A股何去何从顺水鱼财经

□' target='_blank' >中航证券首席经济学家 许维鸿

过去一周，A股的快速下跌被遏制住，后市何去何从的讨论逐渐成为舆论主流。越来越多的市场参与者开始理性思考中国A股市场的深层次结构问题，甚至有的经济学家开始担心，此次政府直接干预市场是否会阻碍' 中国资本市场的开放节奏，而散户则关心维稳之后，' 上证指数能否重回5000点，自己的账面财富能否重回高点。

我是支持政府强力干预股市的，因为此次股市快速下跌的背景是金融“去杠杆”，是中国A股市场第一次面临快速去杠杆带来的“泥沙俱下”般的' 股票 价格全面下跌。即便是股市暴跌离拖累实体经济还有一段距离，但是股市资金去杠杆势必会联动到债券市场、' 大宗商品市场，进而影响到银行间市场甚至' 房地产价格，最终对实体经济造成扰动。因此，把金融去杠杆的波动限制在股票 市场之内，是本次股市维稳的最基本目的。

既然如此，政府在出手“做多”股票 价格的时候，就不会以把指数拉升到多少点位为目的，而是要稳定市场预期和情绪，最终让市场决定股票 的价格，而非政府说了算。这对于投资者判断股票 价格总体的下一步走势，是一个基本的出发点。毕竟上证指数是从2000点以下在一年左右的时间涨到5000点以上，市场内在的调整需求也是必然的，获利盘依然可观，政府不可能永远为股市“做多”。

正是越来越多的投资者意识到股票 价格终会回归价值区间，才会导致市场上对后市的主流判断是“股票 价格走势分化”，这虽然是明智的说法，但多少有些模棱两可，让散户无所适从。因为从未来三到六个月的角度看，股市中按比例计算，到底是上涨的股票 家数多还是下跌的股票 多？到底是大市值蓝筹股上涨还是题材成长股重回主流呢？

我认为，如果按照统计学“中位数”的计算方法，即便是上证指数能够企稳在3800点附近，总体股票 的平均价格还会继续下跌。原因很简单，A股是一个“政策加资金”累加影响的市场，政策面的利好不足以抵消资金继续去杠杆的利空，特别是高价题材股的' 业绩增速，显然跟不上其虚高股价，没有疯狂的市场情绪做后盾，交易量萎缩带动交易价格下降势在必然。

当然，这种市场情绪的理性回归，对于专业投资机构来说无疑是利好。一方面，前期的急速下跌存在大量被“错杀”的股票 和板块，基本面主导的自下而上选股，抓超跌反弹的机会很多；另一方面，前期单边上涨和下跌使得量化交易团队损失惨重，股指回归震荡走势，又给量化选股的' 数据模型发挥的时间窗口。对于规模资金投资机构而言，一个值得推荐的节奏，是在8月、9月以纯自下而上选股为“基石”，而之后则可依仗量化策略作为规避风险的大框架。

钟爱小盘题材股票 的普通投资者，后市难免面临艰难选择。随着监管加强，更多的操纵股价案件被逐一侦破，对散户而言就是一只又一只的黑天鹅。那些侥幸逃脱的幕后“黑庄”，也会投鼠忌器地暂时撤离股市，留给前期追涨的散户则是账面的持续亏损。

' 大盘蓝筹股的走势则是不明朗的，因为政府维稳资金的介入，很多大盘蓝筹股存在“补跌”需求，还有就是“国家队”资金何时从大盘蓝筹股撤离？撤离是否会公示？这些不确定性让很多场外资金踌躇，也给大盘蓝筹股走势蒙上一层阴影。毕竟，没有增量资金介入，股市维稳的结果就是急跌变阴跌，散户被套牢。

判断股票 价格高低是市场的事情，股市对改革最重要的功能是融资，也就是能让更多的优质公司上市，同时淘汰那些经营失败的公司。股市融资功能不振，股价再高又有何用？