申万宏源研究：经济L型筑底 政策发力可期顺水鱼财经

  7月份官方PMI' 数据差于预期，显示当前中国经济下行压力不容乐观。' howImage('stock','2_000166',this,event,'1770') 申万宏源(' 000166,' 股吧)研究发布报告预计，下半年宏观政策仍将保持宽松基调，财政政策的持续发力将成为稳增长的重点。

7月官方制造业PMI为50.0，相比6月份小幅下降0.2个点，连续五个月位于荣枯线上方，但低于市场预期。从PMI五大主要分项来看，生产、新订单、就业和原材料库存指数均出现下滑，仅供货商配送时间指数有所回升。申万宏源研究指出，7月官方和财新制造业PMI均出现不同程度下行，虽然有高温暴雨等环境因素的扰动，但需求不振、生产放缓和价格加速收缩的趋势显而易见，当前制造业仍处于底部区间。

具体来看，需求小幅恶化，新订单和新出口订单双双下滑。新订单和新出口订单环比变化分别为-0.2和-0.3，新订单指数自2012年10月份以来首次跌破荣枯线，新出口订单进一步深入衰退区间。同比来看整体需求偏弱的态势更为明显。相对去年同期，新订单和新出口订单的变化分别为-3.7和-2.9。虽然近期欧美等经济复苏形势较为稳定，但是传导到出口订单的回升仍需一定时间。

供给端扩张放缓，企业采购备货活动走弱。前期较为强势的生产和采购指标的扩张态势有所放缓，产出指数相比上月下滑0.5个点，原材料采购指标下降0.6个点，两者均处于荣枯线以上。近期需求下滑和极端天气原因拖累企业生产活动，但生产形势仍总体好于需求。

库存仍在低位，成品库存去化速度有所加快。原材料库存和产成品库存均下降0.3个点，处于低位。新订单减去库存为2.5，环比微升了0.1个点，在低位徘徊。目前大的库存周期仍处于主动去库存阶段，企业库存去化速度有所加快。这里官方与财新数据有所背离，财新数据显示成品库存呈现被动加库存状态。鉴于官方数据调查对象主要是大中型企业，而财新数据更多关注中小企业，结合大中小型企业PMI指数，申万宏源研究认为目前中小企业的经营状况相对大型企业仍较为疲弱。

价格指数跌幅扩大，工业通缩态势不改。主要原材料购进价格指标下降2.6个点至44.7，仍处荣枯线下方。近期原油等' 大宗商品价格波动下行，工业通缩状态进一步恶化，依赖融资进行生产的制造企业的债务压力仍趋上升，需要央行继续引导实际利率下行。

总体而言，申万宏源研究认为，经济L型筑底，政策发力可期。7月份官方PMI数据差于预期，整体仍偏弱势，当前中国的经济处于L型底部区间，下行压力不容乐观。730政治局会议对当前经济面临的问题有客观认识，明确指出“保持经济平稳发展需要付出更多努力”，下半年宏观政策仍将保持宽松基调，财政政策的持续发力将成为稳增长的重点。