去杠杆进行时：“四连跌”后两融风险可控顺水鱼财经

急降的杠杆和“双降”利好，谁将决定周一' 大盘走势?

这轮牛市以来，让市场情绪跌宕起伏的周末不在少数。过去的这个周末也不例外。当市场情绪还停留在沪深两市超2000股跌停的意外中，两融余额近一年来少见的“四连跌”进一步重现悲观情绪的蔓延。6月27日上周六下午，央行意外发布降准降息消息，略超市场此前预期。

然而，在经历了近一个月的震荡和下挫后，市场情绪和预判俨然不同往日。“抄底论”目前尚显式微，更多观点则指向，短期震荡格局仍将持续，不宜立抢反弹。

杠杆市遭遇连跌

“我们从未经历过加杠杆的牛熊，杠杆挤出影响的不确定性伤害着风险偏好。”6月26日上周五，A股股指全线大跌，' 沪指失守4200点跌逾7%，两市仅58只' 个股上涨。在当晚的策略点评中，' howImage('stock','2_000166',this,event,'1770') 申万宏源(' 000166,' 股吧)策略分析师王胜如此表示。

对于本轮大幅的快速调整，市场均将主要原因归结于去杠杆的连锁反应。虽然在牛市之初就有观点不断指出，杠杆对于股市上涨和下跌的影响力都是双倍。但当清查场外配资真正杠杆市急跌之时，俨然超出了市场预期。

高杠杆、高风险的场外配资早已是起火点和重灾区。有市场观点测算称，大盘快速下跌中目前1：5的杠杆被明显挤出，而威胁目前已经开始蔓延到1：4和1：3杠杆资金。按照' howImage('stock','1_600837',this,event,'1770') 海通证券(' 600837,' 股吧)上周末发布的草根调研' 数据，场外配资中的民间配资是本次清理的重点对象，预计规模2000亿至3000亿，目前大多已完成清理。银行配资的结构化产品规模在8000亿左右，目前10%左右达预警线0.9至0.95。

有机构人士昨日还透露，目前还没有发现场外配资中优先级有大规模离场的迹象，但若市场再出现系统性下跌风险，刺激优先级终止合约等，将对市场形成“釜底抽薪”的影响。

“投资者对杠杆的主动和被动调整，必然还会继续带给市场震荡。只有在不健康杠杆出清后，市场才会企稳，但这需要时间。”' howImage('stock','1_600030',this,event,'1770') 中信证券(' 600030,' 股吧)首席策略师' target='_blank' >黄若谷在6月28日电话会议中表示。

黄若谷更强调，随着市场的持续下跌，此轮杠杆收缩的影响已经由高杠杆、高风险的场外融资工具，向低杠杆的场内正规融资工具蔓延，“我们看到上周不少杠杆较低、融资买入较低的标的也会被减仓和平仓。这也是周五不区分行业和板块，大面积整体下跌的原因”。

与其观点相映衬的，是两融余额连续4个交易日下跌的走势。这也是本轮牛市以来，除今年春节前4个交易日连续下跌外，两融余额阶段最大跌幅。Wind显示，两融余额在6月19日至25日的4个交易日内，分别环比下跌0.31%、0.62%、1.74%、1.11%。其间，融资余额也分别环比下跌0.24%、0.63%、1.79%、1.12%。

而王胜更强调，上周打新资金回流仅刺激大盘出现一日弱反弹，其间融资余额反而出现下行，这反映杠杆资金正等待反弹出逃。此外，两融余额尚未出现明显下降，且市场对杠杆充分挤出后的影响没有明确心理预期；这些都将明显伤害市场的风险偏好。

“继续忍住别抢反弹，震荡格局短期难以有效走出，以时间换空间，耐心等待市场恢复元气。”在央行降准降息消息公布前，其对本周策略做此总结称。

两融“强平”占比很小

但多位分析师及机构人士也均强调，在未来不再出现系统性风险的前提下，目前场内杠杆的风险仍可控。

“截至周五我们还没有出现客户强平的情况，但如果再像周五这样跌就不太好说了。”国内某大型' 券商两融业务负责人上周末向本报表示，由于较早采取了提高保证金比例、严控两融标的等措施，目前其两融客户整体风险仍可控。

其还透露，所在券商目前被要求向证监会上报两融交易数据，较之前常规性上报交易所的两融数据而言，数据维度更多且更细节。该人士称，目前还没有具体的分析结果，从现在市场情况来看，监管层应该是在密切关注市场承受力。

另有国内某小型券商的两融业务人士透露，公司此前杠杆收缩并不厉害，目前已出现多个客户平仓，但整体占比来说依然很小；由于维持担保比例跌破130%后还有两天补仓时间，上周五市场大跌后的部分强平或会在本周有所体现。

还有机构人士介绍称，目前券商营业部的信用账户平仓率最高的也仅在3%至5%区间。海通证券上周末发布的草根调研数据显示，场内融资规模过去一周由2.26万亿降至2.15万亿左右；维持担保比例低于130%平仓线的有3％。，处于130%至150%预警线的有8%。

即便如此，对于强平的恐慌仍然严重影响了市场情绪。海通证券报告就指出，在上周连续大跌后投资者预期悲观，已经由被动去杠杆走向主动去杠杆，“形势危急”。

“双降”之下慎言抄底

然而，伴随上周六央行降准降息消息的发布，市场预期再次生变。

关于短期调整见底的观点，率先发声。在海通证券“双降”后电话会议中，分析师荀玉根就表示，本次调整的政策底大概率出现。' target='_blank' >齐鲁证券则点评称，市场急跌局面已去，未来将迎来由蓝筹股带动的震荡走强。

但对于市场震荡和资金入市趋缓的市场判断，并未有消减。荀玉根就指出，短期疯牛难再现，而同时伴有投资者借政策利好出货的行为，还进一步使市场底部出现震荡波折，“如果剧烈波动甚至创新低，后续政策仍可期”。

' howImage('stock','1_601377',this,event,'1770') 兴业证券(' 601377,' 股吧)策略分析师张忆东也表示，每次急跌和市场恐慌后都会出现反弹，此次依然会有场外“抄底”资金参与;但由于巨大的获利盘将试图趁反弹而获利，参与反弹的难度将明显增大。

“降准降息提供了去杠杆的‘缓冲垫’，但短期反弹过后市场仍然需要时间恢复元气，非交易型投资者不建议追高反弹。”王胜表示。黄若谷也强调，因为融资杠杆缩紧造成的连锁反应仍需要时间消化，短期内市场不分行业个股，整体大概率整体震荡;中期来看，市场还需要新的触发、催化剂才能再次上涨。