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近期，A股市场有点刹不住车，一路狂泻不断跌破前期新低，深陷利好陷阱的股民们呼唤大招快出。即将在2015年7月11日举办的“第三届雪球嘉年华”' 投资策略会上做主题演讲的雪球大V耐力投资却表示，只要有好的投资方法，普通投资者就不会被近期的市场搞得那么累，面对近' 期指数的剧烈跌宕起伏也可以做到不为所动。他认为，在当下市场一片混乱中，不妨让我们先静下心来好好反思一下。
本期，《红周刊》与雪球网、手机腾讯网合作的投资人物专访栏目邀请到耐力投资（雪球ID：耐力投资）来栏目做客，他要在此和大家分享一下自己总结的“耐力杂货铺”生意经，透析一下' 股票 投资的本质与要领。
我是“赚钱派”的生意人
《红周刊》：最近，恐慌情绪充斥着整个A股市场，是不是意味着牛市已经结束？
耐力投资：我从来不预测牛市或者熊市，这都是用后视镜才看到的。最近的股市大跌不完全是市场的自然现象，而是由于监管措施误判造成反应过度所导致的。在前期的暴涨' 行情中，对于场外配资、高杠杆、个别上市公司高管与机构合谋恶' 炒股价、忽悠散户高位高杠杆跟风等行为的监管不力，监管层在看到市场风险剧增之后又采用强制手段关停场外配资，紧急刹车的做法导致流动性的骤降和投资者情绪的恐慌，这才出现了市场连环下跌的局面。
不过我依然认为，政府一定有能力阻止这种恐慌性下跌，经过一段时间的特殊手段救市之后（虽然我对人为干预股市的做法一直持反对态度），市场仍然会回归到它应有的常态，这里说的回归常态并不是在预测牛熊市，而是认为该涨的股票 还会继续涨，该跌的股票 依然会继续跌。
《红周刊》：简要介绍一下您的投资体系和投资风格吧。
耐力投资：其实，我的投资体系很容易理解，就叫做“耐力杂货铺”。什么意思呢？我是用投资实业的方式去做股票 生意。买卖股票 就像经营杂货铺一样，低价买货进来，高价卖货出去；没有人出价买货的时候，就把货物摆在货架上等买家上门；买货的人出的价钱低于进货价的时候，我就不卖；货架上的货卖出后手里有了新的资金，就再去批发市场上进货。这么简单的生意不断地重复做，这就是我的“耐力杂货铺”。
《红周刊》：这个比喻非常形象，听上去也很有趣，能不能用投资的语言翻译一下呢？
耐力投资：首先，要知道自己买进的是什么货，这是核心。我买股票 就是买公司，每一股的股票 都是公司股权的一部分，所以买之前要做全面深入的基本面分析；其次，要看价钱。从生意的本质讲，进货价当然是越低越好，出货价当然是越高越好。衡量股票 价格高低的指标就是估值，用其来判断买进的股票 便宜还是贵，而不是看股价的绝对值；第三，要有耐心。我的原则是“没有持股3年的心理准备，不要买进任何一只股票 ”，因为买进的股票 价格很可能会下跌被套，所以要做好长期持有的准备耐心等待，直到价格上涨赚了钱才可以卖出。
分散投资形成的稳健组合
《红周刊》：为什么会给自己制定这样一种杂货铺模式？
耐力投资：杂货铺模式反映的是我分散投资的策略，主要原因有三个：（1）预防' 个股的风险。我必须承认自己不是投资大师，尽管每一个公司都在认真研究，但还是有一定的概率会看错。即使是看对了公司，也很可能在未来遭遇连公司董事长都无法预测的“黑天鹅”事件。（2）预防系统性的行业风险。比如，2013年开始的国家反腐政策对高端餐饮及白酒行业的影响。（3）分享不同行业的发展成果和增长。不同的行业都会有优秀的公司，选择持有不同行业的公司，就会与它们一同成长。
《红周刊》：这样的分散投资体系似乎感觉爆发力不足？
耐力投资：我的杂货铺中一共有20多只股票 ，一般情况下，仓位中总有股票 在上涨，也总有股票 在下跌，而下跌的损失会对冲掉一部分上涨的利润，所以这样的组合是“抗涨也抗跌”，净值波动性比较小。当市场整体大幅上涨时，组合净值上升的速度比较慢，而当市场整体大幅下跌时，组合净值下降的速度也比较慢。
这种“抗涨抗跌”的稳健组合是以追求绝对收益为目标，正好符合我本人的投资理念。我认为，投资是一场伴随终身的马拉松长跑，关键是要有长久的耐力跑到终点，而不是靠爆发力夺取短跑冠军。
《红周刊》：投资者更关心像您这样的分散投资组合今年以来的收益情况。
耐力投资：很多投资者都多次问过我组合能不能超越' 大盘，我想没有人敢保证自己的方法可以永远跑赢，无论是分散投资还是集中投资。举例来说，' target='_blank' >巴菲特的方法是典型的集中投资，彼特·林奇的方法是典型的分散投资（13年买过1500多只股票 ），他们的组合都能够持续跑赢大盘，但是很多人同样采用集中投资或分散投资，结果却是亏损的。
所以我认为，能不能跑赢大盘是个人能力的问题，而不是分散和集中的问题。就我本人来讲，从2015年1月1日起，我每天都在统计组合净值，并与4只核心的参考指数（' 上证指数、沪深300、' 中小板指、' 创业板指）做对比，到6月30日半年结束时的结果：组合跑赢沪深300指数30个点（沪深300指数是大多数基金做' 业绩对比的参考指数）。
《红周刊》：可惜分散投资还是无法避免类似于最近市场这样的系统性风险？
耐力投资：是的，分散持股只能尽量避免不可预测的个股和行业风险，但无法安全摆脱大盘的系统性风险。而要想免遭市场疯狂下跌的洗劫，只有通过总体的仓位控制（短期保障）和“基本面+估值”（长期保障）来解决。
《红周刊》：为什么说“基本面+估值”是长期安全的保障？
耐力投资：前面说过，我的投资更像是在开杂货铺，上市公司被当做货物摆上了货架，而货架上货物的成色如何是我最关心的。基本面良好的企业就像优质的货物一样，长期放着它不会发霉变质，更不会成为废品。估值则反映的是进货价，如果进货价过高，即使等了很长的时间，即使你的货物品质优良，也依然可能成为积压品卖不出去。而在“良好的基本面+合理的估值”前提下，很可能持有的股票 短期被套了，但是只要有足够的耐心等待，未来依然会涨上去的。
长短仓的分仓管理模式
《红周刊》：说完长期保障因素，能不能介绍一下您的仓位管理策略？
耐力投资：仓位管理是相对复杂但又比较灵活的策略，大致分为以下几个方面：（1）整体的资金规划与管理策略。包括股票 的持仓仓位、账户现金仓位、融资账户可用额度、场外的理财产品、现金存款、家庭工资收入等等，这些都涉及到与股票 投资相关的资金规划和管理问题，需要综合的调度与合理的配置，这一点非常重要，因为股票 投资只是整体资产管理的一部分而不是全部。同时，场内股票 仓位的管理也与场外资金的调度有很大关系。比如，市场大跌的时候场内资金已经全部用完，而最好的买入机会来了怎么办？如果有可以调度的场外资金，这时就能用来“救火”。（2）证券账户的总体仓位管理。我会根据市场形势的不断变化动态调整股票 仓位的比重，大的原则是股市在高点位和高估值时降低股票 仓位，在低点位和低估值时增加股票 仓位，再结合参考当时的市场情绪。（3）中长线基本仓位与短线波段仓位的分仓管理模式。
《红周刊》：中长线基本仓位与短线波段仓位的分仓管理模式是如何操作的呢？
耐力投资：我采取的是长短仓的分仓管理模式，即中长线投资部分是长期持股不动的，为的是要赚企业成长的钱，这部分的持仓股票 放在基本账户中，卖出时重点看公司基本面和估值；短线投资部分主要赚的是市场波动的钱，这部分的持仓股票 放在信用账户中，以便随时买卖赚取差价。
《红周刊》：能不能举例说明一下？
耐力投资：比如说，我买了10000股的股票 A，5000股的股票 B，8000股的股票 C，这部分股票 做长期投资放在基本账户里，无论股价涨跌都不去动，而基本面变差或者估值变高时，我就会将它们卖出。另外一部分是短线波段仓位，假设股票 A的股价现在是10元，买了10000股做短线投资放在信用账户里，如果股价涨到11元赚了10%，就卖出获利了结。这个时候可能因为市场波动的原因，股票 B的股价大幅跌到了一个买入点，假设以8元的价格买入10000股，上涨到9元的时候再把它卖掉。这样不断的循环操作，我把这个过程叫做“上涨赚银子，下跌赚股票 ”。
耐力投资：要从我的基本仓位中彻底卖出一只股票 ，通常会有以下几个条件：股价已经进入高估区间；或者基本面发生实质性变坏；或者进一步跟踪分析发现买入时的判断有误；或者重大风险信息当初没有被察觉；找到更有吸引力的投资标的，虽然可能A股票 并不高估，公司也没有问题，但B公司比A公司更优秀；全部持仓中对某个行业配置比例过高，需要降低整体仓位。
《红周刊》：对于买入时机应该如何把握呢？
耐力投资：通常，在第一次进货时我不会大举买入，而是采取分批建仓的方式，同时尽量遵守“进货价越便宜越好”的原则，这就是真正的逆向投资或者叫左侧交易。如果买入后股价进一步下跌，正好可以加仓多买一些，同样的资金买入更多数量的货物不是很好吗？如果第一次建仓后股价开始上升，这时候我会通过基本面的跟踪研究决定是否补仓，但不会仅仅因为股价大涨而去追高加仓，因为我不是一个趋势投资者。
另外，我不预测大盘的走势，越跌越买是我的策略，该买时不会等，但在执行该操作时会遵循以下原则：公司质地不能烂；估值指标不能高；仓位比例不能大；持股耐心不能少；暴富心态不能有。
《红周刊》：越跌越买很容易被套牢，但在您的投资策略中似乎没有发现“止损”这个概念啊？
耐力投资：我的体系是杂货铺的实业投资模式，最核心的还是看所持有股票 的基本面和估值。品质好、价格便宜的货物不用亏钱卖出，价格涨不起来就摆在货架上慢慢等，好货不愁人，为什么要打折卖掉呢？所以说，止损是趋势投资的概念，意味着对未来股价的看跌，而我从不预测短期股价走势，所以根本谈不上止损。
正是因为不设止损，所以我采用大量分散投资的方法，每只股票 的仓位都比较低，即使其中的某只股票 下跌超过50%，对我组合的总体影响也是很小的。我对单只个股设置了20%的仓位上线，在任何情况下都不可以超过这个比例，事实上多数时候也达不到这个上限。
最爱冷门行业的优秀公司
耐力投资：其实，股票 市场就是一个大的批发市场，我每天总在市场上瞎逛游，发现品质不错、价格公道的货物，就买一些摆在货架上。进货时，我遵循自下而上的操作策略，最看重个股的品质与估值，对于行业或者板块则不太关注（当然不是一点都不看行业趋势）。
对于个股的选择，我会进行严格的基本面分析，要保证其中的绝大部分属于“精品”或者“合格品”。在这种情况下，如果出现极少数的“次品”或者偶遇“黑天鹅”事件，我也是可以接受的。进行详细的基本面分析和估值判断，是买入任何一只股票 的先决条件，“不熟不碰、不懂不投”是严格的投资纪律，只有公司基本面良好、估值合理的股票 才是我心目中的“好货”。
《红周刊》：哪类货物更符合您的选股标准？
耐力投资：冷门行业的优秀公司是我的最爱，因为这些个股很少有资金参与炒作，可能已经被市场所遗忘，它们没有特别的概念可以包装，没有精彩华丽的故事可以讲，没有左手进、右手出的资本腾挪，但管理层通常都会比较务实，业务发展也是踏踏实实。
《红周刊》：究竟如何辨识一个企业的好坏呢？
耐力投资：我认为，研究基本面是一项长期的基本功，企业分析永远是一门艺术，辨识一个企业的好坏就像看一个人，不同的人有不同的标准和眼光，从来没有而且永远也不会有这样一个“标准”的流程。
《红周刊》：那就说说您具体的选股标准吧。
耐力投资：我有一个简单的基本面分析框架——“定量分析+定性分析”，大致包括以下几个方面：（当然，并不是每一个公司都需要面面俱到的去分析）
定性分析方面：（1）公司的商业模式：理解公司如何赚钱；了解公司上下游环境及竞争环境；（2）公司' 竞争优势：五力模型，即上游供应商议价能力、下游客户议价能力、新进入者威胁、潜在替代品、现有竞争者；经济护城河模型，即独特的无形资产、低成本优势、高转换成本、规模与网络优势；SWOT模型，即内部的优势、劣势以及外部的机会、威胁；（3）公司管理层：诚信与品行、学习能力与视野、专注与执行力、意志力与耐力。
定量分析方面：（1）公司财务稳健性：较低的有息负债率；较低的运营费用支出；较少的大额资本性支出；较稳定的经营性现金流入；（2）公司盈利能力：ROE、ROIC WACC（加权平均资本成本）；ROE 行业平均；ROIC 行业平均；净利润稳定增长；毛利率 行业平均；净利率 行业平均；盈利的可持续性；（3）公司成长能力：销售增长率 行业平均；净利润增长率 行业平均；（4）估值分析：三低原则：P/E或者P/B低于市场均值、低于行业均值、处于中低位置。
《红周刊》：价值投资颇为强调估值因素，您是如何看待估值对于股价的影响呢？
耐力投资：由于上述的投资体系已经分散掉很大一部分非系统性风险，所以相对于基本面来说，我对估值的要求会放宽一些，并不用刻意去追求绝对的低估，只要估值基本在合理区间就行。估值的高低只是为了在长期投资时本金免遭永久损失，并不能保证低估值的股票 不会大跌，但高估值股票 的最大风险在于如果股价下跌，可能就永远回不到原来的位置了。
《红周刊》：您这个杂货铺看似比较简单容易，但实际经营起来主要的难点在哪？
耐力投资：想经营好这个杂货铺，需要有实业投资的心态，并且努力追求绝对收益。与经营杂货铺一样，对投资收益的预期不能太高，期待这样的杂货铺方式一年能赚到100%以上的收益率，可能性是很渺茫的。我个人的期望是赚取稳定的收益，靠细水长流、日积月累的利润沉淀来获利，即稳健增长、攻守兼备。当大盘处于疯牛市时，组合有可能会跑输大盘，我可以坦然接受；当大盘处于慢牛市、震荡市或是熊市时，组合力争跑赢大盘，最终以求总的绝对收益。所以，最难的还是心态和耐心！
