杠杆市迈向2.0时代顺水鱼财经

⊙本报观察员

大涨大跌、V型反转，戏剧化的场面今年以来在A股市场反复上演。在经历贪婪与恐惧间一轮暴烈的轮回之后，杠杆市的草莽时代正走向终盘，迈向它的2.0时代。

杠杆市的2.0时代，不应是轮回的简单重复，而是市场' target='_blank' >方方面面的升级和优化。它需要更加高效透明的监管，需要更加成熟专业的投资者，也需要更加包容开放的社会认知。

闯过险滩风浪，愿我们能走得更好。

信心凝聚击溃恐慌

尽管各种利好已密集登场，但昨日早盘A股依然在恐慌中尽显弱势。沪综指上午跌幅一度达5%，' 创业板指则一度下跌逾200点，市场再现大面积跌停。导演市场大跌的逻辑与此前如出一辙：对杠杆资金平仓的恐惧引发小市值' 个股踩踏跌停，继而在流动性压力驱动下，' 大盘股也遭到集中抛售。

正如本报昨日指出的，恐慌生于未知而止于公开。当市场信心又一次受到考验时，有关监管部门及时出手，以更加全面的信息披露明确了市场对于场外配资运作的预期。证券业协会以答记者问的形式向市场披露：场外配资活动三种主要系统接入的客户资产规模合计近5000亿元，其中占比最大的HOMS系统近两周以来强制平仓金额合计约150亿元。事实证明情况远好于市场此前的猜测。

除详细的静态还原外，证券业协会还首次对后续监管方向进行了明确。协会通报，在整改场外配资期间，存量可持续运行，但不增加新量。同时，证券业协会将从8月份开始接受证券公司外部接入信息系统评估认证申请。

在监管层持续不断的信息披露下，近期困扰市场的重大问题得以澄清，市场也终于止住溃退的脚步。与此同时，市场中的专业投资者挺身而出，为孱弱的市场信心再注强心针。多家知名'私募集体发声，普遍认为牛市根基未变，且将在回调中得到夯实，提出目前已无必要再度恐慌，稳定的总体大环境以及合理的估值水平有利于市场下跌后酝酿反弹，并重新走向持续、健康的慢牛格局。

随着信心的重新凝聚，市场中一直存在的做多动能便挣脱了恐惧的枷锁重新焕发出来。昨日午盘休市前，沪综指跌幅已大幅收窄。下午，A股展开了气势磅礴的大反攻。沪综指收盘大涨5.53%，创业板指盘中涨幅一度逼近7%，收涨6.28%。

实际上，自去年年末以来，本轮杠杆牛市已经经历一个相对完整的生命周期。市场情绪与资金在杠杆的作用下彼此助涨，场外配资在逐利欲望的推动下野蛮生长。与此同时，场外配资运作无序、监管未能完全到位的风险便凸显出来。草莽时代，成为杠杆市1.0的一个重要标签。

面对前所未有的杠杆市，投资者和监管层都需要在摸索中学习。而在市场以一种极端的方式完成了前期积累风险的释放之后，杠杆市也将逐渐告别草莽时代。在此期间的经验和教训，无疑也会给市场参与各方留下印象深刻的一课。

杠杆市需要“聪明的”参与者

在经历了过去两周的大幅杀跌之后，可能在一些人看来，杠杆已成了面目可憎的妖魔，恨不得将其打入冷宫。在市场心有余悸的当下，出现这样的想法并不奇怪。但因噎废食显然不可取。

杠杆作为一种工具，其本质属中性。杠杆的实质是金融风险的再分配。一个成熟的资本市场应该能够容纳不同风险偏好的投资者。在居民财富配置重心转移的大势中，要求所有进入股市的资金承担程度相近的风险并不现实，而杠杆正是让不同风险偏好的资金能够有机匹配的工具。因此，杠杆有其存在的合理性，也是资本市场不可或缺的组成部分。

杠杆市1.0时代给各方留下的经验教训，应该包括如何成为更加聪明的投资者和监管者，更加自如地用好杠杆、管好杠杆等课题。

从过去一周来的监管实践中不难发现，信息的及时披露是管控杠杆市风险的有效手段。如今金融创新层出不穷，尤其对于随时可能面临平仓压力的杠杆资金而言，对高效、透明的信息反馈的要求更是远胜从前。权威的信息披露稍有滞后，舆论就容易被纷乱的谣言所占据，引发难以预料的连锁反应。这就要求监管部门不能满足于已有的信息披露框架，而是主动出击，时刻留意市场中的新变化，在必要时为投资者在信息披露方面提供“加餐”。对监管部门而言，这无疑也是新的挑战和课题。

对投资者来说，在信息爆炸的时代，投资者在“追风”之余更要守住本心，不传谣、不信谣、不要让自己的情绪在不知不觉间被加上杠杆。对于风险承受能力相对较弱的中小投资者，更要认清自己，本着对自己和家庭负责的态度，合理地使用杠杆。

期待更专业、理性、透明的2.0时代

经历阵痛和蜕变，走出充满草莽气息的1.0时代，杠杆市正在走向更加优化的2.0时代。这需要监管更加透明高效，杠杆使用者更加成熟理性。

在充分吸取了1.0时代的经验教训之后，针对杠杆市的监管思路正在走向成熟。昨日针对场外配资所使用的信息系统，证券业协会就指出，将按照证监会提出的“摸清底数、突出重点、疏堵结合、稳妥处理”的原则，推进证券公司信息系统外部接入的评估认证工作。在监管方式中，证券业协会提出了“有打有保”的具体措施，对涉嫌从事非法经纪业务、违反账户实名制规定的场外配资活动进行严肃整顿，对于符合业务合规性要求的证券账户，则要求证券公司持续做好服务。

显然，正如昨日本报所建议的，“疏堵结合”已成为杠杆资金监管的主要思路。在目前的场外配资实践中，不少缺乏投资经验、个人资产相对较少的中小投资者，也能轻易地获得4倍、5倍的杠杆配资，这与其风险承受能力并不匹配。而对于更多渴望较高固定收益的资金和有能力的专业投资者来说，置于有效监管下的配资通道则对活跃市场不无裨益。

还应该看到，场外配资涉及当前金融系统中的多个环节，横跨多个金融监管部门，而这样带有混业性质的金融实践未来还会出现更多。这就要求金融监管部门之间打破部门藩篱，建立更加完善的监管制度。

与此同时，' 券商两融部门已经在过去一段时间充分证明了其精细专业的风险管理能力。昨日' target='_blank' >国泰君安公告，鉴于市场近期出现大幅回调，蓝筹板块的投资价值已逐渐显现，因此上调沪深300部分成分股折算率，并相应下调融资保证金比例。此举充分发挥了' 融资融券业务逆周期调节的功能，同时也起到了引导投资者树立理性投资、价值投资的理念。而多家券商此前已上调大量中小创个股的保证金折算率、下调保证金比例，提前预警提前反应令券商两融风险在大跌市中始终处于可控范围。

因此，在做好场外配资监管的同时，场内融资融券业务仍有巨大的发展空间。对于已经证明风险控制能力的券商，应进一步支持其扩充净资本、允许其适当放大杠杆，在更大范围内运用其杠杆管理能力。而正在征求意见中的两融业务管理办法若能及时落地，也将使得公募基金等专业投资者取代中小散户成为市场中杠杆工具的主要使用者，能为更多场外资金寻找到更加规范可控的通道。

本轮牛市行至当下，其对于中国推进经济转型、深化改革开放的重要意义已经成为社会共识。肩负重要历史使命的' 中国资本市场不能承担太多的试错成本。我们真诚地期待市场各方能够静心深思，学好这一课，共同努力推进杠杆市走向更加专业、理性、透明的2.0时代。