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本刊特约作者 袁熙/文
6月15日起，受股市去杠杆、清配资影响，' 沪指数十交易日“飞流直下三千尺”。由于权重股、金融股抗跌，实际上超过腰斩的' 个股不计其数。7月7日，沪指跌幅虽仅1.29%，但两市约一半' 股票 停牌，除了大市值的银行股、石化股等集体护盘，' 创业板中仅数只股票 没有跌停，' 中小板个股也是有价（跌停板）无市。市场小股票 流动性几近枯竭。称之为股灾毫不为过。
7月8日，市场恐慌扩散到债市、A类基金等低风险投资产品。交易所债市收益率上涨，国债及' 国债期货下跌；A类分级基金竟然也全线跌停！此刻的A类基金已经大面积触发下折，在过去，A类基金下折是作为“看空期权”的利好来博弈，而这一刻，由于A类基金持有人对未来基金“巨赎”的担忧，导致这一“类固收”产品也大面积跌停。股灾下的恐怖气氛浓郁之极。
AB类基金的门道
在我心目中，股灾最后时刻的抄底英雄是手操百亿资金，于底部呼啸而至，打扫战场、雷霆买入的王者。而后' 大盘直线翻转而上。而我在7月8日最崩溃的时刻是满仓A类基金的，持仓几乎全部跌停。股灾的“救世主”除了超强的能力，更需要非凡的运气。这次股灾，终于在7月9日迎来一批这样的资金。我始终认为，它们的成分并非全部是政策救市资金。没有任何一个底部是救出来的。唯有下跌到场外资金认可的时候才有底部。
即便是流动性最枯竭的7月7日，回购利率也始终低企。此前央行释放的流动性依然泛滥，与其说是流动性失速，不如说是信心崩溃。始于6月的股灾中，场外资金的充沛、回购利率的低位与市场的崩溃形成奇特的共存。
翻手为云，覆手为雨，用来形容我们做结构化基金AB份额是比较霸气和贴切的。在6月15日开始的下跌中，通过不断减持B类基金的比例，增加A类基金的比例。伴随着母' 基金净值的持续暴跌， 场内基金B份额即使是每天跌停，场内价格也赶不过母基金净值的跌幅。因为这里面配对的A类份额走势相对较强。其中就产生了较好的套利策略，即一级市场' 申购母基金，二级市场拆分卖出。
因为在二级市场中，B类基金的技术走势是断崖式下跌的，总有投资者以为超跌进来抄底，所以套利者不乏流动性接盘，哪怕是跌停出货都是有利可图的。而A类基金则是持续强势，A类基金的上涨也能弥补B类基金跌停的损失。
如暴跌中申购的招商转债（161719），即使在标的指数下跌超过10%的情况下，也没有很大的亏损，甚至是微赚。类似的还有很多其他高溢价分级基金操作。当然，在单边市下跌中，做这样的溢价申购操作所占资金比例都是很小的。一般有大量的A类基金或者空单对冲。
通过类似这样细致的微操，我的A股账户在7月1日收复了6月15日来的所有损失。然而好景不长，稍微增加的B类基金在连续暴跌中令我如临深渊，市值缩水严重。凡事皆有两面，持有B类基金造成的痛苦，迅速让我认清和调整了对' 行情的看法。我想起一位股友对某人的评价，“他们才是市场的雄鹰，我们套利者不过是市场的鬃狗。”因此我加大了更多对A类基金的配置，减持B类的份额至更少。
当时A类基金的市况是，经过长期套利盘的打压，收益率+3的A类基金在0.77元左右，+5的在0.8元，而这些高折价的A类基金，只需其母基金下跌不超过20%就触发下折。在一个正在坍塌的市场里，这些基金是很便宜的，可以不断地博弈下折而买入。即使我还持有了约一成的B类基金天天跌停跑不掉，但高折价的A类基金持仓已经高达八成以上，可以完全抵消B类的损失并有盈利。
后面几日的行情里，A类基金热情被点燃。原因已经不用再细说。比如IPO暂停回流的低风险偏好资金、B跑不出去对A配对的刚需、权益恐慌下的跷跷板效应，以及A类基金从温和上涨到加速上涨带来的赚钱效应。
全面崩溃很容易
7月7日，我的A股市值超越新高。大约较6月15日的新高幅度有3%，这一天，也许是连续几天沉浸在低风险跷跷板的A类基金里，傻瓜式享受逆势上涨，有点“不闻世事”。我无视A股已经崩溃到极致的市况：整个创业板成交量仅约400亿元。两市超过一半的个股停牌！这对于基金投资者而言，意味着严重的流动性失速！巨赎！
这天的交易细节是，我对几个账户中获利较大的A类基金减持较大，比如地产A、重组A，仓位已经降至半仓左右，收益颇丰。如果就此收盘，情况将是较好的。但临近尾盘我又在相对低点买入了几个其他的A类基金。虽然收盘有了浮盈。但后一天的崩溃让我知道自己错了第一步。
7月7日午夜，我开始看到有关A股全面崩溃的信息，' 大宗商品跌停、海外' 中概股暴跌、A50暴跌，资金在做空一切和' 中国资本市场相关的标的。市场情绪是堵不住的，堵住A股的做空，空头却能去做空其他一切相关标的。我嗅到真正令人恐怖的气息，深夜才睡。
7月8日开盘。A类基金暴跌，市场没有给我相对高位出逃的机会。由于我前一日几进几出后依然满仓，一步踏错。尽管我可以安慰自己，股灾这么久以来，我才终于吃到真正意义的第一个跌停板，但对于低风险偏好的套利交易者而言，这么大的回撤依然是不允许的。仓位太高，以至于需要减仓避免更加不可控的损失。因此我只能卖出了四成在跌停板上能够跑掉的A类基金。
如果我不在7月7日最后时刻加仓，我应该会在8日的跌停板上进货。可惜，生活和投资没有如果。
7月9日，爆发反弹。持仓全部起死回生。7月10日，扩大战果。但我减持出来的资金没有做多少配置。仅在7月9日申购了少量' 易方达国企改革指数分级（502006），并在次日继续滚动申购。
所谓一步错，连连错。一个成功的投资者，应该及时地刹住步步错。
割在地板上的A类基金
那么，让我复盘一下，7月7日暴跌的A类基金是些怎样的筹码。
' 转债优先（150188），7月8日是其下折基准日。收盘0.881元，盘中0.85元随便买。10000份A类基金交易价格8500元。其折成的A类基金仅714份，给的母基达9600份。在8日、9日各路勤王人马会师， 逆转大盘打扫战场的市况里，161719母基净值涨幅分别为8.8%和3.95%。母基10日赎回10846元（扣除千分之一赎回费），A类10日市场价0.98元。714份可卖700元，下折收益为 35.8%！这是我唯一没有卖的筹码，好庆幸！但我更后悔，为什么7月7日不加仓：当天胆子都吓破了，除了夺路而逃，我没有敢反手买入！
' 互联网A（150194），7月8日同为下折基准日。全天跌停收0.775元。10000份A交易价格7750元。折算后，得1978份A类，8086份母基金。随后两个交易日，母基金大幅跑偏，累计净值仅涨1%。 对A类用0.82元定价，10日赎回下折收益25.75%！虽然母基金在两个反攻日里，净值落后指数10多个点，但下折收益依然高企！我个人的操作是赎回了大半。留了小半拆分，应对这个基金糟糕的净值表现。这个品种是我持仓保持的最完整参与下折的！为什么？因为我7月7日在跌停板上排了一天，抛单太大，接盘太小，以至于没有卖出！
下面是一个悲催的筹码，' 房地产A（150192）。这个品种之前我的获' 利丰厚，因此落入俗套，在7月7日的崩溃中，是我首先挂单的品种。而它没有互联网A的好运，没有封死跌停，我卖掉大部分。取10日净值，母基在13日才能赎回，10000份A类可得7493份母基和2551份A类。取10日净值和0.82元的A类定价，这个收益是26.13% ！8日买入的下折收益是14.6%（这一' 数据还有波动，因为母基变现需要13日市况决定）。而13日地产指数继续上涨，母基金净值亦在上涨。各个低折的A复牌后多在第一个跌停板打开，上述下折收益继续上涨。
伴随暴跌后的三根大阳“红三兵”，股灾似乎离我们远去。回顾本轮暴跌被动参与的多只下折A类基金，分别是：转债优先、房地产A、互联网A、有 色A（150196）、重组A（150260）、环保A（150184）、传媒A（150233）和改革A（150295）。而被我清仓的“' 一带一路”A（150275）、传媒A（150247）则无缘参与下折。
我之前有些滚动申购而来的有色B，每天挂跌停也出不去。7月9日，下折基准日，居然在跌停板上打开了。最高上拉8%。我当然是在跌停板上就走了。这一部分已经计提了40%损失。这一天，下折基准日的B类基金总体成交量超过40亿元。尽管它们的存在是所谓超额利润的来源，但我依然引申并强调一句话，“投资因为负责，所以需要专业。”投资要带着对资金、对自己负责的态度。所以必须专业，必须细致地洞悉你的工具，至少该重视公开信息。不要把杠杆工具当做赌具用。
