【中信建投 债市日评】避险情绪未散，债牛气氛难消顺水鱼财经

一、交投热度下降，收益率整体上行

今日国债、政策性金融债交投活跃度较前几个交易日有所下降，收益率短端下行，长端整体上行。全天来看，国债收益率中长端上行 1BP 左右。政策性金融债收益率中长端上行 2-3BP 。

今日中短期票据收益率曲线整体上行，交投热度下降。具体来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）9 个月、1年期限受 15国电SCP006 、15国电集 SCP006、15长电CP001等券报价成交带动上行 2BP 和 8BP 至3.04%和 3.10% 。中短期票据收益率曲线（超 AAA）4、5年期受 14 南电 MTN001 、 15 神华 MTN001 等券报价带动上行 2~3BP 至 4.01% 和 4.02% 。中债铁道债收益率曲线 4、5 年期受14铁道 MTN001、14铁道 MTN002、15 铁道 MTN001 等券报价成交带动上行 2~3BP 至 4.10% 和 4.12% 。

二、股市重挫，分级A大涨

A股重挫，上证综指早盘大幅跳空低开在4000点之下，随后弱势调整，午后持续下行，大跌逾8%，连失3900点和3800点，考验3700点；' 创业板指跌逾7%失守2700点，权重股与题材股集体砸盘，两市近1800只非ST' 个股跌停。

受此带动，分级A大幅上涨，重组A（150259）接近涨停。预计未来几天股市将继续震荡调整，建议投资者等待回调机会，而非继续追涨。

三、避险情绪未散，债牛气氛难消

近期受益于投资者避险情绪的抬升带动大量资金回流债市，债牛王者归来，尤其是中高等级信用债走出一波快速上涨' 行情，目前信用利差已经大幅收窄。尽管投资者对于债券市场的走势越发谨慎，但我们认为，短期内并无诱发收益率大幅抬升的因素，且随着股市的持续调整，未来投资者避险带来的回流资金具有可持续性。当信用债收益率大幅下行后，可以加杠杆的利率债将会重获青睐，建议投资者拉长久期，继续享受牛市盛宴。同时，我们继续提醒投资者，信用利差大幅收窄很可能低估了信用风险，需警惕低评级信用债的违约风险。

四、转债超额收益难觅，静待新券开闸

转债估值的高企限制了转债超额收益的获得。对于未进入转股期的次新券，需要警惕对正股市场预期变化带来的估值压缩。牛市中转债发行的高转股溢价率使得二级市场持有转债的收益不高，更多确定性的收益实际已经在新券发行过程中被瓜分完毕。二级市场投资者经常面对的是高估的正股叠加高估的转债的二重泡沫，这使得牛市后期发行的转债具有某种程度上的魔咒。建议投资者静待新券机会，警惕二级市场转债估值的回落。