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高层频频吹风" 国企改革：5月和6月，我们(安信证券)先后发出《国企改革，蹄疾步稳！》、《上海国企改革再领风骚！》两篇国企改革的深度报告，判断国企改革“1+N”的顶层规划将近落地。但我们猜测由于股灾和救市的原因，6月中旬到7月中旬，相关政策的落地受到一定程度的拖延。近期，包括国家主席习近平、国资委主任" 张毅以及国家发改委官方网站，集中吹风国有企业在经济发展中的重要作用以及国企改革在全面深化改革中的关键地位。我们判断，国企改革近期必有大动作出现，而相关" 股票 也是近期甚至下半年都必须把握的投资方向。央企整合是政策风向和关注焦点：经过对国企改革投资方向的梳理，我们推荐近期重点关注最有可能超预期的央企兼并重组，理由主要在于以下几个方面：
(1)从习近平主席到国资委再到中国企业改革与发展研究中心，国家层面近期关于国企改革的表述均直指央企整合；
(2)此前投资者对于央企兼并重组的投资机会非常感兴趣，一旦有风吹草动，股价立刻有所表现；
(3)如同央企改革第一批试点名单中的上市标的，央企重组的标的同样具有稀缺性和集中性，便于投资者参与。
央企重组的逻辑与方向：从理论上来说，围绕央企“做大做强做优”，以及近期习近平主席考察" 吉林对于国企提出的“三个有利于”的标准，未来央企的兼并重组很可能围绕两个重要的维度来进行：
(1)第一个维度是针对于外向型央企，力求通过兼并重组提升国际影响力，同时避免央企之间的海外恶性竞争；此类重组包括但不限于：中交建 " 中国建筑、中铁 中铁建、" 中国远洋 " 中海发展 中外运 " 招商轮船(" 601872," 股吧)、中核 中核建 " 中广核、" 中国重工(" 601989," 股吧) " 中国船舶(" 600150," 股吧)、国家核电 中电投。
(2)第二个维度是针对于内向型央企，兼并重组将有助于这些央企从过度竞争和产能过剩的环境中走出来，从而提升集中度、率先做大。此类重组包括但不限于：五矿 中冶、" 武钢 宝钢、中建材 中材、中煤 神华、国旅 港中旅、中国诚通控股 中国轻工 中国恒天。
风险提示：央企兼并重组进度慢于预期。
关于“央企兼并重组”的核心判断
一、“外向型央企”的兼并重组：为“走出去”而战，承载国家意志
近年来，在“依靠固定资产投资来拉动经济持续增长”的模式已经开始逐渐陷入困局的情况下，为打开经济发展的新局面、寻找经济增长的新引擎，推进“" 一带一路”、发展并使高端装备等新兴战略性产业走出去，已经上升为最核心的国家战略方针，同时也被包括资本市场投资者在内的各方人士寄予厚望。以" 中国中车(" 601766," 股吧)为代表的一些大型央企，在国家“走出去”的战略性方针下，未来需要担负起的重任自不必多说。
(1)“一带一路走出去”战略下的央企兼并重组
对于被国人寄予厚望用以对抗TPP封锁、打开经济发展新局面的“一带一路”战略来说，央企通过兼并重组“做大做强做优”将在两个方面起到不可替代的战略作用：一方面，陆上丝绸之路经济带，基础设施建设先行，大型国有建筑类企业将成为路上丝绸之路的急先锋；另一方面，海上丝绸之路，从中国东南沿海出发，经我国南海，通过" 印度洋、再至地中海，大型集装箱、海运、港口央企首当其冲，必将发挥出重要的作用。
可能进行整合的央企：中交建 中国建筑、中铁 中铁建、中国远洋 中海发展 中外运 招商轮船
(2)“高端装备走出去”战略下的央企兼并重组
对于以高铁、核电、特高压、军工装备为代表的，中国具有世界相对领先水平的高端装备领域，同一行业中大型央企的兼并重组，将非常有利于避免它们在“走出去”的过程中可能形成的恶性竞争。在一些已经“走出去”和未来可能“走出去”的领域当中，中国企业在世界范围内的规模、技术水平、影响力等等还有很大的提升空间，通过兼并重组，同一领域内的央企将有机会在业务、技术、市场等方面形成良好优势互补，通过“做大”为后续在世界范围内“做强做优”打下坚实的基础。
可能进行整合的央企：中核 中核建 中广核、中国重工 中国船舶、国家核电 中电投
二、“内向型央企”的兼并重组：在去产能与过度竞争中涅槃重生
自2008年“四万亿”引发的后遗症开始显现以来，经济增速换挡期、结构调整阵痛期、前期政策消化期，“三期叠加”之痛已经开始显露无疑。在这其中，无论是经济结构的调整、还是前期政策的消化，过剩产能去化都是必须忍痛经历的过程，而同时，一些行业的过度竞争也是由于产能持续过剩所造成。在习大大定调“做大做强做优”国有企业的情况下，央企将首当其冲，成为淘汰过剩产能和提高行业集中度的排头兵。
(1)“淘汰过剩产能”背景下的央企兼并重组
过去7-8年的时间里，由于固定资产投资的过剩和其增速大幅的放缓，导致了相关产业链出现了全面的产能过剩，其中，基建、地产线条上的钢铁、煤炭、有色、建材、化工等行业成为重灾区，有分析指出，产能过剩已经成为中国经济的“核威胁”。
对于处在这些产业中的企业来说，唯有超大型企业才能在产能去化的过程中依靠规模、资金、信用的优势艰难地走出来，淘汰过剩产能的这一过程，终将以大部分中小企业破产倒闭的形式画上句号，而超大型企业经过此轮洗礼，将浴火重生。因此，我们判断，此类行业中的大型央企将以兼并重组的方式，抱团取暖、度过寒冬。
可能进行整合的央企：五矿 中冶、武钢 宝钢、中建材 中材、中煤 神华
(2)“提高行业集中度”背景下的央企兼并重组
产能过剩不仅仅体现在传统的资源、原材料等领域，很多简单制造业，甚至是服务业也同样出现了严重“产能过剩”的问题。举例来说，轻工行业下所属的造纸这一子行业，由于进入门槛较低，经过野蛮生长之后，已经在产能过剩的重压下深陷亏损泥沼。产能过剩、产品同质化严重导致了造纸行业的多度竞争，以致全行业利润大幅下滑，中小企业的关停风暴仍然没有结束。另一个例子是仍然在快速发展的" 旅游服务业，同样由于行业进入壁垒相对较低、产品同质化严重，导致了旅游服务业过度的价格竞争日益走向普遍化。
不仅仅是造纸行业和旅游行业，凡是具有进入壁垒相对低、产品同质化严重的简单制造业和服务业，都面临着极低的产业集中度和同业的恶性竞争环境。从央企的角度来说，行业内大型央企的强强联合，有利于这些企业率先从过度竞争的环境中走出来，率先做大，从而提高整个行业的集中度。
可能进行整合的央企：国旅 港中旅、中国诚通控股 中国轻工 中国恒天
1。“三个有利于”，习近平为国企改革定调
自2013年11月中旬，国企改革被写入十八届三中全会的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，到今天已经过去了一年零七个月的时间，在这期间，资本市场对于国企改革的憧憬从未停止，虽然先后有超过20个省市发布了国企改革的规划和指导意见，但似乎都“浅尝辄止”，未有深入动作，原因还是在于：关于国企改革的国家顶层方案，由于新一届政府的反腐和相关利益方的博弈而迟迟没有最终落地。
但是，从2015年年中开始，国企改革的进展似乎开始出现了转机，一系列国企改革的相关政策相继出台：
(1)2015年5月18日，国务院转批重要文件《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》，国企改革在所有深化经济体制重点工作中被发改委放到了仅次于“简政放权”的位置。
(2)2015年5月30日，广州市国企改革的纲领性文件《中共广州市委广州市人民政府关于全面深化国资国企改革的意见》正式印发。
(3)2015年6月5日，深改组第十三次会议审议通过了两份国企改革顶层规划“1+N”中的重磅文件，分别为《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》与《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》。
(4)2015年6月11日，浦东新区召开深化国资改革促进企业发展工作会议，会议正式发布了《关于进一步深化浦东新区国资改革促进企业发展的意见》，即浦东国资国企改革“18条”，并通报了首批直属公司改革方案，标志着浦东新区国企改革的正式启动。
(5)2015年7月中旬，习近平在同吉林省企业职工座谈时指出，国有企业是国民经济发展的中坚力量。对国有企业要有制度自信。深化国有企业改革，要沿着符合国情的道路去改，要遵循市场经济规律，也要避免市场的盲目性，推动国有企业不断提高效益和效率。
(6)2015年7月中旬，习近平为国企改革定调，就国企改革提出三个“有利于”重要论断：“推进国有企业改革，要有利于国有资本保值增值，有利于提高国有经济竞争力，有利于放大国有资本功能”，第一次为国企改革确立了价值判断标准。
5月和6月，我们先后发出《国企改革，蹄疾步稳！》、《上海国企改革再领风骚！》两篇国企改革的深度报告，判断国企改革“1+N”的顶层规划将近落地。但我们猜测由于股灾和救市的原因，6月中旬到7月中旬，相关政策的落地受到一定程度的拖延。近期，包括国家主席习近平、国资委主任张毅以及国家发改委官方网站，集中吹风国有企业在经济发展中的重要作用以及国企改革在全面深化改革中的关键地位。我们判断，国企改革近期必有大动作出现，而相关股票 也是近期甚至下半年都必须把握的投资方向。
2。央企兼并重组，大方向、大机会
2.1。国企改革投资机会纵览
国企改革的投资机会，从国企所属类别上来看，可以分为央企、省级国资(包括直辖市)下属企业、地方市级国资下属企业；从国企的改革方式来看，可以分为资产运作类(包括央企兼并重组、国有资本投资公司、国有资本运营公司等等)、混合所有制(包括整体上市、资产注入、引入战略投资者、股权激励、员工持股等等).
从目前的政策倾向、媒体吹风、重要领导人的讲话来看，我们判断：
(1)资产运作类(包括央企兼并重组、国有资本投资公司、国有资本运营公司等等)大概率可能出现超预期的情况，也是投资者需要重点跟踪和把握的方向；
(2)混合所有制中关于提高资产证券化率的部分(以集团整体上市、集团资产注入为核心手段)最少不会低于预期，外延式扩张的故事仍然会对投资者有足够的吸引力；
(3)混合所有制中关于引入战略投资者、股权激励、员工持股的部分，在某些红线无法跨越的情况下，这部分改革大概率不会有太快进展，而事实上，从此前央企第一批名单涨幅的分化中，已经可以比较清楚的看出，投资者对于此类改革并无太高的预期。
2.2。近期关注最可能超预期的央企兼并重组
在以上梳理出的国企改革投资方向中，我们推荐近期重点关注最有可能超预期的“央企兼并重组”这一投资方向，理由主要在于以下几个方面：
(1)国家层面近期关于“国企改革”的表述，直指“央企整合”
在7月8日股灾最恐慌的时候，市场上很多投资者忽视了国资委关于救市表态中的部分关键内容，大多数人并没有重视“国资委还表示将进一步推动中央企业深化改革，加快企业重组整合步伐，提高市场化资源配置效率”，而这一表述也为近期国企改革的核心定下了基调。(大家关注的焦点普遍在于国资委要求所有中央企业" 应勇于承担社会责任，做负责任的股东，在股市异常波动期间，不得减持所控股上市公司股票 。同时，支持中央企业增持股价偏离其价值的所控股上市公司股票 ，努力维护上市公司股价稳定)
据中国经济网报到，近期中国企业改革与发展研究会副会长李锦，在谈及习近平考察东北期间对于国企改革“做大做强做优”的表述时认为，“把‘做大’放到前面，是国企发展基调的一个变化。在做大的基础上再做强做优，做不大也很难做到做强做优，这是从世界范围内配置资源的需要出发。2015年将是国资国企改革逐步落地的一年，央企整合是其中重要一环”。并且，在一带一路的发展战略中以及国内去产能的情况下，央企兼并重组显得尤为关键。另一方面，“截至7月，央企基本完成了一轮人事调整，为下一步央企整合奠定基础。央企高管调整是重构央企内部秩序、扫除改革障碍的重要举措，央企”换帅“有利于推进央企合并重组”。
(2)此前，投资者对于央企兼并重组的投资机会非常感兴趣
从南北车的合并开始，市场对于央企兼并重组的预期几乎没有间断，中国船舶与" 中船重工、" 中国联通与" 中国移动、中国远洋与" 中海集运、" 武钢股份(" 600005," 股吧)与" 宝钢股份(" 600019," 股吧)等等，虽然大部分兼并重组还都停留在“传言”的阶段，但是从相关公司的涨幅来看，市场上的投资者已经给予了足够的重视。
(3)央企改革名单中的上市标的，具有稀缺性和集中性
央企第一批名单尤其是中粮和国投旗下的上市公司，在这两个集团进入名单后，由于标的稀缺性和集中性，就一直受到市场的追捧，即使投资者并不清楚两个集团的具体改革方案。在种种迹象表明：国企改革顶层规划已近落地的情况下，近期国企改革相关股票 尤其是具有稀缺性和集中性的央企第一批名单，再次成为市场的焦点。按照此前预期，如果央企兼并重组的集团以第二批名单的形式公布，那么旗下上市公司的稀缺性和集中性仍然会使其引起投资者的高度重视。
3。央企兼并重组的可能方向与投资机会
从理论上来说，围绕央企“做大做强做优”，以及近期习近平考察吉林对于国企提出的“三个有利于”的标准，未来，央企的兼并重组，很可能围绕两个重要的维度来进行：第一个维度是针对于外向型央企，力求通过兼并重组提升国际影响力，同时避免央企之间的海外恶性竞争；第二个维度是针对于内向型央企，兼并重组将有助于这些央企从过度竞争和产能过剩的环境中走出来，从而提升集中度、率先做大。
3.1。“外向型央企”的兼并重组：为“走出去”而战，承载国家意志
近年来，伴随着依靠固定资产投资来拉动经济持续增长的模式已经开始逐渐陷入困局的情况下，为打开经济发展的新局面、寻找经济增长的新引擎，推进“一带一路”、发展并使高端装备等新兴战略性产业走出去，已经上升为最核心的国家战略方针，同时也被包括资本市场投资者在内的各方人士寄予厚望。以中国中车为代表的一些大型央企，在国家“走出去”的战略性方针下，未来需要担负起的重任自不必多说。
3.1.1。“一带一路走出去”战略下的央企兼并重组
对于被国人寄予厚望用以对抗TPP封锁，打开经济发展新局面的“一带一路”战略来说，央企通过兼并重组“做大做强做优”将在两个方面起到不可替代的战略作用：一方面，陆上丝绸之路经济带，基础设施建设先行，大型国有建筑类企业将成为路上丝绸之路的急先锋；另一方面，海上丝绸之路，从中国东南沿海出发，经我国南海，通过印度洋、在至地中海，大型集装箱、海运、港口央企首当其冲，必须发挥出重要的作用。
从这两个方面出发，经过梳理，我们认为，以下领域的央企存在进行整合的需要和可能：
(1)建筑工程(铁路、基建等)领域的央企
(2)集装箱、海运、港口等领域的央企
3.1.2“高端装备走出去”战略下的央企兼并重组
对于以高铁、核电、特高压、军工装备为代表的，中国具有世界相对领先水平的高端装备领域，同一行业中大型央企的兼并重组将非常有利于避免它们在“走出去”的过程中可能形成的恶性竞争。在一些已经“走出去”和未来可能“走出去”的领域当中，中国企业在世界范围内的规模、技术水平、影响力等等还有很大提升的空间，通过兼并重组，同一领域内的央企将有机会在业务、技术、市场等方面形成良好优势互补，通过“做大”为后续在世界范围内“做强做优”打下坚实的基础。
从这个角度来发，除去已经完成合并的南北车以外，经过梳理，我们认为，以下央企也有进行整合的需要和可能：
(1)核电领域的央企(中电投与国家核电的重组已经获批)
(2)军工装备领域的央企
3.2。“内向型央企”的兼并重组：在去产能与过度竞争中涅槃重生
自2008年“四万亿”引发的后遗症开始显现以来，经济增速换挡期、结构调整阵痛期、前期政策消化期，“三期叠加”之痛已经开始显露无疑。在这其中，无论是经济结构的调整、还是前期政策的消化，过剩产能去化都是必须忍痛经历的过程，而同时，一些行业的过度竞争也是由于产能持续过剩所造成。在习大大定调“做大做强做优”国有企业的情况下，央企将首当其冲，成为淘汰过剩产能和提高行业集中度的排头兵。
3.2.1。“淘汰过剩产能”背景下的央企兼并重组
过去7-8年的时间里，由于固定资产投资的过剩和其增速大幅的放缓，导致了相关产业链出现了全面的产能过剩，其中基建、地产线条上的钢铁、煤炭、有色、建材、化工等行业成为重灾区，有分析指出，产能过剩已经成为中国经济的“核威胁”。
对于处在这些产业中的企业来说，唯有超大型企业才能在产能去化的过程中依靠规模、资金、信用的优势艰难的走出来，淘汰过剩产能的这一过程，终将以大部分中小企业破产倒闭的形式画上句号，而超大型企业经过此轮洗礼，将浴火重生。因此，我们判断，此类行业中的大型央企将以兼并重组的方式，抱团取暖、度过寒冬。
(1)有色领域的央企
(2)钢铁领域的央企
(3)建材领域的央企
(4)煤炭领域的央企
3.2.2。“提高行业集中度”背景下的央企兼并重组
产能过剩不仅仅体现在传统的资源、原材料等领域，很多简单制造业，甚至是服务业也同样出现了严重“产能过剩”的问题。举例来说，轻工行业下所属的造纸这一子行业，由于进入门槛较低，经过野蛮生长之后，已经在产能过剩的重压下深陷亏损泥沼。产能过剩、产品同质化严重导致了造纸行业的多度竞争，以致全行业利润大幅下滑，中小企业的关停风暴仍然没有结束。另一个例子是仍然在快速发展的旅游服务业，同样由于行业进入壁垒相对较低、产品同质化严重，导致了旅游服务业过度的价格竞争日益走向普遍化。
不仅仅是造纸行业和旅游行业，凡是具有进入壁垒相对低、产品同质化严重的简单制造业和服务业，都面临着极低的产业集中度和同业的恶性竞争环境。从央企的角度来说，行业内大型央企的强强联合，有利于这些企业率先从过度竞争的环境中走出来，率先做大，从而提高整个行业的集中度。
(1)旅游领域的央企
(2)轻工领域的央企
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