于相对较高的估值水平需要稳定的高增长业绩来充分消化，而中期业绩的表现一般使得市场开始担忧中小盘品种估值泡沫的破灭，中短期来看，在缺乏更多的政策正面支持的情况下，创业板、中小板的估值仍存在回归理性的过程。从权重板块的表现来看，一向扮演护盘角色的金融股上周也未能表现强势，尽管" 交通银行开启混改的消息得到证实，但市场的解读反而更倾向于“利好兑成利空”，银行股的走低不仅使得地产、保险等板块也难有作为，同时也大幅拖累了指数的表现。整体来看，上周盘面乏善可陈，虽然不乏部分零星做多热点，但更多的以个股表现为主，难以形成显著的板块效应和有效提振市场人气，缺乏强有力的领涨热点，也无形中将延长股指回落整固的时间周期。
本周展望
短线来看，供求矛盾的加剧以及技术上的压力仍需进一步消化。一方面，市场供求关系来看，临近半年末，银行资金需求明显上行，揽储压力的加大使得流动性短期难免趋于紧张，市场对于“钱荒”的担忧情绪有所上行，加上近期IPO数量和规模的增大也不断提升了资金冻结的数量，市场内在的供求矛盾显然较前期紧张许多；另一方面，技术分析角度上，沪指前期突破4500点的上升走势中，虽然指数点位不断攀升，但MACD指标的红柱面积却未能有效放大，技术性的顶背离迹象明显，在缺乏外部强有力正面因素刺激的情况下，股指难免需要通过大幅的回撤来修复技术形态，短期来看，60日均线的支撑力度面临较大的考验。
尽管中短期走势并不理想，但牛市尚未结束，前期5178点高点并不会是本轮行情的终点，毕竟驱动本轮行情的两大因素目前并未完全转变。一是改革的步伐尚未停止，从早期" 一带一路的战略规划，到石油(" 中国石化)、白酒(" 老白干酒(" 600559," 股吧))、金融(交通银行)等混改产业领域的扩大，再到国家出台电商“国八条”的政策扶持，都表明管理层对于推动经济转型和深化改革的坚定决心；二是政策宽松的力度和方向仍在延续，从最新的经济数据来看，宏观经济低位运行的状态并未改变，下行压力并未得到显著缓解的状态将继续倒逼政策维持适度宽松的局面，货币政策结构型放松的方向不会改变，而财政政策的力度将继续得到增强，近期国务院部署加大重点领域有效投资的消息进一步透露出管理层稳经济的明显意图，政策的持续倾斜将有助于A股延续整体的强势格局。
A股投资策略
在操作策略上，考虑到股指虽然存在阶段性调整的压力，但不会改变整体牛市基调，建议投资者操作上可对获" 利丰厚的中小盘股票 适当减仓，积极调整持仓结构，逢低可重点关注银行、石化、地产等低估值的蓝筹品种。
上周A股市场经历了黑色的一周，上证综指周跌幅达到13.35%，创业板指跌幅达到14.99%，均创下近七年跌幅纪录。尤其是上周五，指数在支撑位上跳空下跌，上证综指下跌307点，当日跌幅仅次于528大跌当日。我们在周三发布策略观点，认为短期市场下跌原因源于证监会严查场外配置，在上周一强行平仓部分HOMS服务端口，接下来两天惯性下跌是对该利空消息的反映。但是在经历周三市场止跌反弹之后，下半周市场继续下杀。当前市场恐慌情绪浓厚，在冲击5000点之后，投资者对后市演绎路径十分纠结。
短期流动性扰动。6月19日，市场资金面偏紧，" 上海银行间同业拆放利率(Shibor)全线上扬。其中，隔夜Shibor报1.267%，上涨6.5个基点；7天Shibor报2.6740%，上涨19.60个基点，创下最近两个多月以来的新高。如果从单周来看，7天Shibor上周累计上涨了近60个基点，涨幅高达28.25%。我们认为短期利率水平上升，属于多方面因素汇集导致。1。银行半年度考核、财政缴款、新股发行加大对短期流动性的抽离；2。各地地方债高频发行，对银行类机构资金消耗增加；3。" 央行近" 期货币操作方式发生变化。从前两方面因素来看，属于事件性因素，随着时间延续会逐步得到缓解。而央行货币操作方式的变化，对资本市场影响效果是明显的。在目前外汇占款下滑背景下，央行近两个月停止逆回购的操作，同时根据外媒报道，上周到期的6700亿MLF，央行部分不续作，这些操作使得基础货币供应减少。从去年11月降息开始，经历了三次降息两次降准，实体经济融资成本在今年4月份开始出现下行，票据直贴利率从4.4%水平下降至目前3.2%水平；实体经济融资利率出现改善，使得流动性存在内在收敛压力。由于目前短期流动性仍然处于十分充裕情况，而相比之下，长端利率仍然下行空间。我们提出央行货币操作将逐步过渡到放长收短政策上来，未来央行可能采取正回购+PSL对长短端利率进行纠正，央行货币政策较之前将逐步偏向中性，流动性宽松对资本市场边际贡献将逐步减弱。
杠杆资金仍是短期市场关注焦点。我们一直强调这轮牛市是建立在杠杆之上的纯资金市。今年以来，证监会三次发文，禁止券商从事伞形信托及场外配置业务。市场开始对此类信息变得尤为敏感，每次有关监管层严查杠杆资金入市消息传来，市场都会出现较大幅度的调整。528大跌，源于对银监会排查银行资金入市的传闻反映。而上周大跌部分配资产品强平所致。我们从目前发行的结构化产品所了解，当净值触及预警线，投资者将在当日补充保证金。由于上周市场下跌较快，许多产品直接触及平仓线而遭致强行平仓，从而一系列连锁反应造成了市场的快速下跌。下周市场如果继续惯性下跌，这一正反馈效应仍然存在，市场风险仍然较大。但是从528大跌之时来看，在下跌至4431点后企稳反弹，短期市场在4400点存在支撑位，同时市场经历了快速急杀之后，超卖信号明显，短期市场有反抽需求。如果下周市场能够企稳，场外资金在市场调整之后将进场捡筹，助推市场走强。综上分析，下周市场走势对后市有较为关键的作用。
国企改革仍然是六月主题最佳所选。国企改革仍然是本月最大的主题投资机会。我们认为在前期各主题板块，包括一带一路、京津冀一体化建设、互联网+、南北车合并等主题投资在政策指引下被轮番炒作，短期政策风口并未跟上的情况下，相对滞涨的国企改革板块在六月国企改革顶层设计方案出台预期之下，能够取得较大的超额收益。从整个资本市场目前情况来看，也只有国企改革主题能够吸引大量资金进入，同时承接前期互联网+、一带一路等大型主题投资机会，引领市场走强。上周在市场下行情况下，取得正收益的领涨板块仍然国企改革概念个股，其中中粮系、国投系表现抢眼。在国企改革顶层设计出台预期之下，国企改革是六月主题投资首选。
市场观点：我们维持六月策略月报的观点，在季末考核、新股上市数量加大，及监管层对杠杆资金监管趋严的情况下，六月A股市场振幅巨大。短期操作仍然建议维持谨慎，多看少动，加强仓位管理，高抛低吸。行业配置中以防御为主，建议关注估值水平相对较低的银行、非银行金融、食品饮料、公用事业。同时建议六月份关注三条主线：1。次新股。(1)在行业中具有稀缺性的标的，(2)符合结构转型方向的且外延式并购强烈的标的，(3)前期调整充分，成长性较强的标的。2。创业板中成长股。(1)市值相对较小且公司现金流相对充裕的标的，(2)处于行业龙头地位且成长性较好的标的。3。国企改革。(1)央企整合预期强烈标的，(2)山东国企改革。
===全文阅读===
回顾：《大决战》、《晴转“强对流”天气》、《养精蓄锐》
2015年度策略《大决战》：展望2015年的A股行情，我们以1948年大决战作为比喻，1948年“土改”、“新中国”的理想深得人心。2015年改革、创新、“中国梦”逐渐成为新的民众共识和时代洪流，驱动存量财富如千军万马涌向A股市场、演绎一轮波澜壮阔的大行情。大潮已起，未来数年，涨到哪里都有可能，对行情进行“猜顶”的行为都是可笑的。但是，牛市也会害死人。2015年杠杆化盛行的泡沫化格局下，行情波动会加大，大盘可能将出现8%、10%甚至更大幅度的震荡，因此，需要控制好回撤风险，而每次回调之后都是壮志饥餐的买入时机。
20150503《晴转“强对流”天气》：牛市有调整才能更长远，行情出现“小尖顶”概率增大，节奏上，5月中上旬仍可为，5月中下旬需多一份谨慎。20150617《养精蓄锐》：本轮牛市大节奏：类似于1996年—2001年的“牛市-盘整市-牛市”。下半年引发换挡因素：(1)股市政策防止过快形成资产价格泡沫：去融资杠杆、注册制等；(2)筹码供给压力上升；(3)消化透支的预期，非基本面驱动的疯牛一年半左右是道坎。
展望：暴跌后多一份怜悯之心
类比07年530，暴跌之后多一份怜悯之心！(1)类比2007年530之后的暴跌，相似之处在于都是对前期泡沫化上涨后市场风险的集中快速释放，不一样的是530带有明显政策打压意图，而本轮调整更多的是流动性边际变化导致的融资盘多杀多踩踏事件，在牛市大判断不变的前提下，我们认为本轮指数最终调整空间显著超过20%概率较小，因此，更建议投资者怀着怜悯的心，利用市场波动，积极研究，寻找机会。
重申基于风险收益比的牛市大节奏判断。中期策略提出下半年行情进第二阶段盘整市的核心逻辑在于，基于股市政策、市场供求、投资者行为特征等因素判断，上证综指在5000点上行和下行空间基本对等，风险收益比一般。而目前我们建议投资者怀着怜悯之心看待暴跌在于，指数风险收益比将再次进入相对积极且有吸引力的区域。
资金面扰动即将过去，下周中指数有望迎来阶段性反弹契机。(1)半年关资金面季节性偏紧叠加巨量IPO发行从而导致过去两周银行间利率中枢的抬升(SHIBOR_3M由5月末的2.8640%升至6月19日的3.1050%)是本轮指数调整重要导火索。考虑到国君IPO网上冻结资金下周三回流，而通常货币市场季末压力最大时点发生在25号前后(R007资金跨期因素)，因此，下周三四很可能成为本轮资金面扰动结束的拐点，市场因此有望迎来反弹的契机。
投资机会：重点关注“超跌的生态型成长股”+“小市值国企改革标的”方向上继续推荐：1)保增长和调结构的“公约数”行业，包括：新能源汽车、充电桩、军工、风电设备、环保PPP、水务、城市地下综合管廊等等。2)自下而上选择有转型预期和国企改革预期的标的(市值小、主业经营乏善可陈、推出员工持股计划、前期重组失败复牌、大股东有大规模减持计划等).3)新炫的成长股，精选次新股，持有牌照资源或者流量优势的生态型企业。4)立足风险收益比，金融股的配臵价值。主题投资：国企改革、北京冬奥会、西藏、中报高送转等。
本期周报当中我们针对过去一周的暴跌讨论了三个问题。
问题一：市场资金链是否已经崩断？我们认为没有。二级市场的交易并不构成资金的流出，只是资金的换手。实际上根据我们的观察，很多经验丰富的绝对收益投资者早就有意识地在控制仓位了。也就是说，大量新增投资者爆仓的另一面是，许多专业投资者正在持币观望一个更好的入场时点。接下来的博弈主要将在这些资金当中展开。此外资金流入速度的顶点应该是在今年的三季度看到，而今年下半年融资和减持的压力市场仍然可以承受。我们认为无论从存量和增量的角度来看，当前尚不用担心资金面问题；
问题二：牛市是否已经结束？我们认为也没有。在2015年下半年策略当中，我们也讨论了这轮牛市并非单纯是流动性驱动的，类似美国的互联网+泡沫，投资者对于新经济的幻想也是驱动行情的核心因素之一，而只有基本面更加清晰明确才会挤破新经济的泡沫，现在并看不到触发因素。因此投资者出于担忧货币政策不再大规模放水而认为牛市支柱已倒也没有必要；
问题三：接下来的风格还会和之前一样么？我们认为市场风格会切换。中级调整往往是牛市当中风格转换的节点，因为证伪了趋势投资者认为前一个龙头板块趋势强不可破，每一次调整都是买入时点的幻觉。我们看好今年以来基本没有上涨的金融板块，除了估值优势以外，未来也不缺少上涨的催化剂，与之类似的板块还有消费类的食品饮料家电以及周期类的建材有色煤炭等，尤其是其中的白马蓝筹。
关注安全垫的投资者可以寻找2015年业绩增速预期较高，并且偏差相对较小的行业，包括二级行业当中的航空机场、证券、中药生产、纺织制造、计算机软件、输变电设备、电子设备、传媒等。新经济成长股的逻辑并没有破灭，当前只是需要时间积累重新上涨的人气。
经济整体低迷的情况下略有亮点。发电量数据、房地产数据以及前期的PMI数据，显示经济回落、底部徘徊中有微企稳的迹象。6月15日，国家能源局发布5月份全社会用电量等数据显示，5月份，全社会用电量4567亿千瓦时，同比增长1.6%，连续两个月同比上涨。1-5月，全国全社会用电量累计21889亿千瓦时，同比增长1.1%。经济数据有企稳迹象，但仍在底部徘徊，反弹乏力，经济下行压力仍大。
上周市场出现大幅调整，沪指连续跌破4600、4500点整数关口，周跌幅达13.3%，创七年以来单周最大跌幅，6月19日两市更是出现近千股跌停的恐慌局面。市场大跌的原因，实事求是，我们“不立危墙、未雨绸缪正当时”的策略报告中已经做了较为详细的预判。具体而言，首先，管理层正在切割“国家牛市”与当前行情的关系。这一点从5月27日习主席主持的具有定调下半年意义的华东7省市座谈会后逐步显示端倪，“5.28”的大小盘普跌，逆周期式的监管加强，限制杠杆资金，治理场外配资行为，加强市场违规行为的查处等；其次，在政策面之外，内在估值的泡沫化严重。一般而言，牛市看市值，即可从证券化率的角度来看，目前A股泡沫化程度已经与07年最高点时接近，甚至要更为严重，市场趋于分化，从而加剧波动；其三，投资者行为进一步发生变化，包括中央汇金、外资机构和产业资本等价值投资者纷纷减持，价值投资者离场，拖累市场走势；最后，新股申购也是造成市场短期大跌的部分原因，虽然上周资金面仍相对充裕，但大量资金冻结对投资者心理层面仍有较强的负面影响。
我们认为，市场已经进入中级调整的模式中；同时，场内外杠杆资金的杀出，则加大并加快了调整的进程。目前市场已经跌破4500点，但就调整的时间、空间以及量价收缩的程度来看，目前尚未调整结束；考虑到降准的迟滞、货币政策放松的节奏的变化以及新股申购资金的逐步解冻，对暴跌后的市场形成反复与拉锯。因此，中期看，本次调整属于中级调整的模式，周线级别乃至月线级别的调整均是所谓“慢牛”行情的形态；如上证成交额缩至6000亿以下、指数调整幅度接近20%左右、时间在一个月左右，彼时可相对激进的抄底、回补仓位；反之，则短期操作，仍以相对谨慎的态度应对，控制杠杆和仓位的情况下，更多以高抛低吸、摊薄成本。
因此，考虑到风险仍未充分释放以及本周新股申购资金将陆续解冻，技术性的反弹、指数的反复将较为频繁。操作上，建议投资者头脑冷静思考之，注意控制仓位，借助反弹适度减仓，暂时规避后市继续调整的风险。布局食品饮料、医药等大消费板块，攻守兼备；对国企改革、并购重组主题股，注意超跌后的反弹机会。
上周市场综述
上周市场展开大幅下挫，从全周情况来看，大盘自周一开始就表现疲软，股指轻易跌破5100点，周二空方再度施压，五千关口也随即沽穿，周三虽略有反弹，但周四周五则连续出现暴跌，最终上证综指周五报收4478点，周跌幅高达13.32%，创出7年以来的周跌幅最大记录；深圳成指报收15725点，周下跌13.11%，两市总成交金额79803亿元，较前一周萎缩19081亿元。中小板指与创业板分别收盘10273点和3314点，周跌幅分别为14.36%和14.99%。
行业表现情况
上周各行业均呈下跌态势，其中建筑装饰、通信、机械设备及计算机跌幅居前，公用事业、钢铁、纺织服装及交通运输等跌幅稍小。从二级行业表现来看，园区开发、化学原料、互联网+传媒、稀有金属、元件、电子制造、金属非金属新材料、航空装备及计算机设备等表现最弱，航空运输、电机、电力、橡胶、视听器材、装修装饰及农成品加工等表现相对较强。
资金流向情况
从资金流向来看，上周沪深市场资金总流出4189亿元，其中沪深300市场、中小企业板及创业板分别流出1614亿元、753亿元和312亿元。上周各行业资金均呈净流出，其中休闲服务、家用电器、建筑材料及国防军工等净流出净额较小，而化工、机械设备、非银金融及房地产等行业净流出金额较大。
市场展望分析
市场在忐忑中不断预期的调整终于以急风暴雨的方式降临，其实创业板、中小板以及主板题材股在前一周已经露出疲态，上周则全面崩跌成为领跌市场的急先锋，此时流动性不足的瓶颈终于显现并引发“踩踏”，不少前期涨高的股票
两市大幅回调，千余只个股跌停。市场的调整造成杠杆资金被动降低仓位触发市场进一步下跌，目前来看投资者对后市存在一些分歧。具体而言，上证综指大跌13.32%，收于4478.36。深成指大跌13.11%，收于15725.47。中小板和创业板指数则分别下跌14.36%和14.99%。从行业板块表现来看，钢铁、公用事业和轻工制造等跌幅相对较小，分别下跌9.19%、10.23%和10.53%。机械设备、通信和建筑装饰等跌幅最大。主题上，国资改革、创投和海南旅游岛等表现相对活跃。我们认为，我们长期看多市场的观点不变，短期我们认为市场反弹后还会继续下跌，牛市虽然还没有结束，市场的机会还在，但目前降低仓位，注重防守是好的选择。
牛市行情还在，经济基本面下半年要好于上半年。这轮牛市是基于改革，基于无风险利率下行的预期，在宏观上具有宽松的流动性环境，居民的资产配置发生调整，但是经济基础不牢靠。许多人将这次大调整看成是经济基本面背离的必然结果。然而，如果将股市看作经济的晴雨表，那么股票 二级市场的牛市行情预示着经济将企稳复苏。上个世纪90年代，GDP增速持续下滑，上证综指却在经济下滑的背景下不断创出新高，GDP则从1999年开始反弹且创出中国经济奇迹。上个世纪90年代经济与股市之间关系与当下十分接近。根据工业增加值、固定资产投资和贸易的判断，我们认为下半年GDP总体上要好于上半年。担心股市调整源于经济基本面并不具有说服力。相反，股市提前反应出改革预期下的经济前景。改革未停滞，宽松的货币政策环境没有变化，无风险收益率下降的预期仍在，牛市就没有结束。
市场调整是多重因素叠加后的必然结果，实际上并不意外。首先，牛市至今在杠杆资金的作用下，整个市场并未出现实质性的调整。持续性的行情在技术上需要一次修整。其次，近期监管层持续收紧融资杠杆政策，包括要求全市原则上不得以任何形式参与场外股票 配置、伞形信托等活动，不得为场外股票 配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利，要求券商进一步管控券商信息系统外部接入等等，各大券商也纷纷上调证券保证金比例或调整两融标的范围，场外配资市场也开始出现收紧迹象。再次，新一轮的打新冻结资金造成市场流动性的冲击。最后，牛市行情至今伴随着产业资本的持续流出。这次市场的调整是多种因素交织在一起，多重利空叠加后产生的一次集中爆发。短期主板和创业板同时出现超过10%的跌幅我们认为这属于牛市里的一次中期调整，调整结束后，市场还将迎来新的上涨空间。
这次调整可能要到7月份，调整空间在4200-4500，甚至会到4000:监管层加大对杠杆资金管制的影响对市场冲击并不是一两个星期消除。最重要的是我们要看到基本面出现向好的迹象，这样能够证明股市的上涨预示着经济改革的前景，为市场的行情提供基本面的支撑。7月15日将公布二季度宏观经济数据，因此我们认为调整可能到7月份。技术分析的手段，我们首先看4200-4500的调整，如果市场出现过度调整指数甚至可能调整到4000附近。
观点总结：牛市行情还在，但短期反弹不迷恋，个股迎来阿尔法时代。短期倾向于防守，指数反弹过程中降低仓位调整配置，以蓝筹股为主。中期调整意味着个股贝塔时代的结束，阿尔法时代的到来。
风险提示
1、什么因素导致了近期的调整？归纳起来，主要有如下几个方面的原因：第一个原因是监管层对场外配资的态度变得更加严厉，最近因爆仓而出的一些事故，迅速在监管层引起连锁反应。证监会在上周六下发通知，再次重申各证券公司不得为场外配资提供便利，这一块对市场的情绪造成了一定的影响；第二个原因就是6月的第一批(年内的第八批)新股于上周起发行，募集的金额创出本轮IPO重启之最，资金面的扰动使得市场的震荡有所加大；第三个原因就是中国中车上市之后的表现，之前市场大多对北车和南车重组整合后的“神车”期望很高，复牌的第一天就强势涨停，但在6月9号开始，由涨停到单日跌停，之后逐一断崖式下跌，对市场做多情绪的影响较大，累计下跌幅度近40%，有投资者担心类似07年的中国石油；我们认为上述三个方面是造成市场近期不断调整的最为核心的原因。至于说传某机构被监管层调查，传保险机构大幅的赎回，这个我无法考证，也不认为是驱使市场上涨或下跌的关键因素。当然，有的说，一些商业银行已经开始收紧消费信贷业务，比方说将信用卡额度调低，或在申办资质提高等，这个倒是有所发生，但更多的是指向新开用户这块，对二级市场的影响也不会那么的大。
2、市场下跌之后分歧随之加大，但决定市场走势的核心基础在于货币宽松环境并未发生趋势性变化。本周起近7万亿的新股申购资金将陆续开始解冻，其中大部分将回流二级市场，将成为稳定盘面的重要因素。实际上，上周五两市暴跌的成交量不足1.3万亿元，是近期最小的一个成交量能，表明行情的下跌主要是没有买盘承接，本周资金回流，承接力会明显提升。另外，中长期来看，货币政策还有空间，流动性充裕的基调并未发生趋势性变化。近日，中国人民银行发布的《2015年第2季度银行家问卷调查报告》显示，59.5%的银行家认为当前宏观经济“偏冷”，较上季上升4.9个百分点。而对于下季度的货币政策，有45.8%的银行家预期为“趋松”，另外51.8%的银行家预期为“适度”。考虑到当前中国经济处在筑底期，低通胀的环境并未改变，经济企稳仍需要“货币与财政双向组合拳”的实施，货币政策仍将继续围绕企业“融资难”问题精准发力，在市场普遍预期“降准降息”的环境下，我们认为流动性拐点并未出现。
3、监管层周末表态，意在呵护股市。随着市场指数步入5000点附近高位震荡时，我们发现无论是监管层还是官方媒体对市场的波动很少做出相应的表态，大多采取避而不谈的态度。但上周市场出现大幅下挫后，监管层终于有些坐不住了，在上周证监会新闻发布会上谈到：“深交所将深证成指成交量统计口径调整目的是为统一行情软件中关于成交量的揭示，方便投资者与其它交易所进行比较，在6月10日调整以后，深成指连续三天上涨，基金等机构投资者总体上净买入，并未出现大量卖出的情况。”，另外“希望广大投资者审慎辨别市场传言，理性投资”。由此，从监管层的上述表态来看，A股市场出现大幅波动并不是管理层所希望的，对于全球各个国家监管层来讲，“市场健康活跃”是监管层所愿意看到的。
4、接下来我们从哪些方面寻找一些超额收益？“急跌缓涨”是牛市中的一特征，急跌更多的表现在市场获利盘因为恐慌情绪所导致的极度宣泄，急跌之后有利于后市逐步的走稳。考虑到端午假期后的一周，既是迎来申购资金解冻的一周，此外，6月23日汇丰将公布中国5月份制造业PMI预览值，此前5月汇丰制造业PMI终值为49.2%，4月份的数据为48.9%，预计将释放利好效应。
后续板块配置上，机构投资者，特别是公募，最为关注的是如何取得超额收益，个人建议还是将焦点放在成长与主题上，这一轮市场上涨的逻辑与驱动因素与2006年、2007年有本质的区别，上涨的逻辑不一样必然导致跑出超额收益的板块不一样。大家有持续关注过国金策略的，我们阐述了很多的理由去看待这个创业板未来的“危”与“机”，但至少目前来看，我们仍然认为创业板将跑出超额收益。创业板风险未来一定会有，但还不是现在。具体到板块方面，我们建议投资者聚焦“计算机、传媒、电子、医药生物、电气设备”，其中首推的是计算机中的“信息安全、网络安全”这块，我们倾向于前期跌幅过大的优质个股，趁这轮市场调整，将筹码逐步的捡回来。至于主题方面，我们主要推荐的是国企改革，包括央企改革，包括地方国企这块，看点颇多，相应的标的我们在国企改革专题系列报告中均有列出。当然，对于前期我们强推的军工主题，我们也继续看好，是下半年大的主题。
1、本周如何演绎？
之前对两融的监管、配资公司降低杠杆、银监会对银行和信托的监管，让流入股市的资金速度减缓，但由于股市的赚钱效应，新的资金很多，所以趋势依然是向上的。但上周的暴跌对市场的信心是极大的冲击，市场赚钱效应终止，而且配资公司等可能会进一步提高风控标准，对市场中期资金影响较为负面，市场将进入较为持续的震荡。由于IPO资金回流和季节性因素减弱，短期利率将下行，而且上周五集中平仓后，剩余客户有较充裕时间补充保证金，平仓压力变小，本周可能会有反弹。
2、货币政策变化的路径
中期来看，随着近期稳增长措施的进一步发力，下半年经济大概率会出现企稳，而且考虑到美国的加息，下半年利率会阶段性上行，特别是当两个因素叠加时冲击会较大。这一变化是去年行情启动以来的第一次，市场需要经过较长时间的震荡消化这一变化。短期来看，前几日导致市场对流动性担心较大的因素是：(1)MLF续作暂停。(2)银行间拆借利率受到年中季节性和IPO打新的影响，R007从2%上升到2.73%，(3)市场预期的降准落空。我们认为，下半年货币不会进一步宽松是大概率，但R007上周的攀升主要源自季节性因素，预计后续会先有所回落，之后再出现缓慢上行。
3、杠杆资金加剧波动
配资公司、伞形信托在执行风控操作的时候，一般都会有两条风控线，一条线是通知客户及时处理，如果客户不主动处理，则大多会集中在下午处理，另一条线是底线，达到这条线必须即刻平仓。上周五正好是假期前最后交易日，配资公司等为避免假期风险，在下午集中平仓。经历了市场的巨幅震荡，估计后续配资公司、信托公司等还将提高风控标准、降低杠杆水平。
上周市场主要指数周跌幅均超过13%，是今年以来火爆的牛市中出现的最大幅度回撤。我们认为，市场震荡调整加大的主要原因是因为前期涨幅过大，但大幅度的调整也可能引収了额外一些风险，如新加杠杆资金可能快速触及平仓线。短期来看，市场随时可能出现反弹，在宏观经济、流动性等因素没有太大变化的情冴下，大跌带来的是枀小部分筹码的快速兑现，幵会影响到大部分市场参与者的风险偏好，而枀高风险偏好者等待的短期搏反弹的机会已经近在眼前。
但从大跌的时点来考虑，我们必须对长期风险偏好加以重新评估。最近两月的市场变化已经出现以下特点：第一，市场涨幅过快过大，创业板、中小板指数估值过高；第二，上市公司减持增収以及IPO数量不断增加，对市场进行持续性抽水；第三，流动性没有市场预期的那样非常宽松，改革也没有市场预期的那么激进。
我们认为，有一些因素正在改变市场的中长期风险偏好和预期。第一，混改是市场最为关注的市场主题，但中国中车确如当年的中石油一般让市场胆寒。如果合幵就是混合所有改革，那改革有何困难？如果混改的力度不及2014年市场所期望，那投机乊后，如何投资？如何给予市场的半壁江山新的机会和新的估值？第二，IPO，增収，大股东减持，以及上交所想要推出的战略新兴产业板幵希望引大量中国海外上市企业回流，抽水机正在隆隆开启，意味着所有的市场供给方都认为，中国资本市场给出的价格太好了。我们倾向于认为，未来市场整体的风险偏好和预期将从枀度乐观，逐渐转向分歧和不安。
短期来看，市场6-7月最大的机会依然是国企改革主题，另外7-9月军工板块的刺激因素也较多，从反弹的角度，前期跌幅过大的创业板上涨龙头企业会成为资金追逐的焦点。中长期来看，我们依然相对看好成长板块，其中互联网、生物医药、高端制造、环保新能源等领域依然是中国经济转型过程中最看好的领域。
一周回顾
自创出5178点本轮上涨新高之后，A股一路震荡回落，盘面上呈现明显的普跌格局，大中小市值品种均有不同程度的下挫，丰厚的获利盘兑现意愿高涨，沪指最终未能守住5000点大关。截至端午节前收盘，沪深两市一周跌幅均在10%以上。
盘面表现来看，市场筹码兑现意愿的不断提升使得盘面抛压沉重，无论权重板块还是中小盘股都有较大的下挫，创业板指数一周跌幅超过10%，在乐视网、三六五网、全通教育等龙头品种未能继续逞强的情况下，互联网相关的信息安全、在线教育等题材概念板块跌幅靠前，由于相对较高的估值水平需要稳定的高增长业绩来充分消化，而中期业绩的表现一般使得市场开始担忧中小盘品种估值泡沫的破灭，中短期来看，在缺乏更多的政策正面支持的情况下，创业板、中小板的估值仍存在回归理性的过程。从权重板块的表现来看，一向扮演护盘角色的金融股上周也未能表现强势，尽管交通银行开启混改的消息得到证实，但市场的解读反而更倾向于“利好兑成利空”，银行股的走低不仅使得地产、保险等板块也难有作为，同时也大幅拖累了指数的表现。整体来看，上周盘面乏善可陈，虽然不乏部分零星做多热点，但更多的以个股表现为主，难以形成显著的板块效应和有效提振市场人气，缺乏强有力的领涨热点，也无形中将延长股指回落整固的时间周期。
本周展望
短线来看，供求矛盾的加剧以及技术上的压力仍需进一步消化。一方面，市场供求关系来看，临近半年末，银行资金需求明显上行，揽储压力的加大使得流动性短期难免趋于紧张，市场对于“钱荒”的担忧情绪有所上行，加上近期IPO数量和规模的增大也不断提升了资金冻结的数量，市场内在的供求矛盾显然较前期紧张许多；另一方面，技术分析角度上，沪指前期突破4500点的上升走势中，虽然指数点位不断攀升，但MACD指标的红柱面积却未能有效放大，技术性的顶背离迹象明显，在缺乏外部强有力正面因素刺激的情况下，股指难免需要通过大幅的回撤来修复技术形态，短期来看，60日均线的支撑力度面临较大的考验。
尽管中短期走势并不理想，但牛市尚未结束，前期5178点高点并不会是本轮行情的终点，毕竟驱动本轮行情的两大因素目前并未完全转变。一是改革的步伐尚未停止，从早期一带一路的战略规划，到石油(中国石化)、白酒(老白干酒)、金融(交通银行)等混改产业领域的扩大，再到国家出台电商“国八条”的政策扶持，都表明管理层对于推动经济转型和深化改革的坚定决心；二是政策宽松的力度和方向仍在延续，从最新的经济数据来看，宏观经济低位运行的状态并未改变，下行压力并未得到显著缓解的状态将继续倒逼政策维持适度宽松的局面，货币政策结构型放松的方向不会改变，而财政政策的力度将继续得到增强，近期国务院部署加大重点领域有效投资的消息进一步透露出管理层稳经济的明显意图，政策的持续倾斜将有助于A股延续整体的强势格局。
A股投资策略
在操作策略上，考虑到股指虽然存在阶段性调整的压力，但不会改变整体牛市基调，建议投资者操作上可对获利丰厚的中小盘股票 适当减仓，积极调整持仓结构，逢低可重点关注银行、石化、地产等低估值的蓝筹品种。
上周A股市场经历了黑色的一周，上证综指周跌幅达到13.35%，创业板指跌幅达到14.99%，均创下近七年跌幅纪录。尤其是上周五，指数在支撑位上跳空下跌，上证综指下跌307点，当日跌幅仅次于528大跌当日。我们在周三发布策略观点，认为短期市场下跌原因源于证监会严查场外配置，在上周一强行平仓部分HOMS服务端口，接下来两天惯性下跌是对该利空消息的反映。但是在经历周三市场止跌反弹之后，下半周市场继续下杀。当前市场恐慌情绪浓厚，在冲击5000点之后，投资者对后市演绎路径十分纠结。
短期流动性扰动。6月19日，市场资金面偏紧，上海银行间同业拆放利率(Shibor)全线上扬。其中，隔夜Shibor报1.267%，上涨6.5个基点；7天Shibor报2.6740%，上涨19.60个基点，创下最近两个多月以来的新高。如果从单周来看，7天Shibor上周累计上涨了近60个基点，涨幅高达28.25%。我们认为短期利率水平上升，属于多方面因素汇集导致。1。银行半年度考核、财政缴款、新股发行加大对短期流动性的抽离；2。各地地方债高频发行，对银行类机构资金消耗增加；3。央行近期货币操作方式发生变化。从前两方面因素来看，属于事件性因素，随着时间延续会逐步得到缓解。而央行货币操作方式的变化，对资本市场影响效果是明显的。在目前外汇占款下滑背景下，央行近两个月停止逆回购的操作，同时根据外媒报道，上周到期的6700亿MLF，央行部分不续作，这些操作使得基础货币供应减少。从去年11月降息开始，经历了三次降息两次降准，实体经济融资成本在今年4月份开始出现下行，票据直贴利率从4.4%水平下降至目前3.2%水平；实体经济融资利率出现改善，使得流动性存在内在收敛压力。由于目前短期流动性仍然处于十分充裕情况，而相比之下，长端利率仍然下行空间。我们提出央行货币操作将逐步过渡到放长收短政策上来，未来央行可能采取正回购+PSL对长短端利率进行纠正，央行货币政策较之前将逐步偏向中性，流动性宽松对资本市场边际贡献将逐步减弱。
杠杆资金仍是短期市场关注焦点。我们一直强调这轮牛市是建立在杠杆之上的纯资金市。今年以来，证监会三次发文，禁止券商从事伞形信托及场外配置业务。市场开始对此类信息变得尤为敏感，每次有关监管层严查杠杆资金入市消息传来，市场都会出现较大幅度的调整。528大跌，源于对银监会排查银行资金入市的传闻反映。而上周大跌部分配资产品强平所致。我们从目前发行的结构化产品所了解，当净值触及预警线，投资者将在当日补充保证金。由于上周市场下跌较快，许多产品直接触及平仓线而遭致强行平仓，从而一系列连锁反应造成了市场的快速下跌。下周市场如果继续惯性下跌，这一正反馈效应仍然存在，市场风险仍然较大。但是从528大跌之时来看，在下跌至4431点后企稳反弹，短期市场在4400点存在支撑位，同时市场经历了快速急杀之后，超卖信号明显，短期市场有反抽需求。如果下周市场能够企稳，场外资金在市场调整之后将进场捡筹，助推市场走强。综上分析，下周市场走势对后市有较为关键的作用。
国企改革仍然是六月主题最佳所选。国企改革仍然是本月最大的主题投资机会。我们认为在前期各主题板块，包括一带一路、京津冀一体化建设、互联网+、南北车合并等主题投资在政策指引下被轮番炒作，短期政策风口并未跟上的情况下，相对滞涨的国企改革板块在六月国企改革顶层设计方案出台预期之下，能够取得较大的超额收益。从整个资本市场目前情况来看，也只有国企改革主题能够吸引大量资金进入，同时承接前期互联网+、一带一路等大型主题投资机会，引领市场走强。上周在市场下行情况下，取得正收益的领涨板块仍然国企改革概念个股，其中中粮系、国投系表现抢眼。在国企改革顶层设计出台预期之下，国企改革是六月主题投资首选。
市场观点：我们维持六月策略月报的观点，在季末考核、新股上市数量加大，及监管层对杠杆资金监管趋严的情况下，六月A股市场振幅巨大。短期操作仍然建议维持谨慎，多看少动，加强仓位管理，高抛低吸。行业配置中以防御为主，建议关注估值水平相对较低的银行、非银行金融、食品饮料、公用事业。同时建议六月份关注三条主线：1。次新股。(1)在行业中具有稀缺性的标的，(2)符合结构转型方向的且外延式并购强烈的标的，(3)前期调整充分，成长性较强的标的。2。创业板中成长股。(1)市值相对较小且公司现金流相对充裕的标的，(2)处于行业龙头地位且成长性较好的标的。3。国企改革。(1)央企整合预期强烈标的，(2)山东国企改革。
