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编者按：在市场大幅震荡之际，医药作为穿越周期的防御性板块，因有实质' 业绩支撑而受到青睐。截至7月19日，共有135家医药上市公司披露上半年' 业绩预告。其中，约80%的公司业绩预增，' howImage('stock','2_002107',this,event,'1770') 沃华医药(' 002107,' 股吧)、' howImage('stock','2_300049',this,event,'1770') 福瑞股份(' 300049,' 股吧)、' howImage('stock','2_300267',this,event,'1770') 尔康制药(' 300267,' 股吧)等17家公司业绩增幅在100%至700%之间，' howImage('stock','2_300233',this,event,'1770') 金城医药(' 300233,' 股吧)、' howImage('stock','2_002020',this,event,'1770') 京新药业(' 002020,' 股吧)等逾70家公司也实现不同幅度增长，主要原因是主导产品销量上升。同时，一些受累于产品价格及销售收入下降的药企如' howImage('stock','1_600267',this,event,'1770') 海正药业(' 600267,' 股吧)等预计上半年业绩下滑甚至可能出现亏损。
行业增速趋于放缓
在公布业绩预报的公司中，中药、化药企业业绩预增较多，受益主导产品销量强劲以及新品快速推广，药企业绩获得提升。如中成药企*ST古汉7月15日披露上半年业绩预告表示，受益中成药销售收入大幅增长，公司预计今年上半年盈利1109万至1168万元，同比增长460%至490%。
沃华医药表示，公司上半年实现营业收入1.88亿元，较上年同期增长10.71%；实现净利润3828.42万元，增长691.70%。公司预计，1-9月份净利润将同比增长250%至300%。对于业绩增长原因，沃华医药表示，公司主导产品心可舒片2013年进入国家基本药物目录，已完成在国内大部分地区的销售网络布局。今年上半年，心可舒片的销售市场不断扩大，促进收入持续增长。
事实上，对药企而言，主导产品销售收入的增减直接影响公司业绩。与*ST古汉、沃华医药类似，福瑞股份、' howImage('stock','2_002390',this,event,'1770') 信邦制药(' 002390,' 股吧)等17家药企也凭借主导产品销量有效提振“中考成绩”，预计上半年净利润增幅都在100%以上。
而从板块的业绩呈现整体放缓的态势，这和行业大趋势相符。国家统计局提供的' 数据显示，2015年上半年医药工业收入增长8.86%，这是2010年以来制药行业板块营收首次低于9%，创5年来新低。目前行业增速仍在筑底，预计制药类上市公司半年报业绩存在一定压力。
2015年医药工业的上半年数据尚未发布，但2014年的营收和利润状况已可见一斑，行业增速下滑这一趋势在未来数年内或难有改观。
监管部门数据显示，医药工业销售收入在2008年为7864亿元，到2013年增长到21543亿元，五年累计增长174%。虽然医药工业销售收入未来较长时间内仍可保持较快增长，但增速拐点在2012年就已经出现。医药工业销售收入增速在2011年达到26%，之后逐年下滑，2013年为17.9%，2014年为12.5%。这一数据与2011年相比已经减半。
收入增速下滑的同时，利润增速更不乐观。医药工业利润在2008年为841亿元，到2013年首次突破2000亿元，达到2181亿元，五年累计增长159%，略低于收入增速。但行业的利润拐点比收入拐点的到来要早一年，2010年创下32.7%的利润增速之后，此后便一路下滑。2013年利润增速为17.6%，2014年仅有12%。
两主线寻找好标的
经过大幅回调后，A股医药板块估值已经回落，具备较高安全边际。对于医药板块的投资机会，多位基金经理推荐两条主线，首先是“精准医疗”等创新型主题；其次是关注跨界转型，新的变化带来新的希望。
主题投资方面，精准医疗是市场的热点。这是医药行业未来发展的方向，且空间巨大。市场以前的做法是给每一家转型的公司高估值，业绩兑现就是评估转型成功的重要保证。因此既有主题概念又有业绩成长的公司一旦被错杀就属于估值洼地。
医药行业的发展离不开国家政策，医改已经逐渐从“药改”切换到对医疗服务的改革。由此催发出新业态与新需求，这主要表现在：首先是为现有的医院或者医疗服务系统提供增值服务，包括流通企业的转型、移动医疗的崛起、第三方诊断的发展。其次是作为现有医疗系统的有益补充，包括连锁药店的整合、民营医院的壮大、与公立医院托管模式的形成。第三是为临床提供新的诊断与治疗手段，包括基因测序、细胞治疗等。投资这些产业发展趋势是市场最大的风口。
' howImage('stock','2_002736',this,event,'1770') 国信证券(' 002736,' 股吧)建议从以下几个方面精选价值洼地：首先是业绩高增长并短期有催化剂的企业，业绩的高增长将不断带来价值洼地，而催化剂的兑现将不断推动股价上行。其次是低估值的资源性医药企业。部分企业具备独到资源禀赋（传统秘方、品牌资源、全产业链平台等），它们也在产业转型的过程中，有望凭借现有的资源优势构建核心竞争力和进入壁垒，享受估值溢价。第三是在比价效应下低估的医药龙头。部分行业龙头或者与行业龙头资质相近的企业由于各种原因，其市值与处于风口的竞争对手有较大的差异。无论从产业发展还是相对估值角度，市值的差异应当逐渐缩小，相对低估的' 股票 具有更大上涨潜力。
沃华医药跟踪点评:并购同一控制人旗下企业，协同效应增强
并购同一控制人企业，进入骨科领域
公司拟出资18，145.80万元收购辽宁康辰药业有限公司51%股权，两家公司实际控制人均为' target='_blank' >赵丙贤先生，管理理念和文化高度一致，营销系统具有较强的互补性，资源共享，并购后收入可以得到较快增长。沃华医药主导产品心可舒片为心脑血管领域的处方药，占公司2014年收入比重89%；康辰药业的主导产品骨疏康颗粒（胶囊），是卫生部批准的第一个治疗骨质疏松症的中成药，占其收入的80%。此次并购，可以实现丰富产品线、增强协同效应，降低单一品种对公司盈利的影响。
业绩补偿条款，保护上市公司股东利益
辽宁康辰医药有限公司承诺2015-2017年实现净利润分别不低于1，189万元、1，845万元和2，428万元，假如业绩未达预期，则以剩余未支付的10%转让款不足，不足部分以现金进一步补偿，业绩补偿条款很好的保护了上市公司股东利益。
并购资金来源于前期募投资金及自有资金
公司拟将非公开发行中终止项目募集资金12，574.54万元、首次公开发行中终止项目募集资金2，900.00万元、以及自有资金2，671.26万元共计18，145.80万元用于收购康辰药业51%股权。
投资策略
我们预测2015-2017年公司每股收益分别为0.24元、0.31元和0.37元；对应PE为138倍、106倍和88倍，鉴于公司保持高速增长，继续给予公司“推荐”评级。
风险提示
1、产品价格下降风险；2、成本上升风险；3、药品安全事件等。
福瑞股份:定量检测脂肪肝设备Fibroscan CAP通过' 美国FDA认证，慢病管理闭环全面落地
投资要点
公司' 公告，子公司Echosens用于定量检测脂肪肝的设备Fibroscan CAP（501K）通过美国FDA认证，这是继公司用于定量检测肝纤维化的设备Fibroscan 2013年通过美国FDA后，新设备功能再次获得重大突破，通过全球最权威的机构，打开巨大成长空间。
实际上，与肝纤维化相比，脂肪肝人群数量更为巨大。目前，中国脂肪肝患者约2亿人，美国脂肪肝患者总数超过9000万人，全球脂肪肝患者人数接近10亿人。未来，公司将以Fibroscan CAP为基础，结合公司多年积累的肝病研究数据资源和基于' 互联网的可穿戴设备，设计针对脂肪肝的专业解决方案，对患者实现慢病管理。
公司用于打造肝病管理OTO闭环的移动APP“爱肝一生”已经上线并接受试用，我们预计，接下来将推动大量肝病专科医生上线（大部分来自爱肝一生中心），并先行在10万人现有线下肝病患者中进行试用和测试，并不断优化和完善APP用户体验和功能，预计明年将向100万线下患者会员全面推开。任何一款APP上线后都需要不断优化和功能升级，但由于公司的APP并不是用于线上截取患者流量，因为公司线下爱肝一生中心已经有充足的患者人群，公司APP只是用于形成OTO的工具，用于增加医生与患者的互动性和粘性，因此，在APP优化和推广的过程中，并不影响公司线下的盈利水平和患者数量等。
整合肝病产业链全线资源，Echosens是全球肝病领域技术并购与整合平台。公司目前已经代理71家企业的86种肝病药品，整合肝病领域全线资源，成为集检测、诊断、药品、服务为一体的肝病专家。我们在此前多篇报告中均指出“由于公司爱肝一生中心模式符合多方利益，因此，推广起来非常顺利，更符合医改未来大趋势”，公司只需要通过低成本、轻资产的扩张模式，就掌控了国内大量的肝病医生、患者，牢牢地把控了国内肝病领域最重要的渠道资源，公司再通过轻资产模式去代理肝病药物，更是盈利模式落地的一部分和水到' target='_blank' >渠成的事情，在未来医保控费、药品招标降价、药品竞争越发激烈的大背景下，大量肝病药物企业会主动与公司合作，可以说，未来，公司将成为肝病领域最具话语权的全线资源整合者及整体解决方案提供者。
我们预计，公司2015~2017年净利润分别为1.24/1.86/2.65亿元（2015年股权激励费用摊销2600万元，已经考虑过' 法国子公司并表比例下降因素），EPS分别为0.96/1.43/2.04元，当前股价对应估值145倍，市值远未充分反映公司OTO慢病管理业务巨大空间，维持“' 强烈推荐”评级。
风险提示:爱肝一生中心推进低于预期。
尔康制药:公司最大看点在于淀粉胶囊的市场拓展
投资要点
淀粉胶囊线上销售规模快速增长，定增募投项目大幅提升产能。公司是目前全球唯一一家实现淀粉胶囊产业化的药用辅料生产企业，并实现了从以木薯为原材料到核心技术的全产业链。淀粉胶囊具有分子结构稳定、无交联反应、不含防腐剂、成本低廉等优点，有望逐步取代明胶胶囊和其他植物胶囊。从2014年四季度至今，淀粉胶囊线上销售实现收入5000-6000万元。第一期300亿粒淀粉胶囊已部分投产，目前产量约为1440万粒/日，全部达产后可实现净利润2.5-3亿元。公司此次定增将增加1000亿粒淀粉植物空心胶囊和300亿粒淀粉植物软胶囊的产能，项目预计在2019年达产，达产后实现销售收入38.40亿元，净利润13.01亿元。公司的淀粉胶囊定位于全球市场，已完成美国FDA注册，获得清真认证和犹太洁食认证，并获得' target='_blank' >加拿大经销商70亿粒淀粉空心胶囊意向订单。据统计，全球胶囊需求约为14000亿粒，每年保持5%左右的增长，公司产品销售前景值得期待。
传统药用辅料仍将受益于行业监管标准的提升，并不断拓展新品种。在新版GMP标准提升和仿制药一致性评价等政策的带动下，药用辅料监管将逐步趋严，公司作为国内药用辅料龙头企业，将充分受益于行业规范带来的集中度提升，公司传统药用辅料业务有望保持快速增长。同时，公司不断布局新品种，包括柠檬酸盐和标准物质等，公司是国内首批获得一级标准物质生产资质的民营企业。
' 盈利预测。预计公司2015-2016年EPS为0.41元、0.57元。公司传统的药用辅料保持快速增长，为公司业绩提供安全边际；淀粉胶囊是公司未来保持快速增长的最大驱动力，为公司业绩提供弹性。考虑淀粉胶囊的成长前景和原料药行业平均水平，给予公司2016年50Xpe，合理价值为28.5元，给予“谨慎推荐”评级。
金城医药:站在200亿市值看新阶段的金城，给予“增持”
投资要点
事件:公司发布收购朗依制药购买协议后，我们预计公司股价10个板内打开均是建仓机会，目前股价在11个板后打开，为了便于投资者了解公司相关情况，我们近日对公司进行调研，和管理层沟通了解朗依制药收购情况及公司后续战略规划。
点评:我们认为金城医药是目前医药板块极其稀缺的成功战略转型的企业，中长期推荐逻辑:围谷胱甘肽产业链+朗依制药业绩高增长奠定公司业绩成长确定性，同时大健康布局有望持续推进。给予“增持”。
11个涨停板，公司市值站上200亿元大关。2015.5.14，金城医药与朗依制药全体股东签署《发行股份购买资产框架协议》。此次交易包括:1）发行股份购买资产:金城医药拟通过发行股份的方式向锦圣基金、达孜' 创投购买其持有的朗依制药100%股权，初步协商交易价格20亿元，以未经审计的账面净资产议价10倍收购；2）非公开发行募集配套资金:公司拟向控股股东金城实业非公开发行募集配套资金，募集总额不超过3亿元，拟用于建设朗依制药沧州渤海新区-北京' 生物医药产业园原料药及制剂项目、偿还银行贷款和补充流动资金。考虑公司增发购买资产和募集配套资金，预计发行股份总额达7252万股，公司总股本达到1.988亿股，目前股价对应市值229亿元。
2016年公司归母净利润有望达到4亿元，对应PE55倍左右，估值合理。公司传统业务主要看点:下游需求扩容带来谷胱甘肽原料高增长+中间体业务稳定增长，基于此，我们预计公司2016年净利润有望达到2.2亿元左右，如果考虑2016年朗依并表利润，公司整体净利润有望达到4亿元，目前股价对应55倍PE，和可比公司相比，股价仍属于合理范围，考虑公司传统业务高增长确定性和朗依制药整合带来的业绩高弹性，我们认为估值仍有溢价空间。
围谷胱甘肽产业链布局，奠定中长期业绩增长确定性。作为全球两家主要的谷胱甘肽原料供应商，2011-14年，谷胱甘肽保持了140%的销售增长，随着200吨新产能的释放，成本优势突显，成为公司近两年主要的利润来源（利润占比达70%左右）；为了放大公司在谷胱甘肽方面的原料优势，公司积极开拓国内外市场，2014年完成国内主要客户的覆盖，同时申报谷胱甘肽保健品（益康肽、益美肽），我们预计2015年下半年或获批，为谷胱甘肽长期增长打开下游需求空间，随着该产品下游应用的拓展，将奠定公司该产品长期增长的基础。
n向制剂领域跨出实质一步，盈利能力大幅提升。公司上市后定位“大医药、大健康”产业，采用内涵+外延并重的成长模式，打造“具有金城特色的制药工业产业链”，逐步由中间体向原料药，再向制剂领域持续纵深。我们根据公司此次预案披露的数据测算，在净利润规模相当的情况下，2014年朗依制药净利率高达42.5%，远高于目前金城医药10.3%的净利率（2014年年报），盈利能力大幅提升。根据并购业绩承诺情况，2014-17年朗依制药销售收入、净利润有望保持21%左右的复合增长，为金城医药可持续、稳定增长的贡献新的增量。
并购标的在妇科用药、调节免疫用药领域优势突出:公司妇科用药+调节免疫用药销售占比达92%左右，销售毛利率70%以上。1）妇科产品竞争格局良好，成本优势明显:朗依制药在妇科领域产品2014年销售1.36亿元，销售占比46.1%，毛利率74%左右。主要产品包括硝呋太尔制霉素阴道软胶囊、硝呋太尔胶囊两个妇科感染类疾病用药，疗效显著、副作用低、孕期可用，是妇科用药要品种，市占率高达67%，排名第一，目前该类产品国内原料药生产企业8家、外用药4家、口服制剂3家，总体竞争格局良好，且朗依制药自身具备原料药、外用软胶囊、口服胶囊剂，布局完善、具备成本优势。2）在调节免疫用药:独家剂型。2014年销售1.32亿元，占比达45%，毛利率76.6%，主要品种为匹多莫德分散片，为独家剂型，市占率34%，排名第一。3）产品储备丰富，可持续增长能力强劲:公司目前还拥有抗过敏用药盐酸依匹斯汀（国内只有3个批文）和抗高血压用药富马酸比' target='_blank' >索洛尔原料药（5家）及胶囊（3家）等储备产品，受限于产能、原料药供给不足，暂未生产。
协同互补，实现战略布局成功跨越。基于谷胱甘肽原料药的生产、销售，金城医药在原料药生产、管理方面具备一定的优势，而在向制剂领域跨越过程中，最重要的销售渠道、优势品种、研发能力是公司或缺的，朗依制药的销售渠道方面覆盖全国35个省、自治区和直辖市，渠道优势明显。而从朗依制药目前的产品分析，可以发现公司在品种研发立项方面的优势。通过此次并购，公司实现了快速进入，后续通过资源整合、优化，我们认为公司将以“特色原料药+制剂”企业的形象重新得到市场高度认可。
通过此次并购，公司已然完成中间体、原料药、制剂的制药工业全产业链战略布局，是A股医药板块极其稀缺的并购转型优秀标的:公司在生物原料药业务方面持续开发、并购新的产品（谷胱甘肽、丙谷二肽、腺苷蛋氨酸），并积极谋求向产业链下游延伸（收购上海天宸药业、朗依制药），走金城特色的转型之路，我们认为公司管理层战略转型思路清晰，已然完成生物制药和化药特色原料药及制剂平台构建，完成由“化工企业”向“制药企业”的战略转型。
盈利预测、投资建议:公司作为业绩高增长确定性强、成功转型典范的小市值医药股受到市场关注。我们认为今日的金城医药已然不是昨日的化工企业，它已然成为“特色原料药+专科化药制剂”平台型企业，（不考虑此次重大重组的影响，预计公司2015-2017年收入分别为12.39、14.62、16.09亿元，增速分别为17.9%、18.0%和10.1%，归属母公司净利润分别为1.51、2.21和2.56亿元，同比增速38.85%、46.63%、15.97%，对应15-16年EPS1.20、1.75、2.03元。考虑此次并购的影响（以增发上限计算），对应2016年估值仅55倍左右，参考可比公司估值情况，同时考虑公司“自身谷胱甘肽高成长确定性+转型制剂后业绩20%以上增长确定性+转型带来的盈利能力提升”，给予2016年58-65倍，对应目标市值240-260亿元。给予“增持”评级。
风险提示:谷胱甘肽业绩增长放缓的风险、朗依制药整合风险、新产品获批风险
京新药业:业绩高增长符合预期，有望受益招标大年
事件
公司发布2015年一' 季报，公司一季度营业收入3.31亿元，同比增长21.4%，归母净利润4101万元，同比增长66.12%，EPS0.14元，符合公司之前披露的一季度业绩预告中净利润60-80%的增长区间。此外，公司预计15年上半年净利润变动幅度50-80%，变动区间为8925-10710万元。瑞舒伐他汀、肠胃科特色药品及精神科舍曲林等核心制剂产品销售保持高增速为公司净利润增长的主要原因。
点评:
1.他汀类降脂药保持高增速。
公司重点制剂品种中，第一大品种降血脂药瑞舒伐他汀（原研产品为阿斯利康的可定）继续保持快速增长，其14年销售收入超过2亿元（增速约90%），预计瑞舒伐他汀15年仍将保持约50%的增速，达到3亿的销售收入。而主要在基层推广的辛伐他汀也保持着稳定增长，预计15年为公司贡献约7000-8000万的收入。此外，公司的匹伐他汀分散片（独家剂型）已在湖南、山东中标，15年起将开始为公司贡献收入。
2.受益于招标，肠胃科品种将开始放量。
康复新液适用广泛，可用于消化性溃疡、口腔溃疡和皮肤创面。2014年康复新液整体市场增速较为缓慢，约10-15%。我们估计公司产品14年增速约10%，销售收入约1亿元；地衣芽孢杆菌活菌由于基数较低，增长迅速（销售收入约5000万元），但仍然略低于我们之前的预期。我们认为，招标的进展与执行较为缓慢是这两个产品增速不达预期的主要原因。
在近期多省市的招标中，公司产品中标情况较好。随着招标的快速放量，我们预计这两个产品2015年将为公司带来约2.5亿收入。
3.打造完善精神科产品线。
近年来，随着生活水平的提高，人们对于精神健康更加重视。我国精神科疾病的诊断率较低，未来市场空间较大，公司在精神科布局的产品线逐步完善。
公司的抗抑郁产品舍曲林（原研辉瑞）为仿药首选，多年来保持着约30%的稳定增长率，14年由于辉瑞出现供货问题，公司产品增速达到约40%，达到近4000万销售额，预计15年可达5000万。于14年6月获批的抗癫痫药左乙拉西坦去年年底在山东中标，领先于同时获批的' howImage('stock','2_002294',this,event,'1770') 信立泰(' 002294,' 股吧)和重庆圣华曦，成为首个中标的国产产品。在最新公布的重庆中标结果中，公司产品与重庆圣华曦的该产品中标（0.5gx30片），中标价格相同，为172.45元，明显低于UCB的原研产品（238元）。左乙拉西坦目前在国内市场约7-8亿，并仍保持高速增长，公司产品有可能率先占有该产品的销售渠道，逐步实现进口替代。公司的卡巴拉汀（用于阿尔兹海默症，即老年痴呆）有望于今年获批，成为首仿；失眠药EVT201的临床开发目前进展顺利。
4.盈利预测。
公司“自营+代理”模式销售渠道建设迅速，高端制剂销售成长较快，15年将继续受益于招标的进展执行。环丙沙星等产品也可为公司带来较好收入。同时，沙星类及他汀类特色原料药进一步提升了公司的盈利能力，并为公司贡献良好的现金流表现。不考虑并购益和堂，预计15-17年净利润1.65/2.31/3.12亿，对应EPS0.57/0.81/1.09元，当前股价对应15年估值48倍。我们看好公司未来的成长，维持强烈推荐评级。
5.风险提示:销售不达预期；招标进展及基药执行慢于预期；迅速扩张后遭遇管理瓶颈。
