过钧：寻找风险和收益的平衡顺水鱼财经

本报记者 黄丽

过钧从业近20年，加入博时固收团队也已超过10年。在他长期以来的固定收益投资经验中，寻找风险和收益的平衡无疑是基金经理最重要的课题。投资风格上讲，从收益和回撤水平来看，他彪悍得自成风格。有人说他较为激进，实际上他在做每一次投资之前都会仔细衡量品种的下行风险。他不喜欢被贴上标签，各类品种都要抓好；他不追求每次都踩准市场节奏，但始终强调，要寻找风险和收益的最佳平衡点。

“激进”的保守主义者

五年期间任职回报超过100%，一般人很难想像这是一只债券型基金。与此同时，过钧任职期间，最大回撤仅18%。过钧独立管理的博时信用债券基金是只二级债基，也可以投资' 股票 。因为可投资的品种多，很容易造成风格漂移，所以这类债基操作难度反而更大。由于多年来收益表现出色、风险控制过人，过钧独立管理的博时信用债券获得五年期开放式债券型持续优胜金牛基金。

“我不追求能够每次都踩准市场节奏，因为这其实很难做到。我主要是寻找风险和收益的平衡。”过钧告诉记者，如果某个品种的下行风险可控，而上升空间相对更大，可能会选择重仓。风险和收益要匹配，这句话说起来简单，实际做起来很难。因为当这个品种真正在底部，市场比较恐慌，或者大家都不太看好时，做决定是很难的。过钧认为，与其追随市场，不如根据市场情况，权衡风险与回报之间的关系之后，动态地对组合进行调整。

过钧举了个转债的例子。“前几年，我买了很多X行转债，很多人都说我很激进，但实际上，那时候X行转债大多数情况下都在100元以内交易，早期收益率是正的，还能还本付息。”当时，由于银行坏账率不断上升，很多基金经理对银行的盈利表示深刻怀疑，觉得银行的分红不可持续。过钧反而认为，中国的银行在世界上来看，竞争力是最好的，但估值却是最便宜的。出于这个预期，过钧认真考虑了X行转债的风险。即使银行真的没有涨起来，X行转债作为一只债券是可以到期还本付息的，拿这个品种，不存在任何亏损的可能。唯一可能的是会付出一点机会成本，因为X行转债的债券收益率相对比较低，只有4%，同期债券差不多是6%。“相比其他行的收益，这个机会成本我完全能够承担。为什么不用这200个BP的成本来换取50%以上的回报呢？这个机会成本非常低廉，所以那时候我重仓X行转债。”但是，过钧认为，具体情况要具体分析，不能完全被一个标签贴住。比如今年，情况就要反过来。现在已有的很多转债盘子小，流动性差，估值贵，此时就不会再配转债。他始终强调，任何时候都要找到风险收益能够匹配的品种。

下半年债市料强于上半年

去年，很多人都说，债券市场的牛市来了，但实际上今年上半年表现得一般。过钧认为，主要原因在于上半年股市较好，市场普遍认为经济会复苏。在一些无风险高收益品种的冲击和降息降准的利好下，短端利率迅速下行，但长端利率在地方债置换供给压力和经济企稳预期下出现了反复，收益率曲线出现陡峭化变动。

过钧表示，下半年货币政策可能还会继续宽松。“尽管7%的GDP增速达到了大家的预期，但应该看到' 房地产上半年表现比较好，对GDP的增速起到拉动作用。此外，年中这轮股市调整可能对社会财富效应造成一定影响，新的经济周期可能会在下半年提前启动，比如' 国企改革、“' 一带一路”、地方债置换等动作都会加快。在这个新的经济周期中，宽货币和宽信用都是要继续做的，所以下半年很可能会有进一步降准降息。”过钧指出，目前的利率看起来很低，但和历史' 数据相比，还有下行空间。相对降息而言，降准的空间更大。与此同时，由于' 新股、配资优先级等无风险高收益产品的消失，这部分追求稳定收益的资金可能会回流债市。过钧认为，下半年债券市场表现应该会比上半年好一些。

对于后市，过钧表示，将主要采用两种策略，一是放大杠杆的息差交易，二是要规避中低等级债券的信用风险。“下半年信用刚兑会慢慢打破，对市场的影响比较深远。过去的市场是要涨一起涨，只看收益，不看信用风险。中高等级信用债的利差缩小对整个信用市场的分化有正面影响。对于投资者来说，首先不要只看收益率，其次要规避看所有制选债券的方法，国企不一定比民营企业好，还是要看资产负债表，做得好的企业值得比较低的融资成本。”过钧下半年看好中高等级信用债，但也要看风险收益比，如果收益率过低，他更倾向于持有长期利率债，对中低等级信用债和转债持谨慎观点。