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1、医疗保健：继续看好行业前景 荐3股
2015-07-30 类别：' 行业研究机构：' target='_blank' >齐鲁证券研究员：谢刚
[摘要]
投资要点2015.7.27，NantKwest在' 美国纳斯达克上市，再度引爆肿瘤免疫治疗的投资热情，建议持续关注该前瞻性细分行业。NantKwest作为一家只有11个员工，目前所有产品均在临床前、临床I/II期的公司，上市首日涨幅40%，市值达到27亿美元，在细胞治疗领域仅次于同类型的JUNO。
前期回顾：2015.5，我们撰写专题报告《遇上最好的时代，肿瘤免疫治疗》，我们阐述了对于国内肿瘤免疫治疗现状的判断：政策放开下的跑马圈地，短期关注渠道拓展，中长期关注技术积累。可以类比基因测序的早期阶段。并推荐关注：中美康士（' howImage('stock','2_300016',this,event,'1770') 北陆药业(' 300016,' 股吧)）、得康生物（' howImage('stock','2_000806',this,event,'1770') 银河投资(' 000806,' 股吧)）、辽宁迈迪（' howImage('stock','2_002038',this,event,'1770') 双鹭药业(' 002038,' 股吧)）上海柯莱逊等公司。
此次报告的核心：我们重点梳理了NantKwest公司的技术平台优势，并和传统的NK细胞和目前的T细胞技术进行比较，认为作为新一代的NK细胞技术引领者，公司核心技术优势突出、极具延展性，未来有望持续打造细分行业龙头。我们认为细胞治疗作为主题性投资，有望在下半年持续发酵，建议投资者重点关注。
那么，第一个问题就是NantKwest的NK细胞三大技术平台相对传统的NK有哪些优势呢？1）独特的aNK细胞平台：off-and-shelf治疗。不同于一般的NK细胞，其独特的NK细胞不表达杀伤抑制受体（KIR）。
2）haNK(抗体介导)：提升重磅单抗广谱治疗效果。我们熟悉的重磅单抗赫赛汀、美' target='_blank' >罗华均是利用ADCC（抗体依赖性细胞介导的细胞毒性）杀伤肿瘤细胞，但是因为主要的效应细胞NK细胞的受体CD16的不均匀或低亲和性，大约只有20%的人使用这些单抗有作用，而公司的haNK平台已经修饰过，显示CD16的高亲和性。
3）taNK：站在“车（CAR）”上好风光。嵌合抗原受体（CAR）技术，是目前肿瘤治疗最新技术，CAR是一种蛋白，可以使效应细胞对靶细胞（癌细胞）显示特异性的表面抗原。公司的将aNK修饰加工成1个或多个CAR链接，相比自体T细胞，在可扩展性、质量控制、一致性等方面具有多重优势。
相对现在的热点T细胞治疗有哪些优势？解决了大规模生产的问题：T细胞治疗需要获得活化的T细胞，对于自体细胞治疗来说复杂性和成本较高。
减少对自身免疫系统的依赖：公司同种异体的“off-and-shelf”技术不依赖于自身免疫系统，这一点非常重要，因为对于多数患者的自身免疫系统较弱。
对实体瘤有效投资建议：我们认为肿瘤免疫治疗作为肿瘤治疗领域重要的突破，随着科学家对疾病的深入和相关产品临床试验的推进，未来几年将成为肿瘤及相关免疫性疾病最重要的治疗手段。结合国内情况的判断，我们认为渠道资源的搭建和研发储备是两个重要的看点，在国内普遍技术同质化的情况下，渠道优势显得更为重要；大型上市制药企业具备较强的资源整合能力，不排除通过并购研发型公司进入该领域的可能。我们看好：1）具备医院渠道趋势的企业，如上海柯莱逊、中美康士（北陆药业），2）具备研发优势、资源整合能力型制药企业，如' howImage('stock','2_002605',this,event,'1770') 姚记扑克(' 002605,' 股吧)、银河投资、' howImage('stock','2_300147',this,event,'1770') 香雪制药(' 300147,' 股吧)、' howImage('stock','2_300009',this,event,'1770') 安科生物(' 300009,' 股吧)、' howImage('stock','2_300039',this,event,'1770') 上海凯宝(' 300039,' 股吧)、' howImage('stock','1_600276',this,event,'1770') 恒瑞医药(' 600276,' 股吧)、双鹭药业等。3）研发型企业：百济神州（待上市）。
2、日常消费品：配置禽养殖股正当时
2015-07-30 类别：行业研究 机构：' howImage('stock','2_000783',this,event,'1770') 长江证券(' 000783,' 股吧)研究员：陈佳
[摘要]
报告要点祖代鸡产能去化奠定行业周期反转趋势祖代鸡原始产能持续收缩奠定鸡养殖行业周期反转的大趋势。截至7月12日，祖代鸡存栏量144.12万套，相比今年年初以及去年同期分别下降13.4%和8.79%，其中在产祖代鸡存栏110.46万套，后备祖代鸡存栏33.66万套。我们认为，后期在白羽肉鸡联盟协会约束以及中国对美国禽相关产品的进口禁令的作用下，祖代鸡存栏量将有望持续下行，且有超预期可能，鸡养殖行业在此背景下确立了周期反转的大趋势。
中游父母代产能开始淘汰带动鸡价回暖我们认为，前期制约白羽肉鸡行业价格上涨最大的制约在于中游父母代的产能过剩。而从现阶段来看，父母代产能从高位已经开始持续淘汰。从存栏来看，截至7月12日，父母代总存栏量1948.53万套，较今年高点下滑7.15%，其中在产父母代存栏1095.07万头，较今年高点下滑9.68%，后备父母代存栏853.46万套，较今年高点下滑9.2%。从价格来看，由于产能过剩，父母代鸡苗均价自年初以来持续下跌58.3%，随着父母代存栏量自5月以来连续两个月持续下滑，父母代鸡苗均价逐渐企稳，淘汰父母代鸡价格也同时出现回升。
我们认为，后期鸡价有望持续回暖。主要基于：（1）父母代产能过剩情况下半年将得到缓解。随着祖代鸡产能淘汰加剧，中游父母代存栏量自5月高点持续下滑，跌幅达到7.15%，父母代产能过剩情况改善将从供给层面推升父母代鸡苗价格（目前已企稳）及商品代鸡价（自5月底已开始反弹）。（2）猪价快速上涨将带动鸡价回升。由于替代效应，历史上当猪鸡价格比接近2或超过2时（目前价格比为2.15），鸡价会受猪价带动上涨，从而缩小这一比价，使其维持在1.5左右的正常水平，后期猪价的超预期上涨将进一步拉动鸡价回升。
鸡养殖股目前仍具有估值和盈利双重空间从行业盈利角度看，2011年猪价到达20元/公斤的历史高点时，白羽肉鸡价格达到11元/公斤（历史最高点为11.1元/公斤），较目前价格具有34.1%的空间；毛鸡养殖利润2011年最高达到5.23元/羽，较目前水平具有近3倍上涨空间，且ROE水平同样具有加大改善空间。从公司估值角度看，用当年股价除以下一年一致预期' 业绩，2010年三家鸡养殖公司平均估值高点为40倍，我们认为，按照16年业绩，给予目前四家鸡养殖公司30~35倍的估值高点是合理的，圣农、仙坛、益生和民和对应股价分别为32.4~37.8元、52.8~61.6元、26.5~30.9元和25.8~30.1元。
3、钢铁：期待转型 荐8股
2015-07-30 类别：行业研究 机构：长江证券 研究员：' target='_blank' >刘元瑞 王鹤涛
[摘要]
报告要点引言：调整过后，我们回首估值通常股价自高位下跌之后，估值最受关注。自6月12日调整以来，覆巢之下无完卵，伴随着上证综指下跌26%，' 创业板综指下跌30%，钢铁板块跌幅也一度高达26%，由此难免令市场重新燃起对钢铁板块低估值的期待。
多方对比：中国钢铁行业估值处于高位鉴于估值受时间、空间等太多因素影响，为了更合理认识当前钢铁行业估值水平，我们运用历史、国际及行业比较，绝对与相对估值相结合的方法来全面审视回调之后的钢铁板块估值状况。纵向历史对比，当前钢铁板块60.34倍（剔除负值）绝对PE、1.81绝对PB整体分别处于近10年高、中位水平，绝对数值距离历史最高水平尚有差距；相对PE2.97，为近10年高位水平，仅次于2009年3季度（最高3.31），相对PB0.68，处于2008年以来最高水平。横向国际对比，行业层面，我们将各国近10年钢铁行业绝对PE、PB，相对PE、PB从小到大排列，其中目前中国钢铁行业PE位于95.40%分位、PB位于78.22%分位、相对PE位于98.44%分位、相对PB位于97.51%分位，均处于韩、日、美、中4国中最高水平；' 个股层面，国内钢铁行业PB估值排名靠后的龙头' howImage('stock','1_600019',this,event,'1770') 宝钢股份(' 600019,' 股吧)目前PB1.01仅低于纽柯钢铁及蒂森克虏伯，PE19.60排名也相对靠前，综合来看，国内目前盈利能力最强综合实力最为突出的宝钢股份在国际主要钢铁企业中的估值不占优势。横向行业间对比，目前钢铁行业绝对PE位于95.40%分位、相对PE位于98.44%分位，均挤进全市场前六；钢铁行业绝对PB位于78.22%分位、相对PB位于97.51%分位，处于全市场中位水平。
转型是化解当前高估值的唯一途径经济发展逃不过周期束缚，但凡周期，便存在高点、低点，由此决定了企业资产收益情况不可能无限放大，自然也就限制了估值水平。对于周期性行业来说，盈利低点、估值高点（更多指PE）买入是常规的思路，不过眼前的估值水平已经需要行业盈利水平恢复至周期高点才可以予以化解，而这大概率违背了钢铁主业周期发展规律。我们难以指望行业在未经充分调整的情况下，盈利水平就能够跨越前期周期高点，实现突破：在当前PB估值水平下，中国钢铁板块投资回报率ROE/PB要想恢复至近20年行业均值5.81%或中位水平5.23%（1999），对应板块ROE则分别需要达到10.99%、9.89%，而这仅发生在上一轮周期高点2008年以前，2008年以后板块ROE从未超过7%，近三年更是徘徊在2%以下。因此，目前板块的投资逻辑集中在转型与改革上并无不妥，毕竟仅凭盈利自然的恢复已经无法支持目前行业的高估值，唯有实施转型与改革，才有可能将公司资产回报率水平提升至单纯的钢铁资产无法达到的高度。
4、工业综合：万亿地下管廊建设加快推进 荐3股
2015-07-30 类别：行业研究 机构：安信证券 研究员：杨涛
[摘要]
事项：国务院总理李克强7月28日主持召开国务院常务会议，部署推进城市地下综合管廊建设，扩大公共产品供给提高新型城镇化质量。会议指出，地下管廊是国家重点支持的民生工程，也是创新城市基础设施建设的重要举措，可以带动有效投资、增加公共产品供给，提升新型城镇化发展质量，打造经济发展' 新动力(' 310328, ' 基金吧)。
地下综合管廊建设有望加速，万亿投资盛宴即将开启。国务院常务委员会议再次明确了地下管廊建设的迫切性和必要性，并对下一步建设作出具体部署，要求各地方政府编制设专项规划，在年度建设中优先安排。近期，住建部与国开行、' target='_blank' >吉林省政府举行全国城市综合管廊建设试点省合作框架协议签署仪式。另外，住建部出台海绵城市考核办法，并将联合工信部等五部委，于7月下旬对全国地下管线普查工作进行检查。密集政策出台表明地下管廊的建设有望加速。根据住建部部长今年讲话，全国地下综合管廊建设每年投资可达万亿元级别，将对经济增长起到重要支撑作用，并给管网材料、安全监测和地下工程等行业，带来快速发展机遇。
地下管廊成稳增长财政政策有力着手点，PPP模式将在融资中扮演重要角色。目前宏观经济面临较大下行压力，地下管廊作为关系国计民生的工程将成为财政支持的重要方向。此次会议已经明确后续将加大财政投入，亦要求政策性金融机构积极支持地下管廊建设的融资。
会议还鼓励社会资本参与管廊建设和运营管理，提出入廊管线单位应交纳适当的入廊费和日常维护费，确保项目合理稳定回报，PPP模式将在地下管廊建设融资中扮演重要角色。多维度融资支持将加速国家建设综合管廊政策的落地，可以更有效的带动投资，增加公共产品的供给，成为经济增长的新动力。
投资建议：我们重点推荐' howImage('stock','1_600820',this,event,'1770') 隧道股份(' 600820,' 股吧)（全国地下工程龙头企业，同时受益于' 国企改革和地下管廊的建设）、' howImage('stock','2_002062',this,event,'1770') 宏润建设(' 002062,' 股吧)（地下业务占比40%，是地下管廊建设最受益的建筑民企标的，近期切入千亿充电桩市场彰显转型升级的巨大潜力）及' howImage('stock','2_300284',this,event,'1770') 苏交科(' 300284,' 股吧)（厦门设计院在地下管廊建设方面极具实力，有望充分受益。公司主业持续快速增长，在PPP、环保、设计业务领域转型升级潜力巨大）。
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