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导读 风险偏好减速。救市措施短期稳定择机退出。震荡" 行情中寻求绝对收益机会。充分换手是重点线索，沿高性价比" 业绩明确和近期催化剂遴选板块和主题投资。
摘要
1.风险偏好减速。周一据《财经》(" 博客," 微博)杂志报道证监会讨论维稳资金退出方案，午间证监会紧急辟谣。周三据" 同花顺(" 300033," 股吧)资讯报道7月以来共有15家企业的定增已获证监会核准。周五据彭博援引信息，IMF已敦促中国最终退出救市措施。此三个事件均引起A股日内明显波动，显示投资者经历了一波迅猛亢奋的超跌反弹后正在回归常态，关注点转向管理层救市政策的后续方案。风险偏好修复仍在继续但已经开始减速也体现在：1）强势反弹品种从股灾超跌品种（国防军工/计算机等）转为超跌+确定性（养殖/航空）并重，投资者不但博弈天上的猪重摔后的弹性，同时追捧地上的前期受到冷落但更具确定性的猪（肉）；2）两融余额恢复很缓慢，与股灾后期上千亿的单日减量相比，杠杆增量缺乏弹性。而三个" 股指期货品种负基差未明显收敛，持仓量较低，期权整体隐含波动率仍偏低。我们认为震荡行情之后A股的整体风险偏好将逐步稳定在偏低的水平。
2.救市措施短期稳定择机退出。7月23日《人民日报》发文《正确认识金融发展、改革与稳定的关系》指明两点：1）应急干预必要，具有短期性质，不能理解为发展转向；2）应急措施要规范化、机制化，择机退出。我们认为该文与近期的市场动向均表明：有力的救市稳定政策已初见成效，短期不会撤出，但接下来的监管重点应该在制度安排及干预措施的退出，应已纳入管理层讨论。随着市场企稳，定向增发的节奏已经稍有加快（参见7.22报告《救市措施跟踪（二）再融资渐归态》），再融资渐归常态意味着临时性的应急管理措施淡出已经跨出了一小步。市场大动荡源于风险偏好的边际下降以及微观结构的恶化。政府的救市政策有助A股短期流动性改善，但正如微观结构恶化是长时间积累而成，微观结构改善也需要长时间消化而非一蹴而就。反弹行情可以期待但不宜过分乐观。
3.震荡行情中寻求绝对收益机会。维持A股在3400点4300点之间进入阶段性震荡行情的看法。市场的主导力量正在回归寻求绝对收益的投资者。解铃还须系铃人，机会集中在微观结构在此轮调整中出现明显改善的品种。行业配置：1）高性价比板块（传媒、电力）；2）业绩明确板块（养殖、粘胶短纤、航空）；3）符合国家政策及产业发展方向的机械和国防军工（中国制造2025）。主题方面，建议持续关注" 国企改革（" 中国巨石(" 600176," 股吧)，见《“硬标准”下的国企改革投资组合》），近期催化剂较多的通州（" 廊坊发展(" 600149," 股吧)）及" 新能源汽车（" 东源电器(" 002074," 股吧)）。
正文
1.风险偏好减速
周一据《财经》杂志报道证监会讨论维稳资金退出方案，午间证监会紧急辟谣。周三据同花顺资讯报道7月以来共有15家企业的定增已获证监会核准。周五据彭博援引信息，IMF已敦促中国最终退出救市措施。此三个事件均引起A股日内明显波动，显示投资者经历了一波迅猛亢奋的超跌反弹后正在回归常态，关注点转向管理层救市政策的后续方案。风险偏好修复仍在继续但已经开始减速也体现在：1）强势反弹品种从股灾超跌品种（国防军工/计算机等）转为超跌+确定性（养殖/航空）并重，投资者不但博弈天上的猪重摔后的弹性，同时追捧地上的前期受到冷落但更具确定性的猪（肉）；2）两融余额恢复很缓慢，与股灾后期上千亿的单日减量相比，杠杆增量缺乏弹性。而三" 个股指" 期货品种负基差未明显收敛，持仓量较低，期权整体隐含波动率仍偏低。我们认为震荡行情之后A股的整体风险偏好将逐步稳定在偏低的水平。
2.救市短期稳定择机退出
7月23日《人民日报》发文《正确认识金融发展、改革与稳定的关系》指明两点：1）应急干预必要，具有短期性质，不能理解为发展向；2）应急措施要规范化、机制化，择机退出。我们认为该文与近期的市场动向均表明：有力的救市稳定政策已初见成效，短期不会撤出，但接下来的监管重点应该在制度安排及干预措施的退出，应已纳入管理层讨论。随着市场企稳，定向增发的节奏已经稍有加快（参见7.22报告《救市措施跟踪（二）再融资渐归常态》），再融资渐归常态意味着临时性的应急管理措施淡出已经跨出了一小步。市场大动荡源于风险偏好的边际下降以及微观结构的恶化。政府的救市政策有助A股短期流动性改善，但正如微观结构恶化是长时间积累而成，微观结构改善也需要长时间消化而非一蹴而就。反弹行情可以期待但不宜过分乐观。
维持A股在3400点4300点之间进入阶段性震荡行情的看法。市场的主导力量正在回归寻求绝对收益的投资者。解铃还须系铃人，机会集中在微观结构在此轮调整中出现明显改善的品种。行业配置：1）高性价比块（传媒、电力）；2）业绩明确板块（养殖、粘胶短纤、航空）；3）符合国家政策及产业发展方向的机械和国防军工（中国制造2025）。主题方面，建议持续关注国企改革（中国巨石，见《“硬标准”下的国企改革投资组合》），近期催化剂较多的通州（廊坊发展）及新能源汽车（东源电器）。
4.主题策略
4.1.国企改革：习近平主席定调，国企改革再加速
2015年7月习近平主席考察" 吉林时强调：“要深化国企改革，增强企业内在活力、市场竞争力和发展引领力。”6月初的深改小组会议，国企改革也同样是重要议题。和市场少部分人的认识不同，我们认为这反映了国企改革在二季度以来取得了不少的共识，当前正处于改革落地期前的关键期。伴随着顶层设计方案出台时点的不断临近，国企改革正重新加速。
国企改革再加速，央企仍是核心，应重点配置。央企改革的投资逻辑将沿着三个方向展开。①央企改革试点，特别是国资管理体制和混改的试点（中粮/国投/中建材/国药/" 新兴际华和中节能六大集团），推荐：中国巨石/" 现代制药(" 600420," 股吧)/" 北新建材(" 000786," 股吧)/" 国药股份(" 600511," 股吧)/" 国投新集(" 601918," 股吧)/" 启源装备(" 300140," 股吧)/" 方兴科技(" 600552," 股吧)/" 洛阳玻璃(" 600876," 股吧)，另外" 中粮屯河(" 600737," 股吧)也将受益；②以行业性的国资运营和投资公司为核心，央企会进行大规模整合、重组和合并，资源类和高端装备是重点方向，推荐：" 中国重工(" 601989," 股吧)/" 中煤能源/" 国电南瑞(" 600406," 股吧)；③央企国资证券化，重点在传统上证券化程度不高的行业，大集团小公司通过资产注入实现证券化进程加快，推荐：" 国电电力(" 600795," 股吧)/" 风神股份(" 600469," 股吧)/" 一拖股份(" 601038," 股吧)。
4.2.决战紫禁城之巅主题：通州发展规划逐步成型
北京市规划委在上周解读《京津冀协同发展规划纲要》后，于7月20日再次通过官方" 微博披露通州区的建设规划。北京将结合市行政副中心的发展建设对交通出行的需求，加强与中心城的快速轨道和快速路的交通联系，实现半小时到达中心城；构建区域统筹的开放交通，实现与机场、周边新城、周边河北区域的便捷联系。
规划通州交通半小时到达中心城表明关于通州的发展规划正在逐步成型。预计北京政府迁移的决定有望在近期发布，京津冀协同发展的顶层设计也即将出台，通州将迎来脱胎换骨式的发展。
我们认为政府的迁入将使" 房地产、能源以及基建率先受益。随着市政府搬迁以及环球主题公园建设，拥有大量土地储备的公司将受益于土地价值增值；新城建设引致通州及周边地区能源需求与供给双提升；未来通州新城内规划多条轨道交通、交通枢纽、大容量快速公交，基建将受益。房地产推荐：" 荣盛发展(" 002146," 股吧)，受益标的：廊坊发展/" 中国武夷(" 000797," 股吧)；能源受益标的：" 东方能源(" 000958," 股吧)；基建推荐：" 金隅股份(" 601992," 股吧)。
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