方正证券：国企改革或因A股救市减缓顺水鱼财经

A股自6月12日触顶大幅回调后，政府先后动用了降低息准率、证金公司提供流动性、' 股票 质押贷款放松、限制减持股份以及打击恶意做空等方式来提振市场信心。

' howImage('stock','1_601901',this,event,'1770') 方正证券(' 601901,' 股吧)认为，救市资金把更多的资金会投入沪深300' 大盘指数中。无论是证金公司还是汇金公司，都会因这轮救市措施而集中很多股权，从而导致整体国有化比例可能不降反升。

方正证券称，' 国企改革进程可能因本轮救市措施而有所回踩，大资产管理化可能更快到来。

由于拉指数和增加操作效率的意图，救市资金把更多的资金会投入沪深 300 大盘指数中。这样，无论是证金公司还是汇金公司，都会因这轮救市措施而集中很多股权。

我们以沪深 300 为基准来进行估算，在沪深 300 这一指数中，国企占整体市值的 69%，非国企占市值的 31%。根据沪深 300 的成交量占比，我们假设 60%的救市资金会投向沪深300 成分股，那么每个月集中于证金公司的国企市值比重为 0.7%-0.9%

，而亦有相似比例的非国企市值被证金公司集中起来。

很明显，0.7%-0.9%的月均国有股份化速率已经明显高于国企改革带来的国有股份转移速率，这也就意味着，国企改革进程可能因本轮救市措施而有所回踩，从而导致整体国有化比例可能不降反升。

作为本次救市措施的主角之一证金公司来说，由于限售制度，这部分救市资金带来的股份集中可能会相对长时间被持有。那么，建立资产管理公司、大资产管理化这一趋势，可能会更快地到来。

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以下是方正证券的报告原文：

股票 市场资金净吞吐量以及成交量对股票 市场指数的影响路径。根据股票 市场的量价一致性原理，上证成交金额/总流通股本与' 上证指数之间呈现出较好的线性关系。如果将二者进行单因素回归的话（我们考虑近十年二者的相关性，单位为“月度”），可以从回归方程来总体判断二者之间的敏感性。根据二者近三年的' 数据回归方程，其系数是 483.5，也就是说，如果上证成交金额/总流通股本增加 1%的话，上证指数约上升 4.83 点。

在股票 市场中很多人都关心流入股市的资金量，有一种对股市流入资金量的粗略计算方式在于：假使观测区间足够密集，当某一区间股指是上涨的，该区间的成交量作为流入量；而当某一区间的股指下跌时，该区间的成交量为流出量。通过以“日”为单位的统计，我们可以看到，以上述方式估算出的上证指数流入/流出量与上证成交金额基本相关（单位亦处理为“月度”），我们同样对二者进行回归计算，可知二者的回归系数为 2.25，也即

入市资金每增加 1 亿，可使上证成交金额大约增加 2.25 亿。

救市资金对上证指数的拉动幅度也仅为百点左右。从今年平均市场成交结构来看，约有 57%的成交资金是发生在上证股票 上的，如果按照这一比例进行“救市资金-流入上证股票 救市资金-上证成交金额-上证指数”的推导的话，我们截取了救市资金范围在 1000 亿-8000 亿区间的情形，其对上证指数的拉动结果如图表 3 所示。

按照我们策略研究组的估算，目前进入市场的救市资金约为 4000 亿-5000 亿，若后三个月均按此节奏形成救市资金的流入的话，对上证指数的拉动约为 75-92 点。即使我们把投资于上证蓝筹的资金比例上调至 80%，对上证指数的拉动幅度也仅为 105-130 点。

当然，这仅是直接拉动效应所带来的点数上涨，入市资金可能会带动市场资金使股票 指数出现比估算值更大幅度的上涨，但根据我们下段进行的讨论，即使市场资金可以带来市场的超额上涨，这种上涨的幅度也不会太大。

救市政策应该是使股票 市场软着陆，而并非将股市重新泡沫化。救市资金对市场的具体作用较为有限，这个拉动幅度甚至低于上证指数跌速猛烈时一天的跌幅。除了强制救市的资金外，我们并未估算被政策号召入市的资金以及因指数企稳而自发进入股市的资金。

由于被号召入市的资金存在抗阻，也没有充分证据表明股票 市场价格对成交量具有强力的反身作用，故我们认为，救市资金应该是使股票 市场软着陆，而并非将股市重新泡沫化。否则所需要的资金规模太大，可能超出管理层可以接受的限度。

国企改革进程可能因本轮救市措施而有所回踩，大资产管理化可能更快到来。由于拉指数和增加操作效率的意图，救市资金把更多的资金会投入沪深 300 大盘指数中。这样，无论是证金公司还是汇金公司，都会因这轮救市措施而集中很多股权。

我们以沪深 300 为基准来进行估算，在沪深 300 这一指数中，国企占整体市值的 69%，非国企占市值的 31%。根据沪深 300 的成交量占比，我们假设 60%的救市资金会投向沪深300 成分股，那么每个月集中于证金公司的国企市值比重为 0.7%-0.9%

，而亦有相似比例的非国企市值被证金公司集中起来。

很明显，0.7%-0.9%的月均国有股份化速率已经明显高于国企改革带来的国有股份转移速率，这也就意味着，国企改革进程可能因本轮救市措施而有所回踩，从而导致整体国有化比例可能不降反升。

作为本次救市措施的主角之一证金公司来说，由于限售制度，这部分救市资金带来的股份集中可能会相对长时间被持有。那么，建立资产管理公司、大资产管理化这一趋势，可能会更快地到来。