救市直击要害：限制高频交易顺水鱼财经

救市的“范师傅”终于自己找到了“轮椅”。这把“轮椅”就是严格限制程序化高频交易，其中一项重要措施是改融券T+0为T+1。

上周五证监会发言人在回答为何停止融券T+0时解释说，是为了“防止部分投资者融券变相进行日内回转交易”。可能有些人对这句话不太懂，我们来解释一下：如果你买了一只' 股票 ，当天是不能卖的，但是没有关系，只要你买的是融券标的股票 ，你可以融券卖掉，再将你当天买的股票 还回去，这等于是变相的T+0，即日内回转交易。

也就是说，同样是一' 个股市，有人只能做T+1（' 融资融券有资金门槛），有人却可以做T+0，更有人还利用这个制度漏洞，进行高频套利，一天可以做无数次回转交易。

本次市场重挫是管理层第一次面对全流通、加杠杆、可做空的牛市缺乏管理经验造成的。随后的救市，也是分别针对这三个方面予以补救。要求上市公司大股东增持，并承诺半年不减持，这是“输血”；查场外配资、伞形' 信托，限制两融规模，意在去杠杆，这是“去火”；而限制量化高频交易和实行融券T+1，意在限制大规模恶意做空，是“缝合出血点”。其中最关键的是第三点。

如果市场处于均衡状态，程序化交易没有额外利益。但现在救市资金进入，“不求获利，只求托市”，就是送给程序化交易的额外收益，在市场不断震荡来回的' 行情下，正好落入程序化成交高效、精准、短线特征的虎口。程序化成了救市资金高效连续的剥皮收割机。

' 美国东湾资本负责人胡晓辉评论认为，电脑程序快速进攻下，救市资金会高速失血，极其危险。救市资金托价，做维护股市的动作，会变得非常困难。一周前A股几次盘中突然暴跌，与救市资金受不了程序化进攻等有密切关系。

极端闪崩的案例是，2010年5月6日，道' target='_blank' >琼斯工业指数遭受了历史上最大的单日点数跌幅，短短两三分钟内宝洁等大公司的股价经历了几美分到10万美元的奇异旅程。经过5个月的调查，官方认定是HFT（高频交易）导致了这次闪崩。

7月31日，证监会突然宣布对24个账户采取限制交易措施，第一次将大棒挥向程序化交易。暂停交易的账户除9个自然人外，机构账户中大多数为程序化交易类产品。上交所也明确表示，“通过计算机程序自动批量申报下单，影响市场正常交易秩序或者交易系统安全”为异常交易行为。

我们不去讨论高频交易复杂的交易策略，单就高频交易能够建立快于交易对手的通讯线路（微波传送' 数据的速度比光在真空中的传播速度快1%，比传统光纤更快了30%），就足以让人瞠目结舌。更可怕的是，先进的高频交易程序不仅具有阅读和分析股价敏感数据的能力，还可透过市场实战经验修正' 投资策略，取得了“自我意识”，成为“无主观恶意”的魔鬼交易员。

良好的经济基本面和充足的外汇储备，使得中国发生系统性金融风险的概率很小，但是资本市场的制度漏洞却可能造成瞬间警铃大作。除了限制程序化高频交易，融资融券是否有存在的必要，也值得讨论———鼓励“借钱' 炒股”不是什么善政。