打新套利新模式顺水鱼财经

本刊特约作者 孔驰／文

牛市如火如荼，一级市场打新收益也水涨船高。2014年6月IPO新政重启以来，传统IPO“三高”—“高发行价”、“高发行市盈率”、“超高的募集资金”受到抑制，却使得投资者享受着从一级市场到二级市场无风险套利的盛宴。

IPO重启刚好一年，首发企业从开始的每月9家扩大至2015年6月的48家，月度募集资金规模从数十亿元到突破300亿元关口。网上网下冻结' 新股申购资金量从不足万亿元，到本轮包括' target='_blank' >国泰君安IPO之内的近5万亿元。

同样的，打新收益率水涨船高。自2014年下半年以来，新股上市后10日平均涨幅可达2-3倍；近段时期“次新股”概念成为资本市场的焦点后，新股上市后20日平均涨幅高达7-8倍。

比较典型的如沪市新股' howImage('stock','1_603169',this,event,'1770') 兰石重装(' 603169,' 股吧)（603169.SH）上市后连续23个涨停板，较发行价翻13倍。而' 创业板新股' howImage('stock','2_300431',this,event,'1770') 暴风科技(' 300431,' 股吧)（300431.SZ）在上市后的五下余个交易日中，39个交易日录得涨停，二级市场价格较发行价翻45倍。新股神话屡次冲击投资者的想象力。

再加上不低的网上' 中签率，成就一级市场打新投资者的盛宴。以刚刚结束的' howImage('stock','1_601985',this,event,'1770') 中国核电(' 601985,' 股吧)（601985.SH）IPO为例，网上中签率为1.63%。截至6月25日，该股还在持续无量涨停当中，较发行价涨幅已达374%，假设最终开板涨幅为500%，本次打新收益率能到8.2%，年化收益率更高。

当前新股盛宴仍在继续，如何操作才能带来丰厚打新回报？

根据本轮IPO重启以来的' 申购新规，上交所规定新股申购投资者需要持有一定的市值才能进行申购：按其T-2日（T日为发行' 公告确定的网上申购日）前20个交易日（含T-2日）的日均持有市值每1万元可申购一个申购单位（1000股）。深交所亦有类似规定。通过存量市值获得新股可申购份额，存量市值俗称为“门票”。

因此，每逢一级市场出现大型IPO时，二级市场会出现短暂的“补门票”' 行情。由于大型IPO多需要沪市市值，' target='_blank' >东方证券（600958.SH）、中国核电、国泰君安（601211.SH）等新股申购前，均短暂出现过二八转换，即沪市低估值金融股领涨，这里面有一定程度上的“补门票”驱动原因。

在之前的单边上涨行情中，“门票”市值自然也能水涨船高。但' 大盘高位后，一旦震荡或者下跌，“门票”市值难免缩水。对于低风险偏好的打新投资者而言，当前有多种对冲工具可以精准对冲门票市值。

比如构建沪市金融股门票组合的时候，等比例权重持有IH空单（上证50）；构建深市门票的时候，用IC空单精准对冲。可以尽量把门票的市值波动风险降到最低，单纯享受新股一二级市场差价收益。当然，这样的组合对资金量的要求稍大。

对于小资金量的投资者， 如果不愿承担门票市值波动风险，或者资金量不足以保证中签效率，可以投一些专门打新的基金，亦可以稳步分享打新收益。

不得不提的是，伴随' 沪指持续高位震荡以及注册制临近，打新风险渐升。注册制改革下，新股供给将大幅增加，同时发行审核更加侧重形式审查，缺少实质判断的新发行制度，将为企业提供更多的融资机会，同时也将加剧上市企业的资质分化。尤其是未来股市单边上涨行情出现扭转时，新股上市后回报率难以估测，打新风险渐升。

注册制改革步伐加快，新股供给将日益增加，在资金逐渐趋稳情况下，机构获配率将有所提升，但新股上市后受资金追捧而高增长的情形难以为继。