东北证券：政策安慰 守住金融风险的底线顺水鱼财经

事件描述：央行决定，6月28日起金融机构实施定向降准并降息0.25个百分点。(1)对“三农”贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行降低存款准备金率0.5个百分点。(2)对“三农”或小微企业贷款达到定向降准标准的国有大型商业银行、股份制商业银行、外资银行降低存款准备金率0.5个百分点。(3)降低财务公司存款准备金率3个百分点。同时，自2015年6月28日起金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.85%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2%。

事件分析：政策安抚股市，报复性反弹后仍需冷静

降准降息的归因：28日的定向降准和降息，虽然旨在稳增长、降低融资成本，但其实更现实的是针对上周股市暴跌尤其是上周五股市跌停的快速响应，旨在“守住不发生系统性区域性金融风险底线”。因为' 上证指数暴跌20%左右、' 创业板指数下跌近30%，且周五封死跌停的情况下，如果没有政策的对冲，那么考虑场外配置的高杠杆，被动去杠杆，多杀多将蔓延至场内杠杆资金，并最终形成股市崩盘效应。考虑到杠杆资金与' 券商、银行等金融机构的关联度，这种风险将会对“金融风险底线”形成挑战，这是难以承受之重。

降准降息对股市的影响：降准降息，首先释放了管理层对股市暴跌的重视，对维持市场稳定具有强烈的政策意义，表明管理层绝不允许股市持续暴跌的政策决心，因此对下周市场具有强烈的维稳效应。其次，降准降息不改目前股市高杠杆的客观，不改目前股市结构性泡沫的客观，因此政策不具有大幅托举股市的决心。国内股市的高杠杆是境外股市所无法比拟的，目前股市的结构性泡沫也是巨大的，因此，管理层出手的目的，更多在于后期尤其是下周一不要发生由于被动去杠杆波及金融系统的安全；即希望市场参与者有序的去杠杆，同时，希望市场倾向于逐步走慢牛格局。其三，客观而言，降准降息，表明货币政策宽松的基调依然在延续，尽管其对实体经济的作用存在迟滞，但客观上，有利于降低社会融资成本，对股市形成利好。

展望降准降息后的市场运行，我们认为，降准降息是一场及时雨、一剂安慰剂，有利于安抚市场过度悲观的情绪；同时，客观上也有利于降低融资成本，对股市形成利好。考虑到股市已经连续暴跌20%左右，暴涨暴跌集聚性的特征（ARCH效应）也使得市场内在的超跌反弹情绪也较为强烈。因此，周一股市有望迎来报复性反弹。但是，股市去杠杆的格局料将延续，管理层“守住不发生系统性区域性金融风险底线”更多旨在规避股市持续暴跌而非大幅托举股市，预计，报复性反弹后市场有反复整理的需求、不排除再创新低的可能。操作上，市场存在日线级别的大幅反弹，仓位高者适宜逢高控制仓位、仓低者可试探性介入；待指数构筑双底、成交额萎缩至前期一半以下即股市去杠杆缓和后，再度考虑重仓介入操作。